2024年公募基金三季度持仓分析：信心回升，资金偏好“进攻”

1、公募基金持股结构三大变化：提升仓位、青睐被动、加仓港股

本篇报告的研究样本选自主动偏股型基金，包括：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型+ 平衡混合型，即为了更准确地观察公募基金对股票“主动配置”的情况，分别从股票型基 金剔除了指数类基金，以及从混合型基金中剔除了偏债混合类，以减少两者可能造成的扰 动影响。

2024 年 Q3 主动偏股型基金的持股市值有所上升，定价权1继续延续下滑态势，持股市值升 至 2.84 万亿元，较前一季度上升了 2120 亿元（涨幅为 8.1%），但定价权降至 3.72%，较 前一季度下降了 0.26pct，表明主动偏股公募基金持股总市值虽有所回升，但回升速度慢 于全 A。相比之下，全部公募基金的持股市值和定价权均明显上升，持股市值骤升至 6.19 万亿元，环比增加 1.17 万亿元（增幅为 23.3%），定价权环比增加 0.5pct 至 8.11%。这意 味着，公募基金总盘子明显增大，“被动权益”继续比“主动权益”更受投资者青睐。

主动偏股型基金仓位大多明显上升，“权益增持”结构降序：灵活配置>普通股票>偏股混 合，平衡混合型基金仓位继续下降。具体来看：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金和平衡混合型基金的股票仓位按季环比分别变动至 88.75%（+0.96pct）、86.30% （+0.37pct）、74.73%（+1.64pct）和 50.48%（-0.53pct）。这意味着，公募基金在 2024H1 连续 2 个季度降低仓位后，于本季度开始明显提升仓位，表明公募态度正趋于乐观。

主要板块配置情况：创业板、港股、科创板、北证仓位提高，主板仓位明显下降。创业板、 科创板、港股、北证配置按季环比上升至 17.4%（+2.0pct）、12.4%（+0.9pct）、9.2% （+0.6pct）、0.1%（+0.01 pct），主板配置比重继续明显下降至 60.9%（-3.5pct）。港股 仓位连续 3 个季度连续提升，创业板、科创板和北证仓位在连续 2 季下降后首度提升，表 明港股和科创成长方向更受公募青睐。

2、主动偏股基金配置情况

2.1 主动偏股基金的持仓特征：“进攻”方向仓位上升

2.1.1 宽基指数仓位剖析：沪深 300 仓位最高，茅指数提升最多

仓位是持股情况的最终结果呈现，可直观反映公募在各指数、板块、行业的配置情况。从 各指数仓位绝对水平来看，主动偏股基金在主要指数的仓位降序排列：沪深 300>茅指数> 中证 500>上证 50>创业板指>宁组合>中证 1000>科创 50，大盘龙头公司仍然是公募持仓的 绝对主力。 从变化水平来看，茅指数的仓位增幅最大，仓位增至 29.19%（+2.51pct）,创业板和宁组 合的仓位增幅次之，仓位分别增至 17.48%（+2.42pct）和 12.98%（+1.72pct）；仓位下滑 的仅有中证 1000、上证 50，分别降至 10.60%（-0.76pct）和 17.94%（-0.51pct）。沪深 300 则在高仓位的基础上继续提升，仓位增至 62.24%（+0.05pct）。

2.1.2 仓位横向剖析：电力设备、汽车持仓占比高且环比明显上升

2024Q3 持仓占比 Top5 的行业分别是：电子（14.9%）、电力设备（12.3%）、医药（11.2%）、 食品饮料（9.0%）和汽车（5.8%）。期间，（1）电力设备持仓环比提升 2.2pct，汽车持仓 环比提升 0.58pct，持仓分位数分别上升至近 15 年来约 85%、98%的较高水平；医药持仓 环比微升 0.04pct，其分位数仍处于近 15 年来的 30%以下水平。（2）而电子持仓占比在上 季度得到大幅提高后本季转为下降，环比下降 0.79pct，但持仓分位数仍处于过去十五年 约 98%的较高水平；食品饮料持仓占比延续环比下降，持仓分位数已降至约 25%水平。（3） 此外，三季度持仓环比明显提升的行业还包括：非银金融、家用电器、房地产、军工。 2024Q3 持仓占比 Bottom5 的行业分别是：美容护理（0.22%）、钢铁（0.35%）、环保（0.37%） 和社会服务（0.40%）。期间，上述行业的机构持仓占比大多环比下降。另外，三季度持仓 环比明显下降的行业还包括：公用事业环比下降 1.17pct 至 1.75%。 显然，就三季度机构仓位来看：随着市场突然回暖，成长、金融和消费板块均有部分行业 的仓位明显提升，而“防御”方向如公用事业、石油石化、煤炭、交运等周期行业的仓位 则明显下降。另外，电子本季仓位下降最多，与上季仓位上升最多截然相反。

