2025年第50周有色金属行业周报：国内外财政+货币共振，金属价格继续上行

来源：国联民生证券
发布时间：2025/12/22
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有色金属行业周报：国内外财政+货币共振，金属价格继续上行。本周（12/8-12/12）上证综指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.08%，SW有色指数下跌1.10%，贵金属COMEX黄金+2.42%，COMEX白银+5.59%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.88%，-0.96%，+1.31%，-2.14%，-2.34%，+2.36%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.64%，+2.06%，+11.83%，-3.61%，-0.03%，+18.96%。工业金属：美国如期降息扩表，国内中央经济工作会议召开，内需预计2026年经济在“十五五&rdqu...

基本金属

工业金属

铝

（1）价格周度观点

本周（12/8-12/12），宏观方面，北京时间周四凌晨美联储如期开启年内第三次降息，并启动购债，鲍威尔发言比预期鸽派，美元下跌，基本金属反弹，短期宏观情绪向好。供应方面，目前国内电解铝运行产能为 4439 万吨，高利润下运行产能小幅增长，整体变化不大。需求方面，12 月虽处于传统消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，并未出现超季节性走弱的情况，铝水比例亦维持高位；新疆铝锭发运延迟叠加铝材消费韧性，铝锭社库暂未进入持续累库阶段。据 SMM 统计显示，截止 12 月 11 日，主流社库电解铝库存为 58.4 万吨，较本周一减少 1.1 万吨，处于相对较低水平，对铝价有一定支撑。综合来看，供给端平稳为主，产量略微增加。基本面边际走弱，但并传导至库存层面，供需无明显矛盾。

铜

（1）价格周度观点

本周（12/8-12/12），本周铜价再次突破历史新高，伦铜周内震荡上行，至周五盘中最高上册 11952 美元/吨，一度向 12000 美元/吨大关上行。宏观层面，一方面美国核心 PCE 持续回落、初请失业金人数大幅超预期上升，进一步确认通胀回落与就业走弱并存的格局；另一方面，美联储如期降息 25 个基点，尽管部分官员与候选主席释放偏鹰信号，但特朗普公开表态“降息力度不足”，强化市场对后续宽松空间的想象。美元指数在政策与数据共振下整体承压回落，为铜价提供持续支撑。基本面方面，本周铜精矿谈判仍在相商过程中。与往年不同，部分电解铜内贸及外贸长单报盘先于铜精矿 TC 长单价格报出。整体溢价较 2025 年均出现大幅抬升。目前现货与长单预期较为割裂，上下游之间预期矛盾凸显。需求端受铜价快速上涨压制，下游企业采购转为谨慎，成交表现疲软。

锌

（1）价格周度观点

本周（12/8-12/12）, 伦锌：周初，市场聚焦美联储本周降息决议，伦锌维持震荡整理走势；随后美国公布 10 月职位空缺录得 767 万人，升至五个月以来新高，就业市场韧性凸显，市场避险情绪回落，叠加 11 月 NFIB 小型企业信心指数超预期，推动美元指数走高，伦锌承压小幅回落；接着美联储如期降息 25 个基点，但海外库存持续增加，低库存压力小幅缓解，伦锌继续下行；然而根据公布的数据显示美国上周初请失业金人数录得 23.6 万人，创下疫情后最大单周增幅，美元指数延续下行态势，伦锌不断上冲；随后伦锌小幅回落。截至本周五 15：00，伦锌录得 3193.5 美元/吨，涨 95 美元/吨，涨幅 3.07%。沪锌：周初，中共中央政治局召开会议释放积极信号，指出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策等，宏观面利好提振市场情绪，叠加国内社会库存持续去化，沪锌上行；随后从国内供应端来看，当前社会库存持续下降，同时冶炼厂产量存在下滑预期，但近日现货市场成交表现相对一般，下游需求维持刚需格局，沪锌缺乏持续上行动力，转而承压走低；接着在周内中央经济工作会议的带动下，市场情绪较好，多头发力，带动沪锌上行。截至本周五 15：00，沪锌录得 23605 元/吨，涨 300 元/吨，涨幅 1.29%。

铅、锡、镍

铅：本周（12/8-12/12），伦铅方面，近期 LME 铅库存持续走低，但 LME0- 3 贴水却进一步扩大，周中一度扩大至-51.57 美元/吨，为 14 个月以来的新低，进而拖累伦铅运行重心下移。而美元指数走弱，铜锌白银等伴生矿金属走势强劲，或为铅价带来一定支持。沪铅方面，国内基本面表现温和，供需两端暂无突出矛盾，铅价走势尚不明朗。下周原生铅与再生铅企业生产增减并存，加上沪铅 2512 合约即将进入交割，交仓预期带来显性库存累增的可能，但现货流通货源减少，或支持铅价止跌。

