2025年公募基金季报分析2025Q1：主动偏股基金港股仓位近五年新高

一、规模变化：债券基金规模明显下降

2025 年一季度，公募基金市场规模略有下降，总体规模降低 1.72%，非货规模降低 1.57%。分类型来看， 债券基金规模降幅明显，偏股基金规模保持增长；货币基金规模再度缩减，数量保持稳定。存量基金方面，一 季度基金份额总体减少，商品基金份额和规模明显扩张，纯债基金份额大幅缩减。被动基金规模延续增长趋 势，但增速有所放缓，最新季度末规模占比约 29%，较上季度末小幅提升；权益类基金中被动投资规模占比达 到 48%。ETF 规模同样保持小幅增长，在被动基金中占比提升至 71%。公募基金新发市场整体略有下降，新 发数量 299 只，新发规模约 2569.31 亿元，平均发行规模 8.59 亿元；较上季度新发数量有所增加，但新发规模 下降，发行速度也有所回落。分类型来看，新发被动基金数量较多，新发债券基金规模较大；REITs 持续扩 容、新发速度快，多资产配置类 FOF 产品受到关注。

1.1 公募基金市场整体规模小幅下降

2025 年一季度，公募基金市场规模略有下降，总体规模降低 1.72%，非货规模降低 1.57%。公募基金市 场规模在 2019-2021 年实现快速增长，之后随着 A 股市场的震荡下行，增速放缓，在 2022-2023 年保持相对稳 定；2023 年末以后，在股市结构性行情和债券牛市的带动下，公募基金市场恢复增长；但今年以来股债市场 波动均较大，一季度公募基金规模有所下降。截至一季度末，公募基金整体规模合计约 31.59 万亿元，非货规 模合计约 18.24 万亿元，分别较上季度末降低 1.72%、1.57%。

分类型来看，债券基金规模降幅明显，偏股基金规模保持增长。非货基金方面，2025 年一季度股票型基 金和混合型基金规模均有所增长，较上季度末增幅分别约 2.2%、1.2%%；债券基金规模在上季度回升之后再 度下降，降幅达到 4.7%，减少接近 5000 亿元。FOF 基金规模在新发市场回暖推动下明显提升，增幅达到 13%。延续上个季度的趋势，QDII 基金、另类投资基金、REITs 规模均保持增长，增幅分别约 4%、33%、 7%；在黄金持续上涨的推动下，商品基金规模快速扩张。

货币基金规模再度缩减，数量保持稳定。货币基金方面，产品数量保持稳定，规模在上季度恢复增长之后 再度出现明显下降。截至一季度末，货币基金规模约 13.35 万亿元，较上季度末减少约 2615 亿元，降幅约 1.9%。

存量基金方面，一季度基金份额总体减少，商品基金份额和规模明显扩张，纯债基金份额大幅缩减。从二 级类型来看，主动股混基金方面，份额仍有减少，但下降幅度明显放缓；被动权益基金在份额快速扩张之后略 有缩减，指数增强基金份额减少更为明显。固收类基金中，固收+基金，包括二级债基、一级债基、转债基 金，份额和规模均有明显回升；纯债基金，特别是短期纯债基金，份额和规模降幅超过 15%；中长债基金降幅 在 5%左右；被动债券基金也有明显份额减少，幅度超过 10%。随着海外市场震荡，QDII 股票基金份额减少， 但 QDII 债基份额保持一定增加。黄金行情推动下，商品基金份额和规模快速扩张，份额增幅达到 17%左右， 规模增幅接近 40%。

1.2 指数化趋势延续发展

被动基金规模延续增长趋势，但增速有所放缓，最新季度末规模占比约 29%，较上季度末小幅提升；权 益类基金中被动投资规模占比达到 48%。ETF规模同样保持小幅增长，在被动基金中占比提升至 71%。 从被动基金整体的规模增长情况来看，2019-2020 年在核心资产行情的推动下，主动基金超额收益表现突 出，明星基金经理频出，被动基金规模占比下降；2021 年以后主动管理难度增加，被动基金规模稳步增长， 占比逐渐提升，特别是 2023 年以后增速加快；2024 年三季度以后，在政策推动下 A 股市场迎来强势反弹，投 资者通过加仓 ETF 参与行情，指数基金规模和 ETF 占比都有显著提升；2025 年一季度延续增长趋势，但增速 进一步放缓，一季度末，被动基金规模占比约 28.77%，较上季度末提升 0.7 个百分点；ETF 规模合计约 3.7 万 亿元，小幅增长，在被动基金中占比提升至 71%。

分不同资产类别来看，截至 2025 年一季度末，在股混类权益基金中，被动权益基金占比已达到 48%，主 动权益基金占比约 52%。在债券型基金中，虽然被动化程度仍较低，但被动债券基金占比在去年末提升至 10% 以上，一季度末保持在 12%左右。

