2025年二季度基金持仓分析：寻找供需改善与低拥挤度的交集

25Q2 公募持仓分析：风格向“哑铃”两端偏移

持仓风格及因子拆分：风格向中小市值成长、大市值价值偏移

风格漂移角度，二季度公募基金持仓风格向小市值成长、大市值价值的“哑铃”方向偏移。 我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、 每股经营现金流、每股净资产及股价、ROE、ROE 波动率、估值分位数、ROE/估值等因 子来量化个股的价值，并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来 评估一只基金的风格表现。较 25Q1 来看，25Q2 公募基金整体风格向哑铃两端的小市值成 长、大市值价值偏移（表现为散点图在一、三象限中的分布占比提升）。

重仓股画像：对低估值、现金流稳定个股的关注度有所回升。在 2025 年 4 月 25 日《内需 资产配置开始回暖——2025 年一季度基金持仓分析》中，我们基于重仓股财务、估值等因 子，得出主动偏股型基金更倾向于持有业绩相对景气的个股，对质量稳定（ROE 波动率较 低）的个股关注度有所减弱。更新至 2025Q2，相比 2025Q1，基金对低估值、现金流稳定 的个股关注度有所回升。

重仓股集中度：基金持股集中度环比回落，或受到重仓股股价回落影响。25Q1，基金重仓 股数量小幅上升，Top50 重仓标的持仓市值占主动偏股型基金重仓股的持股市值小幅回落 至 51.5%（VS 25Q1 52.4%）、Top100 重仓股持股集中度回落至 62.7%（VS 25Q1 63.3%）， 剔除股票涨跌幅影响后，25Q2 基金 TOP100 持股集中度相比 25Q1 基本持平。

加仓视角衡量：通信、国防军工加仓共识度较强

从配置系数（仓位/标配）、超配比例（仓位-标配）两个角度来看基金加仓。无论从相对还 是绝对加仓力度来看，通信、国防军工、传媒提升幅度均居前，食品饮料、家用电器、汽 车回落幅度居前；差异在于农林牧渔、美容护理的配置系数提升幅度排名高于超（低）配 比例的排名，或表明后续基金加仓空间有限，而银行、非银金融的配置系数排名低于超（低） 配比例排名，或表明基金初现底部加仓的迹象。

25Q2，关税扰动下，市场于 4 月初回调，但在国家队资金托底下，市场情绪回暖，资金入 市意愿回升，科技、医药、金融是基金加仓的主要方向，分板块来看：

TMT 整体配置回升，加仓通信、传媒，减仓计算机、电子。25Q2，电子仍为公募基金第一 大重仓行业，半导体、消费电子配置系数分位数（2016 年以来，后同）分别回落至 86.4%、 29.7%的水平，元件配置系数分位数回升至 94.5%的高位；25Q2，主动偏股型基金加仓通 信，通信配置系数分位数回升至 91.8%的分位数，其中通信设备配置系数分位数回升至 100%；传媒配置系数分位数回升至 56.7%的中枢水位，25Q2 计算机配置系数分位数回落 至 2016 年以来 0%的水平。 周期板块整体配置基本持平，主要减仓有色金属。上游周期品种，石油石化、煤炭配置系 数分位数回落至 45.9%、32.4%的水平，有色金属配置系数分位数回升至 83.7%，其中工 业金属是主要的减仓方向，贵金属、小金属、能源金属配置系数分位数回升至 91.8%、78.3%、 21.6%。中游材料中，基础化工、建筑材料、钢铁配置系数分位数分别为 16.2%、37.8%、 67.5%，其中化学原料、化学纤维配置系数分位数回落至 0%、2.7%，处于历史较低位置。 制造板块整体配置回落，主要加仓国防军工。汽车配置系数分位数回落至 91.8%的位置， 其中商用车（配置系数分位数为 100%）是主要的加仓方向，汽车零部件、乘用车配置系数 分位数回落至 78.3%、59.4%的位置；电力设备配置系数分位数回落至 56.7%，其中风电 是主要的加仓方向，其配置系数分位数回升至 89.1%的高位，光伏设备、电池配置系数分 别位于 16.2%、70.2%的位置；国防军工配置系数分位数回升至 94.5%的高位；机械设备 配置系数回落至 24.3%的位置，工程机械配置系数分位数回落至 67.5%。

消费板块整体配置回落，基金减仓内外需产业链，加仓医药。家用电器、食品饮料配置系 数分位数回落至 48.6%、5.4%，美容护理、纺织服装配置系数分位数回升至 40.5%、59.4%； 医药配置系数分位数回升至 43.2%，其中主动偏股型基金加仓化学制药、生物制品，其配 置系数分位数分别回升至 100%、37.8%，减仓医疗服务（配置系数分位数回落至 13.5%） 公共产业配置整体回升，主要加仓交通运输方向。公用事业、交通运输、建筑装饰、环保 配置系数分位数回升至 59.4%、70.2%、62.1%、78.3%，其中物流配置系数分位数回升至 91.8%，航运港口、航空机场配置系数分位数回落 67.5%、75.6%的位置。 大金融整体配置回升，对银行、非银金融均有加仓，减仓房地产。其中银行、非银金融配 置系数分位数回升至 91.8%、45.9%，主动偏股型基金加仓股份制银行、城商行及农商行， 目前城商行配置系数分位数回升至 100%的高位，股份制银行配置系数分位数位于 59.4% 的中枢位置。非银金融中，证券、保险配置系数分位数回升至 21.6%、64.8%的位置。

