2024年港股策略年度报告：守得云开，创新为先

年度回顾：港股表现全球落后，能源和电讯业占优

全球资产|年度表现：纳指领涨全球，港股相对落后

2023年全球大类资产呈现股优于债、海外好于国内、发达市场好于新兴市场的特征（截至12月8日）。权益：AIGC等前沿创新产业驱动纳斯达克指数（30%+）领涨全球，港股市场恒生指数收益率相对落后。 债券：中外债市分化，海外加息不止以及经济增长韧性带来利率普遍上行，国内利率则在低位波动。 汇率：美元指数走势震荡，全年小幅上涨0.5%；人民币兑美元先贬后升，全年累计贬值3.8%左右。 商品：整体偏弱，黄金相对占优，COMEX黄金累计涨幅超10%；油价下半年波动加大，布油全年下跌11.9%。

港股市场|风格：恒生科技表现占优

2023年港股主要市场指数普遍调整，恒生科技表现相 对占优。截至12月8日，恒生指数下跌17.4%，恒生科 技指数下跌10.2%，恒生港股通指数下跌16.2%。结构上，大型股跌幅较小，低波和价值因子相对抗 跌。截至12月8日，恒生大型股指数下跌16.1%，跌幅 小于小型股指数10.3pct；低波和价值因子智选指数跌 幅平均在16%以下。

港股市场|行业：能源和电讯业领涨，汽车和TMT主题表现活跃

2023年港股行业表现方面，以石油石化、煤炭 中信港股通行业指数：石油石化领涨 港股主题指数：汽车和传媒表现占优 为代表的能源业和以通信、电子为代表的电讯 业涨幅相对领先，地产建筑、必选消费、医疗 保健业表现相对落后。 分主题看，2023年港股市场上汽车、传媒、人 工智能等主题有相对大盘的超额表现。

市场环境：流动性约束缓解，新兴产业变化增加

宏观环境|全球：美国经济温和回落，欧洲动能偏弱

2023年美国经济增长好于预期主要源于前期财政支持下的超额储蓄继续释放 带动消费超预期，欧洲受到高通胀高利率对消费和投资的压制而整体偏弱。 展望2024年，美国财政进一步加码的空间相对有限，2023年四季度的发债节奏 已边际放缓，居民超额储蓄回落后消费的支撑强度也趋于边际回落，但幅度 可能相对温和，IMF在2023年10月的全球经济预测中上调了美国2024年经济增 速预期0.5pct至1.5%。相比之下，欧洲经济增速有望在2023年的基础上边际回 升但整体动能并不强，IMF最新下调2024年欧元区经济增速0.3pct至1.2%。

宏观环境|全球：美联储加息渐止，流动性拐点已至

自2022年3月开始，本轮美联储加息累计达11次，共计加息 525bp，2023年7月联储议息会议将目标利率上调至5.25%-5.5%区 间。截至12月8日，10Y美债利率为4.23%。 展望2024年，美联储加息已渐入尾声，后续降息节奏取决于经济 景气和通胀水平。如果美国居民消费韧性延续或者制造业回流以 及经济韧性下就业维持相对高景气，联储维持目标利率不变的时 间可能更长。

历史经验|美联储政策周期：美联储货币政策目标紧盯通胀和就业

历史经验表明，过往美联储结束加息后维持目标利率不变的持续期通常在7个月左右，通胀趋于回升可能带来更长的维 持目标利率不变的时间（如2006-2007年，共14.5个月）；降息一般始于应对经济衰退或黑天鹅冲击，预防式降息的节奏 相对偏缓（如1995-1996年，7个月内降息75bp）。

宏观环境|国内：结构性修复延续，人民币贬值约束有望缓解

2024年我国宏观经济有望继续恢复向好，延续结构性修复特征，偏成长类的信息技术服务业增速预计仍靠前。 在防风险的基调下，2024年我国宏观调控政策有望进一步宽松。财政有望持续发力，一万亿国债获批后一揽子化债在布 局中；货币政策也具备发力空间，人民银行表态“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放”。 随着国内经济继续恢复以及内外部货币周期错位的收敛，长端中美利差有望震荡回升，叠加中美关系在波折中前进， 人民币单边贬值压力将逐步缓解，港股资产估值约束也有望缓和。

港股市场|估值：港股较A股折价水平处于近十年相对高位

目前港股估值相比A股折价显著。截至2023年12月8日，恒生沪深港通AH股溢价指数处于近五年99%高分位水平。 对比AH两地上市的公司，H股2023年股息率（近12个月）均值为5.7%，A股同期股息率均值为3.2%。

投资展望：科技创新为攻，高股息配置为守

方向一|科技创新：AI技术创新延续，国产创新药出海提速

展望2024年，美国经济温和回落+流动性边际转松+国内经济结构性恢复的环境对科技创新组合更加友好。 一是TMT互联网科技方向，全球企业引领AI技术创新，AIGC算法应用空间打开，国内传媒等应用端也在积极布局。 二是医药创新方向，长端美债利率约束缓解打开创新药估值提升空间，围绕国产创新药出海提速+新治疗领域不断迎来 突破寻找方向。根据Stifel的统计，2023H1中国首度成为医药创新净出口国，对外授权管线12条，引进8条。

方向二|景气修复：关注教育、纺织服饰、餐饮等行业

港股在教育、纺织服饰、餐饮、文娱等细分消费领域中相比A 股有更多差异化的优质资产，随着居民在上述领域中的消费 支出边际增加以及部分国产品牌出海提速，建议关注相关产 业中优质龙头公司的修复机会。

方向三|高股息板块：中长线资金的配置需求抬升

港股高股息板块对于中长期资金来说具备配置价值。截至2023年12月8日，以港股高股息指数成分与中证红利指数成分 对比，港股平均股息率为中证红利的1.6倍，较此前2年的1.4倍更具性价比。分行业看，煤炭、交通运输行业的港股通成 分股近12个月平均股息率分别为13%和10%，分别是全A平均股息率的1.9倍和3.8倍。

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编辑：火腿肠