2025年ETF持有人结构分析

一、ETF 持有人结构与分类体系

1、研究背景

近年来 ETF 产品进入快速扩张阶段，产品数量和规模不断壮大。2012 年末， ETF（剔除货币 ETF，下述统计处理方式相同）总规模仅约 1440 亿元，对应产 品数量为 47 只；2021 年末，ETF 规模攀升至 11000 亿元，产品数量已逾 560 只；2024 年，ETF 发展进入快车道，当年产品规模增量 16500 亿元，年末产 品规模约 35000 亿元，产品数量约 980 只。

ETF 持有人数量稳步提升，2021 年以来户均规模保持增长。2021 年非货 ETF 持有人数量突破 1000 万户，随后持有人数量稳步增长，2024 年末非货 ETF 持 有人数量近 2100 万户；户均持仓方面，2015 年至 2020 年持有人数量的快速 增长叠加市场波动带来户均持仓规模有所下降，随着 ETF 市场快速扩容，2021 年以来户均持仓规模保持温和上涨。截至 2024 年末，非货 ETF 户均持仓规模 达 16.6 万元。

ETF 交投活跃，工具化属性突出。由于 ETF 交易便捷，费用低廉，产品设计标 准化，各类投资者往往将 ETF 作为工具纳入自身资产配置体系。2022 年以来， ETF 成交活跃度再上新台阶，非货 ETF 月均成交额突破 10 万亿元。

在 ETF 市场扩容、持有人及户均持有规模保持增长，成交活跃度再上新台阶的 背景下，ETF 产品背后的持有人结构成为市场关注的对象。一方面，厘清不同 类型 ETF 的持有人分布有助于梳理市场信息，了解投资者偏好并明晰产品的定 位；另一方面，不同类型 ETF 的持有人结构有助于产品管理人针对性开发与优 化产品。

2、ETF 持有人分类

根据年报半年报信息，ETF 的持有人可以划分为机构、个人以及联接基金。从 持有人历史持有规模占比来看，当前非货 ETF 以机构持有为主，个人持有排其 次，联接基金持有规模占比最低。截至 2024 年 12 月 31 日，非货 ETF 机构、 个人、联接基金持有规模占比分别为：56%、28%、16%；从时序变动趋势来 看，非货 ETF 联接基金持有规模占比呈下降趋势，机构与个人持有占比有所提 升。

非货 ETF 联接基金的持有人以个人投资者为主，机构投资者持有占比不到两成。 对非货 ETF 的联接基金进行穿透，从联接基金的持有结构来看，截至 2024 年 12 月 31 日，个人投资者持有规模占比约 84%，机构投资者持有占比仅 16%， 自 2022 年以来该结构保持稳定。

对非货 ETF 的联接基金进行穿透，并统计穿透后非货 ETF 的持有人结构。从 穿透后非货 ETF 的持有结构来看，当前非货 ETF 以机构投资者为主，近年来 机构投资者持有非货 ETF 规模占比呈上升趋势。截至 2024 年 12 月 31 日， 穿 透后机构投资者持有非货 ETF 规模占比约 59%，个人投资者持有非货 ETF 规 模占比约 41%。自 2021 年中旬以来，机构投资者持有非货 ETF 规模占比呈上 升趋势。

由于机构投资者数量繁多，不同类型的投资公司持有偏好各异，本文将机构投 资者按照投资公司类型进一步划分为：证金、汇金，其他央国企，保险公司， 银行理财，信托期货，保险资管，公募基金（含子公司），证券公司（投资、 非投资），外资机构，私募（证券投资、股权/创业投资、其他），基本养老保 险基金，社保基金，养老金-企业年金资质，职业年金，企业年金，其他法人。 此外，考虑到 ETF 联接基金中机构投资者规模占比较低，本文将联接基金作为 一类持有人，不对非货 ETF 的联接基金进行穿透。

3、ETF 持有人持仓分布

本部分介绍年报半年报提供的非货 ETF 持有人结构线索。根据招商证券基金评 价团队的 ETF 分类体系，非货 ETF 按照资产类型与上市地点分为：A 股 ETF、 港股通 ETF、沪港深 ETF、QDII-ETF、债券 ETF 与商品 ETF。本文按照 ETF分类体系分别介绍不同类型 ETF 的持有人结构以及细分的机构持仓情况。 A 股 ETF 当前以机构持有为主，2022 年末以来机构持有占比持续提升，个人 与联接基金持有占比均有所下降。截至 2024 年 12 月 31 日，A 股 ETF 内机构 持有占比达 59%，自 2022 年 12 月 31 日以来占比提升 19%；个人与联接基金 持有占比分别为 27%、14%，自 2022 年 12 月 31 日以来占比分别下降 10%， 9%。 港股通 ETF 以机构持有为主，2022 年末以来机构持有占比波动上升，个人与 联接基金持有占比有所下降。截至 2024 年 12 月 31 日，港股通 ETF 内机构持 有占比达 72%，自 2022 年 12 月 31 日以来占比上升 18%；个人与联接基金持 有占比分别为 17%、10%，自 2022 年 12 月 31 日以来持有占比分别下降 11%、 8%。

