2025年基金一季报的八大看点

一、主动权益超额回归，管理规模企稳回升

受益于一季度科技成长占优的结构性行情，2025 年一季度主动管理的超额收益 重新显现，存量基金赎回开始收敛，主动权益基金的管理规模已经开始止跌回升。 2025Q1，三类主动偏股基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）管理规模增 长 592 亿元，继 2024 年 3 季度后再度出现回升。但 2024Q3 规模增长主要由 9 月底市场大幅上涨贡献，随着市场普涨以及部分基金收益转正后，去年四季度主 动权益基金一直维持较高的赎回压力。然而今年一季度，伴随主动权益管理规模 企稳回升的，是存量基金赎回规模迅速收敛，而其背后的核心在于主动管理创造 超额收益的能力回归。

随着市场赚钱效应改善，以及主动管理的超额收益回归，或将驱动基金新发改善， 进一步推动主动管理规模企稳回升。赚钱效应与主动超额两者是决定主动权益发 行的决定因素，并且二者缺一不可，例如 2016 至 2017 年市场存在赚钱效应但主 动超额不显著，2018 主动有超额但市场没有赚钱效应。

去年 9 月底以来市场赚钱效应改善，但主动超额仍不明显，随着今年一季度主动 超额回归，基金新发已经出现改善迹象。以每月单只主动权益基金最大发行规模 衡量基金新发市场冷暖，2023 年下半年至 2024 年三季度，基金新发进入冰点， 但从今年 3 月以来，单只基金最大发行规模已经出现明显回暖，非红利主动权益 基金已经实现连续 10 亿元+的新发规模。

从仓位角度看，2025Q1 主动偏股基金股票仓位小幅上升，整体仍保持高仓位运 行。25Q1 主动偏股基金仓位环比 24Q4 小幅提升 0.37pct 至 85.47%，其中普通 股票型上升 0.42pct 至 89.36%，偏股混合型上升 0.26pct 至 88.17%，灵活配置 型上升 0.27pct 至 76.70%。

二、配置上，加仓消费、周期，减仓新能源、红利

（一）板块层面，科创板仓位上升，创业板及主板仓位下降

1）科创板的配置比例为 15.17%，较 2024Q4 上升 2.11 个百分点，科创板超配比 例持续上行，超配比例由 5.91%提升至 7.50%。 2）创业板的配置比例为 16.66%，较 2024Q4 下降 1.60 个百分点，创业板超配 下降，超配比例由 5.00%下降至 3.19%。 3）主板的配置比例为 67.93%，较 2024Q4 下降 0.58 个百分点，低配比例略有 缩小，低配比例由-10.49%变化至-10.19%。 4）北交所的配置比例为 0.23%，较 2024Q4 上升 0.08 个百分点。

（二）风格层面，加仓消费、周期、医药

2025 年一季度，主动偏股基金加仓消费、周期、医药，相对应的，主动偏股基金 在科技成长、金融地产仓位下降。2025Q1，主动偏股型基金对科技成长、金融地 产、消费、医药和周期的配置比例分别 40.40%、5.52%、25.00%、10.58%和 18.41%，较上一个季度的变化分别为-2.36%、-0.51pct、1.83%、0.59%和 0.46%。 此外，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的超配比例分 别为 12.37%、-15.55%、9.27%、4.18%和-10.26%，较上一个季度的变化分别为 -2.73pct、-0.01pct、1.47pct、0.49pct 和 0.79pct。

（三）行业配置层面，加仓汽车、有色金属以及电子

从一级行业仓位变动来看，2025Q1 主动偏股基金加仓较多的行业是汽车、有色 金属、电子、机械设备、医药生物，加仓比例分别为 1.53 pct、1.11pct、0.90pct、 0.72pct、0.59pct。2025Q1 主动偏股型基金减仓较多的行业是电力设备、通信、 公用事业、交通运输、煤炭，减仓比例分别为-2.02pct、-1.58 pct、-0.38pct、-0.38pct、 -0.38pct。

