1. 公募 FOF 全景

1.1. 存量：新发热度不减

新发数量持续高位，但整体规模再次下滑。2023Q3，公募 FOF 存续数量 为 467 只，新发数量 30 只，比 Q2 新发数量减少 6 只；新发份额共 53.33 亿份，比 Q2 减少 25.54 亿份；新发数量继续维持高位，自 2021Q3 以来 每季度新发数量均超过 30 只。公募 FOF 合计规模 1662.14 亿元，比 Q2 减少 124.27 亿元。

偏债混合型 FOF 仍占主导地位，但规模下降最多，目标风险型产品广 受关注。偏债混合型 FOF 存续数量为 168 只，规模 768.68 亿元，比 Q2 减少 74.80 亿元，其中交银安享稳健养老一年 A、交银招享一年持有 A 规模分别减少 13.26 亿元、5.96 亿元。目标日期型 FOF 规模小幅增加， 规模为 218.72 亿元，比 Q2 增加 0.03 亿元。目标日期型 FOF 新发数量 也为最多，为 9 只；股票型 FOF 没有新发产品。

1.2. 格局：集中度小幅下滑

规模上，集中度小幅下滑，易方达基金规模实现正增长。2023Q3，规模 前十大管理人名单中新晋浦银安盛基金，前十规模集中度为 66.80%，较 Q2 减少 0.63%。前十名单中仅易方达基金规模增加 3.01 亿元，其中偏 债混合型、偏股混合型、目标日期型分别增加 4.54 亿元、-5.21 亿元、 3.74 亿元。此外，Q3 管理规模增加最多的是金鹰基金，规模增长 5.99 亿 元。

数量上，集中度小幅下降，南方基金保持领先。2023Q3，前十大管理人 产品数量集中度为 40.56%，比 Q2 减少 0.26%。前十管理人名单中，易 方达基金和广发基金各新发 3 只产品，南方基金、华夏基金、汇添富基 金、中欧基金、富国基金各新发 1 只产品。南方基金在偏债混合型、目 标日期型产品布局较多，易方达基金在偏股混合型产品中数量领先。基金经理方面，格局稳定，易方达张浩然相对管理规模排名提升。兴证 全球基金林国怀合计管理规模领先，合计管理 180.82 亿元；第二名为易 方达基金张浩然，管理规模 90.66 亿元，管理规模排名有所提升。

1.3. 业绩：相较偏股基金优势凸显

2023 年前三季度市场整体低迷，FOF 基金凸显优势。选择成立日期在 2023 年 1 月 1 日以前的 FOF，共计 374 只。2023 年前三季度，偏股基 金指数下跌 9.89%，同期中证 800 指数收益率为-4.27%。在市场整体低 迷的情况下，FOF 基金整体平均业绩为-3.33%，超过 90%的 FOF 基金优 于偏股基金指数，超过 20%的 FOF 取得正收益。

具体看，2023 年前三季度绩优 FOF 平均收益为正，其中长城基金蔡旻 管理的长城恒泰养老 2040 三年业绩表现最佳，收益率为 5.43%；仅 2023年 Q3，绩优 FOF 平均收益为-0.62%，其中浦银安盛基金陈曙亮管理的 多只产品业绩表现优秀。以 Q3 业绩最佳的浦银安盛养老 2040 三年持有 为例，该基金在 Q3 重仓煤炭板块，对于二级债基的配置比例也相对较 高。基金经理认为政策组合拳落地之下，相对利好于相关政策及事件驱 动的地产链、周期商品等顺周期板块，对红利资产保持持续关注。

2. 养老 FOF 概览

2.1. 存量：布局增加规模下滑

2023Q3，公募养老 FOF 数量为 255 只，比 Q2 增加 16 只；规模 758.03 亿元，比 Q2 减少 50.91 亿元。其中，目标风险产品新增 7 只，规模减少 50.93 亿元；目标日期产品新增 9 只，规模增加 0.03 亿元。

