2024年理财子资产配置和产品结构分析：理财子风险偏好边际回升

一、2024 年，银行理财的资产配置

2024 年下半年，银行理财资产配置的风险偏好小幅降低，资产配置中：债券（含同业存单）占比环比上升， 非标和权益资产占比环比下降。2024 年年底，理财投向债券/非标/权益为 18.60 万亿/1.74 万亿/0.83 万亿，分别 占总投资资产的 57.89%/5.42%/2.58%。2024 年资产配置中债券（含同业存单）规模和占比上升，而权益资产和 非标资产的占比进一步下降。2024 年末，债券（含同业存单）投资规模较上半年增加 1.62 万亿，占比较上半年 上升 2.33%，可能原因为 2024 年四季度国债收益率从 2.15%下行至 1.68%，且权益市场波动较大，银行理财增 加债券（含同业存单）资产配置。 2024 年下半年，银行理财现金及银行存款的占比也在环比降低。从占比来看，其占比从 2024H1 的 25.30% 下降到 2024 年年末的 23.90%，占比环比降低 1.4%。从规模上看，2024H1，银行理财现金及银行存款配置规模 为 7.73 万亿，而 2024 年年末配置规模为 7.68 万亿，规模环比减少 0.05 万亿，下半年理财规模增加 1.43 万亿， 但是现金及银行存款规模却在小幅降低，表明下半年新增理财资金中增配的现金和银行存款的规模在显著下降。 主要原因是：4 月央行禁止手工补息的影响仍在持续，同时非银同业活期存款利率从 12 月 1 日开始下调 20-30 个 bp，非银同业存款 12 月减少 3.2 万亿，理财资金回流到银行转化为非银同业存款规模减少。

2024 年其他资产的配置整体稍有下降，其中公募基金及代客境外理财投资 QDII占比下降，拆放同业及买 入返售的占比稳步回升。2024 年年末，其他类资产占比降低 0.3%，其他资产包括：拆放同业及买入返售、公募 基金、代客境外理财投资 QDII。2024H1，拆放同业及买入返售占比 5.90%，年末稳步上升至 6.40%，环比提高 0.5%，显然理财子依然在大幅提高流动性资产配置，应对可能的赎回压力。而 2024H1 公募基金占比为 3.60% ， 年末降至 2.90%，下半年理财子减少公募基金的配置规模和占比，规模下降 0.17 万亿达到 0.93 万亿，占比下降 0.7%，预计主要原因是权益市场在 9 月 24 日之后表现不错，理财子减少了公募配置配置和占比，及时兑现收 益。同时，2024H1 代客境外理财投资 QDII 在 2024H1 占比 1.00%，年末降至 0.90%，预计主要原因是：9 月美 联储开始降息，理财子在减少美元理财产品的发行数量，对应这部分资产配置在减少。 2024 年银行理财新增资产主要增配了：债券（含同业存单）和拆放同业及买入返售。2024 年上半年，理财 产品投资资产为 30.56 万亿，2024 年年末 32.13 万亿元，半年新增 1.57 万亿。债券（含同业存单）、拆放同业 及买入返售的规模，2024 年 6 月底为：16.98 万亿、1.8 万亿；而 2024 年年底，为：18.60 万亿、1.93 万亿；2024 年年末环比增加：1.62 万亿、0.13 万亿。这两项环比增加的合计值 1.75 万亿左右。从而 2024 年下半年，新增理 财资金主要增配债券（含同业存单）和拆放同业及买入返售，其中主要是债券（含同业存单）的显著上升。

二、2024 年，理财子的资产配置结构

2024 年，理财子的资产配置结构中，环比上半年减少的资产包括：现金及银行存款、公募基金；环比上 半年增加的资产包括：同业存单、非标资产、权益类资产、债券资产。其中增幅最大的为同业存单、债券。从而 去年下半年，平均来看，理财子买了更多的同业存单和债券、非标、权益类资产，减持了现金及银行存款和公 募基金。

（一）2024 年，现金及银行存款占比环比下降

1、2024 年，各个理财子现金和存款占比下降 5%。 2024 年，理财子现金和存款占比同比下降，环比下降。2023 年，理财子平均的现金和存款占比为 28.96%； 2024 年上半年，占比 27.54%；2024 年年末，占比 24.05%。2024 年年末，环比下降 3.49%，同比降低 4. 91%。 2024 年随着取消手工补息、非银同业存款利率受限，银行理财子减少了现金及银行存款的配置，占比降低。

2024 年，现金和存款占比，工银理财、民生理财最高，恒丰理财最小。2024 年，理财子现金和存款投资 占比介于：4.99%到 40.63%，其中：工银理财（注：工银理财的这一项为：现金及银行存款、拆放同业及债券买 入返售）占比最高，达到 40.63%，遥遥领先同业，因为其包括了拆放同业及债券买入返售，从而占比更高；其 次是民生理财，占比达到 35.59%，建信理财占比 34.00%，这三家最高，其他大行和股份行理财子的占比在 10% - 30%之间。恒丰理财的占比较低，只有 4.99%。