2.1.3 仓位纵向剖析：金融、成长板块仓位筑底回升

基于前文对持仓占比的横向比较分析结论，（1）持仓占比 Top5 中，仓位呈现趋势性上升 的行业仅汽车。（2）三季度新晋持仓环比明显改善的行业中，亦具备仓位趋势性提升特征 的包括：非银、家电与国防军工。（3）警惕此前机构仓位较重，但近期持仓占比呈现趋势 性下降的行业，如食饮等。（4）以及警惕前期仓位趋于上行，但近两季出现“拐头向下” 的行业，如机械。 值得注意的是，本季度风格板块的仓位趋势变动较大：“周期风格”持仓占比明显回落， 已下降 3.2pct 至 16.9%，2021 年以来的上升趋势或将告一段落；成长和金融的下行趋势 有所缓和，仓位分别为 53.0%（+1.5pct）和 6.1%（+1.7pct）；消费仓位 2020 年后下了一 个台阶后，总体趋于平稳，近期亦进一步小幅上升 0.3pct 至 23.3%。通过上述行业及产 业维度分析，我们发现：1、受非银和房地产拉动，金融持仓占比由 4.4%升至 6.1%，近两 季度环比逐渐修复；2、成长受电力设备拉动，下行趋势有所企稳；3、受公用事业、有色、机械等拖累，周期降幅最为明显。 总结：基于横向与纵向的持仓比较，我们发现：①除周期板块外，公募在金融（非银、地 产）、成长（电力设备、军工）和消费（家电、汽车）的仓位均有上升，且有板块下行趋 势筑底并企稳向上的趋势，表现出市场回暖后多点进攻的态势。②周期板块仓位明显下降， 前期防御性行业如公用事业、有色、石油石化等的仓位降幅居前。

2.1.4 个股仓位一览：持股集中度继续提升

主动偏股型基金本季度重仓股中，仓位最高的依次为：宁德时代、贵州茅台、立讯精密、 美的集团、紫金矿业、五粮液、中际旭创、阳关电源、比亚迪、恒瑞医药，其中中际旭创 仓位创近 5 年新高，美的集团仓位也连续多季走高，新能源龙头的仓位明显上升。仓位环 比上升最多的个股依次为：宁德时代、阳光电源、美的集团、比亚迪、中国平安、格力电 器、海光信息、中国太保、药明康德、传音控股。此外，主动偏股型基金本季度重仓 Top50 个股合计仓位达到 44.9%，环比上季上升 0.8%，表明其持股集中度继续提高。

2.2 主动偏股基金的资金主动流向：加仓非银和地产，明显减仓周期

主动偏股型基金唯独“钟爱”金融板块。从板块之间的横向对比来看，风格板块中，公募 主动加仓金融最多，主动减仓周期板块最多，由此可见，基金主动加仓规模与对应板块仓 位的变化水平（详见 2.1.3 节）基本对应，即金融仓位上升最多，而周期仓位则下降最多。 产业链中，主动偏股型基金同样仅加仓金融，其余板块继续减仓。对 TMT 由小额减仓转为 大额减仓，对下游的减仓规模大幅收窄，相应地，基金在 TMT 的仓位转为下降，在下游的 仓位有所提升。 从板块自身纵向对比来看，按照由强及弱的顺序，金融板块在连续减仓后本季转为明显加 仓，消费和成长板块的主动减仓收窄，周期板块则明显扩大。

