一、主动偏股基金份额继续下降，存量净赎回率回落

主动偏股型基金份额相比 2023 年二季度继续下降，新成立基金发行也继续下降， 虽然净赎回规模在上升，但由于主动偏股型基金份额同步下降，存量基金净赎回率有 所回落。 截至 10 月 26 日，2023 年三季度主动偏股型基金季报披露基本披露完成。主动偏 股型基金 2023 年三季度份额合计为 28982 亿，23 年二季度份额为 29847 亿，23 年三 季度主动偏股型基金份额环比继续下降。分基金类型来看，偏股混合型基金 18579 亿 份，环比减少 865 亿份；普通股票型基金 3982 亿份，环比减少 521 亿份；灵活配置型 基金 6424 亿份，环比减少 70 亿份。

从申购与赎回力量来看，新成立基金发行继续下降，但赎回也有所下降，存量基 金净赎回压力减轻。（1）2023 年三季度，新成立基金份额 677.6 亿份，较 2023 年二季 度下降。（2）主动偏股型基金 2023 年三季度净赎回均有所增加。2023 年三季度，主动 偏股型基金存量基金净赎回 1575.6 亿份，较二季度的 881.2 亿份大幅上升。偏股混合 型基金净赎回 928.7 亿份，普通股票型基金净赎回 201.3 亿份。

（3）由于基金份额也 在同步下降，存量基金净赎回率（净赎回份额/基金总份额）的中位数由 2023 年二季 度的 2.86%下降到 2.49%，环比变动 0.37 个百分点。（4）三季度基金净赎回率较二季 度有所下降。规模超过 100 亿的基金 2023 年二季度的净赎回率中位数为 1.78%，2023 年三季度净赎回中位数下降到 1.74%，赎回压力有所下降。规模介于 50 亿元与 100 亿 元之间的基金净赎回率中位数为 2.27%，较 2023 年二季度的 3.19%下降 0.93 个百分点。 规模在 20-50 亿元的基金净赎回率从 2023 年二季度的 3.22%下降到 2.73%，规模在 10-20 亿元的基金净赎回率从 2023 年二季度的 2.99%下降到 2.66%。规模不足 10 亿元的基 金净赎回率中位数从 2023 年二季度的 2.81%下降到 2.44%。

二、三季度公募基金股票仓位回升

2023 年三季度公募基金持仓环比整体较 2023 年二季度回升，仅偏股混合型基金仓 位小幅回落。从各类主动型基金持股比例中位数来看，2023Q3 普通股票型基金持股比例 为 91.09%，相比 2023Q2 上升 0.38 个百分点；2023Q3 偏股混合型基金持股比例为 89.83%，较 2023Q2 下降 0.06 个百分点；2023Q3 灵活配置型基金持股比例为 85.71%，较 2023Q2 上升 1.13 个百分点。2010 年以来普通股票型和偏股混合型基金各季度持股比例 中位数的均值分别为 88.83%和 85.71%，当前两类基金的仓位水平处于过去十年均值水平 以上。

从主动型基金持仓分布来看，三季度高仓位公募基金数量占比较二季度整体小幅 提升。从全样本股票型基金来看，持股水平在 90%以上的数量占比为 43.49%，较 2023 年二季度提升 0.45 个百分点。分基金类型来看，普通股票型基金持仓水平在 90%以上 的数量占比为 55.94%，环比下降 1.47 个百分点；偏股混合型基金持仓水平在 90%以上 的数量占比环比下降 0.58 个百分点；灵活配置型基金持仓水平在 90%以上的数量占比 环比上升 2.1 个百分点。

分基金规模来看，2023 年三季度大规模基金持仓水平在 90%以上的比例下降，小规 模基金持仓水平在 90%以上的比例下降幅度更大。三季度规模大于 100 亿元偏股基金持 仓水平在 90%以上的数量占比为 41.49%，环比下降 0.23 个百分点；而规模不足 100 亿元 偏股基金持仓水平在 90%以上的数量占比则为 21.61%，环比下降 1.61 个百分点。

三、主板低配比例下降，创业板超配比例下降

以 A 股各板块自由流通市值的占比为基准，三季度公募基金持仓超配科创板和创业 板，低配主板。从变动趋势上看，对创业板的超配比例有所下降，对主板的低配比例小 幅上升，对科创板的超配比例稳定。 以上述主动型权益基金重仓股为样本，截至 2023 年三季度公募基金对主板、创业板 和科创板的持股占比分别为 73.83%/16.75%/9.42%，与 2023 年二季度相比，主板持仓占 比上升 1.53 百分点，创业板持仓占比下降 1.5 个百分点，科创板持仓占比下降 0.03 个 百分点。

