2025年第50周有色金属行业周报：美联储如期降息，看好金属价格上涨弹性

一、周度数据跟踪

1.1 板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一

全 A 来看：本周申万有色金属指数下跌 0.47%。

分板块看：二级子板块普遍上涨，金属新材料上涨 2.71%，小金属涨 1.76%。三级 子板块中，锂（中信）涨 2.15%，其他金属新材料涨 7.46%。

股票涨跌：涨幅前三：华菱线缆+29%、中洲特材+24%、银邦股份+23%；跌幅前 三：罗平锌电-14%、合金投资-11%、闽发铝业-10%。

1.2 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一

1.2 节中“现价”起算日为 2025 年 12 月 12 日；“周涨跌”起算日为 2025 年 12 月 5 日；“月涨跌”起算日为 2025 年 11 月 28 日；“季涨跌”起算日为 2025 年 9 月 30 日； “年涨跌”起算日为 2024 年 12 月 31 日。

二、贵金属

贵金属：美联储降息+扩表进一步释放流动性，贵金属迎来利好。根据国盛证券宏观组 《怎么看 2026 年美联储降息节奏？-兼评 12 月议息会议》，北京时间 12 月 11 日凌晨 3 点，美联储如期降息 25bp，整体基调中性略偏鸽。与此同时，纽约联储计划未来 30 天 买入 400 亿美元短债，预计明年一季度准备金管理购买（RMP）短债保持高位。会议过 后，市场降息预期略微上调，利率期货隐含的 1 月降息概率维持 20%左右，2026 全年 大概率降息 2 次。此外，美联储独立性仍面临挑战，2026 年初随着下任主席提名和更多 经济数据公布，市场就“宽松预期”可能出现激烈博弈。

三、工业金属

3.1 铜：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险

①宏观方面：周内美联储降息+扩表利好铜价金融属性；②库存端：周内全球铜库存环比 增加 1.7 万吨，其中中国库存增加 0.2 万吨，LME 铜库存增加 0.3 万吨，COMEX 铜库存 增加 1.1 万吨；全球铜库存继续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧； ③供给端：据 Ivanhoe Mines 公告：Kamoa-Kakula 2026 年铜产量目标为 38 万至 42 万 吨，中值较 2025 年指引小幅上调 0.5 万吨，2027 年铜产量目标为 50 万至 54 万吨，中 期铜产量目标维持于 55 万吨。此前公司计划 2025 年产量目标为 52-58 万吨；④需求 端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存状态下，向下空间有限。

3.2 铝：经济数据及政策双重托底，短期铝价偏强震荡

海外方面，降息态度方面，本周前期市场逐渐消化美联储 12 月降息 25 基点的预期，叠 加议息会议开始前，市场情绪转向谨慎，美元指数震荡上行，对外盘铝价稍有利空作用， 但后续随着美联储如期降息 25 个基点，符合市场预期，美元指数下跌，推动外盘铝价上 涨。国内方面，一方面，各地区陆续出台“十五五”规划建议，不断提振市场情绪，推 动沪铝价格达到 2022 年 4 月中旬后的高点 22350 元/吨，但随着沪铝价格达到高点，市 场情绪回归理性，沪铝价格稍有修复回落，但随着世界银行上调 2025 年中国经济增速 预期，以及国家即将出台购房财政贴息政策的消息传出，沪铝价格有所回升。基本面上， 供应方面，本周山西地区电解铝企业全部复产产能释放完毕，新疆地区电解铝企业继续 投产，综合来看，本周电解铝行业理论开工产能增加，中国电解铝行业理论开工产能 4420.5 万吨，较上周增加 3.5 万吨。库存方面，新疆地区铝锭运输遭遇季节性瓶颈—冬 季大雪为运输带来一定阻力，以及冬季运煤需求下车皮紧张共同作用，新疆地区铝锭有 积压情况，从而导致铝锭社会库存到库数量受限。河南地区下游需求表现较好，且有货 源不足担忧，因此巩义铝锭出货较为顺畅，本周巩义地区社会库存持续降库。需求方面， 本周铝棒企业减产为主，主要涉及地区为甘肃以及内蒙古，受到订单不足以及成本倒挂 影响。本周铝板企业有小幅减产情况，涉及到福建地区。出口方面，2025 年 11 月，中 国未锻轧铝及铝材出口数量 57 万吨；2025 年 1-11 月，中国未锻轧铝及铝材出口数量 558.9 万吨，较去年同期 615.9 万吨相比减少 9.20%。总结看，积极的宏观政策定调与 持续去化的低库存现实，共同构筑了铝价下方的强支撑，市场情绪获得提振，预计短期 价格偏强震荡。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板 块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。