2024Q3 公募仓位 Top5 的行业中，主动加仓的仅有电力设备、汽车，而电子、医药和食饮 均受到减仓。期间，（1）电力设备主动加仓约 36 亿元，汽车主动加仓约 20 亿元，而上期 均为明显减仓；另外注意：（2）电子在上季被大额主动加仓后，本季改为明显减仓；（3） 医药和食饮已被连续 3 季主动减仓。 除电力设备和汽车外，主动加仓环比明显增加的行业还有：非银、地产、家电、军工，其 中非银金融主动加仓超 85 亿元，加仓规模明显增加，且在全行业中加仓力度最大；房地 产由上季的主动减仓转为本季明显加仓 44 亿元，彰显出公募态度由消极转为积极的迹象； 家电和军工均连续 2 个季度以上主动加仓，表明公募持续看好。 总的来讲，公募一改前两季的防御姿态，明显减仓公用事业、石油石化、煤炭等高股息行 业，转而加仓金融和成长，但加仓方向较为分散且金额不大，如非银（保险+券商）、地产、 家电、电力设备、汽车和军工，或表明市场虽未形成明显的反攻主线，但活跃资金的赚钱 效应已经出现。

个股来看，主动偏股型基金主动加仓规模居前的分别是美的集团、比亚迪、中国平安、格 力电器、阳光电源，其中阳光电源由上季度减仓转为加仓；主动减仓规模居前的分别是工 业富联、泸州老窖、迈瑞医疗、海尔智家、贵州茅台，工业富联由上季度的加仓转为明显 减仓。

2.3 主动偏股基金定价权：家电、电力设备、地产有进一步提升趋势

2.3.1 宽基指数定价权剖析：宁组合上升最多

定价权即基金持仓市值占对应标的流通市值的比例，可以在一定程度上衡量基金持仓的影 响力和偏好。从指数之间的横向对比来看，主动偏股基金重仓股所在指数的定价权降序排 列：宁组合>创业板指>科创 50>茅指数>中证 500>沪深 300>中证 1000>上证 50。 从指数自身的纵向对比来看，各指数的定价权整体延续下降趋势，环比多数下降，其中中 证 1000 下降最多，降至 1.80%（-0.29pct）,宁组合上升最多，升至 6.29%（+0.08pct）。

2.3.2 定价权横向剖析：公募在家电、电力设备的影响力得到巩固

2024Q3 定价权 Top5 的行业分别是：通信（5.1%）、家电（5.0%）、电力设备（4.2%）、电 子（4.0%）和有色（3.4%），公募在上述行业的影响力较大，青睐度较高。其中，（1）家 电、电力设备的定价权环比均提高 0.34pct，其中电力设备的定价权分位数最高，达到近 15 年的 71%；（2）通信、电子和有色的定价权环比小幅下降，但通信和有色的定价权近 15 年分位数仍高达 80%以上；（3）此外，定价权环比明显上升的行业还包括：房地产、非 银金融。 2024Q3 定价权 Bottom5 的行业分别是：石油石化、非银、银行、建筑装饰和钢铁。定价 权环比明显下降的行业有：农林牧渔、公用事业、美容护理、有色和食饮。 不难看出，公募原先定价权较高的家电、电力设备，得到进一步巩固，通信、电子和有色 定价权有所削弱。

2.3.3 定价权纵向剖析：关注定价权趋势上升的家电、电力设备、地产

行业定价权趋势来看，基于前文对定价权的横向比较分析结论，（1）定价权 Top5 行业中， 定价权呈现趋势性上升的仅家电；电力设备有趋势企稳再度向上的迹象；通信和电子虽然 定价权回落，但上升趋势不改；有色定价权连续 2 季下降，有拐头向下的趋势。（2）关注 定价权下降趋势较久但基数已极低的行业：医药、食饮、房地产、非银、计算机、美容护 理、社会服务。 板块定价权趋势来看，仅周期定价权趋势较为稳定，持续在 1.5%左右震荡，成长、消费 均处于下行通道，金融定价权本季度环比转正，有企稳迹象。成长定价权本季小幅下降 0.15pct，但继续保持在 3%以上；而消费定价权延续下行趋势，本季下降 0.16pct，自 2021 年来首次降至 3%以下；金融定价权仍为最低，仅有 0.6%。从上述风格及产业维度分析， 金融受房地产和非银拉动，定价权明显上升；周期定价权全面下行；TMT 受电子和计算机 拖累下降最多。 综上，结合定价权横向与纵向比较，地产和非银推动金融定价权明显回升，建议重视 2024Q3 公募基金定价权较高，且持续提升的方向：家电、电力设备、地产。

