2025年工银FOF产品巡礼系列专题报告：工银智远配置布局优质资产，智觅绝对收益

1、产品介绍

1.1、产品概览

产品定位低风险“固收+”，以绝对收益为导向。工银智远配置三个月持有期成立于 2019 年 11 月 19 日，是 工银瑞信基金公司旗下的低风险“固收+”FOF产品，风险资产的投资比例中枢目前为 12%，希望在风险可控的 前提下，实现资金的保值增值。近一年来，工银瑞信 FOF 团队进一步优化投资策略，调整风险资产中枢，通过 加入海外、商品等大类资产以及在境内权益资产内部进一步分散化，以控制回撤为目标，提供稳健增值的绝对 收益产品。

1.2、策略简介

多元资产配置降低回撤，定位绝对收益。在策略方面，工银智远配置将风险中枢定为 12%，并引入偏股基 金、美股 QDII、美元债 QDII、红利低波 ETF、黄金等多类低相关性资产分散化风险。产品当前目标回撤定位于 2%以内，主要基于自上而下的视角对于各类资产及细分行业风格进行战术性超低配，规避当前回撤风险较高 的资产，以控制目标回撤。 在底层基金选择上，工银瑞信 FOF 团队采取“定量+定性”方式优选个基：首先将基金按照风险等级、投 资地域、配置策略分为不同的子类，然后对于各子类基金进行量化优选，特别的是，工银瑞信 FOF 团队会在不 同子基金域中对于有效选基指标进行测试，保证量化筛选在各个域中都具备有效性。最后对于优选入池基金进 行面对面尽职调查，形成基金经理画像报告。此外，工银瑞信旗下丰富的基金产品线同样为工银智远配置提供 了较宽阔的选择空间，在规避双重收费的同时能更好地获取超额收益。

1.3、业绩表现

策略改进后基金回撤控制能力优秀。自成立以来，工银智远配置的收益率为 13.81%，年化波动率为 3.42%， 区间最大回撤率 8.78%，在同类产品中回撤为 8/25 名。分区间来看，基金在今年以来/近一年/近三年时间段内均 取得了正收益，今年以来工银智远配置策略经改进后，最大回撤率仅为 1.00%，年化波动率为 2.08%，较好地 完成了绝对收益的目标。

2、投资亮点

2.1、稳健增值：定位绝对收益，多元资产配置分散风险

工银智远以控制回撤为目标，通过多元资产配置降低组合风险。工银智远投资范围涵盖境内债券、境外债 券、A 股、港股、美股、黄金等资产，通过充分分散化降低组合波动率。在大类资产配置上，基金维持着 88%* 稳健资产+12%*风险资产的配置中枢，并在 10%-15%区间内战术调整风险资产配比。在风险资产内部，基金在 权益端主要考虑配置于偏股基金/美股/红利低波三类资产，并小幅配置于黄金增强收益，整体配置中枢约为偏 股基金:美股:红利低波:黄金=3.5:3.5:3.5:1.5，做好了地域及风格的分散化。在稳健资产内部，基金主要配置于 中长期纯债型基金、被动指数型债券基金、货币市场型基金，基金经理会根据信用利差、期限利差、美债性价 比等适时调整稳健资产内部配置比例，控制风险，增强收益。

我们以万得偏股混合型基金指数、万得中长期纯债型基金指数、红利低波指数、标普 500ETF、SGE 黄金 9999 作为各类资产的代表性指数计算资产历史相关性，从结果来看，股债整体长期相关性偏低，黄金与其他各 类资产相关性偏低，国内权益与美股权益相关性较低。 工银智远配置通过在风险资产中充分分散化，降低风险 资产单一配置主动权益带来的高波动。

更进一步的，我们基于万得中长期纯债型基金指数：万得偏股混合型基金指数：红利低波指数：标普 500： SGE黄金9999=88:3.5:3.5:3.5:1.5的中枢，构建了模拟投资组合进行回测。自2007年以来，模拟组合表现稳健， 年化收益率达 5.16%，年化波动率为 2.40%，收益波动比超 2.1。分年度来看，自 2007 年以来，该模拟组合各 年度收益均为正，较好地完成了绝对收益的目标。在回撤方面，除 2008/2011 这样的较为特殊的年份外，各年 度年内最低收益一般不低于-2%，组合能在严控风险的前提下较好地完成绝对收益的目标。

2.2、基金优选：定量+定性，主动+被动，成熟框架下的基金优选

工银瑞信 FOF 团队在国内成立较早，旗下首只 FOF 基金工银养老 2035A 成立于 2018 年，团队在量化选基 及基金经理调研上积累了极为丰富的经验。擅长全市场选基，把握主动 Alpha+被动 Beta机会，增厚 FOF基金收 益。 在基金分类上，工银瑞信 FOF 团队具有科学的分类体系，按照风险等级及投资范围可主要分为以下三层： （1） 风险等级：根据基金的权益仓位，将基金分为权益型、平衡型、固收型、另类型基金等，将基金归 于风险资产或稳健资产，构建战略中枢。 （2） 投资市场：根据基金的投资区域，将基金匹配于不同类别下，如权益型基金，将其划分为 A 股/港 股/美股/…，配合当前全球市场观点，在各地域资产中进行战术超低配。 （3） 投资主题：按照投资行业/风格将权益基金分为消费/医药/周期/全市场/…，将固收基金分类为长久 期/中久期/短久期/…。对于市场基金进行合理分类，保证同类型下基金有着相似的特征。