从 2024 年现金和存款占比环比变化看，去年下半年，建信理财的占比大幅提高，较多的理财子占比在下 降。2024 年下半年，建信理财现金和银行存款占比环比提高最大，环比提高 3%，兴银和中银的占比也在环比回 升，农银理财的占比环比降幅最大，环比下降 8%。 从 2024 年现金和存款占比同比变化看，去年全年，除了农银、民生理财外，其他理财子存款和现金投资 占比都在降低。其中：中邮、浦银、华夏理财去年占比降低显著，分别降低了 14.99%、14.91%和 19.23%。但是 农银理财和民生理财的占比在上升，升幅都在 1%以内。

（二）2024 年，同业存单占比环比上升

1、2024 年，各个理财子同业存单占比对比分析

2024 年，理财子同业存单占比同比上升，环比上升。2023 年，理财子同业存单投资的占比 10.79%。2024 年上半年，占比 12.48%。2024 年年末，占比 14.06%，环比上升 1.58%，同比上升 3.27%。同业存单相对于现金 和银行存款，收益率更高，成为其替代，从而同业存单占比在显著回升，提高了近 3.3%。

2024 年，同业存单投资占比，建信理财、农银理财最高，渤银理财最小。2024 年，理财子同业存单占比 介于：2.97%到 27.29%，其中：建信理财占比最高，达到 27.29%，其次是农银理财，占比达到 25.12% ，其他大 行和股份行理财子的占比在 7%-20%之间。渤银理财和恒丰理财的占比较低，分别只有 2.97%和 4.38%。

从 2024 年同业存单占比环比变化看，去年下半年，理财子同业存单占比基本都在上升，农银理财的占比 大幅提高，。2024 年下半年，农银理财同业存单占比环比提高最大，环比提高 8.83%，交银理财的占比环比降 幅最大，环比下降 1.85%。 从 2024 年同业存单占比同比变化看，去年全年，理财子同业存单占比都在升高。其中：浦银、平安、苏 银理财去年同业存单占比提升显著，分别增加了 8.28%、6.88%和 6.64%。

（三）2024 年，非标资产投资回升

1、2024 年，理财子非标投资近 6900 亿，环比同比提高

2024 年，理财子非标资产投资规模同比、环比均提高。2023 年，公告非标资产投资的理财子，非标资产 投资规模合计为 6607 亿。2024 年上半年，降低到 6591 亿，减少 16 亿，主要原因是：资管新规对非标资产的限 额管理和穿透式监管要求持续强化，同时城投化债政策推进导致城投非标资产供给减少，理财子转向债券、公 募基金等流动性更高且更符合监管导向的标准化资产，以应对低利率环境下的收益压力。2024 年年末，非标资 产投资规模提升到 6864 亿，环比上半年增加 273 亿，同比 2023 年年末提高了 257 亿，下半年非标资产规模环 比增加，预计主要原因是：理财子公司加速代销渠道拓展、创新产品策略，并与母行深化协同效应优化资产配 置，或是各家理财子中意的非标资产有所增加。 2024 年，理财子非标资产占比同比下降，环比提高。2023 年，公告非标资产投资的理财子，非标资产占 比均值 7.49%。2024 年上半年，占比 7.16%，环比减少 0.33%。2024 年年末，占比 7.37%，环比提高 0.21% ，同 比减少 0.12%。

2、2024 年，各个理财子投资非标资产的对比分析

2024 年，非标资产投资中，宁银理财最高，恒丰理财最小。2024 年，理财子非标资产投资规模介于：14亿到 900 亿之间。其中，宁银理财最多，为 871 亿，其次为华夏、杭银、民生、苏银，规模在 700 亿以上，其 他在大部分在 200-600 亿之间，而建信理财、恒丰理财规模较小，分别为 17.93 亿、14.16 亿。

从 2024 年非标资产投资环比变化看，去年下半年，华夏、杭银大幅增加非标资产，但是也有一部分的理 财子在减持非标资产。2024 年下半年，华夏理财非标资产投资规模环比增加超 220 亿，同时杭银理财、民生理 财、苏银理财、宁银理财、浦银理财、中银理财也在提高非标资产的配置，但是其他理财子都在减少非标资产 配置，其中：农银理财、平安理财下降最多，减少 100 亿左右。 从 2024 年非标资产投资同比变化看，去年全年，华夏理财大幅增加非标资产，但也有部分理财子在减持 非标资产。2024 年全年，华夏理财非标资产增幅最大，达到超 370 亿，其次是杭银理财、浦银理财，规模提高 也超 100 亿，城商行理财子中，杭银理财增幅最大，达到 160 亿。而平安理财、农银理财、建信理财的投资规 模下降较多，分别减少了 344 亿、230 亿、219 亿，中银理财、恒丰理财也有所减少。

3、2024 年，各个理财子非标资产占比对比分析

2024 年，非标资产投资占比，宁银理财、杭银理财最高，建信理财最小。2024 年，理财子非标资产投资 占比介于：0.1%到 17.9%，其中：宁银理财、杭银理财占比最高，分别达到 17.86%、17.1%，其次是渤银理财， 占比达到 14.16%，苏银理财占比 10.97%，除以上四家较高，其他大行和股份行理财子的占比在 1%-10% 之间。恒丰理财、建信理财的占比较低，在 1%以内。显然城商行理财子非标资产占比更高，有公告数据的占比均在 10% 以上，但是行业平均的非标资产占比只有 5.6%，城商行理财子显著的高。

