2026年化工行业策略报告：化工进入击球区，看好全球供给反内卷大周期，看好全球AI需求大周期

扩能结束，价值凸显

化工景气周期判断：化工新一轮周期有望开启

我们跟踪205种化工品价格并制成国海化工景气指数。受益于需求拉动和供给侧改革，化工行业从2016年开始进入新一轮景气上行期，2018年下半年开始进入下行周期。2020年下半年开始，全球宽松带来终端需求修复，拉动化工品价格上涨。

从过去3波周期看，基础化工指数领先于国海化工景气指数，每波下行周期，景气指数跌破100时，基础化工指数均见底回升。本轮景气指数在2024年9月跌破100，基础化工指数开始见底回升。

中国PPI环比转正，宏观预期向好

2025年10月，中国PPI环比转正0.10%，同比下降2.10%（降幅环比收窄0.20个pct），环比数据为年内首次转正，宏观预期向好。伴随着PPI的逐渐修复，工业品价格有望底部回升，化工板块有望受益。

20 2 5Q3基础化工ROE底部振荡

2025Q3基础化工行业ROE为1.80%，环比下滑0.1个pct，同比提升0.3个pct；净利率为6.22%，环比下滑0.2个pct，同比+1.1个pct。2025Q3末基础化工行业资产负债率为47.89%，同比/环比均下滑0.4个pct；资产周转率15.08%，环比下降0.3个pct，同比下滑0.5个pct。

欧洲化工品产能利用率处于历史底部

欧洲化工品产能利用率处于历史底部，过高的能源成本是欧洲化工业发展的制约因素之一。2024年，欧洲天然气价格36欧元/MWh，较2014-2019年的平均价格18欧元/MWh高出100%。据Cefic，2025Q2欧洲化工品产能利用率为75.6%，2025Q3欧洲化工品产能利用率进一步走低至74.6%,远低于81.3%的历史平均水平。

20 24年全球化工品产量同比温和增长

欧洲化工品需求不足情况有所好转。据Cefic，限制欧洲化工品生产的主要因素有需求不足、人工和原材料短缺等，选择需求不足是化学品生产的限制因素的化学品经理比例从2024Q1的41.5%下降到2024Q2的38.2%，2024Q2需求不足的影响有所弱化，但欧洲化学品整体产量仍处于低位。

根据Cefic和联合资信整理数据，2023年，我国化工品销售额约占全球总销售额的43%，较2012年增加约12个百分点。2024H1，全球化工品产量同比增幅超过6%，其中中国化工品产量同比增幅超过10%。

成本：预计2 0 2 6年油价偏弱，天然气价格区域分化

原 油 ： 截至1 1 月1 4 日 ， 2 0 2 5 年 布 伦 特 原 油 均 价 为 6 9 . 0 9 美 元 / 桶 ， 年 内 贸 易 政 策 紧 张 局 势 持续存在，需求增长疲软，叠加OPEC+增产，供给偏过剩，原油价格下行。世界银行在2025年10月发布的《大宗商品展望》中预计2026年布伦特原油价格在60-65美元/桶附近。 天然气：2026年，我们预计美国天然气基准价格上涨，核心驱动来自于LNG出口增长；预计欧洲天然气基准价格下滑，主要由于LNG进口增多及挪威管输回升；预计亚州天然气基准价格相对较稳，LNG进口及需求均有增长。 煤炭：2025年，国内动力煤价格底部回升。预计2026年国内动力煤价格中枢温和上行，但存在季节性波动。供给端，国内产量受安全检查和产能管控影响，增长有限，进口恢复空间受制于国际市场；需求端，火电刚性需求与新能源替代效应博弈。

需求引领大时代

需求端：全球经济彰显韧性，亚洲继续推动增长

据国际货币基金组织（IMF）2025年10月数据，将2025年全球经济增长预期从3%小幅上调至3.2%，2026年预计为3.1%。主要得益于两种力量的共同作用，一是特朗普政府关税政策引发的贸易紧张局势未如预期般严重，二是人工智能（AI）相关投资在短期内刺激了经济增长。其中，新兴市场（东南亚地区、印度）经济增长保持强劲动力。

AI浪潮奔涌，赋能“两机” 、机器人等新成长

据英伟达公司公告，随着人工智能革命全面展开，AI竞赛正如火如荼，AI企业的年度资本支出已增至6000亿美元。预计到本年代末（2030年末）时，2030年当年全球AI基础设施投资规模将达到3至4万亿美元。 据IMF预测，预计2025、2026年全球经济增速为3.2%、3.1%。据此我们预计到2030年，AI资本开支有望占全球GDP的3%。未来全球GDP增长的发动机将来自于AI。

燃气轮机：AI电力驱动需求高增

据燃气轮机聚焦微信公众号（2024/10），三菱动力预计到2026年全球每年燃气轮机订单量将比过去三年增长50%，这在一定程度上受到数据中心增长的推动。三菱动力负责国际销售的执行副总裁Takao Tsukui表示，预计2024-2026年全球每年将有60GW的燃气轮机设备订单，而2021年至2023年平均每年售出的燃气轮机产能为40GW。他表示为人工智能提供动力的数据中心部署速度远超预期。据此我们推测，2025-2026年数据中心将带动燃气轮机需求，预计每年增量约10-20GW。

