2025年第50周传媒行业周观点：关注MiniMax智谱上市进展，巨人吉比特新游上市在即

1、AI：千问App月活突破3000万，火山引擎FORCE原动力大会召开在即

龙头公司持续加码AI to C：阿里成立千问C端事业群，谷歌发布AI眼镜，智谱开源AutoGLM。

千问App月活突破3000万，阿里发力AI to C卓有成效。据阿里公众号，千问App上线首周下载量突 破1000万，23天月活突破3000万。目前千问App可以看图搜索同款产品并提供购买链接，集成阿里 电商生态初见雏形。据晚点LatePost，千问与高德、淘宝、支付宝、闪购的协同都已经在推进中， 预计春节前将进行大版本更新。

阿里成立千问C端事业群。该事业群由原智能信息与智能互联两个事业群合并重组而来，包含千问 App、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务，由集团副总裁吴嘉负责。此外阿里云CTO周靖人成为阿里合 伙人，主要基于他过去一年负责通义实验室，维持通义模型的全球领先地位。我们认为此次任命进 一步反映阿里对AI能力的重视，底层模型迭代，也是C端应用完成复杂任务、担当流量入口的保障。

谷歌发布AI眼镜，接入Gemini和Nano Banana。谷歌在The Android Show宣布首款搭载Gemini大模型 的消费级AI眼镜将于2026年批量推出，将推出无显示屏版和带显示屏版2种形态。核心亮点1）无显 示屏版类似Meta Ray-Ban，可与Gemini对话。带显示屏版可在用户需要时私密显示实用信息，例如 向导或翻译。2）眼镜接入Nano Banana，生成并编辑图像内容。我们认为眼镜轻便、刚需、高频使 用，也是AI流量入口的形式之一，关注新眼镜与谷歌生态的融合趋势。

关注12月18日火山引擎FORCE原动力大会。据火山引擎公众号，会议内容包括豆包大模型家族全线焕 新、Agent开发工具升级等，将设立AI应用、视频与边缘、智能硬件等7个产品论坛和AI+消费、AI+ 游戏等6个行业论坛，我们预计届时也将披露最新的豆包模型Token调用量，更新AI端侧布局、即梦 等多模态模型更新。此前火山引擎披露，截至2025年9月底豆包大模型日均Tokens调用量已突破30万 亿，相比今年5月底增长超80%。折算后目前月度Token调用量达900万亿，接近谷歌Gemini的规模。

AI：AI应用公司最新进展

快手：可灵近期集中更新，期待流水回暖。长期关注AI对广告提效兑现报表。 可灵年底“连环升级” ，统一多模态O1+2.6音画同出+数字人2.0。12月初，可灵在5天内连更5次： 先发布统一多模态视频模型可灵O1，在同一模型内打通文字、图片、视频的理解、生成与编辑，被 媒体称为“全球首个统一多模态创作工具” ，可以直接做“参考图→生成视频”“参考视频→续写/ 改写”等复杂创作，底层目标是往“世界模型”演进。

随后上线可灵2.6视频模型，提供“音画同出”能力，单次生成即可输出画面+自然语音+环境音/音效 ，覆盖文生音画、图生音画等场景，最长可生成约10秒完整视频，显著改变过去“先无声画面、后人 工配音”的工作流，直接拉高短剧、广告物料制作效率。同期推出可灵数字人2.0与O1主体库&对比 模板，用户三步即可生成“会说会演”的数字人视频（最长约5分钟），并通过主体库统一管理人物 形象和风格模板，降低P端创作者和广告主的使用门槛；叠加此前可灵2.0带来的多模态编辑能力，可 灵正从单点视频模型，升级为覆盖“脚本—分镜—成片”的一站式视频生产平台。

整体来看，自2024年6月上线以来，可灵已完成20+次重要迭代，全球用户规模超过2200万，1.5万+ 开发者与企业客户通过API接入，为后续收入体量提升打下基础。

