01 业绩概览

23H1上市券商营收、净利润分别同比增长8%/14%，资管、投资收入实现正增长

业绩概况：23H1我们统计的43家上市券商合计实现营业总收入2,692亿元，同比增长8%；归母净利润819亿元，同比增长 14%。分业务条线来看，23H1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-10%/-9%/3%/-15%/77%，资管业务 实现正增长，投资业务增速仍亮眼，但主要是依靠23Q1增长拉动，23Q2投资净收入环比下降34%。

营收结构变化较大，经纪业务、利息净收入占比下滑超2pct，投资净收入占比大幅提升11.9pct。

业绩概况：从业务结构来看，23H1经纪、投行、资管、利息、投资净收入占营业总收入的比重分别为20%/9%/9%/9%/30%， 同比-3.8/-1.6/-0.4/-2.4/+11.9pct，投资净收入的占比提升较大。

盈利能力显著改善，杠杆倍数小幅提升

盈利能力：23H1上市券商平均ROE为3.1%，同比提高0.5pct，23H1ROE年化值较2022年提升1.9pct，盈利能力明显回升。 中信建投、中国银河、信达证券ROE分别为5.4%、5.1%、4.5%，排名上市券商前三。 • 杠杆倍数：23H1末上市券商平均杠杆水平为3.4倍，较2022年末微增0.1倍，头部券商杠杆水平高于行业，中金公司、中国 银河、中信建投合并口径杠杆倍数分别为5.5、4.9、4.6倍。

02 业务拆解

经纪业务

23H1上市券商经纪业务净收入同比减少10%，成交额同比持平但代销金融产品收入继续下滑8%。  23H1上市券商经纪业务净收入合计为526亿元，同比减少10%，主要是因为代买佣金率下滑及代销金融产品业务恢复不及预期。 • 收入排名前三的公司为中信证券、国泰君安、华泰证券，分别实现经纪业务净收入52.9、35.0、31.5亿元；收入增速排名前三 的公司为浙商证券、首创证券、天风证券，增速分别为29%/7%/6%。

股基成交额同比持平，但代销收入继续承压，政策组合拳有望促进活跃度提高。 23H1市场日均股基成交额为1.1万亿元，同比持平，其中23Q2同比增长8%。新发基金方面，23H1发行份额（按成立日口径） 同比减少12%，拖累上市券商代销金融产品收入同比下降8%。政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，已有 印花税减半征收、下调股票经手费等政策落地，叠加其他政策效果，有望提高市场活跃度。

投行业务

23H1上市券商投行业务净收入同比减少9%，主要是因为股权承销规模同比下降，但降幅较23Q1收窄。 23H1上市券商投行业务净收入合计为238亿元，同比下降9%，主要是因为行业股权承销规模同比下降。 收入排名前三的公司为中信证券、中信建投、中金公司，分别实现投行业务净收入38.2、26.2、19.9亿元；收入增速排名前三 的公司为中银证券、东北证券、西部证券，增速分别为168%/167%/103%。

23H1股权承销规模同比减少10%，其中23Q2IPO规模环比增长122%。23H1行业股权承销规模（Wind按上市日统计口径）6,392亿元，同比减少10%；行业债权承销规模59,935亿元，同比增长11%。 股权承销中，IPO和再融资规模分别为2,097/4,296亿元，同比增幅为-33%/8%，23Q2IPO承销规模环比增长122%至1,446亿 元，助力23H1投行收入降幅较23Q1收窄。

资管业务

23H1上市券商资管业务净收入实现正增长，虽然资管规模下降但预计平均管理费率上升。 23H1上市券商资管业务净收入合计为230亿元，同比小幅增长3%，券商私募资管规模较上年末下滑10%，公募基金存量规模 较上年末增长6%。 收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰君安，分别实现资管业务净收入49.7、41.9、20.9亿元；收入增速排名前三 的公司为国泰君安、中泰证券、西部证券，增速分别为256%/219%/70%。

信用业务

23H1上市券商利息净收入同比减少15%，主要是因为利息支出增速高于利息收入增速。 23H1上市券商利息净收入合计为237亿元，同比减少15%，其中利息收入合计同比增长4%，利息支出合计同比增加11%，利 息净收入下滑主要是因为卖出回购金融资产款计息负债增速较高导致利息支出增速高于利息收入增速。收入排名前三的公司为银河证券、海通证券、中信证券，分别实现利息净收入22.0、21.8、21.2亿元；收入增速排名前三的公 司为红塔证券、招商证券、中原证券，增速分别为3611%/156%/131%。

投资业务

23H1上市券商投资净收入合计821亿元，同比增长77%，主要是由23Q1大幅增长拉动。 23H1上市券商投资净收入合821亿元，同比增长77%，主要是因为投资收益率显著提高以及金融资产规模稳步增长。 收入排名前三的公司为中信证券、申万宏源、华泰证券，分别实现投资净收入115.4、60.1、58.2亿元。23H1末上市券商金融资产较年初增长10%，投资收益率同比提高0.5pct。 23H1末上市券商金融资产规模较年初增长10%至59,533亿元，其中交易性金融资产、 债权投资、其他权益投资工具、其他债 权投资、衍生金融资产分别增长10%/5%/68%/5%/8%，23H1投资收益率（未年化）同比提高0.5pct至1.4%。头部券商的投资 收入波动程度往往低于行业，主要是因为积极去方向化，场外衍生品业务发展领先，若优质券商放开杠杆上限，则有望继续拓 展衍生品业务规模。

03 投资分析

估值处于历史较低分位数，利好政策、流动性改善、业绩修复有助于估值上行。 板块位置：券商板块当前PB估值为1.26倍，处于10年14%分位。政策组合拳、降息降准的可能、叠加业绩继续修复有望支撑 估值上行。 选股思路：①低估值龙头央国企，最潜在受益于活跃资本市场改革举措：推荐中信证券、华泰证券、中金公司 H。②经纪业务 弹性标的，受益于成交额放大：推荐东方财富。③财富管理收入占比高、参控股优质基金公司的券商：推荐广发证券、东方证 券。④业绩高增长：推荐东方证券。