2024年主动权益基金2023年回顾及2024年展望：提升胜率思维，把握真成长创新方向

1. 基金市场发展态势

1.1. 基金市场整体规模近十年持续扩张

2014 年以来，公募基金市场规模整体呈现持续增长的态势。截至 2023 年底，全市场各类型基金产品总数量 1.15 万只，基金份额总计 26.5 万 亿份，资产净值总计 27.3 万亿元。但从基金市场规模逐年增速看，基金 规模同步甚至滞后于 A 股行情变化。

1.2. 债券型基金是基金市场规模的“基石”

2018 年之前，货币基金市场份额占全市场的“半壁江山”。2016 年机构 资金加大对货币基金的配置力度，由于机构对市场利率敏感，申赎行为 有较高的趋同性，增加了货币基金流动性管理的压力，且存在部分产品 为了追逐收益、扩大规模，采用拉长久期、增加风险暴露的激进行为。 针对以上现象，2017 年证监会颁布《公开募集开放式证券投资基金流动 性风险管理规定》，对货币基金的流动性风险做了特别规定，控制货币基 金规模的无序扩张，对面向机构的货币基金、面相零售的货币基金做了 产品分类监管，并设置了相比非货币基金更为严格的流动性风险管理指 标限制。2019 年以来货币基金规模市场占比明显下降，目前占比约 40%。 相较而言，债券型基金快速扩容，市场份额占比不断提升，目前占比约 30%，成为基金市场规模的稳定“基石”。

1.3. 股混基金新发情况滞后于 A 股行情

股混基金新发受到市场“赚钱效应”的影响，明显滞后于 A 股行情。2023 年混合型基金新发规模仅 1533 亿元，是 2015 年以来的最低水平，仅为 2020 年、2021 年新发规模高点的十分之一不到。基金投资人在行情低位 时，普遍缺乏信心，从历史经验来看，难以做到逆势布局。反而在行情 高点，往往是股混基金发行规模的高点，典型的比如：2015 年 8187 亿 元、2021 年 1.69 万亿元。要改变股混基金发行追涨杀跌的行为现象，传 统的以销售激励为导向的产品销售模式就需要改变，亟需打造专业的买 方投顾，引导基金投资人理智投资。

1.4. 指数基金在行情震荡或下行阶段贡献规模主要增量

不管是美股、港股，还是 A 股市场，多年来一直有个普遍的现象：上涨 行情中主动权益基金规模上升更快，震荡或者下跌行情中指数基金（含 ETF）规模反而逆势提升。 分析背后的原因，主要有两点：第一，震荡或下行行情中，投资主线不 清晰，主动基金获取超额收益的难度加大，存在阶段性跑输指数（基准） 的现象。第二，主动基金业绩不佳时，投资人很容易归因到基金管理人 的主动投资能力，信任感降低，更愿意通过持有指数基金，等待市场行 情的反弹机会。

1.5. 行业主题基金占比不断提升

1.5.1. 行业主题基金的界定

主动权益基金根据投资方向是否长期稳定、明确，可以分为：全市场型 基金、行业主题基金。其中，行业主题基金的界定方法如下： （1）主动权益基金，满足：产品类型包含普通股票型、偏股混合型、灵 活配置型基金、平衡混合型基金。成立时间在 1 年 3 个月以上（一般建 仓期在 3 个月以内），最近一期资产净值在 2 亿元以上，且最近一年股 票仓位均大于 60%。 （2）行业分类：A 股和港股统一采用申万一级行业分类。

作为行业主题基金，要求投资于该行业主题的行为比较稳定，不要偏移。 因此，我们要求：最近一期全部持仓（半年报/年报）中投资于该行业主 题的比例大于 60%，并且最近一个季报中持有该行业主题的比例大于 50%。 其中，因为投资与周期板块的基金，通常上游、中游、下游都会涉及， 因此增设“大周期”板块。投资于消费方向的基金，通常也会投资医药 方向，因此，将主要投资于消费，虽然也投资医药、但医药投资占主题 方向的比例低于 50%的基金，称为“大消费”主题基金。