以各板块自由流通市值占比为参考，公募基金对创业板、科创板的超配幅度分别为 6.13%、4.54%，对主板的低配幅度为 10.67%，环比来看，2023Q3 创业板超配比例下降 1.2 个百分点，主板低配比例下降 1.19 个百分点，科创板超配比例提升 0.01 个百分点。 从变动趋势上看，主动偏股型基金对科创板的超配比例稳定，对创业板的超配比例自 2022 年四季度实现回升后继续下降，而主板的低配比例则有所下降。

四、偏股基金对大市值风格配置增加

4.1 三季度市值风格均衡，偏股型基金对大盘风格指数的超配幅度回升

三季度市值风格均衡，主动偏股型基金收益率均为负。A 股主要指数在三季度整体 偏弱，大小盘风格整体较均衡。主要指数中，仅上证 50 上涨 0.6%，沪深 300、中证 500、中证 1000 跌幅分别为-3.5%、-4.2%和-6.8%。主动偏股型基金在三季度均为负收 益，且跌幅与二季度相比进一步扩大。

三季度主动偏股型基金对大盘风格指数的超配幅度有所回升，小盘风格指数配置 比例下降。三季度主动偏股型基金对代表大市值风格的中证 100 和沪深 300 指数成分 股超配，超配幅度分别为 16.22%和 21.04%，超配比例分别环比上升 0.20 和 0.67 个百 分点。对于中证 500 和中证 1000，基金超配幅度为 2.63%和-0.66%，超配比例分别环 比下降 0.27 和 0.6 个百分点。

4.2 偏股基金对超大市值风格配置上升，对中小市值风格配置下降

三季度主动偏股型基金对超大市值风格配置比例上升，减仓小市值风格。2023 年 三季度，主动偏股型基金对 2000 亿元以上市值股票的超配幅度为 14.01%，较 2023 年 二季度上升 2.35 个百分点；对 500-2000 亿元市值股票超配幅度为 5.91%，较 2023 年 二季度下降 0.19 个百分点；对 200-500 亿元市值股票超配幅度为 1.52%，较 2023 年二 季度下降 2.32 个百分点；对 100 亿元以下市值股票的低配幅度为 14.16%，较 2023 年 二季度扩大 0.20 个百分点，超大市值风格配置比例有所上升，对中小市值风格配置下 降。

4.3 主板和创业板对超大市值股票超配幅度提升

考虑到不同上市板的龙头股的行业风格鲜明且有较大差异，我们进一步观察主动 偏股型基金在主板和创业板/科创板上市值偏好的差异。 主板方面，超大市值股票超配幅度转为上升，对小市值股票配置比例下降。2023 年三季度主动偏股型基金对主板中 2000 亿元以上市值股票的超配幅度为 15.55%，较 2023 年二季度超配幅度提高 3.98 个百分点；2023 年三季度对 500-2000 亿元市值股票 超配比例 2.90%，较 2023 年二季度下降 1.34 个百分点；2023 二季度对 200-500 亿元 市值股票超配比例为 0.94%，较 2023 二季度下降 2.75 个百分点。对于市值在 200 亿以 下的股票仍在低配，低配幅度略有收窄。

创业板方面，主动偏股型基金对超大市值和中市值超配幅度上升，小市值低配比 例进一步扩大。主动偏股型基金对创业板中 2000 亿元以上市值股票的超配幅度为 21.77%，环比上升 1.30 个百分点；对于创业板中 500-2000 亿元市值股票的超配幅度 为 13.00%，环比下降 1.41 个百分点；对于 200-500 亿元的股票超配幅度为 6.57%，环 比上升 4.43 个百分点；100-200 亿元的股票低配比例环比扩大，幅度为 2.63 个百分点。

科创板方面，主动偏股型基金三季度对科创板中 500-2000 亿元市值股票的超配幅度环 比提升 9.33 个百分点，而对 200-500 亿元市值股票的超配幅度环比下降 4.82 个百分 点。50-100 亿元市值股票的低配幅度较 23 年二季度收窄 3.59 个百分点。