沪港深 ETF 以个人持有为主，机构持有为辅，2022 年以来机构与联接基金持 有占比小幅提升，个人持有占比有所下降。截至 2024 年 12 月 31 日，沪港深 ETF 内个人持有占比为 51%，机构与联接基金持有占比分别为 36%、14%，自 2022 年 12 月 31 日以来个人持有占比下降 12%，机构与联接基金持有占比分 别提升 3%，9%。 QDII-ETF 以个人持有为主，机构与联接基金均分剩余份额。2022 年以来个人 持有占比保持稳定，机构持有占比小幅下降，联接基金持有占比小幅提升。截 至 2024 年 12 月 31 日，QDII-ETF 内个人持有占比约 50%，机构与联接基金持 有占比分别为 26%、24%，自 2022 年 12 月 31 日以来机构持有占比下降 3%， 联接基金持有占比提升 3%。

债券 ETF 以机构持有为主，2022 年以来机构持有占比有所下降，个人与联接 基金持有占比小幅提升。截至 2024 年 12 月 31 日，债券 ETF 内机构持有占比 为 78%，个人与联接基金持有占比分别为 14%、8%，自 2022 年 12 月 31 日 以来机构持有占比下降 13%，个人与联接基金持有占比分别提升 6%，7%。 商品 ETF 以联接基金持有为主。2022 年以来联接基金持有占比保持稳定，个 人持有占比小幅提升，机构持有占比有所下降。截至 2024 年 12 月 31 日，商 品 ETF 内联接基金持有占比约 63%，个人与机构持有占比分别为 22%、15%， 自 2022 年 12 月 31 日以来个人持有占比上升 8%，机构持有占比下降 8%。

我们梳理了 ETF 半年报、年报披露的前十大持有人信息，并将机构持有人细分 至证金、汇金，其他央国企，保险公司等机构。 根据 ETF 披露的前十大持有人信息，2024 年末证金汇金、联接基金、保险公 司是非货 ETF 的主要持有人。截至 2024 年 12 月 31 日，证金汇金、联接基金、 保险公司持有非货 ETF 规模分别为 10530 亿元、5148 亿元、2363 亿元，分别 占机构持有非货 ETF 总规模的 52%、26%、12%。

对非货 ETF 进行细分分类，根据 ETF 披露的前十大持有人信息，不同机构偏 好 ETF 出现分化。证金汇金、其他央国企、私募（股权、创业投资）等机构偏 好 A 股 ETF，企业年金偏好港股通 ETF，私募（证券投资）、外资机构偏好 QDII-ETF，证券公司（非投资）、银行理财、基本养老保险基金、社保基金偏 好债券 ETF。截至 2024 年 12 月 31 日，证金汇金、私募（股权、创业投资）、 其他央国企偏好持有 A 股 ETF，其 A 股 ETF 持有规模分别占上述机构所披露 持有非货 ETF 规模的 100%、99%、96%；企业年金偏好持有港股通 ETF，其 港股通 ETF 持有规模占总披露金额的 71%；外资机构、私募（证券投资）偏好 QDII 股票 ETF，对应持仓分别占披露持有非货 ETF 规模的 52%、51%；证券 公司（非投资）、银行理财、基本养老保险基金、社保基金偏好债券 ETF，其 中银行理财持仓规模占全部投资规模的 79%，证券公司（非投资）、基本养老 保险基金、社保基金等机构持有非货 ETF 的绝对规模较低，持仓结构中以债券 ETF 为主。

二、不同 ETF 前十大持有人行为特征分析

由于每只 ETF 在各个报告期仅披露其前十大持有人明细，若各类型持有人持有 单只 ETF 的份额未进入该只 ETF 前十名持有人名单，则不纳入统计，因此在下 文中，对于各类型持有人持有的 ETF 份额、市值的分析均基于 ETF 披露的报 告期前十名持有人明细，即只对某个类型持有人出现在前十大持有人时涉及的 ETF 相关 ETF 进行统计。

