2024年度北交所策略：厚积薄发，未来可期

1. 回顾 2023：北交所发展里程碑，市场情况显著改善

2023 年北交所发展迅速，在政策和交易层面均有较大改善，是北交所发展极为重要的一年，高质量扩容持续推进，估值显著修复、流动性显著提升。北交所高质量扩容持续推进。北交所自 2021 年成立以来快速发展，年均上市企业数在80家左右，截至 2023 年 12 月 31 日，北交所上市企业数达 239 只，其中2023 年上市新股达77只；此外，北交所上市企业类型逐渐丰富，所属行业类别逐步增多，从2021 年的18类增长至2023 年的 23 类，细分行业来看多家稀缺性较强的标的登陆北交所。新股无论从涨幅还是流动性角度，均有较好的表现。

2023 年估值修复显著。2023 年，北证 50 全年涨幅达 14.92%，相对沪深300 拥有26.30%的相对收益，尤其是四季度单季度涨幅达 33.46%；2023 年之前上市的162 家企业全年平均涨幅达 85.31%，中位数为 77.51%，其中 153 家企业收涨，占比达94.44%，企业估值得到了显著修复，与沪深市场差距缩小。

全年流动性显著提升。2023 年北交所流动性显著改善，全年成交额达7,245.99亿元，个股平均成交额为 30.32 亿元，是 2022 年的 3.72 倍；剔除 2023 年新股后全年成交额为4434.04亿元，个股平均成交额为 27.37 亿元，是 2022 年的 4.95 倍。

2. 中小企业上市主阵地定位不变，高质量扩容前景广阔

2.1 北交所制度持续完善，多层次资本市场进一步完善

多层次资本市场版图不断丰富。融资难、融资贵为中小企业发展长久以来面临的主要困境之一，打造一个为中小企业直接融资的平台一直是监管持续不断探索的方向，从区域性股权市场、全国股份转让系统探索、到精选层、再到北交所，中小企业融资阵地也从较为分散的区域股权市场逐步演进为集中管理的全国股份转让系统以及重点服务于创新型中小企业的北交所。

北交所制度不断完善。北交所成立两年以来，制度从发行融资、持续监管、交易管理、市场管理等角度不断完善，2023 年 9 月证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，明确短期和长期发展目标，北交所同时推出创新改革 8 项措施，积极响应市场改革。2023 年 10 月 17 日，北交所总经理隋强在第十三届中国·武汉金融博览会主论坛上表示，北交所下一步将做好：（1）加快上市公司高质量供给；（2）大力加强投资端建设；（3）丰富市场产品体系；（4）营造良性市场生态。在加快高质量上市公司供给方面，一方面北交所将着力改善上市公司结构，北交所正在证监会的指导下，加快研究制定北交所直接IPO相关制度规则，同时加大审核监管力度，严把“入口关”，坚决防止“带病闯关”，另一方面北交所将大力提升上市公司质量；在大力加强投资端建设方面，北交所将完善投资者回报机制，大力推动各类资金入市，提升市场估值定价功能。

三板、四板联通，多层次资本市场版图不断演进。2023 年8 月4 日，全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统股票公开转让并挂牌审核指引—区域性股权市场创新型企业申报与审核（试行）》，打通区域股权市场和新三板之间的资本路径，北交所枢纽作用凸显，主板、双创、北交所、新三板和区域股权市场多层次资本市场版图不断演进。

2.2 北交所稳健扩容，财务状况逐步提升，向双创板块靠拢

2023 年北交所稳健扩容。截至 2023 年 12 月 31 日，北交所企业数达239 家，总市值达4,496.41 亿元，其中 2023 年以来新上市企业 77 家，总市值 1,502.27 亿元。审核周期有所拉长，受理到上市平均需要 265 天，较 2022 年延长 66 天，其中，受理到过会平均178 天，较2022年延长 41 天；过会到注册平均 36 天，较 2022 年延长 8 天；注册到发行38 天，较2022年延长 17 天；发行到上市 14 天，较 2022 年延长 2 天。

从财务结构上看，（1）北交所中小企业特征显著。从营业总收入角度看，北交所以营业总收入在 5 亿元以下的企业为主，开市以来，各期营业总收入在5 亿元以下的企业占比达70%左右，平均营业总收入在 7~8 亿元左右，营业总收入中位数在3~4 亿元左右；从归母净利润角度看，北交所以归母净利润在 5,000 万元以下的企业为主，开市以来，各期归母净利润在5,000万元以下的企业占比在 60%左右，平均归母净利润在 5,000~8,000 万元左右，归母净利润中位数在 4,000~5,000 万元左右。平均数与中位数的差异侧面反映北证业绩规模跨度较大。（2）小中有大，财务规模逐步与双创板块接轨。虽然中小企业为北交所主要构成，但北交所不乏营业总收入 10 亿元以上或归母净利润 1 亿元以上的企业。从主板、科创板、创业板企业财务规模构成来看，2021 年至 2022 年，科创板、创业板、主板营业总收入各期平均数分别在 15~25 亿元、20~30 亿元、200~210 亿元左右，中位数分别在6~8 亿元、9~10 亿元、30~33亿元左右；科创板、创业板、主板归母净利润各期平均数分别在1.5~2.3 亿元、1.7~2 亿元、15~15.5亿元左右，中位数分别在 0.9~1 亿元、0.7~0.9 亿元、1.5~1.7 亿元左右，北交所在财务规模上逐步与双创板块接轨。