从 2024 年非标资产占比环比变化看，去年下半年，除浦银理财、华夏理财外，其他理财子非标资产占比 都在下降。2024 年下半年，浦银理财、华夏理财非标资产投资占比环比提高最大，环比提高 2%左右，但是宁银 理财占比环比降幅最大，环比下降 2.37%，平安理财、上银理财占比环比降幅也较大，环比下降 1%以上。 从 2024 年非标资产占比同比变化看，去年全年，除了浦银、华夏、杭银理财外，其他理财子非标资产投 资占比都在下降。其中：浦银理财、华夏理财去年非标资产占比提高显著，提高了超 2%，杭银理财增幅 1. 07%。 其他理财子占比均在下降，其中平安理财降幅最大，下降 3.61%，农银、宁银、恒丰、苏银、建信、中银理财占 比也均在下降，降幅都在 1%以上，民生理财降幅最小，下降 0.05%。

（四）2024 年，公募基金投资环比下降

1、2024 年，理财子公募基金投资近 6700 亿，环比上半年减少，同比提高

2024 年，理财子公募基金投资规模同比提高，环比下降。2023 年，公告公募基金投资的理财子，公募基 金投资规模合计为 4150 亿。2024 年上半年，公募基金投资规模提高到 7820 亿，环比增加近 3700 亿，增幅显著，主要原因是：去年上半年资产荒严重，理财子提高了公募基金的投资规模，而且主要以货币型基金、债券 型基金为主。2024 年年末，公募基金投资规模再次下降到 6700 亿，环比上半年减少 1100 亿，但是同比 2023 年 年末提高了 2500 亿，下半年公募基金规模环比减少，预计主要原因是：理财子在兑现收益，2024 年 924 一揽子 增量政策出台后，权益市场表现更好，理财子减持了部分的公募基金，兑现收益。 2024 年，理财子公募基金占比同比提高，环比下降。2023 年，公告公募基金投资的理财子，公募基金占 比 1.74%。2024 年上半年，公募基金投资占比 3.45%，环比提高 1.7%。2024 年年末，公募基金投资占比 3. 14%， 环比下降 0.3%，同比提高 1.4%。

2、2024 年，各个理财子投资公募基金的对比分析

2024 年，公募基金投资中，招银理财最高，苏银理财最小。2024 年，理财子公募基金投资规模介于：34 亿到 1000 亿之间，大行理财子和股份行理财子持仓规模相对大，而城商行理财子持仓规模小。其中，招银理财 最多，为 997 亿，其次为工银、信银、建信，交银，规模在 600 亿以上，其他在 200-600 亿之间，而城商行理财 子中杭银理财子规模最大，达到 212.42 亿，而苏银理财规模最小，为 33.5 亿。

从 2024 年公募基金投资环比变化看，去年下半年，宁银、华夏大幅增加公募基金，但是较多的理财子在 减持公募基金。2024 年下半年，宁银理财、华夏理财公募基金投资规模环比增加接近 100 亿，同时平安理财、建信理财、杭银理财也在提高公募基金的配置，但是其他理财子都在减少公募基金配置，其中：交银理财、光 大理财和招银理财下降最多，减少近 300 亿。 从 2024 年公募基金投资同比变化看，去年全年，除了农银理财外，其他理财子公募基金投资规模都在提 高。其中：华夏理财去年公募基金增幅最大，达到近 430 亿，其次是光大理财、招银理财，规模提高也近 300 亿，城商行理财子中，杭银理财增幅最大，达到 170 亿。只有浦银理财和农银理财的投资规模在下降，农银理 财减少最多，减少了 54 亿。

3、2024 年，各个理财子公募基金占比对比分析

2024 年，公募基金投资占比，恒丰理财、华夏理财最高，苏银理财最小。2024 年，理财子公募基金投资 占比介于：0.5%到 10.3%，其中：恒丰理财占比最高，达到 10.32%，遥遥领先同业，其次是华夏理财，占比达 到 5.7%，杭银理财占比 4.3%，这三家最高，其他大行和股份行理财子的占比在 2%-4%之间。浦银理财、农银 理财和苏银理财的占比较低的，在 1%以内。

从 2024 年公募基金占比环比变化看，去年下半年，恒丰理财、宁银的占比大幅提高，但是较多的理财子占比在下降。2024 年下半年，宁银理财、恒丰理财公募基金投资占比环比提高最大，环比提高 2%左右，华夏、 平安、苏银、上银和杭银的占比也在环比回升，但是光大理财、交银理财的占比环比降幅最大，环比下降 2%以 上。 从 2024 年公募基金占比同比变化看，去年全年，除了农银、交银、浦银理财外，其他理财子公募基金投 资占比都在提高。其中：华夏理财去年公募基金占比提高显著，提高了近 5%，城商行理财子中，杭银理财增幅 最大，提高 3%。其他理财子的增幅在 3%以下。但是交银理财、浦银理财和农银理财的占比在下降，降幅都在 0.5%以内。