1.5.2. 行业主题基金数量和规模占比持续提升

全市场型产品仍占多数，但行业主题基金数量和规模占比持续提升。从 数量分布看，行业主题基金在 2014 年之前较少，主动权益金以全市场选 股的产品为主。随后伴随 2014-2015 年后我国经济发展、技术创新进步、居民生活品质提升等变化而带来的不同行业的快速发展和盈利提升，行 业主题基金数量也稳步提升，从 2014 年末占比 5.97%逐年提高到 2023 年末占比约 30%。这期间新能源、医药、TMT、大消费等不同优势赛道 的先后涌现，使得行业主题基金也得以大量发行。在 2016 到 2021 年的 公募基金和机构持仓的优势期，明星基金经理、优秀赛道选手等也在市 场中炙手可热。

从规模分布看，行业主题基金的市场份额占比提升现象更加明显。行业 主题规模在 2014 年末的占比仅有 4.56%，随后开始逐年提升，最高占比 在 2022 年末达到 35.04%。与数量占比逐年稳步提升不同的是，行业主 题基金规模占比在 2021 年、2023 年均出现小幅回落，这与相关行业表 现密不可分。例如 2021 年末消费类核心资产行情走弱，相关基金业绩承 压。2023 年市场震荡下行且整体市场一直存量博弈，TMT 等多个行业 主题表现都波动很大，机构持股整体表现较弱。

2. 基金管理人发展情况

2.1. 头部管理人主动权益基金份额阶梯式增长

基金管理人在主动权益基金上历史两次份额的明显增长均发生在市场 大涨阶段，其他阶段增速平稳。2015 年 A 股市场大起大落，主动管理权 益基金在经历了一轮份额快速增长之后有所回落。随着 A股市场在 2019 年迎来拐点，之后的 3 年里演绎了多轮结构性上涨行情，主动权益基金 在 2020 年至 2021 年实现了爆发式增长。易方达基金、广发基金、中欧 基金、汇添富基金、富国基金在这一轮牛市中主动权益份额增长较快， 并在之后 2 年里保持相对领先优势。

2.2. 核心资产上行阶段，主动权益基金百花齐放

核心资产上行阶段（2019 年-2021 年）：A 股围绕高景气赛道和核心资产 展开多轮趋势性上涨行情。从消费和周期行业轮动、到光伏新能源车高 景气赛道的强势上涨，叠加海内外流动性宽松共振，市场表现较好，场 外资金积极入市，外资持续流入，公募基金市场份额迎来高速增长的阶 段。 在这一阶段，基于预期的价值投资策略比较有效。基金经理在景气度上 行的好赛道中，通过勤奋的调研和案头研究，挖掘产业、公司层面超预 期的好公司，长期持有，把握业绩增长带来的超额收益。

大中型基金管理人更具优势：在新能源、消费、科技、军工等多个赛道 都有绩优产品覆盖，投研能力更强，人才储备更完整，多赛道布局，多 点开花。 绩优基金的定义：该阶段基金净值增长率在主动权益基金中排前 1/3 的 基金。2019 年-2021 年，富国基金、银华基金、工银瑞信基金、中欧基 金、易方达基金、嘉实基金、华安基金、广发基金、鹏华基金、国泰基 金有 30 只以上的基金产品名列前茅。

2.3. 核心资产下行阶段，风险度位于两端的基金表现较好

核心资产下行阶段（2022 年-2023 年）：基于预期的价值策略策略阶段性 失效，主动权益基金跑输指数。具体来看，2022 年和 2023 年在投资上 也存在差异。2022 年做行业底部“困境反转”策略的基金业绩表现较好， 主动行业择时能够获得超额收益。2023 年行业轮动速度加快，行业择时 难度加大，市场有效性加强，投资的交易属性更加明显。这一阶段，有 两类基金表现相对较好：第一类是坚守价值投资的老将，在行情震荡或 下行期，业绩稳健，风险防御属性凸显。第二类是科技成长投资新锐和 中生代，在结构性行情中快速把握行情热点切换的机会，产品规模适中， 投资交易灵活。

3. 基金投资人行为分析

前文提到，主动权益基金的市场份额往往在 A 股行情高点时，份额也更 容易扩张，一定程度上滞后于 A 股行情的表现。这背后的原因，部分是 因为个人投资者的非理性行为：在行情高点时倾向于追涨，在行情处于 低位时，反而因为“处置效应”赎回。相比于个人投资者，机构投资者 在专业度、和信息获取方面有优势。我们分析发现，基金份额增加、且 主要来自机构资金的基金产品，业绩相比其他产品而言，多数有超额收 益。因此，对机构投资人持有产品偏好的分析，对基金投资有一定的借 鉴意义。