2.3 北交所已成为中小企业融资的重要阵地，高质量扩容空间广阔

北交所已成为现阶段中小企业融资的重要阵地。虽然 2023 年北交所新股上市周期有所增加，但相对沪深市场来看，北交所新股发行占比显著提升，由年中的15%提升至年底的30%以上，成为当下新股发行的主力市场，也成为中小企业融资的重要阵地。

新三板直联上市机制助力北交所高质量扩容。从战略性新兴产业和专精特新企业渗透率来看，北交所战略新兴产业属性和专精特新属性对标科创板。所有板块中，北交所战略性新兴产业占比达 96.25%，仅次于科创板的 100%；专精特新企业占比达51.67%，仅次于科创板的57.32%，而新三板战略性新兴产业和专精特新企业渗透率分别仅为9.04%和14.69%。分产业来看，目前北交所高端装备制造业占比较高，而创业板、科创板、新三板新一代信息技术产业占比较高，同时结合北交所专精特新属性分析，新三板专精特新企业中高端装备制造业企业数量占比较高，其次是新材料和新一代信息技术产业，直联机制下北交所扩容空间在上述三大产业上仍具潜力。

创新型中小企业具备较大挖掘潜力。2022 年 6 月工信部印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》的通知，明确创新型中小企业、专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业评价或认定标准；2023 年 6 月 26 日，在 APEC 专精特新中小企业国际合作论坛上，工业和信息化部中小企业局局长梁志峰表示，到 2025 年，将力争培育 100 万家创新型中小企业、10万家专精特新中小企业、1 万家专精特新“小巨人”企业。北交所定位创新型中小企业，扩容空间广阔，目前第五批专精特新企业已完成认定，至此国家级专精特新企业达12,950 家，其中已上市或挂牌企业仅为 2396 家，直接融资比例不足 20%，仍有较大挖掘潜力。

3. 两周年之际市场显著改善，小市值领涨

3.1 制度支持下，北证 50 指数估值快速修复

政策明确短期和长期发展目标，高质量扩容和流动性提升为短期主线。2023 年9月，证监会“深改 19 条”明确北交所高质量发展短期和长期目标，短期来看，北交所3~5年内目标旨在完善市场、巩固定位、与新三板形成联动效应以更好地服务于创新型中小企业，高质量扩容和流动性为短期主线。融资端来看，明确新三板挂牌 12 个月认定标准；投资端来看，科创板投资者可直接开通北交所交易权限，截至 2023 年 12 月 28 日北交所合格投资者开户数已达675 万户，较年初新增 149 万户。

政策支持下，市场显著改善。（1）指数来看，北证 50 价格和估值随流动性提升快速修复。2023 年 11 月 27 日，北证 50 收盘价重回 1000 点以上，滚动市盈率也由20 倍以下重回25倍左右，指数表现显著提升；（2）板块整体来看，北交所个股实现普涨，2023 年10 月以来，北交所成交额快速提升，日成交额由原先的 10 亿元左右显著提升，11 月21 日日成交额跃上百亿，个股实现普涨，2023 年 10 月 24 日到 2023 年 12 月 31 日北交所224 只已上市个股区间涨幅平均数达 104.44%，区间涨幅中位数达 93.38%，个股滚动市盈率中枢由2023 年10月24日的 13.81 倍，提升至 2024 年 1 月 5 日的 28.09 倍，市场显著转好。

3.2 中小市值领涨，大市值涨幅略逊

从投资者参与结构来看，非机构投资者参与较多。“深改19 条”发布以来，北交所个人开户数快速增长，参与度较高。根据 2023 年 11 月 10 日至 2023 年年底龙虎榜数据，机构大额买入频率较低。

相应地，机构重仓股仍有一定空间。2023 年三季度机构重仓北交所个股52 只，其中重仓持股数和重仓持股市值较高的个股，2023 年 10 月 24 日至 2024 年1 月5 日区间涨跌幅相对靠后，重仓持股数在所有重仓股持股数中位数以上的个股，区间平均涨跌幅达66.31%，低于中位数以下的 93.21%；重仓持股市值在所有重仓股持股市值中位数以上的个股，区间平均涨跌幅达 58.55%，低于中位数以下的 100.96%，具备一定的空间。