（五）2024 年，权益类资产投资回升

1、2024 年，理财子权益类资产投资近 6000 亿，环比上半年提高，同比提高

2024 年，理财子权益类资产投资规模同比、环比均提高。2023 年，公告权益类资产投资的理财子，权益 类资产投资规模合计为 4749 亿。2024 年上半年，权益类资产投资规模提高到 5054 亿，环比增加超 300 亿，主 要原因是：在资产端，理财子提高了优先股和永续债的配置占比，同时 A 股估值处于历史底部位置，权益资产 性价比高，且在债市收益率下行背景下，二级权益资产也成为增厚收益的补充选择。2024 年年末，权益类资产 投资规模提升到 5829 亿，环比上半年增加 775 亿，同比 2023 年年末提高了 1080 亿，下半年权益类资产规模同 比环比均增加。 2024 年，理财子权益类资产占比同比、环比均提高。2023 年，公告权益类资产投资的理财子，权益类资 产占比 2.26%。2024 年上半年，权益类资产投资占比 2.19%，环比减少 0.07%。2024 年年末，权益类资产投资 占比 2.31%，环比提高 0.12%，同比提高 0.05%。尽管权益类资产占比处于低位，但是在 2024 年理财子权益类 资产配置在稳步回升，占比也在持续提高。

2、2024 年，各个理财子投资权益类资产的对比分析

2024 年，权益类资产投资中，农银理财最高，恒丰理财最小。2024 年，理财子权益类资产投资规模介于： 0.5 亿到 900 亿之间。其中，农银理财最多，为 893.95 亿，其次为招银、工银、苏银、光大理财，规模在 500 亿 以上，其他在大部分在 50-600 亿之间，而青银理财、渤银理财规模较小，分别为 39.92 亿、27.92 亿，恒丰理财、 徽银理财最小，分别 4.94 亿、0.67 亿。

从 2024 年权益类资产投资环比变化看，去年下半年，工银、上银理财大幅增加权益类资产，但是也有一 部分的理财子在减持权益类资产。2024 年下半年，工银理财权益类资产投资规模环比增加近 500 亿，增幅最大， 同时苏银、中邮、中银、光大、杭银、招银、信银理财也有一定程度的提高，而徽银、青银、浦银提高权益类资 产配置的比例并不高，环比增加均在 1 亿以下，但是其他理财子都在减少权益类资产配置，其中：民生理财、 平安理财、农银理财下降最多，均减少 20 亿左右。 从 2024 年权益类资产投资同比变化看，去年全年，工银大幅增加权益类资产，但也有部分理财子在减持 权益类资产。2024 年全年，工银理财去年权益类资产增幅最大，达到 482.98 亿，其次是南银理财、苏银理财， 规模提高也超 100 亿，浦银、徽银理财增幅较少，分别为 1.12 亿、0.56 亿。而农银理财、建信理财、平安理财、招银理财的投资规模下降较多，分别减少了 66.11 亿、65.46 亿、37.67 亿、22.24 亿，宁银理财、交银理财、信 银理财、恒丰理财也有所减少。

3、2024 年，各个理财子权益类资产占比对比分析

2024 年，权益类资产投资占比，苏银理财最高，恒丰理财最小。2024 年，理财子权益类资产投资占比介 于：0.01%到 9%，其中：苏银理财占比最高，分别达到 8.39%，其次是上银理财、南银理财、农银理财，占比 均在 4%到 6%之间。而华夏、兴银、平安、信银、建信、徽银、恒丰理财占比较低，在 1%以内，其中，恒丰理 财占比 0.04%。显然，相对而言，城商行理财子权益类资产占比更高，风险偏好也更大，大行理财子中，工银理 财和农银理财的占比也相对较高，风险偏好在回升。

从 2024 年权益类资产占比环比变化看，去年上银理财、工银理财增长较高，光大理财减少较多。2024 年 下半年，上银理财、工银理财权益类资产投资占比环比提高最大，环比提高分别为 3.97%、2.4%，但是光大理财 占比环比降幅最大，环比下降 1.15%，南银理财、农银理财、宁银理财占比环比下降均在 0.5%至 1%。 从 2024 年权益类资产占比同比变化看，南银、工银增长较高，大部分理财子变化不大，渤银理财下降最 多。其中南银理财、工银理财去年权益类资产占比提高较多，分别提高了超 4%、2.26%，青银理财、上银理财、 苏银理财、民生理财增幅也均在 1%以上。而渤银理财、农银理财降幅较大，分别下降 2.08%、1.22% ，宁银、 交银、平安、建信、光大、浦银理财占比也均在下降，降幅都在 0.1%至 1%，恒丰理财降幅最小，下降 0. 04%。