3.1. 机构投资者更青睐 10 到 50 亿元规模的产品

规模中等的基金产品更受机构投资者青睐。机构投资者对基金规模在 10 亿元到 50 亿元的基金持有比例是最高的，并且占比在持续提升。其次是 50 亿元到 100 亿元规模的基金持有占比在提升。而机构对 10 亿元以下 和 100 亿元以上的基金的持有占比在显著下降。规模中等的基金产品更 受机构投资者青睐，适中的管理规模一方面侧面验证了管理水平收到了 市场的认可，另一方面管理难度适度，业绩更富弹性。

3.2. 2023 年机构资金的行为动向

从机构资金持有基金的动向看，2023 年机构认可的产品特征有：第一， 长期业绩稳健向上，偏价值风格的产品。典型的比如：杨鑫鑫管理的工 银创新动力、徐彦管理的大成睿享和大成竞争优势、温宇峰管理的汇添 富品质价值。第二，医药及科技成长风格基金。典型的比如：张雪薇的 景顺长城电子信息产业、金笑非的鹏华医药科技等。第三，风险收益来 源相对清晰的主动量化基金。典型的比如：孙蒙的华夏智胜先锋、马芳 的国金量化精选等。

4. 2024 年权益基金配置展望

4.1. 提升胜率思维，优化底仓配置

2023 年市场震荡，公募基金超额难度较高，处于风险胜算错配区域。2024 年市场有望震荡复苏，风险因素有所消解，公募基金胜算有望提升。因 此，配置策略上，建议在稳健把握底仓超额的基础上，提升胜率思维。

从长期配置视角而言，底仓是贡献稳健、可持续超额收益的核心。然而， 从主被动产品视角，超额均是不稳定的，从规模视角来看，大中小盘基 金的超额也并不稳定，从风格来看，价值、成长均不能提供长期稳定超 额。在剔除了大小盘影响后，长期有效的策略依次是质量、低波、红利。 因此，应对震荡市场行情，把握质量、低波和红利为核心的低风险、高 胜算策略，成为底仓组合长期穿越不同风险胜算市场的关键。

底仓中优选波动策略，提升胜率思维后拓展至低风险高胜算策略。 第一，低波动基金的基本特征是收益稳健、波动率低、回撤小。变动市 场稳健收益选择，资产配置必备底仓品种，良好投资体验穿越牛熊。优 选收益稳健、长期超越偏股基金指数，回撤小、向下波动率低，基金经 理长期管理的产品。典型的比如：姜诚管理的中泰星元价值精选、杨鑫 鑫管理的工银创新动力、董辰管理的华泰柏瑞富利等。 第二，低风险高胜算基金的特征是超额收益稳健、波动率可控，月度胜 率高，投资者体验好。优选月度持有胜率高或合计胜率排名高，回撤较 小，向下波动率较低，净值回撤修复速度快，最大创新高天数小的产品。 典型的比如刘莉莉管理的富国研究精选、徐彦管理的大成竞争优势等。

4.2. 寻求超额收益，把握“真成长”、“真创新”方向

随着全球经济复苏进程的加快，2024 年可能会出现部分行业的环比改善， 未来市场机会可能仍是结构性的，公募权益基金的超额收益来源也是结 构性的、局部性的机会。2024 年更多还是一个复苏之年但不会过热，未 来 2-3 年更可能是结构性市场，个股和板块之间差别会比较大。在配置 方向上，我们认为，公募基金未来可能产生超额收益的领域为：“真成长” 的科技方向、“真创新”的医药方向、以及高股息具有安全边际的资产 3 个大的方向。

4.2.1. “真成长”科技方向

面对 2024 年全球经济复杂多变的局势，投资于真正成长性的科技领域 呈现出前所未有的重要性。其核心逻辑源于技术创新的持续驱动和科技 企业在应对全球挑战中扮演的关键角色。无论是在人工智能、生物技术、 可持续能源，还是在高级制造领域，科技行业均表现出强劲的市场潜力 和持久的增长动力。此外，随着全球经济加速数字化转型，新兴科技正日益成为推动经济增长的重要引擎。政府政策的支持和资金的持续流入 也为科技创新和行业发展提供了坚实的基础。因此，科技领域不仅代表 着未来，更是智能资本配置的关键方向。