中小市值涨幅居前，大市值涨幅略逊。2023 年 10 月 24 日之前上市的个股，前五大股东合计持股比例平均达 60.95%，自由流通股占总股本比例平均达36.59%，2023 年10月24日总市值平均达 10.87 亿元。其中，2023 年 10 月 24 日至 2024 年1 月5 日涨幅居前的20只个股以中小市值居多，前五大股东合计持股比例平均达 67.60%，自由流通股占总股本比例平均达28.35%，2023 年 10 月 24 日总市值平均达 5.61 亿元，具备小市值、前五大股东持股集中、流通股占比较低的特征；涨幅靠后的 20 只个股以大市值居多，前五大股东合计持股比例平均达58.97%，自由流通股占总股本比例平均达 39.68%，2023 年 10 月24 日总市值平均达45.10亿元，具备大市值、前五大股东持股相对分散、流通股占比相对较高的特征。

3.3 涨停数和连板数趋于稳定，北交所估值修复行情阶段性完成

涨停数和连板数趋于稳定，连板个股股权相对集中。北交所涨停数和连板个数在2023年11 月 20 日~2023 年 11 月 27 日达到高峰，之后连板涨停数量变少。从连板个股股权结构特征来看，连板个股前五大股东合计持股比例大部分平均在 60%以上，股权相对集中。

北交所估值修复行情阶段性完成。北交所个股估值整体显著提升，2024 年1 月5日滚动市盈率中位数达 30.39 倍，高于主板的 27.01 倍，逼近科创板和创业板的50.06 倍和42.77倍。从平均滚动市盈率来看，2024 年 1 月 5 日滚动市盈率平均值达41.03 倍，逼近主板的46.25倍。短期内，北交所估值修复行情阶段性完成。

4. 北交所未来可期，重点关注稀缺性、性价比、市场关注度+新股

4.1 北交所关注度显著提升，未来可期

2023 年北交所整体估值显著修复，尤其经历了 4 季度的行情后，北交所整体估值水平向沪深市场靠拢，但展望未来北交所仍有较大机会。

（1）顶层设计角度，建设多层次资本市场、服务中小企业的决心极强：多层次资本市场建设和创新型中小企业培育从顶层设计角度来看确定性较强，虽然行路曲折但从未停止；此外，目前北交所制度尚未完善，仍有较大提升空间，例如金融产品和工具的多样化等，随着高质量扩容的稳步推进，相关制度有望逐步完善。

（2）市场关注度和交易活跃度已提升至新水平，具备一定韧性：市场关注度上，北交所个股受机构关注度提升，2023 年机构调研次数达 770 次，较2022 年的269 次显著提升；2023年机构调研家数达 4526 家，较 2022 年的 1468 家提升显著；交易活跃度上，北交所板块成交金额在 2023 年 11 月 27 日至 2023 年 11 月 28 日达到巅峰，板块平均成交金额分别达1.31亿元和 0.99 亿元，堪比科创板的 1.01 亿元和0.99 亿元，交易活跃度极具潜力。

2024 年以来北交所行情有所回调，部分个股具备了一定的性价比。

（1）指数方面，北证50 指数跟随沪深市场出现一定程度的回调；

（2）个股方面，北交所个股在2023 年10月24日、2024 年 1 月 5 日、2024 年 2 月 2 日滚动市盈率（剔除负值）中位数分别达14.42、30.08、21.19倍，平均数分别达 20.32、73.67、58.46 倍。2024 年 1 月 5 日以来，北交所整体出现了一定的调整，但板块总成交额仍维持在80~100亿元左右（对应个股平均成交额在0.33~0.42亿元左右），在流动性上体现出一定的韧性。

（3）北交所个股市值相对较小，且日涨跌幅上限为±30%，表现出更强的弹性：北交所中小企业特征显著，小市值、股权集中，表现出较强的弹性，而且±30%的日涨跌幅，其特性与一部分投资者的投资策略相匹配；同时部分企业所处赛道相对景气，成长性相对较高，被市场偏好。

（4）增量资金有望持续涌入：2023 年 10 月，北京国管同创金合信打造单一资产管理计划产品及北证 50 指增公募基金两个北交所专项产品，支持北京科技创新中心建设；此外，中证指数公司 2023 年 11 月 17、18 两日发布公告，于 2023 年 12 月指数样本定期调整日将北交所符合条件证券纳入中证全指指数样本空间，下一步，适时将符合条件的北交所证券纳入沪深300、中证 500、中证 1000 等指数；2023 年 11 月 29 日，恒生指数公司发布消息称，公司将成为首家把北交所的上市证券纳入旗下相关指数选股范畴的境外指数公司，2024 年1月22日，香港恒生指数公司推出恒生 A 股专精特新 50 指数，长虹能源、云创数据、昆工科技、曙光数创等 10 只北交所股票入选，后续相关资金有望持续涌入。

编辑：火腿肠