广告增速持续，Q3同比增长14%，超预期1%。AI开始兑现报表，端到端算法OneRec推动国内广告 收入提升4%～5%，为商城信息流带来GMV高单位数提升；全自动投放在外循环广告渗透率超70%， 较Q2提5pct；全站推在内循环广告渗透率超65%。

美图：11月三大产品全球流水创新高，持续推荐。

三大产品流水创新高。据点点数据，11月美图秀秀、美颜相机和Wink的全球流水同增54.0%，环 比增长8.6%，其中海外受益欧洲有效拓圈，流水同增112.0%，环比增长29.7%。

连续两月有出圈AI功能，欧洲拓圈成果显著。10月美图秀秀在“AI合照”的带动下，在欧洲14国 iOS免费榜登顶。11月美图秀秀再现出圈AI功能， “AI雪景”助力APP登顶德国、瑞士、俄罗斯、 土耳其、韩国、哈萨克斯坦等29个国家和地区的应用商店总榜。

AI功能带动产品海外频繁出圈，海外版RoboNeo接入Nano Banana Pro。今年以来助力美图产品 登顶东南亚、日韩和欧洲的AI功能包括AI换装、AI闪光灯、AI超清，以及近期的AI合照、AI雪景等 。在GenAI技术发展下，可以看到公司积极接入头部模型，定位“模型容器” ，高效、高速地保持 技术领先。据RoboNeo的X账号，海外版本已经接入Nano Banana Pro。

值得买：“海纳”和“张大妈”布局深化。

11月AI进展：海纳和张大妈布局深化。 1、 “海纳”MCP Server合作伙伴数量破40家，11月对外输出量破1亿，助力荣耀YOYO实现定向优惠 券发放、自动领券及全网比价功能；全新打造“海纳”ACP（代理商业协议），ACP是“对话即购物 ”的底层技术标准，也是连接AI能力与商业价值的关键基础设施， “海纳”ACP与支付宝、微盟的协同 ，有望精准命中国内AI电商“标准化供给+流畅支付”的行业空白。 2、AI购物管家“张大妈” 活跃用户环比增长8倍、平均次留环比增长24%，并通过A2A协议入驻华为 小艺智能体中心；在与微盟合作基础上，未来将进一步与支付宝合作探索AI支付服务，构建“AI智能体 、用户、商家与支付平台”协作交易闭环。

三季报公司首次披露AI收入。今年前三季度AI收入3229万元，占比5%，公司预计后续将高速增长。 据公司25年三季报业绩交流会，AI收入在接下来的Q4和明年都将大幅增长，占传统业务的收入比将 不止5%。

后续AI商业化落地重点关注：“值数”AI全域洞察平台，其为品牌主提供营销效果的提升提供支持 ；MCP Server的商业化落地，比如接口收费，与品牌、新流量体三方探讨的营销服务；张大妈功能 在持续迭代、完善中，后续有望通过广告、会员业务变现。

2、港股&互联网：腾讯《影之刃零》定档2026年9月，《鸣潮》TGA获奖

TGA上腾讯投资项目集中亮相，《影之刃零》定档，《鸣潮》获得GTA玩家之声奖项。动作RPG《影之刃 零》（PhantomBladeZero）在TGA2025公布发售日，确定2026年9月9日登陆PS5与PC平台，开发商灵 游坊此前已获腾讯数亿元战略投资。另一方面，由库洛游戏开发的开放世界动作游戏《鸣潮》在本届TGA 上拿下“玩家之声”奖项，是今年TGA中唯一获奖的国产游戏，玩家投票属性较强，体现出产品在全球核 心用户群体中的口碑与活跃度。根据GameLook，腾讯通过直接持股及收购英雄互娱所持股份，目前合计 持有库洛游戏约51.4%股权。这两款游戏均可视为腾讯自研+投资全球3A产品线的重要部分。

2026年，腾讯的新游戏管线丰富，重点提示关注FPS赛道矩阵的新产品，包括《彩虹六号》《穿越火线： 虹》《全境封锁》《ARCRaiders》等，此外王者荣耀IP化游戏《王者荣耀：世界》《王者自走棋》，抓宠 养成IP《洛克王国：世界》，休闲潜力黑马《粒粒小人国》、《怪物猎人：旅人》国服代理等。