产业链视角：25Q2 医药、TMT 配置系数分位数回升，地产基建配置系数分位数回到低位

产业链视角，25Q2 医药、TMT 是基金主要的加仓方向，主要减仓地产基建链、出口链、 内需消费、先进制造。配置系数分位数视角，出口链、先进制造配置系数分位数位于 70% 以上的相对高位，其余产业链配置系数分位数位于 40%以下的低位。

具体来看： 1） 地产基建链配置系数分位数（2016 年以来）回落至 14%，其中玻璃玻纤、家居用品是 主要加仓方向，目前装修装饰、房地产开发、装修建材、厨卫电器配置系数分位数相对 较低，房地产服务等超（低）配比例分位数位于 85%以上高位；2） 出口链配置系数分位数回落至 56%的中枢位置，主要加仓小家电、商用车、种植业， 减仓工程机械、白色家电、摩托车及家电，目前商用车、摩托车及家电、种植业配置系 数分位数处于 90%以上，化学纤维配置系数分位数较低； 3） TMT 配置系数分位数环比回升至 53%，通信设备、元件、游戏是主要的加仓方向，主 要减仓数字媒体、消费电子、软件开发，其中通信设备、元件、游戏、电子化学品配置 系数分位数位于 90%以上，计算机设备、软件开发、IT 服务配置系数分位数较低； 4） 医药配置系数分位数回升至 42%，主要加仓化学制药、生物制品，减仓医疗服务、医 疗器械、中药，目前化学制药的配置系数分位数位于 100%，其余均处于低位； 5） 先进制造配置系数分位数回落至 61%，地面兵装、风电设备、航空装备是主要的加仓 方向，主要减仓家电零部件、乘用车，其中金属新材料、光伏设备配置系数分位数位于 20%以下的低位，航空装备、军工电子配置系数分位数位于 90%以上高位； 6） 内需消费配置系数分位数环比回落至 0%，基金主要加仓饲料、饰品、广告营销、物流， 减仓白酒、酒店餐饮、造纸，休闲食品、饲料、物流配置系数分位数位于 90%以上高 位，化学原料、白酒、调味发酵品配置系数分位数较低。

指数：主动偏股型基金对小盘股、港股配置系数提升

宽基指数中，主动偏股型基金对中证 500、恒生指数、恒生科技指数、中证 1000、MSCI A50 成分股超（低）配比例提升幅度居前，科创 50、沪深 300、上证 50 成分股超（低）配比例 环比回落。分位数视角衡量，25Q1 恒生指数、恒生科技指数、中证 1000、中证 500 2016 年以来配置系数分位数分别处于 100%、100%、86%、89%的相对高位。

基金配置逻辑

仓位主要变动方向：成长型基金选择通信/军工等新方向，价值型基金加仓银行

从仓位主要的变动方向来看，25Q2 加仓通信、国防军工的基金，其主要减仓电力设备、汽 车（机器人）方向，或表明为成长型基金的内部切仓，选择新的成长方向；25Q2 加仓银行 的基金，减仓食品饮料，或为价值型基金的内部调仓；25Q2 加仓医药的基金较为多元化， 部分成长型基金由电力设备、电子、汽车切仓至医药（基金规模普遍>50 亿），部分价值型 基金减仓食品饮料、家电，加仓医药（基金规模普遍<50 亿）。

加仓基金的配置方向：25Q2 主要加仓家用电器、食品饮料、医药生物

大幅加仓的基金规模偏小，25Q2 主要加仓家用电器、食品饮料、医药生物行业。此外，考 虑到公募权益仓位仍处于高位，因此我们考察了目前仍具备加仓空间的基金（满足 25Q1 权益仓位>30%，25Q2 仓位提升 10pct 以上且 25Q2 末权益仓位<85%的基金）25Q2 的加 仓方向，该类基金规模偏小，均值仅为 5.2 亿元，25Q2 主要加仓家用电器、食品饮料、医 药生物等。

25Q2 基金配置总览：港股配置强度继续提升

概况：25Q2 A 股、港股仓位环比均继续提升

2025Q2，根据 Wind 数据，主动偏股型基金持有股票规模为 2.96 万亿元，占资产总值比重 为 84.5%，占比较 2025Q1 环比小幅提升，整体仓位处于 2020 年以来中位数以上。市场表 现上，2025Q2 普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数表现稍弱于上证综指等主要指数， 但强于市场上其他主要指数，反映基金重仓股整体在 2025 Q2 表现强于市场。 分板块配置看，主动偏股型基金加仓创业板、科创板，减仓主板，当前创业板配置比例已 下降至 2010 年以来中位数下一倍标准差附近，科创板配置比例则继续创新高，公募重仓股 整体的科创属性继续增强。此外，港股方面，2025Q2 公募基金对港股的配置力度上升，环 比上升 1.0pct，当前已来到 2019 年以来最高值。