五、基金 Q3 加仓消费和金融，减仓成长

5.1 价值风格占优，重仓股加权市盈率下降

三季度重仓股加权市盈率较 23 年二季度出现下降。整体来看，三季度价值风格持 续占优。我们以公募基金重仓股的市值加权 P/E 来刻画机构投资者对于价值或成长的 风格偏好。偏股型公募基金重仓股的加权市盈率在 2023 年二季度回升到 39x，三季度 又下降到 27x。

5.2 三季度基金加仓消费和金融，减仓成长

2023 年上半年公募基金对 TMT 持仓比例上升幅度较大，而对金融和消费板块整体 减仓较多。但三季度公募基金强化了价值板块配置，加仓必选消费和金融板块，而对 成长板块（除电子外）出现了较大幅度的减仓。 （1）三季度公募基金对消费板块配置比例增加幅度最大，食品饮料、医药生物、 汽车板块均有较多加仓。三季度公募基金对食品饮料板块增持比例 1.09%，主要增持了 白酒等板块，食品饮料持仓占比回升 14%，再次成为公募基金持仓占比最高的行业。三 季度公募基金对医药生物板块增持比例 1.1%，主要增持了医疗服务、生物制品等板块， 2023 年前三季度医药生物板块持仓中占比持续提升。此外，三季度公募基金对汽车零 部件板块的增持比例为 0.27%，居于增持前列。

（2）三季度公募基金对成长板块配置比例减少幅度最大。三季度公募基金对电力 设备板块减持比例达到 2.92%，主要减持了光伏设备、电池等板块，电力设备持仓占比 持续回落至 10.08%。2023 年 Q3TMT 持仓占比合计下降到 11.28%，环比下降 2.37 个百 分点。软件开发、通信设备、游戏等板块减仓幅度均居前。成长板块中只有电子板块 继续获得加仓，增持比例为 0.7%，主要增持了半导体、消费电子板块，电子行业持仓 占比继续提升到 11.01%，仅次于食品饮料、医药生物。

（3）三季度公募基金对金融板块配置比例明显增加。三季度公募基金对非银金融 板块增持比例 0.92%，主要增持了证券、保险板块。三季度公募基金银行板块增持比例 0.51%，主要增持了股份制银行。但三季度公募基金对房地产板块减持较多，减持比例 为 0.03%。 （4）三季度公募基金对周期板块配置比例增加。三季度公募基金对石油石化、煤 炭、基础化工等周期板块均有加仓。从超低配幅度来看，煤炭、基础化工的低配比例 也有明显收窄。从二级行业来看，工业金属、贵金属，煤炭开采等板块三季度持仓占 比提升居于前列。

5.3 三季度偏股型公募基金分板块、分行业持仓明细

公募基金三季度加仓上游、下游行业、减仓中游行业。三季度公募基金持仓市值 占比中，上、中、下游持仓占比依次为 9.65%、17.26%、73.09%，环比变化为 1.16pct、 -3.19pct、2.03pct。上、中、下游超低配比例依次为-1.10%、3.81%、-2.71%，相比 2023 年二季度，上游低配比例收窄 0.76 个百分点，中游超配比例收窄 2.19 个百分点， 下游低配比例下降 1.43 个百分点。

从风格来看，三季度基金加仓消费和金融，减仓成长。分大类板块来看，三季度 公募基金在必选消费、可选消费、成长、金融、周期及其他板块的持股市值占比依次 为 28.09%、9.69%、38.45%、9.72%、9.65%和 4.4%。与 2023 年二季度相比，环比变化 依次为 2.15pct、0.31pct、-4.94pct、1.40pct、1.16pct、-0.08pct。

可选消费和成长超配比例提升，金融低配比例扩大。必选消费、可选消费、周期、 成长板块的超配比例分别为 11.51%、0.97%、1.2%、5.2%，金融低配比例为-12.25%。 相比 2023 年二季度，金融的低配比例收窄 1.06 个百分点，必选消费和可选消费超配 比例分别提高了 1.45 个百分点、0.15 个百分点，成长超配比例下降 2.97 个百分点， 周期超配比例提高 1.03 个百分点。

三季度金融风格表现较强，周期风格相对抗跌，其余风格均下跌，基金对金融和 周期均进行了增持，对跌幅较大的成长风格减持较多。三季度风格指数中，金融和周 期分别上涨 6.22%和 0.38%，成长和消费分别下跌 9.70%和 1.33%。由于成长、消费持 仓占比较大，基金整体呈现下跌态势。三季度主动偏股型基金对金融和周期板块进行 了增持，对成长板块进行了减持。