3.3 镍：消费进入淡季，镍价低位运行

①价格：周内 SHFE 镍跌 1.9%至 11.56 万元/吨，硫酸镍持平于 2.81 万元/吨，高镍铁 涨 1.1%至 895 元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌 0.10 万元至 3.63 万元/吨；硫酸镍相较金属 镍价差涨 0.20 万元至 1.04 万元/吨。②硫酸镍：供给端，近期硫酸镍市场供应呈宽松态 势，主要源于纯镍转产倾向显现、代加工业务支撑厂家开工。本周硫酸镍电池领域需求 疲软，下游头部企业靠出口订单维持少量采购，中小型厂商缩减排产，需求支撑不足。 ③镍铁：供给端，印尼镍铁产量受政策收紧及成本倒挂影响略有减少，但整体释放力度 仍超过需求承接能力。近期有船陆续到港，进口镍铁到港量维持相对高位。下游不锈钢 行业仍处于传统消费淡季，钢厂成品库存高企，部分地区钢厂生产积极性不高，减停产 消息传出，企业对镍铁采购比较谨慎，多以刚需为主。短期看，随着淡季切换，预计镍 价延续低位运行。

四、能源金属

4.1 锂：供给扰动反复，锂价震荡上行

①价格：本周电碳上涨 1.3%至 9.5 万元/吨，电氢价格上涨 1.0%至 8.8 万元/吨；碳酸 锂期货主连上涨 6.9%至 10.0 万元/吨。成本端锂辉石涨 5.7%至 1220 美元/吨，对应成 本支撑 10.20 万元/吨（含税），锂云母涨 3.6%至 2605 元/吨，对应成本支撑 9.73 万元 /吨（含税）。 ②供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环比持平为 2.2 万吨，开工率 51%（上周为 51%）， 其中锂辉石产量环增 2%，锂云母环减 7%，盐湖环比持平，回收环增 1% 。库存方面， 本周碳酸锂库存环减 2133 吨至 11.15 万吨，其中工厂去库 1606 吨，材料厂去库 957 吨，电池厂及贸易商累库 430 吨。 ③需求：据乘联会，12 月 1-7 日乘用车/电动车销量为 30/19 万辆，渗透率 62%，乘用 车同环比-32%/-8%，电动车同环比-17%/-10%。年初至今乘用车/电动车销量为 2178/1166 万辆，渗透率 54%，同比+5%/+19%。 供给端，本周锂盐产量环比基本持平，延续去库进程，当前厂库已降至不足 2 万吨，周 转天数不足一周。本周非洲矿端扰动，叠加江西矿端复产传闻反复，影响市场的供应增 量预期。需求端，下游需求排产整体维持高位。储能领域的需求保持强劲，磷酸铁锂部 分头部企业维持满负荷生产，六氟厂家开工率保持高位。动力电池市场出现季节性走弱 迹象，市场对需求增长的持续性存在担忧。短期看，供给端扰动持续，动力市场需求存 在季节性放缓的可能，预计短期锂价宽幅震荡。

4.2 钴：刚果（金）钴出口重启，预计明年 4 月正式抵港

①价格端：本周国内电解钴价格跌 0.7%至 41.1 万元/吨，硫酸钴涨 2.4%至 9.18 万元/ 吨，钴中间品涨 2.1%至 24.83 美元/磅，折扣系数涨 1.33pct 至 102.1%。②供需：供给 端，钴中间品流通量缩减，国内冶炼企业原料库存降至近年低位。12 月 10 日，嘉能可 已成为刚果（金）新配额制下首家出口钴的企业，其首船试运货物正接受质量检测，标 志着该国自 2025 年 2 月实施出口禁令后，时隔 10 个月首次恢复钴原料出货，首批 商业级钴原料预计于 2026 年 4 月正式抵港。需求端，下游三元前驱体头部企业受长单 履约及出口订单支撑，维持稳定采购量以保障生产。中小型企业则受硫酸钴价格上行影 响，压价心态仍存，多以按需小单补库为主，整体采购节奏谨慎。短期看，在供给端支 撑下，预计钴价维持高位震荡。

编辑：火腿肠