2.2. 格局：多数管理人规模下滑

管理人角度，仅易方达基金和广发基金实现规模小幅增长。数量上，易 方达基金、广发基金、汇添富基金、南方基金分别新发 2 只、2 只、1 只、 1 只，华夏基金仍以 14 只产品位列第一。规模上，仅易方达基金和广发 基金实现正增长，分别增加 3.71 亿元、2.25 亿元。

2.3. 个人养老金产品：产品继续扩容

截止 2023Q3，共有个人养老金产品 161 只，累计规模 51.87 亿元。其中 目标日期型产品 58 只，共计规模 31.58 亿元；目标风险型产品 103 只， 共计规模 20.29 亿元。其中 2023Q3 新增 12 只个人养老金产品，包括目 标日期型 3 只、目标风险型 9 只。规模最大的三只个人养老产品分别是 兴全安泰积极养老目标五年 Y、华夏养老 2040 三年 Y、华夏养老 2045 三年 Y，规模分别为 5.67 亿元、5.11 亿元、2.99 亿元。 前十大管理人规模占比 85.80%，产品数量占比 41.40%，头部效应依然 明显。华夏基金、易方达基金、兴证全球基金分别以 9.27 亿元、6.65 亿 元、6.57 亿元居于前三。产品布局上，集中布局在目标日期 2035、2040、 稳健型和平衡型产品。

3. 重仓基金资产配置

3.1. 穿透股债配比：权益资产比例小幅下降

权益比例小幅下降。对公募 FOF 季度重仓基金进行股债资产穿透，股票 资产占比和债券资产占比分别为 32.32%、64.59%，股票资产占比较 Q2 减少 2.17%。 对偏股混合型 FOF 季度重仓基金进行股债资产穿透，股票资产和债券 资产占比分别为 76.03%、15.44%，股票资产占比较 Q2 减少 1.71%。 对偏债混合型 FOF 季度重仓基金进行股债资产穿透，股票资产和债券 资产占比分别为 10.75%、87.56%，较 Q2 分别增加 1.12%、0.20%。

3.2. 重仓基金配置比例：权益基金配置比例降低

整体上，公募 FOF 权益比例小幅降低。2023Q3，公募 FOF 持有债券型、 混合型、股票型的比例分别为 53.13%、26.82%、11.65%，比 Q2 变动 1.64%、-3.76%、-0.90%。此外，另类投资基金比例有所提升，比 Q2 增 加 0.02%。 具体看，偏股混合型 FOF 中，权益比例小幅降低。混合型、QDII 的比 例小幅下降，股票型、债券型、货币市场型比例增加。股票型持仓比例 创历史新高，为 32.36%。 偏债混合型 FOF 中，权益基金比例有所下降。债券型的配置比例为 81.21%，比 Q2 上升 0.03%；混合型、股票型、QDII 的配置比例分别为 11.672%、2.08%、1.16%，三者合计 14.91%，相较 Q2 减少 2.39%。

3.3. 自持有基金占比：数量和规模皆小幅上升

2023Q3，公募 FOF 持有的债券型基金、混合型基金、股票型基金中，自 家基金数量占比分别为 32.63%、27.84%、21.05%；规模占比分别为 52.72%、59.50%、35.93%。股票型基金方面的自持有数量占比和规模占 比上升较快，三季度多只 FOF 产品增配 ETF 产品，管理人配置自家产 品的倾向提升。

4. 新增配置基金

以新增配置基金观察公募 FOF 产品的边际配置变化，包括首次持有、再 获加仓、已被减持、指数基金四个维度。 综合来看，2023Q3，量化产品被首次持有次数领先；货币市场基金被增 持规模较多，多数管理人将债券基金调仓为货币基金；易方达医疗保健A 被大幅减持，沪深 300、非银、红利等指数基金被大幅配置。

4.1. 首次持有：196 只基金被首次持有

2023Q3，有 196 只基金被公募 FOF 首次重仓持有，即在 2023Q3 之前重 仓持有次数为 0。其中中长期纯债型基金、灵活配置型基金、偏股混合 型基金被首次重仓持有规模较多，分别为 3.73 亿元、3.69 亿元、2.98 亿 元。相较 Q2，虽然被首次重仓持有的基金数量小幅增长，但被首次重仓 持有的总规模减少 9.72 亿元，表明 Q3 被首次持有的产品在公募 FOF 中 的共识度不强。