显然工银理财权益资产规模和占比都在去年显著回升，表明工银理财去年在加快权益类投资，在加快权 益转型，而且成效非常显著。

三、2024 年，银行理财的产品结构

2024 年固定收益类产品占比继续回升，混合类占比下降。2024 年年末，银行理财产品中固定收益类/混合 类/权益类占比分别为：97.33%/2.44%/0.20%，以固定收益类为主。银行理财产品中固收类占比环比提升 0. 45%， 而混合类产品占比环比下降 0.29%，权益类产品占比基本上保持稳定，商品及金融衍生品占比较上半年下降 0.11%。可能原因：在理财替代存款的过程中，固收类产品的替代性更强，同时居民风险偏好尽管开始回升但是 依然处于低位，呈现低位震荡的态势，固收类产品的吸引力依然超过其他类型产品，理财子在加快发行固收类 产品。从趋势上看，银行理财中混合类产品占比自 2019-2024 年持续下降，但降速放缓，表明银行理财风险偏好 仍在下降。 2024 年下半年新增的理财产品预计主要是固定收益类产品，理财规模的增量主要来自固收类产品。从数据 看，2024 年固定收益类产品规模为 29.15 万亿，较 2024H1 提高 1.52 万亿，2024 年下半年新增理财规模 1. 46 万 亿，理财规模的增量主要来自固收类产品；而混合类产品规模 0.73 万亿，较 2024H1 减少 0.05 万亿。另外，2024 年固定收益类产品规模较 2023 年年末提高 3.33 万亿，2024 年新增理财规模 3.18 万亿，规模增量仍主要来自固 收类产品。说明固定收益类产品存款替代能力更强，而混合类产品相对较差，理财发挥存款替代功能时仍依靠 固定收益类产品。

四、2024 年，理财子的产品结构

（一）2024 年，混合类产品规模提高，占比下降

1、2024 年，理财子混合类产品规模提高，占比下降

2024 年，理财子混合类产品规模同比、环比均提高。2023 年，公告混合类产品投资的理财子，混合类产 品规模合计为 5065.66 亿元。2024 年上半年，下降至 4854.50 亿元，环比减少逾 210 亿元。2024 年年末，混合 类产品投资规模进一步提升至 5167.06 亿元，环比上半年增加近 300 亿，同比 2023 年末增加逾 100 亿元。全年 持续增长，预计主要原因是：随着居民风险偏好回升和 924 一揽子增量政策出台后权益市场表现不错，部分理 财子加大了混合类产品的发行节奏，以优化产品结构和收益结构应对利率下行带来的传统固收收益压力。 2024 年，理财子混合类产品占比同比、环比均下降。2023 年，公告混合类产品的理财子中，混合类产品 占比合计为 2.07%。2024 年上半年，回落至 1.53%，环比下降 0.54%。2024 年年末，占比 1.4%，环比下降 0. 14%， 同比下降 0.67%。显然尽管混合类产品占比在回升，但是回升的速度依然低于全部产品回升的幅度，混合类产 品增量有限。

2、2024 年，各个理财子混合类产品规模变化的对比分析

2024 年，混合类产品中，农银理财最高，恒丰理财最小。2024 年，理财子混合类产品规模介于：1 亿元 到 1350 亿元之间，大行理财子和股份行理财子规模整体较大，而城商行理财子持仓相对较小。其中，农银理财 规模最大，为 1351.24 亿元，其次为光大理财（941.48 亿元）、工银理财（819.35 亿元）、招银理财（526. 18 亿 元），其余如中邮理财、交银理财、中银理财等在 200–400 亿元区间，兴银理财、建信理财等在 100–200 亿元 之间。而城商行理财子中江苏银行旗下苏银理财规模最大，为 65.27 亿元，恒丰理财规模最小，仅 1.21 亿元。

从 2024 年混合类产品环比变化看，工银、光大、中邮理财环比增量居前，但多数理财子仍在压缩混合类 产品。2024 年下半年，工银理财混合类产品环比增长近 490 亿元，位居首位，光大理财与中邮理财分别增长约 140 亿元与 80 亿元。此外，农银理财、杭银理财、民生理财、徽银理财等机构亦有不同程度增长，规模增加在 10 亿元以内。但与此同时，仍有多数理财子选择压降混合类产品。招银理财环比下降最多，减少 159.34 亿元， 建信理财和兴银理财分别减少近 100 亿元，苏银理财下降 52 亿元，平安、信银、中银等多家机构压缩规模在 30 亿元至 40 亿元不等。 从 2024 年混合类产品同比变化看，去年全年仅有少数理财子投资规模上升，大多数理财子均在压降混合 类产品。其中，工银理财增幅最大，达 329 亿元，其次为光大理财 262 亿元、中邮理财 86 亿元，合计共 7 家理 财子为正增长。与此同时，其余理财子混合类产品规模均为同比下降，其中建信理财降幅最大，达 219.77 亿元， 兴银理财、苏银理财、平安理财、中银理财、招银理财、信银理财等机降幅均在 50 亿元以上。工银理财权益类 资产投资占比显著回升，主要原因是混合类产品的发行规模在显著提高。

3、2024 年，各个理财子混合类产品占比对比分析

2024 年，混合类产品占比，农银理财、光大理财、工银理财最高，浦银理财最低。2024 年，理财子混合 类产品占比介于：0.01%至 6.86%之间。其中，农银理财占比最高，达到 6.86%，居于首位；其次是光大理财和 工银理财，占比分别为 5.98%和 4.18%，中邮理财以 4.05%紧随其后，这四家占比较高，体现出对混合类资产的 积极态度。其他大行及股份行理财子的混合类产品占比多集中在 1%–2%之间，如招银理财 2.13%、交银理财 1.51%、中银理财 1.42%等。而浦银理财占比最低，仅为 0.01%，此外恒丰理财、上银理财、华夏理财、徽银理 财等机构占比也相对较低，低于 0.2%。