锡：本周（12/8-12/12），沪锡市场价格在本周呈现高位震荡走势，受到宏观情绪与基本面博弈的影响。整体来看，沪锡主力合约价格在 31.5 万至 33 万元/ 吨区间内波动。美联储降息及美元指数走弱为锡价提供了一定的支撑，但国内累库趋势和高价对需求的抑制限制了价格进一步上涨的空间。现货市场方面，成交情况较为冷清，下游企业对当前高价持观望态度，贸易商反馈询价客户较少，仅有少量刚需采购订单，整体成交量维持在低位。本周国际宏观方面，美国电动车销量整体受挫，尽管特斯拉推出了更便宜的版本，但11月销量仍降至近四年来的最低水平。此外，韩国考虑耗资 4.5 万亿韩元建造一座芯片制造厂，以巩固其在半导体领域的地位。国内锡矿市场整体供需状况较为紧张，供应端云南等主产地锡矿供应趋紧，多数冶炼企业生产较为平稳。需求端因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少，下游采购偏谨慎，高价对实际消费抑制明显。新兴领域如 AI 算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口。现货市场成交冷清，贸易企业反馈仅成交十吨上下，客户询价较少，对于当前高价持观望态度。综合来看，短期内锡价可能会维持高位震荡，建议投资者关注供需变化及政策动态，谨慎操作。

镍：本周（12/8-12/12），本周镍价整体呈现弱势运行态势。美联储如期宣布降息 25 个基点，但宏观影响低于镍基本面主导的逻辑，镍价不涨反跌。中央经济工作会议指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但对镍价支撑有限。镍矿供应方面，港口库存略有减少，但需求端表现疲软，高镍生铁价格止跌回升后动力不足。硫酸镍市场供需偏紧，下游采购情绪相对冷清，短期内镍价仍维持偏弱运行。

贵金属、小金属

贵金属

金银：本周（12/8-12/12）金银价格上涨。截至 12 月 11 日，国内 99.95% 黄金市场均价 954.91 元/克，较上周均价上涨 0.42%，上海现货 1#白银市场均价 13905 元/千克，较上周均价上涨 3.90%。周内尽管面临美国国债收益率上升和美元反弹的双重压力，但逢低买盘的强劲支撑，以及市场对美联储政策前景的期待，让黄金市场保持了相对稳定的态势。与黄金的稳健上涨相比，白银市场的表现更为耀眼，全球白银供应短缺叠加宏观利好加持，白银价格再创历史新高。今日凌晨美联储降息靴子落地，金银价格继续强势运行，当前 COMEX 金银主力分别运行在 4200-4300 和 61.5-62.0 美元/盎司之间，沪银在 14300-14400 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 956 元/克附近徘徊。

能源金属

钴

（1）高频价格跟踪及观点

电解钴：本周（12/8-12/12）本周国内电解钴现货价格维持震荡趋势。供应端，原料成本支撑下，冶炼厂继续挺价；本周电子盘在各种市场消息扰动下大幅波动，市场报价混乱，周中部分贸易商担心价格持续下跌，低价抛货，但与此同时也有行业外贸易企业积极看涨钴价，准备入场囤货。需求端，价格剧烈波动下，下游采购时仍偏谨慎，维持刚需采买节奏。当前电钴价格演变格局未改变，仍需等待钴盐价格上涨带动自身跟涨。

钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（12/8-12/12）硫酸钴市场活跃，市场价格重心逐步上移。供应端原料成本刚性支撑，冶炼厂挺价态度坚决：MHP 及回收料路线报盘上调到 9.0~9.2 万元/吨，中间品报价维持 9.5 万元/吨。需求端，部分下游企业积极备货，市场可流通低价货数量快速下滑，价格逐步抬升，部分上周 8.5~8.6 万元/吨的老货，当前价格已上涨到 8.8~9.0 万元/吨附近。整体上看，在社会库存持续消耗后，部分买盘转向询盘冶炼厂高价位新货，并有少量 MHP 和回收制硫酸钴成交，硫酸钴价格短期内仍具备上行动力，近期低价将站稳在 9.0 万元 /吨上方。本周国内氯化钴市场活跃度显著提升，供需格局进一步趋紧。供应方面，主流报价继续走高，原料紧缺态势延续，贸易商及回收企业库存已处于低位。市场成交价预期从上周的 10.5 万元/吨上涨至 10.8 万元/吨左右。冶炼端，中小冶炼企业库存将会在 12 月至明年 1 月消耗殆尽，普遍报价已升至 11 万元/吨以上，且出货意愿普遍降低。需求方面，部分企业为保障明年一季度生产安排，近期持续采购备货，接货意愿已上行至 10.8–11 万元/吨。