2023Q3 首次被持有超过 3 次的基金共计 18 只，国金量化多因子 C、西 部利得景程 C、华夏沪深 300 指数增强 A、广发全球精选人民币等首次 被重仓次数较高。华夏沪深 300 指数增强 A 首次被重仓持有规模最大， 为 1.29 亿元。

4.2. 再获加仓：货币市场基金增持规模最多

2023Q3，有 336 只基金被重仓次数相较于 Q2 有所增加，其中 26 只基金 被重仓持有次数增加 5 次及以上，有 4 只基金被增持次数超过 5 次，分 别是富国研究精选 C、沪深 300ETF、景顺长城价值边际 C、大成景恒 C。2023Q3，有 436 只基金被公募 FOF 重仓持有规模相较于 Q2 有所增加， 其中有 13 只基金被持有规模增加 1.5 亿元以上；兴全货币 B、兴全天添 益 B、易方达价值精选等被增持规模领先。

4.3. 已被减持：易方达医疗保健 A 被减持规模较多

2023Q3，有 251 只基金被公募 FOF 重仓持有的次数相比 Q2 有所减少， 其中 14 只基金被重仓次数减少 5 次以上。其中万家鑫璟纯债 A、中庚 小盘价值被减持次数较多，分别被减持 12 次、9 次。2023Q3，有 642 只基金被重仓持有的规模相比 Q2 有所减少，14 只基金 被持有规模减少 2 亿元以上，其中易方达医疗保健 A、招商双债 LOF、 易方达信息产业 A 被减持规模较多，分别被减持 4.48 亿元、4.37 亿元、 4.35 亿元。

4.4. 指数基金：增持沪深 300、非银、红利

2023Q3，公募 FOF 对指数基金的配置次数为 431 次，比 Q2 增加 75 次。 持有次数前三的细分类别分别是沪深 300、非银、中证 1000；持有规模 前三的细分类别分别是沪深 300、红利、非银。增量上，相较于 Q2，沪深 300、红利、中证 500 等持有次数增加较多； 持有规模增加前五的是沪深 300、红利、有色金属、中证 500、红利低 波。

5. 重仓配置基金

5.1. 持有次数：认可最广泛的明星基金

以基金被公募 FOF持有的次数表征基金被机构投资者认可的广泛程度。 2023Q3，被公募 FOF 重仓配置次数超过 10 次的基金共计 67 只，其中 中长期纯债、灵活配置型、普通股票型、被动指数型基金中被重仓持有 超过 10 次的基金数量分别为 18 只、14 只、8 只、9 只。

5.1.1. 债券型基金：中长期纯债广受青睐

被公募 FOF 重仓持有数量超过 10 次的债券型基金共有 45 只，其中中 长期纯债基金 18 只，交银裕隆纯债 A 被重仓持有次数继续保持首位， 共被持有 31 次；一级债基 6 只，易基岁丰添利 LOF 被持有 19 次；二级 债基 13 只，富国稳健增强 AB 被持有总计 27 次；短期纯债基金 7 只， 易方达安悦超短债 C 被持有 15 次；被动指数型债券基金 1 只，短融 ETF 被持有 39 次。

5.1.2. 混合型基金：富国研究精选C 被持有次数最多

2023Q3 被公募 FOF 总仓持有数量超过 10 次的混合型基金共有 24 只， 灵活配置型基金 14 只，其中富国研究精选 C、易方达供给改革、华商新 趋势优选受到机构投资者广泛认可，分别被持有 30 次、27 次、21 次； 偏股混合型基金 8 只，持有次数前 3 分别是大成景恒 C、景顺长城能源 基建 C、中庚价值领航。