从 2024 年混合类产品占比环比变化看，去年下半年，工银理财、中邮理财、光大理财占比提升明显，但 多数理财子占比呈下降趋势。2024 年下半年，工银理财混合类产品投资占比环比提升最大，达 2.29% ，中邮理 财与光大理财分别上升 0.54%与 0.49%，此外杭银理财、民生理财等机构占比也有小幅回升。然而，多数理财子 混合类产品占比环比下降，其中苏银理财降幅最大，达 0.92%，建信理财、招银理财、农银理财、交银银理财降 幅均在 0.6%以上，其他理财子降幅在 0.2%至 0.5%之间。 从 2024 年混合类产品占比同比变化看，去年全年，除工银、光大、民生等理财子同比有明显增幅，其他 多数理财子混合类产品占比同比下降。其中，工银理财全年占比提升最显著，提高了约 1.13%，其次是光大理 财、民生理财，占比分别提升 0.62%和 0.60%。城商行中，青银理财、渝农商理财、杭银理财等机构占比也有小 幅上升，增幅均在 0.1%-0.2%左右。但同时，多数理财子混合类产品占比同比仍呈下降趋势，其中苏银理财下降 最多，达 1.70%，建信、农银、平安、中银、上银等机构混合类产品占比同比下降在 0.6%-1.5%之间。从而可见： 工银理财混合类产品的占比在去年回升显著，工银理财在加快发展混合类产品。

（二）2024 年，权益类产品规模和占比下降

1、2024 年，理财子权益类产品规模分析

2024 年，理财子权益类产品规模同比、环比均下降。2023 年，公告权益类产品的理财子，权益类产品规 模合计为 313.92 亿元。2024 年上半年，小幅回落至 305.71 亿元，环比减少逾 8 亿元，主要原因是：2024 年初 理财子对权益类产品发行节奏进行微调，略有收敛。2024 年年末，进一步回落至 253.69 亿元，环比上半年减少逾 52 亿元，同比下降逾 60 亿元。全年持续回落，预计主要原因是：年内权益市场波动加剧，理财子出于风险 控制考虑收缩权益类产品发行，加快发行固收+产品的稳定布局。 2024 年，理财子权益类产品占比同比下降，环比亦下降。2023 年，公告权益类产品的理财子中，权益类 产品占比合计为 0.12%。2024 年上半年，小幅回升至 0.14%，环比提升 0.02%。2024 年年末，权益类产品占比 回落至 0.10%，环比下降 0.03%，同比下降 0.02%。

2、2024 年，各个理财子权益类产品规模变化的对比分析

2024 年，权益类产品中，兴银理财最高，农银理财等多家为零。2024 年，理财子权益类产品规模介于： 0 亿元到 70 亿元之间，大行理财子和部分股份行理财子规模相对较大，而多数城商行及部分大行理财子规模较 小。其中，兴银理财规模最大，为 67.93 亿元，其次为招银理财（38.58 亿元）、中银理财（26.45 亿元）、工银 理财（23.70 亿元）、民生理财（23.66 亿元）、信银理财（21.98 亿元）等；浦银理财、杭银理财、华夏理财、 宁银理财、徽银理财等在 4 亿–15 亿元之间；光大理财、平安理财、中邮理财、青银理财等不足 3 亿元。而农银 理财、交银理财、上银理财三家机构权益类产品规模为 0，暂无配置。

从 2024 年权益类产品环比变化看，信银、兴银、浦银理财环比增量居前，但仍有许多理财子在收缩权益 类产品。2024 年下半年，信银理财权益类产品环比增长约 6 亿元，位居首位，兴银理财与浦银理财分别增长近 5 亿元和 3 亿元，其后为宁银理财、青银理财、中邮理财、华夏理财、徽银理财等机构，增幅均在 1 亿元以内。但与此同时，许多理财子仍选择压缩权益类产品配置。工银理财环比下降最多，减少 24.72 亿元，民生理财、中 银理财分别减少 20.12 亿元与 15.89 亿元，杭银理财、招银理财、光大理财等机构降幅均超过 4 亿元。 从 2024 年权益类产品同比变化看，去年少数理财子规模同比上升，多数规模未发生明显变化，同时有几 家理财子压缩混合类产品配置。其中，兴银理财增幅最大，达 8.58 亿元，其次为信银理财 6.49 亿元、徽银理财 4.48 亿元，浦银理财 1.64 亿元，此外华夏、青银、宁银等机构也有小幅正增长，合计仅 8 家理财子实现同比正 增长。与此同时，仍有几家理财子权益类产品规模同比下降，其中中银理财降幅最大，达 53.96 亿元，工银理财 下降 32.08 亿元，招银、中邮理财等机构降幅也分别在 7 亿元以上。显然大行理财子权益类产品规模下降更多， 但是股份行理财中信银理财和兴银理财增加相对较多。预计主要是产品导向和客户结构所致。