对于底层基金，基金经理采用“主动+被动”结合的优选方案。一方面，基于在各类型基金下经过历史回测 验证后的量化指标，包括选股能力、回撤控制能力等，对于全市场主动基金进行多维度优选，获取 Alpha 收 益，另一方面，根据中观观点，积极参与行业主题投资机会，如在 2024 年底，基金就已持有了富国中证港股通 互联网 ETF 等产品，把握住了市场上涨机会。 对于主动基金进行定量初步筛选后，团队会对基金经理进行尽职调研：观察基金经理的管理年限和从业经 验，分析定期报告，观察在市场环境变化下的应对措施等。在历史上，工银瑞信 FOF 团队观察到很多新锐基金 经理冒尖的主要原因是动量效应和行业 beta。当市场风格变化后，原有的框架体系面临较大挑战。 因此，团队 一般偏好具有较长管理年限的基金经理，其自身形成了比较稳定的风格，在不同的市场环境下有一定的应对措 施。

值得一提的是，工银瑞信旗下本身具有较为齐全的产品线，其中不乏各类型下的优秀且资深的基金经理， 为 FOF 基金提供了广泛且费率更低的选择，同时也能降低与基金经理的沟通成本。2024 年底产品内部持仓中包 括了工银瑞信旗下多位知名的优秀的基金经理，管理年限均超过 2 年，包括管理工银纯债基金的谷衡、管理工 银双利基金的欧阳凯、管理工银创新动力的杨鑫鑫等，长期业绩表现在市场排名靠前，表现较为稳健，为 FOF 基金提供了优质的 Alpha 来源。

3、持仓分析

3.1、大类资产配置：2025 年战术性超配 A 股/港股及黄金资产

2025 年以来，工银智远配置战术性超配风险资产。从基金配置上来看，工银智远配置在主被动权益基金合 计占基金投资比例约为 12%，且对于黄金的配置比例有所增加，整体风险资产配比在 15%左右，相对于 12%的 风险资产中枢有战术性超配，在策略改进后，2025 年工银智远并没有急于增配 QDII 资产，当前相对中枢低配外股， 超配 A 股及港股，在 2025 年 A 股/港股与黄金资产相对强势的背景下获得了一定的择时收益。

3.2、固收配置：增配内部绩优中长期纯债基金与被动指数型债基，Alpha 与 Beta 并重

工银智远配置对于债基的配置集中于前十大重仓基金，我们直接基于季报重仓基金对于其固收类基金配比 进行计算。在固收类基金中，工银智远在近期增配了中长期纯债型基金、被动指数型债券基金，对于混合债券 型一级的配置比例有所下调。从具体重仓债基上来看，近期工银智远配置持仓主要为工银纯债等内部绩优中长 期纯债型基金及易方达中债新综合、海富通中证短融 ETF 等被动指数型债券基金，同时把握债券 Alpha 端与 Beta 端机会。

我们在半年度计算了其持仓固收类基金加权久期。2022-2024 年，基金加权久期在 2 年附近，2024 年底以 后，基金增配易方达中债新综合等长久期产品，组合久期显著拉长，目前基金加权久期在 3 年附近。

3.3、权益配置：2025 年上半年积极参与行业主题机会

从穿透后基金权益持仓显示，工银智远配置自 2024 年底以来战术性超配港股，目前港股：A 股的配置比例 约为 3:7。从具体基金持仓上来看，最新一期 FOF 在港股上主要配置于富国中证港股通互联网 ETF、汇添富国 证港股通创新药 ETF 等基金，其中富国中证港股通互联网 ETF 自 2024 年末便开始持有，截止 2025.8.22 该基金 年内收益已达 38.60%，工银智远通过配置 ETF 一定程度上灵活地参与了行业主题机会。

A 股行业方面，以中证 800 为基准，我们计算了工银智远配置 A 股持仓的行业风格暴露。行业配置方面， 工银智远配置呈现明显的行业轮动特征，各期超配行业不一，如银行在 2024 年中为第一大低配行业，2024 年 底则转为第一大超配行业。当前基金在 A 股权益端相对中证 800 主要超配交通运输、银行、有色金属等行业。

风格方面，工银智远配置风格具有一定轮动特征，近年来主要超配于非线性市值风格，低配市值风格，较 为青睐中市值股票，目前超低配比例已回归±0.5 标准差区间内，在其他风格配置上略微低配 Beta 风格、超配 账面市值比风格，整体配置略微偏价值，但风格均在±0.5 倍标准差以内。

3.4、个基选择：固收端个基选择超额显著

工银智远配置整体持仓相对集中，当前前十大基金持仓占比接近 80%，长期重点配置于内部较为关注的纯 债型产品，并将一部分仓位积极地用于当前观点的灵活配置，形成了稳固核心重仓+灵活卫星调配的配置思路。

从各期基金超额收益上来看，工银智远配置具有一定的个基配置能力，特别在固收+与纯债型基金上，工银 智远均取得了正超额。当前在工银智远将权益端配置重心放在被动指数型基金后，在被动型基金上也取得了一 定的超额收益，这一定程度上证明了其中观配置模型的有效性。

4、基金经理介绍

周崟： 13 年证券从业经历，10 年投资管理经验，硕士，曾在其他买方机构从事公募产品开发和研究工作，2014 年 加入工银瑞信，现任 FOF投资部基金经理，在管理过程中形成了完整的资产配置和基金精选方法论。2019 年 11 月 19 日至今，担任工银瑞信智远动态配置三个月持有期混合型基金中基金(FOF)基金经理，当前共管理 6 只产 品，合计规模 9.76 亿元。

编辑：火腿肠