5.1.3. 股票型基金：工银创新动力被持有次数最多

2023Q3 被公募 FOF 重仓持有次数超过 10 次的股票型基金共有 18 只， 其中普通股票型基金 8 只，工银创新动力、大成高新技术产业 C、大成 高新技术产业 A、华夏智胜价值成长 C 被持有数量较多；2023Q3 被公 募 FOF 重仓持有次数超过 10 次的被动指数型基金 9 只，沪深 300ETF、 证券 ETF 被持有数量较多。

5.2. 持有规模：认可最重视的明星基金

以基金被公募 FOF 重仓持有的规模表征基金被机构投资者认可的重视 程度。债券型基金以累计被持有规模 5 亿元为限，混合型基金和股票型 基金以累计被持有规模 2 亿元计算为限。根据 2023Q3，在公募 FOF 持 有子基金中，满足上述两个被持有规模限制的基金共计 54 只。

5.2.1. 债券型基金：交银裕隆纯债 A 被持有规模领先

2023Q3 被公募 FOF 重仓持有规模超过 5 亿元的债券型基金共有 12 只， 其中中长期纯债型基金 7 只，交银裕隆纯债 A、交银纯债 AB、交银双 轮动 AB 分别被持有 13.49 亿元、12.18 亿元、10.66 亿元；一级债基 2 只，二级债基 1 只，短期纯债 1 只，被动指数型债券基金 1 只。此外， Q3 对海外债券资产配置比例也有所提升，被持有规模领先的为南方亚 洲美元债 A 人民币、富国全球债券人民币 A。

5.2.2. 混合型基金：易方达供给改革被持有规模领先

2023Q3 被公募 FOF 重仓持有规模超过 2 亿元的混合型基金共有 26 只， 其中灵活配置型基金 14 只，偏股混合型基金 8 只，偏债混合型基金 4 只。 灵活配置型基金中，易方达供给改革、易方达瑞恒、华商新趋势优选被 持有规模分别为 8.65 亿元、6.36 亿元、4.24 亿元。剔除相同管理人持有 情况后，华商新趋势优选被持有规模较大。

5.2.3. 股票型基金：大成高新技术产业 A 被持有规模领先

2023Q3 被公募 FOF 持有规模超过 2 亿元的股票型基金共有 16 只，其中 普通股票型基金 7 只，被动指数型基金 7 只，增强指数型基金 2 只。 普通股票型基金中，大成高新技术产业 A、工银创新动力、国富中小盘 A 被持有规模领先，分别被持有 4.18 亿元、3.55 亿元、3.27 亿元。被动 指数型基金中，证券 ETF、光伏 ETF、有色金属 ETF 被持有规模领先； 汇添富沪深 300 指数增强 A、富国中证红利指数增强 A 也受到重视。

6. 重仓配置基金经理

在分析新增配置基金以及重仓配置基金时，我们仅对单只基金进行考察， 从而忽略了对 FOF 基金重仓配置的基金经理的分析。在 FOF 基金投资 过程中可能存在减持某个基金经理管理的一只基金，而增持其管理的另 一只基金的情况。因此，将基金经理管理的所有基金共同纳入考量能帮 助判断市场对基金经理的偏好程度。该部分分析也分为两个部分，即持有次数分析和持有规模分析，以持有 次数代表基金经理的认可广泛程度，持有规模代表基金经理的认可重视 程度。

6.1. 持有次数：认可最广泛的基金经理

6.1.1. 债券型基金：郭敏、刘朝阳被增持次数最多

被公募 FOF 重仓持有超过 10 次的债券型基金经理共有 69 位，其中富国 基金俞晓斌、兴证全球基金王帅、海富通基金陈轶平被持有次数较高， 分别被重仓持有 56 次、43 次、41 次。相比上个季度，招商基金郭敏、 易方达基金刘朝阳本季度被重仓持有次数增加最多，均增加 8 次。此外， 海外债券型基金被持有次数也有所提升。