3、2024 年，各个理财子权益类产品占比对比分析

2024 年，权益类产品占比，兴银理财最高，平安理财、中邮理财最低。2024 年，理财子权益类产品占比 介于：0.01%至 0.31%之间。其中，兴银理财占比最高，达到 0.31%，居于首位；其次为杭银理财、民生理财、 徽银理财，占比分别为 0.26%、0.23%、0.23%。整体来看，这几家机构在权益类产品上相对更为积极配置。其 他大行及股份行理财子的占比多数集中在 0.10%至 0.20%之间，如招银理财（0.16%）、中银理财（0.14%）、工 银理财（0.12%）、信银理财（0.11%）等。平安理财、中邮理财占比最低，均为 0.01%，此外苏银、光大、青银 等机构的占比也较低，低于 0.05%。去年，杭银理财、民生理财、兴银理财都有新发行权益类产品，这也是其权 益类产品占比较高的主要原因之一。

从 2024 年权益类产品占比环比变化看，去年下半年，青银理财、信银理财、徽银理财占比小幅提升，但仍有一些理财子占比下降。2024 年下半年，青银理财权益类产品占比环比提升最大，达 0.05%，信银理财与徽 银理财分别上升 0.02%，浦银、中邮、兴银理财等机构亦有 0.01%左右的小幅增长。但整体来看，多数理财子权 益类产品占比变动不大，呈现持平或下降态势，其中杭银理财、工银理财及民生理财等机构环比下降明显，民 生理财降幅最大，达 0.23%。此外，工银、杭银、中银理财的降幅在 0.1%至 0.2%之间。 从 2024 年权益类产品占比同比变化看，去年全年，除民生、徽银、兴银、青银等理财子同比有小幅上升 外，其他多数理财子权益类产品占比同比不变或下降。其中，民生与徽银全年占比提升最显著，均提高了 0.23%， 兴银理财、青银理财、信银理财等机构也有小幅提升，增幅在 0.02%–0.05%之间。但与此同时，多数理财子权益 类产品占比同比仍呈下降趋势，其中中银理财下降最多，达 0.38%，工银、杭银、中邮等机构降幅分别为 0. 23%、 0.20%、0.11%，此外浦银、宁银、招银、华夏等机构权益类产品占比同比下降在 0.01%–0.05%区间。

五、案例分析：工银理财、招银理财、苏银理财

（一）工银理财

工银理财的资产配置中：2024 年下半年，权益类投资有所上升，增加近 500 亿，占比增至 3.10% ，债券、 非标和同业存单规模增加 1096 亿，占比保持稳定，而现金及存款、公募基金占比则有所下降，但是现金及银行 存款存放同业及债券买入返售规模增加 626 亿，占比下降，公募基金规模减少 120 亿，占比下降到 3.6%；衍生 品保持稳定， QDII 占比小幅调整。总体来看，去年下半年，工银理财可投资资产增加了 2110 亿元，主要是增 加了债券、非标和同业存单配置 1096 亿，现金及存款 626 亿、权益类资产 500 亿，但是公募基金减少了 120 亿。 工银理财产品结构中：在 2024 年下半年，规模增加超 2151 亿，达到 1.96 万亿，规模增加主要来自公募 理财产品（增加 1912 亿）、私募理财产品（增加 237 亿）、和固收类理财产品（增加 1686 亿）、混合类理财 产品（增加 489 亿））。但是权益类产品规模在下降 25 亿。

（二）招银理财

招银理财的资产配置结构中：2024 年下半年，同业存单的占比大幅上升，增至 21.82%，规模增加近 2000 亿，而现金及银行存款、公募基金的占比下降，分别下降 930 亿和 322 亿，占比下降到 23%和 3.65% 。其他类 资产基本保持稳定。总体来看，去年下半年，招银理财可投资资产增加了 340 亿元，主要是增加了同业存单配 置 1900 亿，但是减少了现金及银行存款、公募基金、拆放同业及债券买入返售、衍生品，分别减少 930 亿、322 亿、214 亿、120 亿。 招银理财的产品结构中：在 2024 年下半年，理财规模增加约 270 亿，达到 2.47 万亿，规模增加主要来 自公募理财产品（增加约 500 亿）和固定收益类理财产品（增加约 500 亿）；但是私募理财产品、权益类产品、 商品及金融衍生品类产品和混合类产品规模减少，分别减少约 240 亿、5 亿、100 亿、150 亿。

（三）苏银理财

苏银理财的资产配置结构中： 2024 年下半年：同业存单占比大幅上升，增至 11.39%，规模增加约 300 亿，权益类投资增加近 70 亿，增至 8.39%，而拆放同业及债券买入返售、债券、非标准化债权占比则有所下降， 现金及存款大幅减少，同时金融衍生品和公募基金占比小幅调整。总体来看，苏银理财规模增加 340 亿，大部 分是增配了同业存单，同时现金和银行存款规模减少 200 亿左右，大部分流向了债券和权益类投资。下半年， 苏银理财的资产端配置的风险偏好有小幅回升，尤其是权益类投资规模提高近 70 亿。

苏银理财的产品结构：在 2024 年下半年，规模增加近 300 亿，达到 6331.85 亿，规模增加主要来自公募 理财产品（增加 300 亿）和固收类理财产品（近 300 亿）。而私募理财产品、权益类和混合类产品的数量都在 减少，分别减少：12 亿、0.19 亿、50 亿。混合类产品规模下降较多。