2.3.4 个股定价权一览：公募在哪些股票影响力最大？

主动偏股型基金本季度重仓股中，定价权最高的依次为：科达利、微电生理-U、迈威生物 -U、润丰股份、九典制药、神农集团、新易盛、圣邦股份、沪电股份、华秦科技，其中科 达利和新易盛定价权创近 5 年新高；定价权环比上升最多的个股依次为：百利天恒-U、鸿 路钢构、百济神州-U、澳华内镜、柳工。

2.4 机构资金偏好（超配比例）：科技制造行业的超配有望继续提升

2.4.1 宽基指数：机构偏好大市值成长方向

超配比例一定程度代表了机构的偏好程度，也可衡量其配置水位的高低。从绝对水平来看， 主动偏股基金对主要指数的偏好情况，按照超配降序排序：茅指数>创业板指>宁组合>沪 深 300>中证 500 >科创 50>中证 1000>上证 50。除上证 50 明显欠配，中证 1000 小幅欠配 外，其他指数均处超配状态，“茅指数”依然是公募偏爱程度最高的指数。 从变化水平来看，2024Q3 期间各主要指数的偏好程度环比多数上升，仅中证 1000 偏好程 度环比下降 1.1pct，降至-1.8%，且自今年一季度以来公募欠配程度持续加大；茅指数和 创业板指的超配比例均环比上升超 1.8pct，分别至 14.3%和 11.4%，增加最多，持续处于 公募基金的超配区间。

2.4.2 超配横向剖析：公募超配电力设备、家电，且偏好程度提升

2024Q3 超配比例 Top5 的行业分别是：电子（7.1%）、电力设备（6.2%）、医药（4.0%）、 家电（3.2%）和通信（3.0%）。期间，（1）电力设备和家电的超配环比提升位居前二，分 别达 1.8pct 和 0.6pct，通信超配环比小幅提升 0.1pct，其超配创下过去十五年以来最高 水平；（2）电子本季超配转为明显下降，但超配仍处近 15 年来 97%分位，医药超配依然 延续环比下降，超配分位数降至近 15 年来的 17%；（3）此外，三季度超配环比明显改善 的行业还包括：银行、汽车、地产。 2024Q3 超配比例 Bottom5 的行业分别是：银行（-8.4%）、非银（-5.8%）、石油石化（-3.0%） 公用事业（-2.3%）和交通运输（-1.7%）。期间，除银行和石油石化外，上述行业的公募 超配均环比下降。值得注意的是，尽管交运和石油石化的超配排名靠后，但近 15 年的超 配分位数却均超过 60%。另外，三季度超配环比明显下降的行业还包括：食饮环比下降 0.7pct 至 2.3%。 综上，公募仍持续偏爱成长属性较强的部分科技制造行业（如电子、电力设备等），低配 强价值属性的部分金融和周期行业（如银行、非银、能源等），如若后续市场持续走强， 成长性较强的科技制造行业有望得到公募继续增配。

2.4.3 超配纵向剖析：重视公募偏好提升的家电、通信、电力设备、军工和汽车

行业超配趋势来看，基于前文对超配的横向比较分析结论，（1）超配 Top5 行业中，超配 呈现趋势性上升的仅家电和通信，家电超配已连续 7 个季度提升，通信超配已连续 3 个季 度提升；电力设备超配环比明显提升，已有再度向上的趋势。电子超配小幅回落，但不改 上升趋势。（2）三季度新晋超配环比明显改善，且超配趋势性提升的行业仅有：汽车。（3） 此外，近期超配下降较快的行业有：计算机。 板块超配短期趋势来看，成长的超配处于上行通道，消费处于下行通道，周期上行趋势可 能终止，金融下行趋势有所企稳。周期超配在此前连续提升后本季度下降较多，欠配达 10%（-1.2pct）；消费超配降幅收窄，有企稳迹象；成长继续提升，超配已达 18%，持续 居首且环比增加较多，金融有所回升但依然欠配最多，录得-14%。从上述行业及产业维度 分析可知：（1）因电力设备明显正贡献，中游和成长的超配增加最多；（2）受电子和计算 机拖累，TMT 超配有所回落，升势暂缓；（3）因银行和房地产本季度超配环比转正，金融 超配上行。 综上，结合超配横向与纵向比较，建议重视 2024Q3 公募基金明显偏好，且有望持续提升 的方向：家电、通信、电力设备。

