1.1. 水电为可再生清洁能源，中国大坝装机规模居世界第一
水力发电，也被称为水电，主要利用河流、湖泊等位于高处具有位能的水流至低处， 将其中所含的位能转换成水轮机之动能，再以水轮机为原动力，推动发电机产生电能。 因水力发电厂所发出的电力电压较低，要输送给距离较远的用户，就必须将电压经过变 压器增高，再由空架输电线路输送到用户集中区的变电所，最后降低为适合家庭用户、 工厂用电设备的电压，并由配电线输送到各个工厂及家庭。水力发电是一种可再生能源 的发电方式，具有可再生、无污染、运行费用低等显著优势，便于进行电力调峰，有利 于提高资源利用率和经济社会的综合效益。
中国水能资源十分丰富，大坝装机规模居世界第一。根据国际水电协会报告，2024 年全球新增水电装机容量达 24.6 吉瓦，其中，中国贡献 14.4 吉瓦，占比近 6 成。中国 水电总装机容量已达约 436 吉瓦，占亚洲总容量的 3/4 以上。国际能源署预计，中国 在 2030 年前都将一直是全球最大的水电市场。
展望未来，我国水力发电行业将继续保持增长态势。根据国际大坝委员会第二十八 届大会，截至 2025 年 6 月，我国有水库大坝约 9.5 万座、总库容约 1 万亿立方米，大坝 类型、大坝数量、高坝数量、水力发电装机规模均位居世界第一。近 5 年，水利部门实 施了约 1.8 万座水库除险加固，未来 3 年还将实施 5000 余座水库除险加固；实施了 5.1 万座小型水库大坝安全监测设施建设和 5.7 万座小型水库雨水情测报设施建设，长江三 峡、丹江口、黄河小浪底等一大批控制性水利枢纽工程持续发挥效益。未来，随着国家 对清洁能源的重视程度不断提高，以及水电站建设的持续推进，我国水力发电装机容量 和发电量将继续增长。
1.2. 水电上游包括工程咨询、原材料与设备供应商，中游为项目建设和运营 企业
水力发电行业产业链是一个涵盖上游原材料与设备供应、中游水电站建设与运营， 以及下游电力销售与消费的综合性系统。水电站一般主要由挡水建筑物（坝）、泄洪建 筑物（溢洪道或闸）、引水建筑物（引水渠或隧洞，包括调压井）及电站厂房（包括尾 水渠、升压站）四大部分组成，主要组成部分有：水工建筑物、水力机械设备、发电设 备、变电设备、配电设备、输电设备和控制及辅助设备。上游产业链主要包括工程咨询、 原材料供应和设备制造，为水电站建设提供技术支持、基础材料和关键设备。中游产业 链以水电站为核心，涉及水电站的设计、施工、安装调试及运维管理，这些环节需要投 入大量资金和技术力量，确保水电站安全稳定地运行。下游产业链则为工业、商业和居 民用户的用电需求。
1.3. 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，工程规模为三峡水电站的 3 倍
雅鲁藏布江下游水电工程为国家“十四五”重点能源项目，支撑我国“西电东送” 战略。雅鲁藏布江下游水电工程利用雅鲁藏布江丰富的水能资源，带动周边太阳能、风 能资源开发，建设水风光互补的清洁能源基地，同时该工程将缓解东部地区电力紧张， 成为我国“西电东送”的关键枢纽，是我国推动能源绿色低碳转型的重大举措。 2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。 中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布 江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式， 建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地 自用需求。雅鲁藏布江下游水电工程将为加快构建新发展格局、推动高质量发展发挥积 极作用，对深入推进“双碳”战略、应对全球气候变化具有重大意义。