展望 2024 年，值得关注的真正成长性的科技领域机会主要可以关注：人 工智能与算力：随着生成式 AI 应用的爆发，需求首次超过通用算力，智 能算力成为算力发展的主方向。科技龙头企业正在基于自身的 AI 技术 实力，在算力领域争夺优势。此外，基于对标 GPT4.0 同等能力的国内 大模型的落地，特别是在办公、教育、企业管理和传媒等领域，预计将 提供重要的投资机会。消费电子和硬科技：消费电子行业预计在 2024 年 将继续保持“L”型温和回暖趋势，特别是在苹果 VisionPro 发布、创新 产品迭代等高景气细分板块。此外，硬科技重点关注具有革命性技术潜 力的领域，如芯片、半导体、卫星互联网以及可控核聚变技术等。随着 全球对高性能计算和能效更高的芯片需求的不断增长，作为数字化基础 设施的核心，国产替代进程加速，芯片和半导体行业将成为硬科技军备 竞赛的核心，长期投资机会凸显。新能源和绿色技术：全球对于实现碳 中和和应对气候变化的共识不断增强，碳壁垒正重塑新的贸易规则和关 系，促进供应链的全面减碳。新能源技术、零碳产业园、电池减排和碳 足迹管理等新业态等长期发展和投资机遇亦不容小觑。

4.2.2. “真创新”医药方向

随着全球人口老龄化加速，对健康和医疗服务的需求不断增长。技术进 步，尤其是在生物技术和人工智能领域的突破，正推动药物研发的革新， 为治疗多种疾病提供了新的可能。例如，创新药物和精准医疗的发展， 正在改变治疗癌症和罕见病的方法。基于需求端的确定性、政策环境的 稳定性，以及中国创新药企业在全球市场的增长潜力。商业化阶段或接 近商业化阶段的创新药公司，以及那些具备出海潜力的药企有望在 2024 年加速成长。 药品创新的持续推进，进入品种收获期：肿瘤和自免领域作为市场上最 大的两个创新药细分方向，这些领域的创新药物，包括小分子靶向药、 抗体药物、抗体偶联药物（ADC）和嵌合抗原受体 T 细胞（CAR-T）疗 法等，在经过多年的发展后，正步入收获期，是长期值得关注的领域。 随着中国创新药全球竞争力的提升，出海有望继续成为重要主线。能够 实现产品出海的企业，加入全球化竞争，能探索自主定价的市场，也将 成为国内创新药企成长的新引擎。

4.2.3. 高股息资产有安全边际的资产

2023 年以来市场快速轮动，在宏观经济逐渐从底部修复，未来不管国内 还是美国都是在利率下行阶段中，股市资产可能相对还是有一定的吸引 力。但是在全球经济仍面临多重不确定性的背景下，如潜在的经济衰退、 通货膨胀压力、地缘政治紧张等，应更倾向于选择那些能提供稳定现金 流和较低波动性的资产，以此来降低投资组合的整体风险。未来超额收 益的主要来源之一就是寻找偏红利安全边际的资产，在超跌类资产里面去做一定配置，敢于去承担一定的风险去获得估值修复或者盈利修复的 机会。 面对市场的高波动性，高股息策略往往表现出较好的防御性特征。在利 率可能较低的环境中，高股息资产能提供除资本增值之外的收益来源。 尤其是在股价增长缓慢或下跌的市场环境中，股息收入为投资者提供了 另一种形式的回报。在经济复杂多变的时期，寻求资产的安全边际尤为 重要。同时，在通货膨胀压力下，高股息投资可以作为对冲工具，将高 股息和具有安全边际的资产作为其投资组合的一部分，以实现风险分散 和收益稳定化。 对于高股息策略，建议关注以下几个方面：国企改革主题下的高股息机 会、防御性较强的“红利+低波”策略，以及科技行业中的高股息机会。 特别值得关注的行业包括煤炭、传媒、交运、家电和汽车行业，这些行 业中的某些公司可能提供高股息收益和稳定的业绩表现。

4.2.4. 主动权益基金配置优选名单

对于未来的3大布局方向，从基金池中优选部分绩优基金经理，形成2024 年权益基金把握超额收益的优选名单。

5. 权益基金经理对后市展望

公募基金会在季报/年报中披露基金报告期内的投资策略和运作分析，本 文提取出主动权益基金 2023 年四季报中基金经理的市场观点文本（包 括市场分析与市场展望），并对其进行分析。 通过主动权益基金四季报中的市场观点文本，绘制出词云图，其中估值、 政策、消费、医药、长期、地产、基本面、需求、创新、海外等成为基 金经理提及较多的关键词。