1、证金、汇金

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，证金、汇金 ETF 进入前十大持有人涉及 ETF 的持仓集中度高，大盘偏好明显。截至 2024 年末，证金、汇金共计持有44 只 ETF，合计份额为 3175.83 亿份，规模达 10530.05 亿元。分类别来看， 证 金 、 汇 金 主 要 持 有 A 股 ETF （ 44 只 ） ， 份 额 / 规 模 占 比 分 别 达 到 99.24%/99.77%，其次是 QDII-ETF，份额和规模占比分别为 0.73%和 0.22%。 个基方面，证金、汇金持有市值排名前十大的 ETF 均为宽基类 ETF，其中大盘 类的占比更明显，持有市值前 5 均为大盘/超大盘 ETF；持有市值前 4 均为沪深 300ETF，也即证金、汇金所有持有的跟踪沪深 300 的 ETF，持有市值均在千 亿 以 上 ， 持 有 份 额 / 规 模 合 计 为 1719.69 亿 份 /6905.18 亿 元 ， 占 比 54.15%/65.58%。

近一年大幅增持 A 股 ETF，持有市值明显上升。证金、汇金 2024 年上半年大 幅增持 A 股 ETF，持有份额由 2023 年 12 月 31 日的 491.24 亿份大幅提高至 2024 年 6 月 30 日的 2340.15 亿份，2024 年 12 月 31 日环比增长 34.68%至 3151.61 亿份。从市值上来看，近两期证金、汇金 ETF 持有规模快速上升，一 方面是由于证金、汇金大幅增持，份额提升带动持有市值上升；另一方面是 2024 年 9 月以来股市表现较好，带动股票 ETF 规模走高。

近一期主要增持宽基 ETF，减持行业类 ETF。个基方面，近半年证金、汇金主 要增持了宽基 ETF 中的大盘和中小盘 ETF，其中增持份额较多的是华泰柏瑞沪 深 300ETF（258.93 亿份）、华夏上证 50ETF（117.85 亿份）、华夏沪深 300ETF（114.74 亿份）。主要减持的是行业类 ETF，其中减持的 TMT 类 ETF 数量占比较高。

2、社保基金、基本养老保险

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，社保基金、基本养老保险进入前十大持有 人涉及的 ETF 数量较少，主要为债券 ETF。截至 2024 年底，社保、基本养老 保险共持有 3 只 ETF，均为债券 ETF，份额/规模合计 0.56 亿份/7.64 亿元。具 体来看，社保、养老保险持有 2 只转债 ETF 和 1 只地方政府债 ETF，其中持有 份额最多的是博时中证可转债及可交换债 ETF，为 0.43 亿份，持有市值为 4.98亿元。

近年债券 ETF 偏好提升。2022 年底以来，社保、基本养老保险进入前十大持 有人涉及的 ETF 数量均较少，2022 年底仅持有 1 只 A 股 ETF（易方达深证 100ETF），2023 年并未持有 ETF，或与股市表现低迷相关，而 2024 年中和 年末则分别持有 1 只和 3 只债券 ETF。

3、年金

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，年金进入前十大持有人涉及的相关 ETF 中 A 股 ETF 持有数量多，港股通 ETF 持有份额高，债券 ETF 规模占比靠前。 截至 2024 年末，职业年金、企业年金和具有企业年金资质的养老金共计持有 127 只 ETF，合计份额为 68.79 亿份，规模达 106.91 亿元，其中 88 只是 A 股 ETF，份额/规模占比为 30.66%/20.47%，其次是 28 只港股通 ETF，份额和规 模占比分别为 63.37%和 35.35%；持有的 7 只债券 ETF 虽然份额仅占 5.48%， 但规模达到 47.04 亿元，占比 43.99%。个基方面，2024 年底年金持有市值前 十大 ETF 均为债券 ETF 或港股通 ETF，债券 ETF 的类型分布较为均衡，利率 债 ETF、信用债 ETF、转债 ETF 均有一定持仓；港股通 ETF 则覆盖了科技、 医药、红利与宽基。

近年增持股票型 ETF，股债持有市值均明显提升。2024 年，年金进入前十大持 有人涉及的 ETF 相较之前有一定的变化，A 股 ETF、港股通 ETF 和债券 ETF 均获得了增持，且持有的债券 ETF 规模由 2023 年底的 5.98 亿元快速上涨至 2024 年底的 47.04 亿元，同比增长 6.86 倍。