雅鲁藏布江下游由于水量多、地势落差大而蕴含丰富的水能资源。根据中国能源网， 雅鲁藏布江流域干流水能资源蕴藏量近 8000 万千瓦，其下游的大拐弯地区更是“世界 水能富集之最”，在 50 公里直线距离内，形成了 2000 米的落差，汇集了近 7000 万千 瓦的技术可开发资源，规模相当于 3 个多三峡电站。大拐弯地区位于派镇到墨脱县河段 内，因此该段工程也被叫做墨脱水电站，是雅鲁藏布江下游水电站的主体工程。
雅鲁藏布江下游水电工程规模巨大，相当于 “三个” 三峡工程。据中国电力建设集 团 2020 年估算, 雅鲁藏布江下游水电工程预计装机容量近 7000 万千瓦，相当于三峡水 电站（2250 万千瓦）的三倍，建成后将成为全球最大水电站，每年可产出近 3000 亿千 瓦时（kWh）的电，约为全国总发电量的 3.3%，相当于节约标准煤约 9000 万吨，减少 近 2.5 亿吨二氧化碳排放，极大地减少对煤炭等传统能源的依赖。如果每千瓦时电能对 GDP 的贡献按 10 元计算，墨脱水电站全年发出的清洁电能，相当于为国家带动创造了 近三万亿元财富。
水电工程的投资结构可大致分为枢纽工程投资，输变电工程投资和移民投资。其中， 枢纽工程是水电站实现水能转换的关键部分，主要由挡水建筑物、泄水建筑物、发电建 筑物及其他辅助设施组成，其功能是拦截水流、调节水位、集中落差以产生电能；输变 电工程负责将水电站产生的电能高效输送至电网及用户端，由输电系统和变电系统组成； 移民是因水库蓄水淹没居民区而进行的人口迁移及安置工作，涉及土地征收、居民安置、 经济补偿及生态保护，是水电工程中重要的社会环节。以三峡水电站为例，根据审计署 2013 年第 23 号公告，三峡工程财务决算总金额为 2078.73 亿元，其中枢纽工程动态 投资 873.61 亿元，输变电工程 348.59 亿元，移民资金 856.53 亿元。
雅鲁藏布江下游水电工程与三峡水电站同属大型水电站工程，但墨脱水电站的施工 条件更加苛刻，主要体现在极端自然环境和基础设施的极度匮乏。自然环境方面，施工位置位于脆弱的地震带边缘，地质灾害频发，施工风险大；高海拔山区气候条件恶劣， 昼夜温差大，含氧量低等加大施工难度；生态环境脆弱，需要在修建墨脱水电站的同时 尽可能地减少工程对当地植被和野生动物的影响。基础设施方面，目前墨脱的物资运输 主要依赖公路，短期内物资运输效率低下，大型设运输备成本高昂。此外，水电站的巨 型电网远距离输配电规划也面临着地形和地理位置的考验，高海拔、强震环境加上脆弱 生态对工程设计提出了更特殊的要求，预计墨脱水电站枢纽工程投资和输变电工程投资 比例较三峡工程应均有一定幅度上升。 雅鲁藏布江下游水电工程总投资额约 1.2 万亿。在雅鲁藏布江下游水电工程核准前， 我国政府已经在雅鲁藏布江干流中游靠后的河段上集中建设和规划了 8 座水电站，从上 游往下游依次是巴玉、大古、街需、藏木、加查、冷达、仲达和朗镇水电站，其中藏木 水电站于 2014 年 11 月首台机组投产发电，加查水电站于 2015 开始建设并于 2020 年 8 月首台机组投产发电，大古水电站于 2022 年竣工。雅鲁藏布江沿线建成水电站平均单 位投资额约 1.97 万元/千瓦，而由于雅鲁藏布江中游为河谷区，水面落差 1562 米，下游 为峡谷区，水面落差高达 2725 米，相比于中游，下游地势更为险要，工程建造难度更 大，总投资约 1.2 万亿元。
2.1. 五新隧装：隧道钻爆法设备“小巨人”， 2024 年水利水电市场收入倍增
五新隧装成立于 2010 年，专业从事隧道施工智能装备的研发、生产、销售及租赁 业务，主要产品包括混凝土湿喷机/组、隧道（隧洞）衬砌台车、防水板作业台车、凿岩 台车、隧道（隧洞）拱架安装车及各类产品零配件等。公司依托自主核心技术与专业化 研发体系，深度聚焦“钻爆法”隧道施工与矿山开采场景，以创新装备攻克复杂工况难 题，系统性解决行业痛点。公司产品湿喷机、双曲臂电脑凿岩台车、双滑臂电脑凿岩台 车等装备已通过毫秒级远程操控验证，配合臂架自平衡等自动控制技术，显著提升自动 化施工水平与工程质量；立拱装药台车创新搭载油电双模动力系统，突破高原、高寒等 极端环境能耗控制瓶颈。