分行业来看，三季度公募基金对食品饮料、医药生物、非银金融、电子、银行的 持仓占比提升较大。减仓较多的行业包括电力设备、计算机、通信、传媒、国防军工。 一级行业中，三季度公募基金持仓占比前五的行业为食品饮料、医药生物、电子、 电力设备、计算机，持仓占比依次为 14.00%、12.18%、11.01%、10.08%、5.09%。三季 度公募基金对食品饮料、医药生物、非银金融、电子、银行的持仓占比提升较大，环 比变化依次为 1.10pct、1.09pct、0.92pct、0.70 pct、0.51 pct。减仓较多的行业包 括电力设备、计算机、通信、传媒、国防军工，环比变化依次为-2.92pct、-1.32pct、 -0.57pct、-0.48pct、-0.30pct。

一级行业中，三季度公募基金超配食品饮料、医药生物、电力设备、电子、国防 军工，超配比例依次为 7.65%、4.08%、3.73%、3.67%、0.82%。低配银行、非银金融、 传媒、社会服务、公用事业，低配比例依次为-8.05%、-3.6%、-3.42%、-1.01%、- 0.89%。从环比变化上来看，三季度公募基金低配比例收窄最多的是非银金融，低配比 例收窄 0.81 个百分点，其次是医药生物、食品饮料超配比例分别增加了 0.75pct、 0.73pct。电力设备、计算机、通信、国防军工、传媒超低配比例下降的幅度最大，分 别为-2.05pct、-0.82pct、-0.52pct、-0.23pct、-0.18pct。

二级行业中，基金持仓占比明显提升的板块为白酒Ⅱ、医疗服务、生物制品、证 券Ⅱ、保险Ⅱ。光伏设备、电池、软件开发、通信设备、游戏 II 等板块持仓占比下降 幅度较大。 2023 年三季度公募基金持仓占比提升排名前五的二级行业为白酒Ⅱ、医疗服务、 生物制品、证券Ⅱ、保险Ⅱ，分别提升 1.55pct、1.25pct、0.54pct、0.49pct 和 0.42 pct，三季度公募基金持仓占比下降排名前五的行业为光伏设备、电池、软件开发、通 信设备、游戏 II，分别下降 1.68pct、1.21pct、1.02pct、0.76pct 和 0.48pct。

三季 度公募基金超配行业仍然以消费和成长为主，其中超配幅度排名前五的是白酒Ⅱ、半 导体、医疗服务、电池、光伏设备，超配幅度分别为 7.96%、3.80%、2.69%、2.66%、 1.28%，而基金低配行业则是以金融为主，其中低配幅度排名前五的是国有大型银行Ⅱ、 保险Ⅱ、股份制银行Ⅱ、通信服务和多元金融，超配幅度分别为-3.83%、-2.67%、- 1.30%、-1.10%、-0.86%。另外，超低配比例相比 2023 年二季度提升幅度排名前五的 行业是白酒Ⅱ、医疗服务、保险Ⅱ、半导体、国有大型银行Ⅱ，分别提升 1.11pct、 1.06pct、0.52pct、0.50pct 和 0.26pct。

六、行业持仓集中度下降，个股持仓集中度有所提升

我们从两个维度来观测公募偏股型基金的持仓集中度，分别是行业层面和个股层面。 行业层面来看，持仓行业集中度下降。（1）公募基金三季度超配程度最高的前五 行业依次为食品饮料（7.65%）、医药生物（4.08%）、电力设备（3.73%）、电子（3.67%）、 国防军工（0.82%）。相较 23 年二季度，医药生物超配幅度提升，电力设备超配幅度下降， 计算机板块超配程度下降，而国防军工超配幅度有所提升。（2）我们统计申万一级行业 每个季度的超配幅度，并计算排名前三/前五行业的加总超配幅度，并将此定义为基金持 仓的行业偏离度。截至 2023 年三季度，行业偏离度（前三行业）为 15.45%，相较 2023 年二季度环比下降 0.57 个百分点；行业偏离度（前五行业）为 19.94%，相较 2023 年二 季度环比下降 0.65 个百分点。

个股层面来看，持仓集中度较二季度上升。我们统计每期成为基金重仓股的股票数 量，并计算重仓股数量占全部 A 股的比例，这一比值越低则表明个股层面上的持仓集中 度在提高。截至 2023 年三季度，重仓股数量占全部 A 股的比例为 55%，相较 23 年一季 度环比上升 4.6 个百分点，说明个股持仓集中度较二季度继续上升。

 

编辑：520中国