四氧化三钴：本周（12/8-12/12）本周四氧化三钴市场维持强势运行，整体格局稳健。供应端，头部企业陆续上调报价，当前市场主流报价已攀升至 36.5 万元/吨。需求端，正极材料企业目前多按订单补库，但由于近期新增订单有所减少，下游对四氧化三钴的采购需求明显减弱。短期内四氧化三钴高价已接近阶段性顶部，低端报价仍有一定补涨空间，但整体上行幅度受限。

三元材料：本周（12/1-12/5）本周三元材料价格小幅上调。原材料方面，硫酸镍延续小幅下跌，硫酸钴价格有所反弹，硫酸锰保持稳定，碳酸锂与氢氧化锂近期持续震荡并在周中回升。受此影响，三元材料价格整体上调幅度有限。目前，厂商普遍处于明年长单商务条件的谈判阶段。由于上下游对价格预期仍存在较大分歧，且原材料端价格尚未敲定，最终谈判结果仍需时间才能明确。供需方面，随着传统旺季结束，国内动力与消费市场需求均出现回落。临近年末，部分厂商存在小幅去库需求，叠加原材料后续走势不确定性较高，企业普遍主动控制生产节奏，整体排产趋于谨慎。从系别结构看，中高镍材料订单虽较前期回落，但仍维持相对较高水平；高镍材料则受海外市场需求收缩影响，订单出现一定减量。综合来看，本周三元材料价格仍存在小幅上调空间，但受制于需求回落与谈判僵局，上涨幅度有限。

锂

碳酸锂：本周（12/5-12/12）本周碳酸锂现货价格呈现“先抑后扬”的震荡走势。SMM 电池级碳酸锂均价从周初的 9.275 万元/吨上涨至周四的 9.35 万元/ 吨，累计上涨 750 元/吨；工业级碳酸锂均价则从 9.035 万元/吨上涨至 9.1 万元/ 吨，累计上涨 650 元/吨。下游材料厂普遍持谨慎观望态度，周初价格下跌时有逢低采购行为，但随着期货价格反弹上行，实际成交转为清淡，采购意愿减弱，多以刚需为主。供应方面，锂盐厂生产保持稳定增长，SMM 预计 12 月国内碳酸锂产量环比增长约 3%，需求端整体维持较强韧性，新能源汽车销量表现亮眼，储能市场延续供需两旺格局。

氢氧化锂：本周（12/8-12/12）本周，氢氧化锂价格较上周区间震荡。生产上，个别冶炼企业根据市场情况小幅调降产量；持货商挺价意愿依然较强，报价跟随碳酸锂价格保持高位。需求端来看，部分三元材料厂在长协之外存小幅刚性采购需求，在价格回落期间保持积极询价动作。

磷酸铁锂：本周（12/5-12/12）本周磷酸铁锂价格偏稳定，整体小幅上涨约 60 元/吨，碳酸锂价格在本周上涨约 250 元/吨。生产方面，材料厂在本周整体生产维持稳定，大部分磷酸铁锂企业订单仍处在饱和状态，增量困难。部分中小企业逐渐成为代工厂，且订单也相对饱和，可见目前下游订单的起量让市场上原本的闲置产能逐渐运转起来。需求端，本周下游订单需求量维持较高水平，这一现象将延续到年末。12 月下游电芯厂和材料厂整体排产均持平微减，比上一版本预期表现好，主要因为：虽然乘用车订单在本月表现将有小幅减弱，但由于储能和商用车订单整体仍仍有较好表现，导致下游电芯厂整体需求仍能保持相对稳定的水平。另外，头部电芯厂订单整体保持几乎满产且部分厂家维持增无可增的状态，但小电芯厂订单有所回落。近期，磷酸铁锂企业与下游电芯厂继续展开涨价谈判，头部企业本次展开的是第二轮谈涨，但大部分其他的材料厂第一轮谈涨仍未落地。下游电芯厂整体仍处于接受原料涨价导致正极材料有涨价的趋势，但实际涨价落地仍需进一步等待上下游的谈判。

钴酸锂：本周（12/5-12/12）本周钴酸锂市场交投活跃度有所回升，供需关系总体平稳。供应方面，常规型号产品报价普遍维持在 37.0 万元/吨以上，上游氯化钴、四氧化三钴等原料价格持续高位，形成显著成本支撑。需求方面，电芯厂目前仍与下游终端谈单中，受原材料价格连续上涨影响，部分企业正评估钴酸锂转向三元材料的方案，导致近期新增订单出现一定下滑。短期内，钴酸锂价格以稳为主，进一步上涨动力不足。