六、理财子资产配置和产品结构的行业趋势和展望

（一）理财子资产配置结构

2024 年下半年，银行理财整个行业在资产配置中，非标、权益、现金及银行存款、公募资产的配置比例 降低，但是理财子平均的资产配置中，同业存单、权益、非标的配置占比却在回升，现金及银行存款和公募基金的配置占比在降低。产生这种差异的主要原因是：其一、理财子之前权益类资产占比低于行业均值，在政策 鼓励理财子资金入市背景下，去年下半年理财子提高了权益类资产的占比。比如：去年下半年，工银理财混合 类产品余额增加近 500 亿，权益类资产增加近近 500 亿，权益类资产占比环比提高 2.4%达到 3.1%。其二、在利 率中枢下移过程中，非标资产性价比相对较高，部分理财子年下半年提高了非标资产占比，导致理财子非标资 产占比小幅环比回升。比如：去年下半年，华夏理财非标资产投资增加近 372 亿，非标准资产占比环比提高 1. 43% 达到 9.84%，在股份制理财子中最高。 展望 2025 年，利率中枢将持续下移，理财子在资产配置中依然需要通过增加高收益率资产来对冲利率中 枢下移，预计理财子将继续减少现金和银行存款的占比、提高公募基金、非标资产、权益类资产的占比。预计 2025 年现金和银行存款的占比预计将继续降低，原因是：央行降息、手工补息取消、非银同业存款利率受限。 2025 年公募基金的占比预计将提高，主要原因是：政策在引导中长期理财资金入市，提高公募基金的配置占比， 也是间接入市的方式之一；同时近期理财子也在纷纷增持 ETF 来稳定权益市场。2025 年非标资产的占比预计也 将提高，主要原因是：非标资产性价比依然较高，只要合意的非标资产存在，预计理财子投资意愿依然强烈。 2025 年权益类资产的占比预计也将提高，主要原因是：目前权益类资产占比较低，同政策导向不一致，理财子 需要提高；同时理财子资金入市的堵点、难点可能会打通，也将有助于提高理财子权益投资的意愿；另外，在 2025 年 1 季度，理财子在定增和新股申购中获得同其他资管机构相同待遇，有优先配售权，预计通过参与定增 和新股申购，也将提高权益类资产占比，比如：4 月 17 日，光大理财参与外高桥定增。外高桥向特定对象发行 股票数量 2.25 亿股，募集资金总额为 24.75 亿元，光大理财获配股数 181.49 万股，获配金额近 2000 万元，限 售期 6 个月。光大理财以其管理权益类理财产品参与本次发行认购，在 11 家发行对象中，光大理财位列第十位。

（二）理财子产品结构

理财子混合类产品和权益类产品的占比的均值低于行业。2024 年年末，银行理财产品中混合类/权益类占 比分别为：2.44%/0.20%，混合类产品占比环比下降 0.29%，权益类产品占比基本上保持稳定。但是 2024 年末， 理财子产品中平均的混合类/权益类的占比分别为：1.4%/0.1%，混合类产品占比环比下降 0.13%，权益类产品占 比环比降低 0.04%。 理财子混合类产品占比的均值低于理财行业，预计主要原因是：其一、理财子客户整体的风险偏好依然 较低，对混合类产品的需求相对较少；其二、只有 4 家的占比高于 2.4%，这四家为：农银理财、工银理财、光 大理财和中邮理财，其他大部分理财子的混合类产品占比都在 2.4%的行业均值以下。 理财子权益类产品占比的均值低，且低于理财行业，预计主要原因是：其一、理财子权益类产品数量少， 发行非常谨慎，面签限制了权益类产品整体的发行数量和规模；其二、只有 4 家的占比高于 0.2%，这四家为： 兴银理财、杭银银理财、民生理财和徽银理财，其他大部分理财子的权益类产品占比都在 0.2%的行业均值以下。 预计 2025 年，理财子混合类产品的规模将继续提高，但是占比会保持稳定。主要原因是：其一、从前 3 个月监测数据看，混合类产品发行节奏在放缓，混合类产品数量的占比在降低；其二、固收类、固收+产品成为 理财子在低利率环境中主打的产品类型，混合类和权益类产品并非重点发展产品类型；其三、在次轮理财发挥 存款替代功效过程中，固收类理财产品对存款的替代更加有效，而混合类和权益类波动太大，其替代性较弱。 但是在政策导向下，理财子需要加快理财资金入市的步伐，适当提高混合类产品中权益类资产占比也不是没有 可能。

预计 2025 年，理财子权益类产品的规模和占比将稳步提高。主要原因是：其一、政策导向，定增和新股 打新理财子获得优先认购权，为了配合定增和打新，需要权益类产品，并且需要一定的规模支撑；其二、权益 类产品规模小占比低，基数小有提升空间。2025 年理财子合计的权益类产品余额只有 253 亿，占比均值只有 0.1%，非常多的理财子权益类产品余额为零，在如此低的基数下，只要有权益类产品发行，规模和占比都会稳 步提高；其三、优先股和永续债是权益类产品主要投资类型，但是预计 2025 年权益市场依然存在结构性机会， 增加权益资产的配置依然有一定等空间和可能性。其四、理财子从 2025 年开始加快权益转型，可能优先从指数 型权益类产品入手，也可能通过增加 ETF 的方式开始，还可能主要针对高净值和私行客户发售权益类产品。以 上路径都将提高权益类产品规模和占比。

编辑：火腿肠