6.1.2. 混合型基金：富国基金刘莉莉被持有次数增加最多

被公募 FOF 重仓持有超过 10 次的混合型基金经理共有 38 位，其中大成 基金徐彦、富国基金刘莉莉、中泰资管姜诚被持有次数较高，分别被重 仓持有 33 次、32 次、31 次、28 次。相比上个季度，富国基金刘莉莉、 大成基金苏秉毅、景顺长城基金鲍无可被持有次数增加最多，分别增加 21 次、12 次、11 次。

6.1.3. 股票型基金：华泰柏瑞柳军被持有次数增加最多

被公募 FOF 重仓持有超过 10 次的股票型基金经理共有 21 位，其中国泰 基金艾小军、大成基金刘旭、华泰柏瑞基金柳军被重仓持有次数较多， 分别被重仓持有 42 次、42 次、35 次。相比上个季度，华泰柏瑞基金柳 军、华夏基金孙蒙、国金基金马芳被持有次数增加较多，分别被增持 17 次、15 次、15 次。

6.2. 持有规模：认可最重视的基金经理

6.2.1. 债券型基金：交银施罗德黄莹洁、于海颖被持有规模领先

被公募 FOF 重仓持有超过 2 亿元的债券型基金经理共有 63 位，其中交 银施罗德黄莹洁、于海颖、兴证全球基金王帅被持有规模领先，分别被 持有 23.98、19.35、13.03 亿元。

6.2.2. 混合型基金：易方达杨宗昌、南方孙鲁闽被持有规模领先

被公募 FOF 重仓持有超过 2 亿元的混合型基金基金经理共有 32 名，其 中易方达基金杨宗昌、杨康、南方基金孙鲁闽被持有规模领先，分别被 持有 8.65 亿元、6.65 亿元、7.68 亿元。偏债混合型基金经理的被持有规 模平均增幅最大。

6.2.3. 股票型基金：国泰基金艾小军被持有规模最多

被公募 FOF 重仓持有规模超过 2 亿元的股票型基金经理共有 17 位，在 普通股票型基金中，国泰基金艾小军、大成基金刘旭、汇添富基金吴振 翔被持有规模领先，分别被持有 7.00 亿元、5.59 亿元、5.32 亿元。

6.3. 首次被持有的基金经理

2023Q2 首次被重仓持有的基金经理共有 83 位，其中债券型基金经理 30 位，混合型基金经理 35 位，股票型基金经理 17 位。债券型基金中，博 时基金罗霄被首次持有次数最多，代表产品为博时稳健回报 A；嘉实基 金闵锐被持有规模最大，代表产品为嘉实稳泽纯债 A；混合型基金中， 西部利得基金陈蒙被持有次数最多，代表产品分别为西部利得景程 C， 东证资管刘辉被持有规模最大，代表产品为东方红睿丰；股票型基金中， ETF 基金经理占比较多，其中嘉实基金王紫菡被持有次数最多，代表产 品为嘉实沪深 300 红利低波动 ETF；华夏基金袁英杰被持有规模最多， 代表产品为华夏沪深 300 指数增强 A。

7. 基金经理观点

回顾整个三季度，FOF 基金经理的关键词是均衡、红利、低波。大多数 FOF 基金经理具有以下的几个共性：1）持仓中的权益仓位仍然高于中 枢，对国内经济和权益资产的预期依然向好；2）整体持仓偏均衡，以防 守为主。3）对美债、黄金进行了一定的配置，但比例相对较少。 与此同时也存在几点差异：1）权益方面，部分基金经理以红利、低波的 产品为主，对量化产品也进行了配置；也有部分基金经理在行业、风格 间进行均衡配置；2）债券方面，部分基金经理降低组合久期，或将部分 债券资产换成货币基金；也有部分基金经理仍以中短久期信用债配置为 主，看好转债的投资机会。

对于后市，基金经理主要关注以下几个方面：1）量化增强、红利、低波 产品仍是主要关注对象，可作为底仓型配置品种；2）关注复苏预期板块， 包括消费、医药、地产、以及兼具红利属性和复苏弹性的周期类方向； 3）关注数字经济、高端制造、国产替代、信创、消费电子等科技创新和 政策驱动板块。

 

编辑：520中国