2023年A股量化择时研究报告：金融工程，底部特征逐渐明朗

一、市场表现回顾

本报告中，本期指2023年8月21日—2023年8月25日的交易日，本文所有数据 均来源于wind数据。

二、市场与行业估值

（一）市场估值趋势

沪深300的PE为11.4倍，位于历史21%分位，创业板指的PE为30倍，位于历史 3%分位。 注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。

（二）行业估值变动跟踪

从行业指数看，PE距离其历史底部估值的最近的，分别是煤炭、电力设备、有 色金属、银行、石油石化。

三、A 股市场情绪跟踪

（一）基金仓位

基金仓位方面，我们将属于普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置 型且历史仓位中位数在60%以上的公募权益基金与中证800指数回归测算仓位，并基 于基金规模加权得到反映整体权益基金仓位的数据。截至20230825，估算仓位为 84.5%。

（二）ETF 规模变化

主流ETF资金流本期估算处于净流入状态，累计规模为246亿元左右。

权益ETF可细分为宽基、行业、主题等类型，本报告的ETF分类方式参照了Wind 的基金分类结果。另外，测算显示部分权益ETF同时被分为多个细分类型。 根据Wind，当期权益类ETF合计规模为13854.71亿元，相比于前一期减少了 211.69亿元。其中宽基ETF和主题ETF规模较大，分别为7097.09亿元和3936.01亿 元。相比于前一期，主题ETF减少了118.52亿元，行业ETF减少了71.53亿元，宽基 ETF减少了33.05亿元，风格ETF减少了0.52亿元，策略ETF增加了6.82亿元。 细分主题方面，软件、半导体等主题产品规模增长较多，电工电网、券商等主 题ETF规模缩减较多。

（三）期权成交量看涨看跌比

上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日高于60日布林通 道上轨，该模型认为蓝筹股短期存在超买风险。

（四）市场交易活跃度

交易活跃度看，考虑自由流通股本后的市场换手率，以观察真实交易换手情况。

（五）北向资金流动

观察北向资金动向，本期北向资金处于净流出状态，合计净流出约224亿元。

四、多维视角看市场

（一）宏观因子事件

宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变 化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来 考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币政策、财政政策、流动性、通胀 水平以及其他经济指标。

我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据， 我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走 势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件——即对于资产未来 收益率影响较为显著的因子事件。

我们采用历史均线，将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，然后统计历 史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的 变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产。

（二）融资余额

从市场融资数据观察，近5个交易日融资余额合计减少约97亿元。

五、主要结论：A 股趋势展望

最近5个交易日，科创50指数跌3.74%，创业板指跌3.71%，大盘价值跌0.97%， 大盘成长跌2.59%，上证50跌0.89%，国证2000代表的小盘跌3.73%，环保涨幅靠 前，建筑装饰电力设备跌幅较大。 自3月份以来，市场一直处于阴跌震荡状态，同时与其他主要权益市场出现一定 背离，接下来三季度下半段，较大概率存在修复可能，市场进入回升窗口。 长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比 如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一 季度的调整无论时间与空间看都比较充足，不排除一轮新的上升周期的起点就在当 下，关注底部向上周期的可能。

编辑：火腿肠