五新隧装水利水电项目经验丰富，雅鲁藏布江下游水电工程为公司带来中长期重要 增量。五新隧装高度重视水利水电市场，将水利水电市场作为公司中长期的重要增量市 场，专门建立了水利水电市场的销售团队，并针对水利水电市场升级开发针对性的装备 产品。公司应用在水利水电项目中的主要设备包括凿岩台车、混凝土湿喷机、智能数字 化浇筑衬砌台车、锚杆台车等。公司曾参建过白鹤滩水电站、乌东德水电站、溪洛渡水 电站、向家坝水电站等知名的大型水电站，有效克服大坡度、大洞径、高负压的施工难 题，在水利水电领域有较高的品牌知名度。2024 年公司水利水电市场实现营业收入 5,033.53 万元，同比增长 96.06%。截至 2025 年 6 月，公司已有小批量产品应用于雅鲁 藏布江下游水电工程，预期未来进入建设高峰期时对公司产品的需求将逐步增大。
2.2. 基康技术：国内水利工程安全监测龙头，已配合墨脱水电站科研论证供 应监测设备
基康技术成立于 1998 年，主营业务为智能监测终端及相关产品的研发、生产与销 售，同时提供智能监测物联网解决方案及服务。经过二十余年的研究与实践，公司掌握 了一系列具有自主知识产权的核心技术，包括振弦式传感技术、光纤光栅传感技术、光 电传感技术、物联网集成应用技术、云服务平台应用技术等，实现了高品质安全监测仪 器设备的国产产品替代，打造了智慧工程数据采集汇集云服务平台。公司主要产品为智 能监测终端、安全监测物联网解决方案及服务，在水电站、核电站、风电场、油气储运、 水利工程、地铁、高铁、桥梁、隧洞、港口码头、市政建筑、文物、矿山、地质灾害领 域中得到了广泛应用。
公司产品广泛应用于国内外重大水电工程，已于 2024 年配合设计单位为墨脱水电 站科研论证供应监测设备。公司的产品为各行业基础设施建设的智能建造、智慧工程、 数字孪生工程提供了数据底板，在水利工程中，公司在国内水利和能源行业工业安全监 测领域具有较高的市场占有率，公司产品水电站大坝安全监测方案配合多项智能终端检 测产品可以为水电站的建设与维护提供便捷、可靠、专业、智能的数字化服务，已广泛 应用于国内外重大工程中，包括南水北调、滇中引水、大藤峡等水利工程，三峡、白鹤 滩、乌东德等水电站，沂蒙、哈密、宁海等抽水蓄能电站等。此外，由于雅鲁藏布江下 游处于板块交界处的特殊地理位置，地质灾害建设预警为水电站的稳定运行提供保障， 公司曾参与贵州、云南、四川等地质灾害监测预警项目，具有丰富经验。
2.3. 恒立钻具：盾构机/TBM 刀具核心供应商，产品广泛应用于水利及抽水 蓄能项目
公司成立于 2001 年，主营业务为工程破岩工具的研发、设计、生产和销售，同时 为客户提供刀具选型、定制化生产及售后维修等一体化服务，满足客户因地质环境和装 备机型的不同而对工程破岩工具提出的差异化要求。公司主要产品为盾构及 TBM 刀具、 顶管刀具及刀具零配件，主要应用于盾构机、TBM 掘进机、顶管机、水平定向钻机、旋 挖钻机、潜孔钻机等高端装备及其工程施工领域，同时公司为客户提供工程破岩工具的 “再制造”服务。下游应用场景为城市轨道交通、公路、铁路及引水隧洞工程、城市地 下综合管廊、输油（气）管线等涉及隧道掘进的工程施工建设项目，以及桩基孔施工、 矿山开采等施工领域。
公司盾构刀具作为隧道掘进核心耗材，其市场需求与基建投资高度相关。公司产品 短期受基建投资结构影响，2025 年国内基建投资预计达 24.5 万亿元，其中水利、能源、 新基建（如数据中心、特高压）增速较快。长期来看，公司受益于“智能+绿色”转型，智 能盾构机采用耐磨刀具+AI 掘进系统，减少更换频率，高端刀具需求将有所增长；绿色 施工趋势推动可再生材料刀具研发，为刀具再制造提供良好的发展机会。雅鲁藏布江下 游水电工程施工方案中需要使用盾构机来进行高效率、高安全的隧道掘进作业，而公司 的主要产品盾构及 TBM 刀具可应用于盾构机及其工程施工领域，作为国产盾构机不可 或缺的技术零件，基本实现了国产盾构刀具的进口替代。此外，已知中国电建参与墨脱 水电站项目的建设，而中国电建正是公司主要客户，因此公司亦有望受益于雅鲁藏布江 下游水电工程带来的市场增量。