剔除主题/行业基金后，公募仍然大幅加仓汽车、有色金属、电子、机械设备和食 品饮料，且加仓有色金属、电子比例更为显著。将新能源/医药/消费/TMT 主题或 行业基金剔除后，25Q1 主动偏股型基金加仓较多的行业是汽车、有色金属、电 子、机械设备和食品饮料，加仓比例分别为 1.55pct、1.34pct、1.16pct、0.65 pct、 0.55pct，减仓较多的行业是电力设备、通信、国防军工、公用事业、交通运输， 减仓比例分别为-1.91pct、-1.67pct、-0.48pct、-0.45pct、-0.44pct。对比全口径 来看，剔除行业/主题基金后，公募对有色金属、电子提升幅度更大，对通信、国 防军工仓位的减持更加显著。

从公募与外资在行业配置增减持上看，一季度公募与外资的共识大于分歧。一季 度公募与外资共同增持了汽车、有色金属、电子、机械设备、计算机，共同减持 了电力设备、通信、公用事业、交通运输、煤炭；而公募与外资的分歧主要出现 在食品饮料、医药生物、银行等板块，公募增持食品饮料、医药生物，减持银行， 而外资减持食品饮料、医药生物，增持银行。

从二级行业仓位变动来看，2025Q1 主动偏股型基金加仓较多的二级行业是半导 体、化学制药、乘用车、白酒Ⅱ、工业金属，加仓比例分别为 1.64pct、1.10pct、 0.70pct、0.69pct、0.66pct。2025Q1 主动偏股型基金减仓较多的二级行业是通信设备、光伏设备、电池、元件、航空装备Ⅱ，减仓比例分别为-1.74 pct、-1.03pct、 -0.99pct、-0.70pct、-0.68pct。

从一级行业绝对仓位来看，电子连续四个季度维持公募第一大重仓。主动偏股型 基金仓位前五的行业分别是电子、电力设备、医药生物、食品饮料、汽车，配置 比例分别为 18.80%、10.99%、10.58%、8.83%、7.81%。仓位后五的行业分别 是综合、美容护理、纺织服饰、石油石化、环保，配置比例分别为 0.10%、0.33%、 0.38%、0.39%、0.42%。从持仓历史分位数来看，电子、汽车、有色金属、机械 设备、电力设备仓位处于历史较高的水平，而房地产、非银金融、商贸零售、石 油石化、计算机的仓位处于历史极低水平，此外，重仓行业中，医药生物、食品 饮料持仓分位数处于较低水平，电子、汽车持仓分位数处于偏高水平。

从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金超配电子、电力设备、医药生物、食 品饮料、家用电器。2025Q1 主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是电 子、电力设备、医药生物、食品饮料、家用电器，超配比例分别为 9.51%、5.06%、 4.18%、3.80%、3.13%。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、 公用事业、交通运输，低配比例分别是-9.49%、-5.70%、-3.40%、-2.39%、-1.63%。 从分位数来看，电子、汽车、钢铁、有色金属、电力设备等的超配比例的历史分 位数较高，计算机、通信、公用事业、非银金融、医药生物等处于历史较低水平。

从二级行业绝对仓位来看，半导体、白酒Ⅱ、电池的仓位居前。具体来看，主动 股票型基金仓位前 10 的二级行业有半导体、白酒Ⅱ、电池、化学制药、白色家电、 消费电子、汽车零部件、工业金属、乘用车、光伏设备，配置比例分别为 11.05%、 7.43%、6.25%、4.84%、4.05%、4.04%、3.51%、2.75%、2.40%、2.33%。

从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金主要超配消费和成长板块中的细分行 业。具体来看，2025Q1 主动股票型基金超配前 10 的二级行业分别是半导体、白 酒Ⅱ、电池、白色家电、化学制药、消费电子、医疗服务、元件、汽车零部件、 工业金属，超配比例分别为 6.52%、3.91%、3.86%、2.84%、2.62%、1.97%、 1.44%、1.31%、1.28%、1.23%。

三、TMT 配置环比持平，红利配置比例下降

25Q1 主动偏股基金 TMT 持仓比例环比 24Q4 持平，而超配比例有所下降。根据 电子、计算机、传媒、通信加总统计的 TMT 持仓比例小幅上行0.03pct至 26.22%， 超配比例环比下降 0.61pct 至 6.46%。主动偏股基金对 TMT 板块的配置比例处于 2010 年以来 91.6%分位，超配比例处于 2010 年以来 66.6%分位。

红利低波指数和中证红利指数配置比例均小幅下降。偏股基金重仓股中持有红利 低波指数下降 0.62pct 至 4.73%，持有中证红利指数成分股仓位下降 1.14pct 至 5.03%。