1.3 新发市场热度下降

回顾过去的新发市场情况，2019-2021 年新发市场较为火热，2020Q3 新发规模最高达到 1.28 万亿元，新 发基金数量高达 479 只，平均发行规模 26.79 亿元；2021 年新发数量再度增加，但新发规模逐渐降低。2022 年以后，随着股票市场行情逐渐低迷，新发市场遇冷，单季度新发规模降低至 5000 亿元以下，平均新发规模 一度降低至 10 亿元以下，平均认购天数也有所增加；2024 年全年新发市场整体有所回暖。2025 年一季度公募 基金新发市场整体略有下降，新发数量 299 只，新发规模约 2569.31 亿元，平均发行规模 8.59 亿元；较上季度 新发数量有所增加，但新发规模下降，发行速度也有所回落。

分类型来看，新发被动基金数量较多，新发债券基金规模较大；REITs 持续扩容、新发速度快，多资产 配置类 FOF产品受到关注。2025 年一季度，被动权益基金新发 130 只，新发规模接近 760 亿元，港股通、科 创板等相关产品发行规模较大。债券型基金平均发行规模较大，其中，二级债基、被动债券基金平均新发规模 均在 20 亿元左右。REITs 持续受到市场关注，本季度新发 6 只产品规模合计达到 100 亿元左右，且均在首日 完成募集。除此以外，今年以来 FOF 新发市场显著回暖，特别是偏债型多资产配置的稳健品种受到青睐，富 国盈和臻选 3 个月持有新发规模达到 60 亿元。

4 月新成立的产品中，指数基金发行规模较大，科创板相关产品持续推出，华夏上证科创板综合联接、易 方达上证科创板综合联接发行规模超过 40 亿元；自由现金流 ETF 品种也不断丰富。债券基金中，博道和盈利 率债发行规模约 28 亿元，绿债指数产品宝盈中债绿色普惠金融优选指数发行规模接近 20 亿。养老 FOF 前海 开源康悦稳健养老一年持有新发规模超过 20 亿元，为近三年发行规模最大的养老 FOF 产品。

二、业绩表现：主动基金超额修复

2.1 业绩概况

2025 年一季度，港股涨幅领先，A 股表现分化，北证 50 领跑。沪深 300 下跌 1.2%，北证 50 上涨 22.5%；小盘成长相对占优，上涨 4.3%，大盘价值相对落后，下跌 1.6%。港股表现突出，美股明显回调，恒 生指数上涨 15.3%，恒生科技上涨 20.7%；纳斯达克 100 下跌 8.3%，标普 500 下跌 4.6%。中证偏股 2025 年一 季度上涨 3.4%，超额有所恢复，跑赢多数主要宽基指数。行业方面，有色金属、汽车表现领先，涨幅超过 10%，机械、计算机、传媒、涨幅超过 5%；煤炭跌幅较深，下跌超过 10%，商贸零售、非银金融、石油石 化、房地产、交通运输、建筑跌幅超过 5%。

考察不同类型基金的平均业绩表现，商品基金、REITs 整体表现领先，主动权益基金超额回归，纯债基 金表现回调。具体来看，黄金行情推动下商品基金一季度平均回报超过 15%，大幅领先；REITs 延续较好涨 幅，接近 12%。2024 年主动权益基金整体跑输被动基金，今年以来超额有所修复，整体表现更优，平均回报 在 4.5%左右；被动指数基金平均回报 2.7%。债券型基金中，转债基金表现较好，平均涨幅接近 4%；纯债基 金整体回调，中长期纯债型基金平均-0.19%，短期纯债型基金平均 0.15%。

2.2 业绩领先基金

本节筛选规模大于 2 亿元、不同类型中本季度业绩领先的基金。其中，主动含权基金统计包含普通股票型 基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金、二级债基、一级债基，按照最 新季报披露的股票仓位进行划分；本季度表现领先的基金主要包括重仓机器人、创新药等受益于主题行情的基 金，以及北交所基金，整体风格偏成长。

三、竞争格局：头部公司优势明显

从非货基金整体规模来看，截至 2025Q1，规模最大的基金公司为易方达基金、华夏基金、广发基金、富 国基金、嘉实基金等，其中易方达基金、华夏基金非货基金规模超过 1 万亿元，市场份额占比超过 5%。从规 模占比变化来看，富国基金、中欧基金基金份额提升较多，规模占比增加超过 0.2%；广发基金、汇添富基 金、景顺长城基金也有 0.13%的提升；嘉实基金、华夏基金等规模占比有所降低。