2.4.4 个股超配比例一览：哪些股票最受公募青睐？

主动偏股型基金本季度重仓股中，超配比例最高的依次为：宁德时代、立讯精密、美的集 团、中际旭创、阳光电源、紫金矿业、新易盛、五粮液、沪电股份、北方华创，其中美的 集团、中际旭创、阳光电源、新易盛、北方华创的超配创近 5 年新高；超配比例环比上升 最多的个股依次为：宁德时代、阳光电源、美的集团、比亚迪、格力电器、海光信息、药 明康德、新易盛、福耀玻璃、新宙邦。

2.5 主动偏股基金港股持仓剖析：青睐消费互联网

2.5.1 港股定价权：消费板块的定价权明显上升

主动偏股型基金对港股的持股市值和定价权均继续保持明显上升态势，分别升至 2304.9 亿元和 0.63%，较前一季度分别增加了 367.7 亿元（升幅为 19%）和 0.04%。此外，主动 偏股基金重仓股市值占所有重仓股市值的比重也明显增加。

2024Q3 主动偏股型基金定价权 Top3 的行业是化工、有色和轻工，但定价权绝对数值并不 高，均在 2.4%以下。其中化工定价权上升最多，有色定价权略微提升，轻工定价权则明 显下降。本季度定价权环比上升较多的还有：商贸零售、社会服务和美容护理。此外，定 价权环比下降较多的行业是：轻工、石油石化、军工。

2.5.2 港股仓位：消费互联网类公司仓位上升

2024Q3 主动偏股基金重配的 Top3 行业有传媒（23.3%）、社会服务（10.9%）、医药生物（7.8%）。 其中社会服务和医药的仓位均明显上升，分别上升 3.0pct、1.0pct，传媒仓位小幅上升 0.6pct，传媒和社会服务仓位分位数水平较高，均仍居于 2015 年 Q2 以来 70%分位以上水 平。此外，仓位上升较多的还有商贸零售、汽车、房地产；仓位下降较多的有石油石化、 公用事业、通信，其中石油石化和公用事业的仓位下降明显。 不难看出，公募本季度仓位提升较多的行业均属于下游消费板块，如商贸零售、社会服务、 汽车，因公募在阿里巴巴、美团、小鹏汽车等的仓位明显提升；仓位下降较多的行业多是 此前热捧的高股息行业如石油石化、公用事业、通信，因公募在中海油、电力股、通信运 营商的仓位下降所致。

2.5.3 港股超配比例（偏好）：青睐消费互联网类公司

2024Q3 超配 Top3 的一级行业有传媒（8.2%）、社会服务（4.3%）、医药（3.6%），其中社 会服务超配抬升最多，传媒和医药超配小幅提升，社会服务的超配处于 2015 年 Q2 以来的 71%较高分位水平。此外，超配上升较多的还有商贸零售、银行。 2024Q3 超配 Bottom3 的行业有银行（-11.5%）、非银金融（-3.8%）和房地产（-3.0%）。 其中银行的超配大幅上升，非银的超配下降较多，房地产则略微提升。 综上，公募尤为偏爱互联网龙头公司所在的传媒、社服，且偏爱程度继续提升；明显冷落 大金融板块，不过对银行和地产有边际转暖的态势。