从超配比例来看，偏股基金重仓股中持有红利低波指数与中证红利指数成分股的 超配比例分别下降 0.72pct 与 0.87pct 至-3.91%与-4.78%。

四、药明康德、中芯国际等新晋公募前二十大重仓

2025 年一季度，主动偏股型基金加仓比例前 5 的个股分别是比亚迪、紫金矿业、 山西汾酒、九号公司、泽璟制药，持股比例较上一季度分别增加 0.80pct、0.40pct、 0.39pct、0.33pct、0.29pct；减仓比例前 5 的个股为宁德时代、中际旭创、沪电 股份、寒武纪、新易盛，持股比例较上一季度分别减少 0.94pct、0.69 pct、0.69pct、 0.58pct、0.46pct，宁德时代作为主动偏股基金第一大重仓的地位略有下降。

截至 2025Q1，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是宁德时代、贵州茅台、美 的集团、立讯精密、比亚迪、紫金矿业、五粮液、北方华创、山西汾酒、恒瑞医 药，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为 4.09pct、2.82 pct、2.43 pct、 2.31 pct、1.74 pct、1.57 pct、1.51 pct、1.33 pct、1.20 pct、1.17pct。 与上一季度相比，具体有如下变化： 药明康德、中芯国际、九号公司、兆易创新、中微公司新晋主动偏股型基金 持仓的前 20 名。 新易盛、阳光电源、沪电股份、迈瑞医疗、中际旭创退出主动偏股型基金持 仓的前 20 名。

五、个股集中度下降，行业集中度表现分化

一季度主动偏股型基金个股集中度下降。前 5/10/30/50/100 的重仓股集中度中仅 前 10 的重仓股集中度提升，较四季度提升 0.11pct，前 5/30/50/100 的重仓股集 中度均有所回落，较四季度分别下降 0.92pct、1.25pct、1.04 pct、1.55pct。行业 视角下，主动偏股基金前 3 大重仓行业集中度下降，较四季度下降 0.52pct，持仓 占比较四季度下降，前 5/10 大重仓行业集中度提升，较四季度提升 1.46pct、 1.34pct。

六、港股仓位大幅提升，资讯科技业、非必需性消费提升 居前

2025Q1，主动偏股基金的港股仓位大幅提升。截至一季度，主动型基金持有港股 重仓股规模为 3140.52 亿元，较上季度末增加 32.20%，港股仓位由 14.52%提升 至 19.10%。

行业方面，公募持有港股资讯科技业、非必需性消费、医疗保健业、原材料业仓 位环比上升，能源业、工业、公用事业、金融业、电讯业等仓位回落。重仓股口 径下，2025Q1 主动偏股型基金加仓较多的行业是资讯科技业、非必需性消费工 业、医疗保健业、原材料业行业，加仓比例分别为 6.83pct、2.60pct、1.26pct、 0.55pct。2025Q1 主动偏股型基金减仓较多的行业是能源业、工业、公用事业、 金融业、电讯业，减仓比例分别为 2.87pct、2.74pct、1.83pct、1.33pct、0.95pct。

重仓股层面，腾讯连续五季度维持公募的港股第一大重仓地位。截至 2025 年一 季度，港股前 5 大重仓股为腾讯控股、阿里巴巴、中芯国际、小米集团、中国移 动，持股市值分别为 682.60 亿元、335.97 亿元、203.99 亿元、184.69 亿元、 104.34 亿元，与 2024Q4 相比，港股前 20 大重仓中，新增快手、紫金矿业、康 方生物、药明生物，同时，舜宇光学科技、长城汽车、青岛啤酒股份、中国财险 退出港股前 20 大重仓。

七、公募增配港股未来仍有提升空间

全持仓口径下，2025Q1 主动权益基金持有港股 4654 亿元。此前统计为重仓口径 下，一季度主动权益持有港股市值增长 765 亿元至 3140 亿元，占整体重仓持股 比例提升 4.58pct 至 19.10%。而根据季报中披露的“通过港股通交易机制投资持 有”（全持仓口径）的港股市值为 4654 亿元，即非重仓港股持仓约 1514 亿元。 根据投资港股通基金条款看，沪港深基金投资港股通条款比例在 0-95%，股票型 基金要求 80%最低比例；非沪港深基金、但有港股通投资权限的基金，一般条款 为占股票投资比例不超过 50%。在三类主动权益基金中，普通股票型、偏股混合 型、灵活配置型基金中可投资港股通的比例分别为 47.4%、68.9%、14.1%。考虑 到沪深港基金持港股占股票持仓比例的中枢已经在 90%左右，因此沪港深基金可 带来的增量资金有限。