区分不同产品类型来看，权益基金中，易方达基金占比最高，达到 6.9%；中欧基金、富国基金占比达到 5%；最近一个季度鹏华基金、富国基金规模占比提升较多，分别增加 0.27%、0.19%。固收基金中，头部公司 相对均衡，招商基金、易方达基金、广发基金、博时基金规模占比均在 3.5%以上；最新一期兴业基金份额提 升较明显，增加约 0.21%。指数基金中，头部效应明显，华夏基金、易方达基金规模占比超过 13%，富国基 金、广发基金最新一期占比增加 0.4%以上，华夏基金、华泰柏瑞基金略有下降。

四、持仓分析：港股仓位近五年新高

本部分主要分析近五年主动权益基金季报披露持仓的变化情况，样本基金包含普通股票型基金、偏股混合 型基金以及高仓位灵活配置型基金。

4.1 资产配置：股票仓位有所回升，进一步加强港股配置

从过往主动权益基金的股票仓位变化情况来看，2019-2021 年主动权益基金仓位逐渐提升，特别是灵活配 置型基金增加明显；2022 年之后随着市场逐渐低迷，主动权益基金仓位逐渐稳定在中高仓位，2023 年以后出 现略微降低的趋势。2024 年上半年主动偏股基金整体降仓，三季度有所回升，四季度再度下降。2025 年一季 度，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为 89.38%、88.20%、84.77%，分别较上期变动 0.45%、0.28%、0.03%。

针对可投资港股的主动偏股基金，考察其港股仓位的整体变化情况。2020Q3-2021Q1 港股表现较好，主动 偏股基金港股仓位也持续提升，但之后随着港股回调大幅下降。在港股市场回暖背景下，2024 年主动偏股基 金明显加仓港股，相比 2023 年末港股仓位提升接近 10 个百分点。2025 年一季度，主动偏股基金进一步加强 港股配置，相比上季度末提升 5.2 个百分点，港股配置比例超过 30%，达到近五年新高。

4.2 市值风格：科创板配置比例明显提高

从重仓股上市板块分布来看，2025 年一季度主动偏股基金主板配置比例继续下降，创业板配比也有所降 低，科创板配置比例明显提高。主动偏股基金重仓股以主板上市个股为主，2020 年以后双创占比有所提升。 最新一期主板、创业板、科创板、北证投资占比分别为 67.82%、16.70%、15.24%、0.24%，分别较上季度末变 动-0.55、-1.65、2.13、0.08 个百分点。

从基金重仓股市值区间的分布来看，一季度 500 亿以下个股市值进一步回升，从 2023 年末的 45%左右连 续三个季度降低之后，相继两个季度有明显提升，达到 42.3%；大盘个股比例整体有所下降，其中 2000 亿3000 亿、5000 亿-10000 亿占比下降较多，均超过 2 个百分点。

4.3 行业配置：加仓汽车、有色金属

板块配置方面，四季度主动偏股基金整体加仓 TMT、中游制造，减仓周期、医药。最新一期主动偏股基 金行业配置结构变化不大，略微加仓医药板块、中游制造，幅度分别约 0.66 和 0.41 个百分点，占比分别达到 10.76%和 25.87%；略微减仓金融地产、周期板块，占比分别从 6.02%降低至 5.55%、14.86%降低至 14.47%； 消费板块、TMT 板块基本维持，占比分别约 17.35%、26.00%。

从一级行业持有市值变化来看，2025 年一季度主动偏股基金重仓股加仓汽车、有色金属、机械，减持电 力设备及新能源、通信。汽车、有色金属、机械重仓市值增加超过 100 亿元，电力设备及新能源、通信重仓市 值减少超过 270 亿元。传媒、计算机、医药等重仓市值也有所增加。截至一季度末，电子仍为主动偏股基金第 一大重仓行业，占比达到 19%；其次是医药、电力设备及新能源、食品饮料、汽车、机械等。

4.4 重仓个股：腾讯控股跃居第一大重仓股

2025Q1，主动偏股基金大幅加仓港股的情况下，腾讯控股重仓市值大幅增加超过 220 亿元，成为主动偏 股基金第一大重仓股；宁德时代重仓市值减少接近 160 亿元，成为第二大重仓股；港股阿里巴巴重仓市值增加 也超过 220 亿元。一季报新进主动偏股基金前二十大重仓股的个股有阿里巴巴、中芯国际、山西汾酒、泸州老 窖、药明康德、中国移动；退出前二十大重仓股的有寒武纪、美团、中国海洋石油、新易盛、阳光电源、迈瑞 医疗、沪电股份。

一季度主动偏股基金重仓增持较多的个股以港股为主，包括腾讯控股、阿里巴巴、中芯国际等，比亚迪重 仓市值也有明显增加；电力设备、通信、电子等行业重仓股减持较多，如宁德时代、中际旭创、沪电股份、寒 武纪等。

编辑：火腿肠