2024 年底主要增持港股科技红利和 A 股地产链。从年金 2024 年底进入前十大 持有人涉及的 ETF 的份额变化来看，增持份额前 5 的 ETF 中有 3 只为港股通ETF，覆盖了 2024 年下半年表现较好的港股科技和红利，此外也增配了持有市 值最高的博时中证可转债及可交换债券 ETF。份额减少较多的是 A 股 ETF 中的 宽基与行业 ETF，以及景顺长城中证港股通科技 ETF，结合增持部分的信息来 看或是因为在港股科技上的布局调整。

4、保险公司

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，保险公司进入前十大持有人涉及的 ETF 中 A 股 ETF 持有数量多，偏好沪深 300ETF。保险公司共持有 397 只 ETF，A 股 ETF 持有数量最多（312 只），份额/规模占比达 68.71%/75.95%；其次是 港股通 ETF（40 只）和 QDII-ETF（25 只），份额占比和市值占比分别在 15% 水平和 10%水平。个基方面，保险公司偏好大盘 ETF，持有市值排名前十的 ETF 中前 4 只为沪深 300ETF，同时也配置了信用债、红利、科技 ETF。相较 于其他类型的持有人，保险公司 ETF 持有集中度较低，持有市值前十大 ETF 市 值合计占比仅有 29.34%。

2022 年底以来主要增持 A 股 ETF，但 2024 年下半年有所减持。2023 年上半 年保险公司大幅增持了 A 股 ETF 和港股通 ETF，A 股 ETF 持有份额由 2022 年 12 月 31 日的 379.37 亿份升至 2023 年 6 月 30 日的 963.34 亿份，同期港股通 ETF 持有份额由 25.55 亿份升至 150.45 亿份。而 2024 年下半年，保险公司小 幅减持了 A 股 ETF，而增持了 QDII-ETF 和港股通 ETF，但持有的各类型 ETF 市值均有所增长。

2024 年下半年主要增持港股科技，减持 A 股行业类 ETF。从保险公司近一期持有份额变化较大的 ETF 来看，保险公司 2024 年底主要增持了港股科技类 ETF，如增持了 34.15 亿份富国中证港股通互联网 ETF、21.26 亿份华泰柏瑞南 方东英恒生科技 ETF 与 20.26 亿份华夏恒生科技 ETF；同时也减配了 A 股的行 业类 ETF，如金融地产、TMT 和消费。

5、保险资管

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，保险公司进入前十大持有人涉及的 ETF 中，股票型 ETF 数量占比高，债券 ETF 持有份额不高但市值占比靠前。截至 2024 年末，保险资管共计持有 87 只 ETF，合计份额为 28.07 亿份，规模达 47.31 亿元，其中持有 64 只 A 股 ETF，份额/规模占比为 89.93%/64.67%，持 有的 9 只债券 ETF 合计份额为 0.28 亿份但持有市值达到 14.32 亿元，占比 30.26%。个基方面，保险资管的风险偏好程度低，持有市值排名前十的 ETF 以 A 股的大盘、红利，以及债券 ETF 为主。

2022 年以来 ETF 持有量逐步下行，2024 年下半年大幅增持 A 股 ETF。2022 年以来，保险资管逐步减持了股票型 ETF，QDII、A 股和港股通 ETF 明显缩量， 而 2024 年下半年则又大幅增持 A 股 ETF 与港股通 ETF；市值方面，债券 ETF 份额占比小但近一期的规模快速爬升，保险资管持有的 A 股 ETF 市值也明显上 升。

2024 年下半年换仓幅度大。从近一期保险资管持有的 ETF 份额变化来看，持 有份额增量靠前的均是上一期未持有的 ETF，覆盖了大盘、科创/创业板、红利和医药、制造等多个类型的 ETF；持有份额减少较多的基本也是 2024 年底不 再持有的 ETF，主要包括 TMT、中游制造类 ETF。

6、公募基金

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，公募基金进入前十大持有人涉及的 ETF 中 A 股 ETF 持有份额高、规模占比较大，QDII-ETF 其次。截至 2024 年末， 公募基金（基金公司及其子公司）共计持有 372 只 ETF，合计份额为 75.60 亿 份，规模达 95.65 亿元，其中，234 只是 A 股 ETF，份额/规模占比为 60.10%/44.94%，63 只是 QDII-ETF，份额和规模占比分别为 27.41%和 25.00%；29 只港股通 ETF 份额/规模占比为 8.69%/7.02%；持有的 27 只商品 ETF 份额占比 1.66%，规模达到 6.04 亿元，占比 6.31%；10 只债券 ETF 虽然 份额占比只有 0.52%，但规模达到 14.93 亿元，占比 15.61%；9 只沪港深 ETF 份额/规模占比为 1.62%/1.12%。个基方面，2024 年底公募基金持有市值前十 大 ETF 种类多样，覆盖了 QDII-ETF、A 股 ETF、债券 ETF、商品 ETF 和港股 通 ETF 等多类品种；整体持有集中度较低，持有市值前十大 ETF 市值合计占比 仅 27.78%。