2.4. 青矩技术：工程造价咨询龙头，曾为大型水电站提供全过程造价咨询
公司成立于 2001 年，以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代 理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务，以工程管理科技为引擎，帮 助工程项目更为有效的实现投资管控、提高投资效益。公司是国内建设工程投资管控领 域的领军企业，根据中价协官网发布的 2023 年全国工程造价咨询企业造价咨询收入排 名，子公司青矩顾问是近十一年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。公司广 泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、国防、通信、市政、水利以及新基建、战略新 兴产业等众多投资建设领域，核心客户群体为党政军机关及事业单位、央国企集团、上 市公司及大型民营企业，建立了覆盖全国所有省会城市及部分区域性城市的分支机构， 业务网络覆盖全国。
公司水电站项目经验丰富，曾为三峡白鹤滩水电站和青海拉西瓦水电站提供服务。 公司紧跟国家战略与经济发展脉搏，为众多关系国计民生的大型建设项目提供工程造价 咨询服务，积累了丰富的投资管控经验、数据和知识。截至 2024 年底，在全国 98 家实 业类央企集团中，公司已服务或入围的达 81 家，覆盖率超 80%。在水电站项目方面， 公司于 2023 年承接承办了世界第二大水电站-三峡白鹤滩水电站项目的造价咨询服务， 此前也曾为青海拉西瓦水电站项目提供全过程跟踪审计服务，在水电站的工程造价咨询 服务方面有丰富的经验。
2.5. 中设咨询：综合性全过程工程咨询企业，立足西南辐射全国
中设咨询成立于 2004 年，公司主营业务为工程勘察设计、工程检测及其他相关工 程咨询服务，包括为市政、建筑、交通等行业提供勘察设计及工程检测服务，接受业主 委托对工程项目进行项目管理，提供管理咨询服务，具备为业主单位提供全过程工程咨 询服务的能力。公司拥有国家建设部批准的市政行业（道路、桥梁、城市隧道、给水） 设计甲级、公路行业 （公路）设计专业甲级、建筑工程设计甲级、风景园林设计专项甲 级、岩土工程勘察甲级、工程咨询 甲级资信、城乡规划编制甲级资质、市政公用工程监 理甲级、房屋建筑工程监理甲级资质等多项资质， 还具有市政行业、建筑行业、设计施 工总承包、水利行业设计、农林行业（农业综合开发生态工程） 设计、环境工程（污染 修复工程）专项设计和轨道交通安全评估等资质资格。全资子公司中检检测持有建筑、 地基基础、钢结构、城市桥梁检测及评估专项资质。
2.6. 铁拓机械：沥青混合料搅拌设备“小巨人”，广泛应用于沥青路面建设 及养护施工
铁拓机械股份有限公司成立于 2004 年，是一家集研发、生产、销售和服务为一体 的沥青混合料搅拌设备及其配套设备的专业生产商。公司围绕沥青混合料从生产到回收 的全生命周期，建立了包括沥青混合料搅拌设备、沥青混合料厂拌热再生设备、RAP 柔 性破碎筛分设备、骨料整形制砂设备等在内的全品类、多系列产品体系，在我国沥青混 合料搅拌设备的出口及回收沥青路面材料的再生利用设备方面具有重要行业影响力。
雅鲁藏布江下游水电工程建设有望增加对沥青混凝土搅拌设备的需求。随着城市化 进程的推进，基础设施建设需求不断增长，包括公路、铁路、市政道路、桥梁、隧道、 水利等工程，对沥青混凝土搅拌设备的需求也随之增加。基础设施建设对工程质量要求 不断提高，高性能、高质量的沥青混凝土搅拌设备成为市场主流。同时，随着公路、铁 路等交通基础设施的不断完善，养护市场需求也在不断增长。
2.7. 同力股份：非公路宽体自卸车行业开创者，市场扩容打开长期成长空间