5.1. 对市场仍相对乐观，认为震荡之后会逐步回暖

展望 2024 年，多数基金经理认为当前市场已处于阶段性底部区域，经 济的逐渐复苏可期，对 2024年的市场表现更倾向于持相对乐观的态度。 归纳筛选上述研判的支撑逻辑，主要包含以下几点：

（1）市场估值水平处于历史低位，当前权益市场对于宏观经济层面的波 动已经充分定价。当下经济表现边际改善，而市场对于经济的预期已经较为悲观，尤其经历了前三个季度对于政策拉动的高预期未兑现后，当 前市场已逐步接受经济弱复苏的状态，对政策力度和政策效果的预期出 现钝化，导致市场估值处于历史较低水平。然而，随着国内政策效应的 逐步累积、外部环境阶段性回暖、上市公司收入和盈利逐渐改善，市场 预期有望从钝化转为边际显著上修，市场或迎基本面和估值的双重修复。 （2）美国加息周期步入尾声，降息预期升温引发美元指数下行，人民币 兑美元汇率呈现升值态势，外资有望转为净流入。多位基金经理指出， 11 月起，美债利率出现显著的高位回落，虽然美国 12 月经济数据超预 期，使得美联储降息的预期和节奏短期呈现波动与反复，但美债利率中 枢下行是长线的确定性趋势。在此背景下，全球风险资产价格压力有望 减轻，人民币汇率逐步走强，或助力 2024 年 A 股/港股资产价格上升。 （3）国内经济逐步探底回升，政策端持续加力。部分基金经理指出，四 季度国内政策持续发力，特别是在财政和货币政策上，以支持市场稳定 和经济复苏。中央经济工作会议召开定调“稳中求进、以进促稳、先立 后破”，并且明确对科技创新方向的支持。各地方不断放松房地产相关政 策，商业银行再度下调存款利率，为下一阶段贷款利率下调提供了条件。 与此同时，地方债务风险逐步得到控制和缓解，房地产市场亦有望在政 策积累作用下企稳。

与此同时，亦有部分基金经理指出需保持谨慎乐观的态度，因为经短期 企稳的基础并不是特别牢固，相关稳经济政策效果的体现亦需要一定的 时间。货币政策方面，由于目前稳汇率是央行重要的目标，导致国内货 币继续宽松的空间相对有限。估值方面，虽然市场整体处于历史估值低 位，但市场结构分化较为严重，机构整体持仓标的的绝对估值水平并不 是特别低。因而，市场出现 V 型反转的可能性较低，或将震荡反复后逐 渐回暖。

5.2. 对下一阶段主要行业的展望

（1）周期：多位基金经理指出，虽然 2023 年四季度制造业 PMI 连续三 个月位于荣枯线以下，本轮库存周期中，上游原料与中游制造仍处于去 库存阶段。但下半年工业企业利润增速持续改善，全球主流经济体亦多 处于库存周期底部，预计未来在补库存的带动下中国经济有望迎来弱复 苏，可以谨慎关注部分顺周期板块。可关注的方向：业绩确定性和延续 性较高的资源、油服等行业；相对低估值高股息的周期板块，如煤炭、 电力。

（2）基础设施与地产：多位基金经理指出，由于 2023 年 9 月份的地产 宽松政策未起到预想的效果，四季度房地产市场成交量和价格仍处于下 行态势，尤其一线城市价量的松动，使得市场的定价锚点动摇，引发了 四季度金融地产及相关产业链股票的下跌行情。然而，当前的地产新开 工面积已处于长期中枢值以下，未来在“三大工程”(保障性住房建设、 “平急两用”公共基础设施建设、城中村改造)带动下有望触底反弹。数 据上，受益于“金融 16 条”等政策对于地产融资的支持，地产投资降幅也小幅缩窄，基建投资增速基本持平。此外，考虑到四季度地方债、特 别国债和 PSL 密集发行，2023 年 12 月建筑业 PMI 已经环比改善，呈现 逐步企稳的态势。可关注的方向：从供给侧细分格局的大幅优化看，关 注地产链相关龙头。