2023 年公募基金 ETF 持有量逐步下行，2024 年开始增持 A 股、QDII 和商品 等各类 ETF。2023 年，公募基金逐步减持 QDII-ETF、A 股 ETF，但进入 2024 年，公募基金投资行为有所变化，上半年主要增持 QDII-ETF 和 A 股 ETF，下 半年主要增持港股通 ETF、商品 ETF，切换操作相对明显；市值方面，债券 ETF 份额占比虽小但 2024 下半年的持有市值快速爬升，同时，商品 ETF 持有 市值也有大幅增长。

2024 年下半年换仓幅度较大。从近一期公募基金持有的 ETF 份额变化来看， 持有份额增量靠前的大多是上一期未持有的 ETF，既包括港股通科技、基建工 程、恒生医疗等行业主题 ETF，也包括中证 2000、标普 500 等宽基 ETF；持 有份额减少较多的 ETF 大多在 2024 年底不再重点持有，包括华泰柏瑞红利低 波动 ETF、南方中证全指房地产 ETF 等。

7、证券公司

证券公司持有 ETF 有两类目的：第一类，与其他持有人相同，证券公司会基于 投资目的持有 ETF，例如券商资管产品、券商自营等；第二类，证券公司作为 金融中介机构，也能够提供其他服务，例如做市、转融通等，进而存在持有 ETF 的需求。因此，我们将证券公司分为证券公司（投资）、证券公司（非投 资）两类，进行单独分析。

证券公司（投资）

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，证券公司（投资）进入前十大持有人涉及 的 ETF 中 A 股 ETF 持有份额高、规模占比大。截至 2024 年末，证券公司（投 资）共计持有 2572 只 ETF，合计份额为 245.70 亿份，规模达 439.67 亿元， 其中 2236 只是 A 股 ETF，份额/规模占比为 86.77%/70.35%，其次是 87 只沪 港深 ETF，份额和规模占比分别为 1.30%和 0.55%；79 只 QDII-ETF 份额/规模 占比为 7.38%/3.33%；61 只港股通 ETF 份额/规模占比为 1.97%/1.03%；持有 的 57 只债券 ETF 虽然份额占比只有 1.08%，但规模达到 89.47 亿元，占比 20.35%；52 只商品 ETF 份额占比 1.50%，但规模占比 4.39%。个基方面， 2024 年底证券公司（投资）持有市值前十大 ETF 主要为 A 股和债券 ETF，细 分来看，A 股宽基类 ETF、地方政府债 ETF 较多；此外有一只商品 ETF，即华 安黄金 ETF。

2023 下半年以来证券公司（投资）ETF 持有量逐步下行，2024 年主要增持 A 股、债券和沪港深 ETF。2023 年，证券公司（投资）逐步增持 A 股 ETF，但 在 2024 年上半年有所减持，并在下半年选择大幅增持债券 ETF 和沪港深 ETF； 市值方面，A 股 ETF 的规模占比较高，但在 2024 年上半年有明显缩减，下半 年 A 股和债券 ETF 市值转降为升。

2024 年下半年换仓幅度较大。从近一期证券公司（投资）持有的 ETF 份额变化来看，2024 年底主要增持了 A 股宽基 ETF，例如南方中证 1000ETF 等，以 及部分科技行业 QDII-ETF，如华夏恒生互联网科技业 ETF。份额减少较多的包 括恒生科技 ETF、医药 ETF 及部分宽基 ETF 等， 与港股市场行情变化有关。

证券公司（非投资）

根据 ETF 披露的前十大持有人信息（下同），证券公司（非投资）A 股 ETF 持有份额高，债券 ETF 规模占比大。截至 2024 年末，证券公司（非投资）共 计持有 58 只 ETF，合计份额为 7.03 亿份，规模达 2.38 亿元，其中 34 只是 A 股 ETF，份额/规模占比为 94.86%/16.86%，其次是 18 只债券 ETF，虽然份额 只有 3.24%，但规模达到 26.80 亿元，占比 82.77%；4 只港股通 ETF 份额/规 模占比为 1.33%/0.29%；2 只 QDII-ETF 份额/规模占比为 0.57%/0.07%；不含 商品 ETF 和沪港深 ETF。个基方面，2024 年底证券公司（非投资）持有市值 前十大 ETF 主要为债券 ETF 和银华旗下部分 A 股 ETF 产品，整体持有集中度 较高，持有市值前十大 ETF 市值合计占比达到 92.88%。