同力股份于 2005 年设立，专精于非公路运输设备行业，其中非公路宽体自卸车处 于行业领先，并逐步开展其他公路运输类型设备，主要产品包括非公路宽体自卸车、非 公路矿用自卸车、坑道车、非公路洒水车、桥梁运输车等。 我国国民经济处在高速发展时期，基础建设规模不断扩大，能源项目、水利工程项目发展迅速，带来工程运输总量增长，自卸类产品市场需求总量持续增长，这些因素将 带动非公路宽体自卸车市场增长。其中由于非公路宽体自卸车是主要根据矿山、水利水 电工程等特定工况条件设计专门用于该等工况的产品，市场总量增长中非公路宽体自卸 车市场增长速度将明显高于其他自卸类产品增长速度。
2.8. 球冠电缆：深耕电力电缆市场的区域龙头企业，持续绑定国网及南网等 大客户
球冠电缆成立于 2006 年，是一家专注于高低压电力电缆和特种电缆研发、生产及 销售的高新技术企业。作为国家高新技术企业，公司不仅是特种电缆领域的技术先锋， 还参与了国家电缆产品标准的制定与起草，并与多个国际知名客户建立了长期合作关系。 其产品广泛应用于能源、轨道交通和新基建等多个关键领域，在行业内树立了良好的品 牌知名度和市场声誉。 公司主要产品包括 500kV 以下的电力电缆、电气装备用电线电缆及裸电线系列产 品。公司致力于技术创新，截至 2024 年底，已累计获得 58 项专利，其中包含 14 项 发明专利，涵盖防蚁、阻燃、防水等特殊功能的高性能电缆产品。其中，轨道交通用 35kV 阻燃电缆获得省级首台（套） 装备认证，巩固了公司在轨道交通及高端特种电缆市场的 地位。公司产品广泛应用于能源、电力、交通、建筑工程、石化、通讯及智能装备等领 域。
2.9. 广信科技：国内绝缘纤维材料领先企业，产品覆盖全电压等级变压器配 套产品
广信科技成立于 2004 年，是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要 应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等 领域。经过近二十年的行业深耕，公司产品已覆盖了中低压、高压、超高压和特高压交 流电在内的全电压等级的变压器配套产品，成为了国内绝缘纤维材料及其成型制品领域 的龙头企业之一。作为国内绝缘材料的领先企业之一，公司享有较高的市场声誉和行业 认可度。公司已经与特变电工、山东电工电气、山东泰开变压器、保定天威保变电气和 正泰电气等变压器龙头企业建立了长期稳固的合作关系，成为其绝缘材料的核心供应商。
2.10. 万通液压：国内领先中高压油缸供应商，产品用于重型自卸车、隧道 挖掘设备等
万通液压创建于 2004 年 ，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国内中高压 油缸供应商。公司聚焦境内“汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四个主行业， 持续推进高端化、智能化、绿色化水平，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展， 产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧。其中，1）自卸车专用油缸： 用于自卸车的液压举升系统，聚焦前置缸系列产品，主要客户为宏昌专用车，中集集团 等行业龙头企业，亦为公司境外收入重要来源。2）机械装备用油缸：涵盖采掘设备、工 程机械、军工装备三大领域，主要客户为郑煤机集团、三一集团等知名企业。3）油气弹 簧：为油气悬架弹性及减震元件，公司于 2019 年开始为特种车辆研发生产企业提供多 桥重型运输车辆油气弹簧，已成功开拓泰安航天特种车有限公司、中国重汽集团济南特 种车有限公司等重点客户。油气弹簧应用领域不断拓展延伸，可用于非公路自卸车、半 挂车、除雪车、自动导引车等特种车领域以及新能源乘用车领域。
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