天然气发电在美国数据中心运营中具有显著优势，将成为美国数据中心最大新增电力来源。天然气发电在美国具有燃料成本低、可靠性高、能够在高负荷系数下运行的特点，使天然气发电成为美国数据中心最大的电力来源，占比超过40%。由于未来五年需求增长尤为迅猛，天然气将成为最大的新增电力来源，到2030年前将增加超过130TWh的年发电量。美国各公用事业公司正在修订综合资源计划，计划在全国范围内新建多座天然气电厂，其中部分将专门支持数据中心负荷增长。此外，一些数据中心运营商正与公用事业公司和能源企业合作扩建天然气发电容量，部分设施将直接与数据中心并址建设。

SOFC：AI数据中心催化短期需求，长期空间广阔

据Bloom Energy官网预测，随着数据中心的能源需求继续大幅超过供应，未来五年内将宣布35GW的数据中心容量，相当于纽约市每年平均能源容量的六倍多。为了满足飙升的需求，数据中心正在采用现场电力系统作为主要能源，这一转变反映了该行业对创新解决方案的推动，以解决经济需求并缓解国家老化电网的压力。在美国，预计未来五年将有55 GW的数据中心容量上线（而截至2025年1月的现有容量为25GW）。截至2025年1月，美国已宣布增加约20GW的容量。预计到2030年，大约30%的站点将使用现场电力作为主要能源。

我们认为，相对于燃气轮机和现有的蒸汽轮机，由于SOFC能源转化效率更高，随着产能释放，SOFC对应的度电成本有较大的下降空间，未来面对的市场空间不仅仅限于AIDC，在化石能源转化为电能的工艺中具有替代空间。

PCB材料：全球算力建设加速，AI服务器需求强劲

全球算力建设迎来新加速点。海外CSP厂商（Microsoft/Google/Meta/Amazon）持续上修Capex指引，数据中心建设加速，全球算力供给端进入加速扩张期。例如，谷歌预计2026年Capex将显著增加；微软计划2025年将AI总容量增加80%以上，未来两年数据中心总面积大致翻倍；Meta预计2026年总支出将“显著上升” ；亚马逊上修2025年Capex至1250亿美元，且预计2026年将进一步增加。需求端，AI使用人数的迅速增加将带来AI算力需求的加速扩张。据TechWeb，ChatGPT的周活跃用户从2024年12月刚突破3亿迅速增长至2025年9月的7亿。

英伟达GPU市场需求强劲。据易简财经，英伟达Blackwell GPU已出货600万块，预计未来五个季度将额外增加1400万块Blackwell和RubinGPU。同时，英伟达对未来需求展望非常乐观；公司管理层强调，对2025-2026年基于Blackwell和Rubin系统的数据中心累计收入拥有5000亿美元的可见性，这一数字比市场普遍预期高出12%。

航空航天：全球航发景气上扬，发动机供应紧张

全球旅客周转量不断恢复，2024年超过了2019年疫情前的水平，标志着行业强劲回暖并重回增长轨道。据波音发布的《Commercial Market Outlook 2025-2044》报告，2024年全球旅客周转量为9.3万亿RPKs，同比增长11.0%，相比2019年增长4.8%；预计2044年将达到21.2万亿RPKs，2024-2044年复合增速为4.2%。

2024年全球航空客座率创新高。据国际航空运输协会（IATA）统计，2024年航空公司座位运力（以可用座位公里数，ASK衡量）增长了8.8%，但仍低于客运需求的增速，客座率（PLF）达到历史新高的83.5%，这一趋势与过去十年客座率的上升轨迹以及供应链限制相一致，大多数地区的航空公司相比5年前和10年前都实现了更高的客座率。

预计未来20年全球交付43600架商用飞机，其中替换需求21110架，新增需求22490架。2001年，约70%的飞机交付量来自新增需求，而目前的预测结果显示替换和新增比例趋于平衡。未来20年内，预计现役飞机中近80%将被替换。

GE航空LEAP发动机在手订单10000台、GE9X在手订单近1000台。2024年，由于材料短缺及供应链问题，GE航空交付1911台商用发动机，同比-7.9%，其中LEAP发动机1407台，同比-10.4%。2025年前三季度交付提速，交付1659台商用发动机，同比+19.2%，其中LEAP发动机1240台，同比+20.5%。

单季度来看，2025Q3交付664台商用发动机，同比+32.5%，环比+20.5%；其中LEAP发动机511台，同比+40.0%，环比+24.6%，主要由于重点供应商基地的材料供应增长以及其他供应商交付履约能力提升。

2019年，GE航空商用发动机交付数量曾达到3048台。随着未来产能建设加速推进，公司预计2025年LEAP交付量增长超过20%，2028年有望交付2500台，相比2024年增长78%。

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编辑：火腿肠