2023 下半年以来证券公司（非投资）ETF 持有量逐步下行，2024 下半年开始 主要增持债券 ETF。2023 下半年以来，证券公司（非投资）逐步减持 A 股、商 品和港股通 ETF， 并在 2024 下半年开始大幅增持债券 ETF 和 QDII-ETF；市 值方面，债券 ETF 份额占比小但市值占比高，2024 年下半年增长明显，相反， A 股和港股通 ETF 的持有市值均有所缩减。

2024 年下半年换仓幅度较大。从近一期证券公司（非投资）持有的 ETF 份额 变化来看，持有份额增量靠前的大多是上一期未持有的 ETF，包括双创 50、 A50 等宽基 ETF 以及食品饮料、碳中和等行业主题 ETF；持有份额减少较多的 基本也是 2024 年底不再持有的 ETF，包括创新药、中证 500、中证 1000ETF 等。

8、银行理财

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，银行理财进入前十大持有人涉及的 ETF 中 QDII-ETF 持有份额多，债券 ETF 规模占比高。截至 2024 年末，银行理财 共计持有 124 只 ETF，合计份额为 57.47 亿份，规模达 265.36 亿元，其中 45 只是 A 股 ETF，份额/规模占比为 21.86%/9.45%，其次是 34 只债券 ETF，份 额和规模占比分别为 4.32%和 78.86%；持有的 26 只 QDII-ETF 虽然份额达到 66.02%，但规模仅 25.95 亿元，占比 9.78%；13 只港股通 ETF 份额/规模占比 为 7.47%/1.52%；最后 6 只商品 ETF 的份额/规模占比为 0.33%/0.39%。个基 方面，2024 年底银行理财持有市值前十大 ETF 主要为债券 ETF，其中，政金 债、地方政府债 ETF 较多，此外也包括个别 A 股 ETF、港股通 ETF 和 QDIIETF；整体持有集中度较高，持有市值前十大 ETF 市值合计占比达到 91.27%。

2023 年银行理财 ETF 持有量逐步下行，2024 年上半年大幅增持 QDII-ETF。 2023 年，银行理财逐步减持了 A 股 ETF，整体份额也在缩水，进入 2024 年， 银行理财上半年大幅增持 QDII-ETF，并在下半年大幅减持，或为把握市场机会； 市值方面，债券 ETF 虽然份额占比小但近一年持有市值快速爬升。

2024 年下半年换仓幅度大。从近一期银行理财持有的 ETF 份额变化来看， 2024 年底主要增持了恒生科技 ETF 以及红利 ETF 等，如增持了 8.04 亿份华泰柏瑞南方东英恒生科技 ETF，与证券公司（投资）减持行为不同；持有份额减 少较多的基本是 2024 年底不再持有的 ETF，华夏恒生互联网科技业 ETF 被减 持份额最多。

9、外资机构

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，外资机构进入前十大持有人涉及的 ETF 中 QDII-ETF 持有份额高、规模占比较大，港股通 ETF 其次。截至 2024 年末， 外资机构共计持有 312 只 ETF，合计份额为 288.87 亿份，规模达 259.52 亿元， 其中 139 只是 A 股 ETF，份额/规模占比为 17.30%/21.55%，其次是 100 只 QDII-ETF，份额和规模占比分别为 61.74%和 52.11%；持有的 48 只港股通 ETF 份额/规模占比为 19.74%/21.82%，13 只沪港深 ETF、10 只商品 ETF 和 2 只债券 ETF 的份额/规模占比均很少。个基方面，2024 年底外资机构持有市值 前十大 ETF 主要为港股通和 QDII-ETF，可能是因为外资机构对于境外市场更 为熟悉。

2023 年外资机构 ETF 持有量逐步增加，但 2024 年开始缩减。2023 年，外资 机构逐步增持港股通和 QDII-ETF，尽管在 2024 年份额有所缩减，但这两类 ETF 仍是重点持仓，此外，A 股 ETF 持有份额在 2024 年有明显增长；市值方 面，QDII-ETF 持有市值波动较大，但占比明显较高，此外，近一期 A 股、港股 通、商品 ETF 持有市值也有一定提升。