2.5.4 主动偏股基金港股持仓 Top20：加仓阿里巴巴、腾讯、小米

2024 年 Q3 主动偏股基金持仓 Top20 股票中，阿里巴巴、腾讯、小米等获得明显加仓。主 动偏股基金净买入比例最高的股票依次为阿里巴巴（0.60%）、金蝶国际（0.47%）、中国太 保（0.43%），其中阿里巴巴自 9 月 10 日被纳入港股通后深受公募青睐，本季度获超 113 亿元的大额净买入；小米获得超 14 亿元净买入，其重仓股排名上升 21 位至第 7 名。净卖 出比例最高的股票依次为长城汽车（-1.33%）、中国电力（-0.86%）。

3、2024 年三季度主动偏股基金行为启示：信心回升，多点开花

综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，我们可得到以下发现：

1、 指数层面，主动偏股基金“偏爱”大盘和中盘指数，对小盘指数“偏爱”减少。一方 面，继上季度之后，公募在中证 500 的超配比例再度提升，沪深 300 超配在此前连续 3 季降低后，本季重新提升，且以茅指数和宁组合为代表的龙头公司超配在高位继续提升， 表明公募持续在龙头白马公司和中盘股中挖掘超额收益。另一方面，公募在中证 1000 的 超配比例连续 5 季下滑，目前已欠配 1.8%，表明公募对小盘股较为悲观。

2、 板块层面，主动偏股基金对金融、成长“偏爱”增加，对周期“偏爱”减少。具体表 现为：其仅主动加仓了金融，定价权、仓位和超配均有明显上升；其在成长板块虽有减仓 （或受获利平仓影响），但成长持仓水平依然较高，叠加成长风格本身表现较好，使得其 仓位，尤其超配均有所上升。反观周期，继上季对周期“偏爱”减弱后，本季其大额减仓 了周期，在周期的定价权、仓位和超配均有明显下降；其小额减仓消费，在消费的定价权、 仓位和超配整体再度下降。

3、 行业层面，主动偏股基金对电力设备、非银、家电、汽车“偏爱”增加，对食饮、电 子、公用事业、有色“偏爱”减少。电力设备、家电、汽车大多符合以下特征：主动加仓 规模居前、基金定价权较大且趋势明显上升、超配水平较高且趋势持续向上，这从多维度 验证了如上 3 个行业备受基金追捧，有望继续强势；而非银则是本季主动加仓规模头名。 食饮、电子、公用事业、有色均符合以下特征：主动减仓规模居前，公募定价权、超配环 比均明显下降，但食饮的定价权、仓位、超配均已回落至较低位置，后续仍需保持追踪。 高股息行业中，公募明显主动减仓公用事业、交运、石油石化、煤炭、银行，表明公募已 开始部分撤离防御板块。此外，地产本季度获公募明显加仓，值得继续追踪。

4、 个股层面，主动偏股基金“偏爱”宁德时代、阳光电源、美的集团、新易盛、比亚迪、 格力电器等，大多属于电力设备和家电相关标的，公募在如上这些股票的超配比例较高且 环比上升最多，表明公募在迅速抢筹电力设备、家电的优质公司。

综上，主动偏股型基金本季“偏好”金融、成长和可选消费等进攻品种，“低配”周期、 必选消费等防御品种。给予我们启示如下：（1）公募在非银和地产的主动加仓金额位列前二，而二者此前均长期属于公募仓位低且欠配的行业，公募本季一反常态大笔加仓或从侧 面验证“市场底”出现，机构投资者对于“化解风险”、情绪修复及估值扩张的信心增强。 （2）成长风格虽然仓位、定价权、超配比例均有所上升，但实际新增资金流入并不明显， 甚至出现资金流出迹象。我们认为：①短期而言（四季度），预计在追逐“回报率”目标 影响下，高位调整下来，仍具备“再上车”机会；②中长期而言，部分资金高位“获利了 结”亦反应了机构投资者对市场急涨之后连续性的担忧。（3）继上季度公募开始对防御性 周期行业降温后，随着市场骤然回暖，本季无论是 A 股，抑或港股，防御型高股息如公用 事业、能源及必选消费类行业均被公募“冷落”，亦验证了我们提出“市场底”出现，风 格将迎来明显切换的观点。（4）在各类政策和财政补贴的助力下，可选消费（家电、汽车） 持续获得公募青睐，同时，考虑到后续财政政策仍有望在“内需方向”发力，消费、医药 等相关领域仍值得关注。

编辑：火腿肠