乐观假设下，主动权益对于港股持仓仍有约 1600 亿元的提升空间。2025Q1，非 沪港深基金、但有港股通投资权限的基金持有港股市值占股票市值比例的中位数 为 26.7%，相较上一季度中位数 19.2%，提升了 7.4 个百分点，并且持有港股占 股票市值比例在 40%以上的比例大幅增长。基于乐观情形，按照沪港深基金持有 港股占股票比例维持在 90%，非沪港深但可投资港股通的基金持有港股占股票比 例提升至 40%，主动权益对于港股持仓仍有约 1600 亿元的提升空间。

八、一季度股票 ETF 继续扩容，新发为主要的正贡献

2025 年一季度，境内 ETF 市场继续扩容。截至 2025 年 3 月 31 日，中国境内非 货 ETF 共 1096 只，资产净值合计达 3.51 万亿元。其中股票型 ETF/跨境型 ETF/ 债券型 ETF/商品型 ETF 规模分别为 2.69 万亿元/4966 亿元/2181 亿元/1059 亿 元，较 2024 年底分别变动-2.18%/+17.07%/+25.38%/+40.01%。

从股票型 ETF 规模变化拆分来看，大规模新发 ETF 是一季度主要的正贡献。2025 年一季度股票型 ETF 规模较 2024 年底减少 632 亿元，其中资金净流入规模/新 成立 ETF 规模/存量 ETF 净值变动分别为-1090 亿元/+518 亿元/-60 亿元。根据 ETF 流通份额变化和成交均价测算，2025Q1 股票型 ETF 累计净流出近 1090 亿元；宽基 ETF 普遍被净赎回，可能在于一季度国内权益市场结构性行情特征显著， 或存在赎回 A 股宽基 ETF、转而加仓风格策略/行业主题乃至港股 ETF 的现象。

A 股市场被动化投资趋势仍在继续，被动基金持股占比持续提升。2025Q1 被动 指数型基金持股规模基本持平 2024Q4，合计达 3 万亿元；偏股型公募基金（主 动偏股型+被动指数型）中被动占比继续提升，被动指数型基金持股占比达 54.82%，较 2024Q4 提高 0.34 个百分点。

央国企和大市值行业被动化程度更高。从证监会行业来看，2025Q1 偏股型基金 全持仓口径下金融业（83.28%）、建筑业（80.53%）、公用事业（74.63%）、农林 牧渔（63.59%）、交通运输（61.39%）等被动指数型基金持股规模占比靠前。

规模分布上，当前股票型 ETF 仍然聚焦于大市值龙头公司。截至 2025Q1，宽基 ETF 规模为 20623 亿元（占全部股票型 ETF 规模比例为 72.8%），其中沪深 300 ETF/中证 A500 ETF/上证 50ETF 规模合计达 9313 亿元/2411 亿元/1537 亿元； 此外，跟踪科创板和创业板相关指数的 ETF 产品规模分别为 2013 亿元和 1515 亿元。风格策略 ETF 继续扩容，红利 ETF 规模增长至 950 亿元，现金流 ETF 上 市以来也获得大量关注，规模增长至 59 亿元。行业主题 ETF 方面，TMT（（1984 亿元）、金融地产（1182 亿元）和医药（984 亿元）板块的 ETF 规模居前。

行业配置上，股票型 ETF 集中在新质生产力和大金融板块。截至 2025Q1，股票 型 ETF 前五大持仓行业分别为电子（16.35%）、非银金融（9.32%）、医药生物 （9.26%）、银行（8.66%）和电力设备（8.39%）。相对主动偏股型基金，股票型 ETF 超配非银金融（8.32pct）、银行（4.94pct）、计算机（2.29pct）、公用事业 （1.64pct）和煤炭（（0.99pct）等行业，在汽车（-4.60pct）、家用电器（-2.65pct）、 电力设备（-2.60pct）、电子（-2.44pct）和食品饮料（-2.44pct）等行业低配。

编辑：火腿肠