2024 年下半年换仓幅度大。从近一期外资机构持有的 ETF 份额变化来看， 2024 年底增持了港股通、A 股和 QDII 三类 ETF，包括港股券商、港股互联网、科创 50 等细分赛道产品；持有份额减少较多的产品包括恒生互联网、海外互联、 港股通科技等，其中，华夏恒生互联网科技业 ETF 被减持 64.16 亿份。

10、私募

根据私募管理人的业务范畴，我们将私募管理人分为私募（证券投资）、私募 （股权、创业投资）、私募（其他）三类进行分析。

私募（证券投资）

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，私募（证券投资）管理人进入前十大持有 人涉及的 ETF 中 QDII-ETF 持有份额高，规模占比大；A 股 ETF 其次。截至 2024 年末，私募（证券投资）管理人共计持有 334 只 ETF，合计份额为 79.61 亿份，规模达 91.11 亿元，其中 178 只是 A 股 ETF，份额/规模占比为 24.93%/27.73%，其次是 115 只 QDII-ETF，其份额和规模占比分别为 71.55% 和 51.14%；13 只商品 ETF 份额/规模占比为 1.84%/8.05%；12 只港股通 ETF 份额/规模占比为 1.27%/1.09%持有的 11 只债券 ETF，虽然份额只有 0.12%， 但规模达到 10.36 亿元，占比 11.37%；5 只沪港深 ETF 份额/规模占比为 0.29%/0.18%。个基方面， 2024 年底私募（证券投资）持有市值前十大 ETF 种类多样，以 QDII-ETF 为主，同时聚集大盘、国开债、黄金等其他 ETF 类型。

2023 年私募（证券投资）管理人 ETF 持有量逐步上行，但 2024 上半年开始有 所缩减。2023 年，私募（证券投资）逐步增持 A 股、QDII 和债券等多类 ETF， 但 2024 上半年持有份额出现缩水；市值方面，A 股 ETF 和 QDII-ETF 在 2024 下半年的持有市值有所增长。

2024 年下半年换仓幅度较大。从近一期私募（证券投资）持有的 ETF 份额变 化来看，持有份额增量靠前的大多是上一期未持有的 ETF，集中在 QDII 和 A 股 ETF，覆盖了医药生物、科创/创业板、TMT 和红利等多个类型；持有份额减少较多的 ETF 产品中，QDII-ETF 居多，如减持 6.82 亿份华夏恒生互联网科技 业 ETF 等。

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，2024 年底，百亿以上私募（证券投资） 管理人持有的 ETF 市值较大，其中，QDII-ETF 占比较高。截至 2024 年末，私 募（证券投资）管理人中，规模在 100 亿元以上的管理人持有 ETF 规模占比最 大，持有市值 35.98 亿元，占比 39.49%，其中，QDII-ETF 占比较高；其次是 20-50 亿元管理人，持有市值 19.32 亿元，占比 21.21%，其中，A 股 ETF 占比 最高。

私募（股权、创业投资）

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，私募（股权、创业投资）管理人进入前十 大持有人涉及的 ETF 的持仓集中度较高，且明显偏好 A 股 ETF。截至 2024 年 末，私募（股权、创业投资）共计持有 13 只 ETF，合计份额为 6.30 亿份，规 模达 5.45 亿元，其中 12 只是 A 股 ETF，份额/规模占比为 99.35%/98.93%， 其次是 1 只 QDII-ETF，其份额和规模占比分别为 0.65%和 1.07%。个基方面， 2024 年底私募（股权、创业投资）持有市值前十大 ETF 以 A 股 ETF 为主，整 体持有集中度高，持有市值前十大 ETF 市值合计占比达到 99.90%。

2022 年底以来私募（股权、创业投资）ETF 持有量逐步下行，投资品种变化较 大。2022 年底以来，私募（股权、创业投资）ETF 持有份额有所下降，2023 年下半年大幅减持 QDII-ETF，2024 下半年则选择减持 A 股 ETF；市值方面， 整体 ETF 持有市值相对较小，以 A 股 ETF 为主。

私募（其他）

根据 ETF 披露的前十大持有人信息，样本中私募（其他）管理人均为已注销公 司，这些公司进入前十大持有人涉及的 ETF 的数量较少，主要持有 A 股 ETF。 截至 2024 年底，私募（其他）共持有 2 只 ETF，均为 A 股 ETF。具体来看， 持有份额最多的是博时中证 5G 产业 50ETF，为 260 万份，持有市值为 324.20 万元；其次是 160 万份的银华中证农业主题 ETF，持有市值为 113.81 万元。