（3）消费：2023 年四季度，消费行业延续了弱复苏态势，整体消费信 心不强，社零数据低于市场预期且两年平均增速明显滑落。从结构上来 看，消费下沉广泛地存在于各类产品及服务中。各种量贩及折扣零售、 平价电商景气度颇高，而以往定位偏中高端的产品及服务则较为萎靡。 展望 2024 年，部分基金经理认为，伴随着改善居民收入的稳增长政策加 码，消费信心和意愿有望增强，进而驱动消费行业回暖。后续可关注的 方向：能反映经济复苏和结构优化的消费和先进制造业方向，包括消费 制造中的汽车、轻工和家电等；与悦己、性价比相关的细分消费，如餐 饮、酒店、旅游等；具备一定韧性的中高端免税行业。

（4）科技：2023 年四季度，外需主导的相关产业链表现较强，同时以 大模型、华为链为代表的高科技赛道逐步成为市场热点。部分基金经理 指出，中国制造业转型升级的方向不变，人才红利和政策支持有望带来 明确的产业升级，尤其以新一代人工智能为核心的相关科技行业将引领 创新的方向。并且，中央金融工作会议和经济会议再次重点强调了科技 创新、金融支持实体产业的政治要求。尤其 2023 年四季度华为问界、小 米汽车相继发布，苹果推出 MR 头显设备 Vision Pro，引发了市场对于 汽车智能化和混合现实概念的强烈关注。科技重点方向有：AI 算力和应 用、汽车智能化和智能零配件等；进入景气度拐点的芯片半导体行业； 受益于 MR、AI 的消费电子。

（5）金融：2023 年四季度金融板块出现明显分化，非银中的保险受基 本面利空因素出现较大跌幅，券商板块则相对占优。有基金经理认为， 四季度市场悲观情绪前期持续发酵和弥漫后，金融板块估值已经较低、 投资性价比凸显。与此同时，诸如“活跃资本市场”等政策的积累有望 修复行业景气度。比如，地方政府推出了债务缓释的手段，城投平台信 用风险有所下降；存量贷款利率的下调也逐步落地，对银行息差的影响 相对可控。展望 2024 年，预期宏观经济呈现复苏态势，顺周期的金融板 块存在估值修复的机会。可关注方向：券商，估值处在历史偏低位置， 有望脉冲式的反映经济或政策的利好；类券商板块，如一些金融科技公 司；低估值高股息率的大型银行。

（6）新能源：2023 年四季度中证新能源指数跌幅为 10.35%，跑输上证 指数和创业板指数。部分基金经理认为，目前新能源和电新行业由于竞 争格局的恶化，基本面尚未出现改善迹象，尤其锂电池材料、硅料、光 伏组件等环节存在产能过剩风险。由于 2023 年四季度的下跌，微观交易 结构和估值水平已相对反映了上述预期。而随着需求逐步改善，在低估 值的基础上新能源板块值得挖掘个股。可关注方向：考虑到行业的不断 进步和出口的扩大，虽有需求波动、贸易壁垒等扰动，关注重点新能源 汽车龙头；受益于潜在的结构性出海机会，关注海上风电、高压快充、 电网出海等；与智能化相关联的汽车零部件等。

（7）军工：2023 年四季度，全球地缘政治冲突加剧，继俄乌战争长时 间持续后，巴以冲突再一次爆发、胡塞武装在红海的行动让局势雪上加 霜。有基金经理认为，百年未有之大变局，所有大国几乎都在提升国防 支出，中国也不会是例外。2023 年四季度，行业基本面出现了前瞻性的 上行迹象，另一方面是股价位置和微观交易结构都处于较好的水平，看 好 2024 年的业绩修复和股价表现。可关注的方向：军用飞机及民用大 飞机、航空发动机、新域新质作战力量装备、海军装备和军贸等。

（8）医药：2023 年四季度市场表现疲弱，但在老龄化趋势的展望下， 医药行业表现相对较好。部分基金经理指出，医药板块在经济逐渐企稳 回升和医疗领域相关政策边际改善的合力作用下，有望迎来新一轮投资 周期。其中坚持以临床价值为导向的创新企业将获得更多的临床资源、 监管资源，并创造出更大的社会价值。可以关注的细分领域有：受益于 对大环境和政策相对比较免疫，创新药和中药值得关注，且其自身具备 不错的阿尔法。CXO 行业景气度仍处在长期磨底的过程中，院内医疗的 政策风险出清正逐渐恢复，这两个板块具备一定的配置价值。

编辑：火腿肠