统计股票型基金的申购赎回情况（不含新发），主动偏股型基金 25Q2 净赎回份额较 25Q1 小幅扩大，被动指数型基金 25Q2 从净赎回再度转为净申购。

分行业：A 股加仓通信、农林牧渔、国防军工、传媒等

一级行业（以申万行业分类表征，全文同）看，A 股方面，通信、农林牧渔、国防军工、传 媒配置系数提升幅度居前，主要加仓通信设备、饲料、地面兵装等细分方向龙头，家用电 器、汽车、食品饮料等板块配置系数下降幅度居前，主要减仓白电、乘用车、白酒等细分 方向龙头。港股中，医药、轻工制造、非银金融等板块配置系数提升幅度居前，商贸零售、 有色金属、银行等板块配置系数下降幅度居前。

TMT：整体配置系数上行，大幅加仓通信

整体来看，25Q2 TMT 板块整体配置系数有所上升，处于过去 5 年约 95%分位数，主要因 通信板块大幅加仓所致。主要板块配置系数均上行，二级行业层面，通信设备、元件、游 戏、广告营销等细分板块配置系数提升幅度居前，数字媒体、消费电子等细分板块配置系 数下降幅度居前。配置系数分位数来看，半导体、元件、游戏、通信设备等当前配置系数 分位数处于过去 5 年 80%分位数以上，计算机设备、软件开发、IT 服务当前配置系数分位 数处于过去 5 年 40%分位数以下。

消费：主要加仓医药，减仓食品饮料

整体来看，基金主要加仓医药，减仓食品饮料。主要板块上，商贸零售、医药生物、农林 牧渔、美容护理等板块配置系数提升，家用电器、食品饮料、社会服务板块配置系数有所 回落，二级行业层面，饲料、饰品、化学制药、休闲食品等细分板块配置系数提升幅度居 前，医疗服务、白酒、白色家电等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看， 休闲食品、化学制药、饲料、饰品、一般零售等当前配置系数分位数处于过去 5 年 100%分 位数，白酒、动物保健、医疗器械、医疗服务等当前配置系数分位数处于过去 5 年 40%分 位数以下。

制造：整体配置系数回落，加仓国防军工

整体来看，25Q2 制造板块整体配置系数继续回落，处于过去 5 年以来约 40%分位数。主 要板块上，国防军工配置系数提升，电力设备、机械设备、汽车板块配置系数有所回落， 二级行业层面，风电设备、航空装备、军工电子等细分板块配置系数提升幅度居前，乘用 车、工程机械、摩托车及其他等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看， 风电设备、军工电子、商用车、摩托车等其他等各细分板块等当前配置系数分位数处于过 去 5 年 80%分位数以上，光伏设备、自动化设备、轨交设备、乘用车当前配置系数分位数 处于过去 5 年 40%分位数以下。

周期：整体配置系数回落，减仓资源品

整体来看，25Q2 周期板块整体配置系数小幅回落，处于过去 5 年以来约 20%分位数。主 要板块上，基础化工、有色金属板块配置系数提升，钢铁、建筑材料、石油石化、煤炭板 块配置系数有所回落，二级行业层面，玻璃玻纤、贵金属、小金属等细分板块配置系数提 升幅度居前，橡胶、水泥、普钢等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看， 贵金属、小金属、农化制品、玻璃玻纤当前配置系数分位数处于过去 5 年 80%分位数以上， 化学纤维、橡胶、化学原料、煤炭开采等当前配置系数分位数处于过去 5 年 40%分位数以 下。

公共产业：整体配置系数小幅上行

整体来看，25Q2 公用事业板块整体配置系数小幅上行，处于过去 5 年以来约 60%分位数。 主要板块上，各主要板块配置系数均提升。二级行业层面，物流、环境治理等细分板块配 置系数提升幅度居前，核力发电、航运港口等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数 分位数来看，专业工程、环境治理当前配置系数分位数处于过去 5 年 80%分位数以上，装 修装饰、物流等当前配置系数分位数处于过去 5 年 40%分位数以下。

大金融：整体配置系数环比大幅上行

整体来看，25Q2 大金融板块整体配置系数环比大幅上行，处于过去 5 年以来约 85%分位 数。主要板块上，银行、非银金融板块配置系数均有所上升，房地产板块配置系数下行。 二级行业层面，城商行、农商行、保险等细分板块配置系数提升幅度居前，房地产开发板 块配置系数下降。配置系数分位数来看，城商行、农商行、多元金融等当前配置系数分位 数位于过去 5 年 80%分位数以上，房地产开发当前配置系数分位数处于过去 5 年 40%分位 数以下。

编辑：火腿肠