三、总结

2024 年，ETF 迎来快速发展，当年产品规模增量 16500 亿元，年末产品规模 约 35000 亿元，产品数量约 980 只。在持有人数量持续增长、ETF 产品活跃度 再上新台阶叠加政策的驱动下，ETF 产品背后的持有人结构也成为市场关注的 对象。 ETF 的持有人可以划分为机构、个人以及联接基金。从持有规模占比来看，当 前非货 ETF 以机构持有为主，个人持有排其次，联接基金持有规模占比最低。 穿透联接基金后非货 ETF 以机构投资者为主，近年来机构投资者持有非货 ETF 规模占比呈上升趋势。 对 ETF 进行细分并统计细分 ETF 持有人的持仓及趋势情况，结论如下：A 股 ETF、港股通 ETF、债券 ETF 当前以机构持有为主：2022 年末以来 A 股 ETF、 港股通 ETF 机构持有占比有所提升，个人与联接基金持有占比有所下降； 2022 年以来债券 ETF 机构持有占比有所下降，个人与联接基金持有占比小幅提升。沪港深 ETF、QDII-ETF 以个人持有为主：2022 年以来沪港深 ETF 机构 与联接基金持有占比小幅提升，个人持有占比有所下降；2022 年以来 QDIIETF 个人持有占比保持稳定，机构持有占比小幅下降，联接基金持有占比小幅 提升。商品 ETF 以联接基金持有为主：2022 年以来联接基金持有占比保持稳 定，个人持有占比小幅提升，机构基金持有占比有所下降。 根据 ETF 披露的前十大持有人信息，经统计发现不同机构偏好 ETF 出现分化： 证金汇金、其他央国企、私募（股权、创业投资）等机构偏好 A 股 ETF，企业 年金偏好港股通 ETF，私募（证券投资）、外资机构偏好 QDII-ETF，证券公司 （非投资）、银行理财、基本养老保险基金、社保基金偏好债券 ETF。

从 ETF 披露的前十大持有人结构来看： 1）中央汇金仍然是 ETF 持有主力，虽然持有的 ETF 的只数不多，但持有份额 多、规模大，截至 2024 年末共持有 3175.83 亿份，合计规模达 10530.05 亿元，其中主要是持有沪深 300ETF，持有份额和规模占比均超 50%，且 近一期持续增持。 2）社保基金和基本养老保险持有的 ETF 数量少，截至 2024 年末仅持有 3 只 债券 ETF。 3）年金持有的 A 股 ETF 数量多，而持有的港股通份额占比高、债券 ETF 规模 占比靠前，近年主要增持了股票型 ETF。 4）保险公司持有的 A 股 ETF 数量较多，较为偏好沪深 300，结构上近一期主 要增持了港股科技、减持了 A 股行业类 ETF。 5）保险资管持有的股票型 ETF 数量占比高、债券 ETF 持有市值占比高，2024 年下半年大幅增持了 A 股 ETF。 6）公募基金持有的 A 股 ETF 持有份额高，规模占比较大，QDII-ETF 其次， 2024 年开始增持 A 股、QDII 和商品等各类 ETF。 7）证券公司（投资）进入前十大持有人涉及的 ETF 中，A 股 ETF 持有份额高、 规模占比大，2024 年主要增持 A 股、债券和沪港深 ETF，下半年换仓幅度 较大。证券公司（非投资）进入前十大持有人涉及的 ETF 中，A 股 ETF 持 有份额高，债券 ETF 规模占比大，2024 下半年开始主要增持债券 ETF。 8）银行理财进入前十大持有人涉及的 ETF 中，QDII-ETF 持有份额多，但债券 ETF 规模占比更高，2024 年换仓幅度大，上半年大幅增持 QDII-ETF，并 在下半年大幅减持，或为把握市场机会。 9）外资机构进入前十大持有人涉及的 ETF 中，QDII-ETF 持有份额高、规模占 比较大，港股通 ETF 其次，可能是因为外资机构对于境外市场更为熟悉， 2023 年 ETF 持有量逐步上行，但 2024 年开始缩减，QDII-ETF 持有市值波 动较大。 10）私募（证券投资）进入前十大持有人涉及的 ETF 中，QDII-ETF 持有份额 高，规模占比大，2024 年换仓幅度较大，A 股 ETF 和 QDII-ETF 在 2024 下半年的持有市值有所增长；私募（股权、创业投资）进入前十大持有人 涉及的 ETF 的持仓集中度高，明显偏好 A 股 ETF；私募（其他）管理人均 为已注销公司，进入前十大持有人涉及的 ETF 数量较少，主要为 A 股 ETF。

编辑：火腿肠