2023年库存周期对于行业选择的启示

1. 库存周期的简要回顾

库存周期分为四个阶段： 上升阶段：被动去库存（收入增，库存降）、主动补库存（收入增、库存增） ；下降阶段：被动补库存（收入降、库存增）、主动去库存（收入降、库存降）； 四个阶段分别对应经济的复苏、过热、滞涨、衰退阶段。

一般而言，在主动补库和被动去库阶段，股市表现较好，在被动补库和主动去库阶段，股市表现相对较差。

2. 数据概况及处理

在2003年，工业行业分为39个大类，目前统计局将工业分为41个大类，后者比前者新增了金属制品、机械和 设备修理业 、开采专业及辅助性活动2个行业（2011年之后新增），考虑到二者在工业企业中收入占比仅为 0.17%、0.12%，且在2011年前无数据，因此不予考虑； 在2011年之前，橡胶制品业和塑料制品业为两个行业，2011年之后，二者合并为橡胶和塑料制品业，因此我 们将2011年之前二者的收入及库存进行合并；在2011年之前，交通运输设备制造业是一个行业， 2011年之后 ，其被拆分为两个行业：汽车制造业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，因此我们将2011年之 后的两个行业收入及库存进行合并。 选取存货或收入占整个工业企业5%以上的行业作为分析对象，最终筛选出以下10个行业 。 由于从2011年起，统计局以月度频率公布数据，在2007-2010年都是以季度频率公布，时间维度上领先上市公 司不明显；而且从2011年开始，规模以上工业企业起点标准由原来的年主营业务收入500万元提高到年主营业 务收入2000万元，考虑到数据的可比较性，本文数据范围为2011.01-2022.12。 为避免异常值影响，本文对数据进行平滑处理。

筛选的10个重要工业行业一览

10个行业主营业务收入在所有工业行业中占比达到62.73%，存货占比达到60.27%，具有重要性和代表性。

上市公司作为行业中的大型公司，在所属工业行业所有规上公司收入的占比均未达到40%，说明大量的中型 公司仍占据行业大部分市场，所以上市公司收入表现会与统计局公布的行业收入不完全同步；

统计局数据的领先性

对于T月份的数据，统计局一般在T+1月末公布，而上市公司要待T月份所属季度完结后在报表中公布，如：8 月份数据，统计局在9月底公布，而上市公司会在10月的三季报中公布第三季度数据。

交易策略设计

鉴于上市公司股价一般在收入增速上升（即被动去库和主动补库）阶段表现较好，在收入增速下降（即被动 补库和主动去库）阶段表现较差，我们根据收入数据设计投资策略。策略一：买入持有，即对每个行业，平均买入2011.01.01已上市的公司，并持有至2022.12.31，买入持有策略是 我们比较的基准； 策略二：按上市公司公布的收入数据交易，若本季度收入增速开始上升，则在公布数据的下月初买入，至收 入增速开始下降后，卖出；重复进行上述流程。如：在10月底公布的三季报中，我们发现某行业收入增速上 升，则在11月初我们平均买入本行业所有上市公司，卖出同理。 策略三：按统计局公布的收入数据交易：若本月收入增速开始上升，则在公布数据的下月初买入，至收入增 速开始下降后，卖出；重复进行上述流程。如：8月份某行业收入增速上升，数据是9月底公布的，因此我们 在10月初平均买入本行业上市公司，卖出同理； 策略四：实时跟踪，假设本月末即可得知本月的收入增速，据此收入增速的增加或减小进行买入卖出操作， 策略四比策略三提前一个月得知数据。如：假设8月末我们得知8月份某行业收入增速上升，则我们在9月初进 行买入，比利用统计局数据提前一个月，卖出同理。

交易策略表现

平均而言，据上市公司数据的策略表现<据统计局数据的策略表现<假设能实时跟踪的策略表现，说明数据的 领先对于策略表现具有重要影响，因此相较于上市公司公布的收入数据，更应当关注统计局每月公布的工业 企业经营数据，且利用高频指标实时跟踪企业经营数据是有益的； 在10个工业行业中，煤炭开采和洗选业 、有色金属冶炼和压延加工业实时跟踪策略的超额收益表现最为显著 ，可对这2个行业重点进行跟踪。

策略的稳定性

1. 大部分交易都获得正收益； 2. 按上市公司数据进行交易获得正收益概率最低，按统计局数据进行交易获得正收益概率最高；尤其是在重工 业行业中的，平均而言，按统计局数据进行交易获得正收益的概率高达72.62%； 3. 按统计局数据进行交易收益为正的概率高于实时跟踪收益为正的概率，考虑到后者总收益反而较高，说明实 时跟踪策略的每次交易平均收益较高，且在与按统计局数据进行交易不重合的6-10个月中获得明显的正收益 。

报告节选：