混元2.0发布+元宝生态加速渗透。腾讯本周正式对外发布自研大模型混元2.0（TencentHY2.0），采用混 合专家（MoE）架构，总参数406B、激活参数32B，支持256K超长上下文窗口，并已在元宝、ima等自家 应用及腾讯云API中上线，重点强化复杂推理、代码与长文本场景的能力。QuestMobile三季度报告显示， 腾讯元宝在原生AI应用中以约3286万月活位列行业第三；近期GooglePlay版本在12月12日再次更新，上 线AI图片编辑、AI录音笔、代码运行等功能，并与微信、腾讯文档等场景打通，同时QQ群聊正式支持“元 宝AI总结” ，用户可一键概览未读消息（仅自己可见），进一步夯实腾讯在社交入口侧的AI布局。

哔哩哔哩：《嘟嘟脸恶作剧》定档12月，看好明年《百将牌》《鸭科夫》带动游戏继续改善

《嘟嘟脸恶作剧》国服定档12月18日，韩服表现亮眼。由韩国EpidGames开发、B站代理发行的超解压 手游《嘟嘟脸恶作剧》已官宣国服12月18日公测，主打“每日10分钟上限”的低负担玩法和全场景“ 捏脸减压”互动，在当前高肝开放世界环境下形成明显差异化。该作韩服表现亮眼，根据 SensorTower，韩服上线一年多累计流水已突破1500万美元。10月港澳台与日本版本由B站发行，畅销 榜最高进入Top15，其中日本贡献超过60%。

自研新品《闪耀吧！噜咪》拿到版号，B站布局捉宠养成赛道。11月最新一批国产游戏版号中，B站旗 下新游《闪耀吧！噜咪》正式过审，玩法核心是“宠物捕捉+养成”，美术走清新、可爱、治愈路线 ，与传统偏硬核的捉宠RPG做出差异化，更贴近B站年轻女性与轻度玩家人群。

结合《逃离鸭科夫》多端规划与《三国：百将牌》Q1上线，B站游戏业务正系统性改善，明年游戏收 入弹性可期。自研买断制单机《逃离鸭科夫》今年10月在Steam上线后10天销量突破200万份，目前全 球销量已超300万份、在线峰值约30万人，好评率96%，管理层在三季报电话会上明确表示主机移植与 手游项目已启动，未来会在玩法上做差异化设计。《三国：百将牌》已完成多轮小范围测试、玩家反 馈良好，预计明年Q1上线，主打“3分钟一局”的轻量对战体验，希望做成新的长线产品。回顾22年 陈睿接管游戏业务，彼时游戏收入增长承压，自研推进困难。2024年，三谋发行后B站游戏收入新高 ，近期鸭科夫销量超200万，百将牌未测先火，我们认为，B站正在逐步摸索出一条更适合自己的路径 ：第一，从B站用户偏好出发，确定对应游戏方向，如三国历史、独立气质游戏。第二，灵活通过投 资、独代形式，锁定潜力CP，比如三谋的东风工作室、鸭科夫的碳酸小队等。第三，独特的发行组合 拳，短时间内达到高强度发行效果：短视频切片、中视频测评、游戏直播、社区论坛。

3、游戏：提示重视年底有新品的公司

今年中厂的创新能力和制作水平与大厂差距快速缩小（尤其是大厂也并不擅长的垂类赛道），所以爆品 的判断上，大家容易低估（5~7月那一波就是这样）。所以提示，近期存在跑出超预期小爆款的可能。

三七互娱《生存33天》近期上线后，在小游戏畅销榜的排名持续攀升，最新位列第17名，轰隆隆 like+末日生存题材，有望贡献增量。此外《代号MLK》有望1月先行上线港澳台市场。

巨人网络《名将杀》12.19不删档上线，杀牌玩法鼻祖BANG!的制作人深度参与开发。此前的两轮测 试数据表现优异，有望承接三国杀赛道的核心玩家。

吉比特《九牧之野》（雷霆代理）12.18上线，目前预约量超过100万，撞州测试后冲进TapTap预约 榜前三，官宣何润东作为首位代言人，并加大投放力度。与其他率土like游戏相比，主打自由行军与 降肝降氪，有望跑出。

哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》12.18，代理韩国小体量游戏。

心动公司《心动小镇》海外预计1月上线，预约超过100万。

4、IP：影视、游戏、IP密集上线，有望带动各公司基本面上行

阅文集团：积极布局漫剧业务，游戏进入产品周期，IP衍生预计全年同比高增。

积极布局漫剧，头部IP公司有望享受行业东风。10月16日阅文集团举办2025阅文创作大会。 会上公司推出四大举措布局漫剧生态，包括开放十万部精品IP、设立亿元专项创作基金、推出 AIGC工具“漫剧助手”、构建从制作到发行的全链路扶持。

授权游戏进入密集上线周期。3D格斗竞技游戏《异人之下》预计年末上线，由腾讯魔方工作 室开发。储备的其他已获版号游戏包括《大奉打更人》，武侠搜打撤MMO，中国儒意旗下景 秀游戏开发；《斗罗大陆：诛邪传说》恺英&贪玩开发，《诡秘之主》RPG手游。

IP衍生高景气。上半年IP衍生品业务GMV达4.8亿元，接近去年全年5亿元。8月14日，阅文与 《王者荣耀》启动“国创内容战略合作计划” ，上线与《诡秘之主》的联动皮肤、周边、二 创活动等。看好下半年授权业绩继续高增长。

上海电影：《中国奇谭2》定档元旦上线B站，参投AI玩具公司洛博科技的产品在华为商城售罄。

在本周的华为Mate80系列发布会上，情感陪聊AI玩具“智能憨憨”亮相，售价399元，于11月 28日10时08分开售。目前该款AI玩具在华为商城开售即秒罄，目前处于暂时缺货状态。

核心关注下半年，影视作品丰富，利好IP长线运营。据公告，《浪浪山小妖怪》与40+家公司 和品牌达成合作，IP衍生SKU达800+个。后续动画《中国奇谭2》将上线B站。丰富影视作品 利好IP长线运营，看好增长空间。

5、影视：抖音漫剧供给大幅增长，快手发布漫剧激励政策

漫剧：重点关注12月供给环比提升，带动市场流量和流水增长。

本周抖音漫剧上线数量大幅恢复，关注播放量恢复和作品出圈情况。我们在此前的观点中提 示，由于抖音平台调整导致11月供给减少，但是据漫剧有数，12月10日起抖音的漫剧供给大 幅恢复。

11月抖音漫剧进入平台和审核调整阶段。11月7日抖音短剧版权中心宣布，于25日把漫剧 资源迁至新平台，因此审核标准调整导致大量漫剧积压。

12月抖音漫剧供给大幅恢复。据漫剧有数，12月10日抖音漫剧单日上线数量突破300部 。11月27日前，每天上新量平均在150部左右，较少突破200，目前已翻倍增长。

抖音再度加大AI漫剧扶持。

11月20日抖音版权中心发布漫剧分成系数调整公告，AI仿真人漫剧、2D/3D漫剧的分成系 数最高，沙雕漫和静态漫最低。看好头部制作公司、上市公司参与更多的AI漫剧品类流量 大幅增长。

12月3日抖音集团短剧版权中心启动面向合作方的重点品类激励活动，该活动旨在通过专 项激励，鼓励合作伙伴加大在玄幻、年代、悬疑等特定短剧品类上的内容建设，其中玄 幻、悬疑均是AI漫剧优势品类。

6、出版：关注业绩恢复趋势、创新业务布局和高分红属性

三季度收入端少数公司已重回增长。在我们梳理的16家国有出版公司中，有4家经历大约4个季度 的收入下滑后，在今年三季度重回增长，其中山东出版收入33.6亿元创近10年三季度收入新高， 同比增速也达31%。分产品看，三季度贡献主要收入来源的教材教辅业务普遍仍处于下滑趋势， 但中长期看，随着2017年前后生育高峰的出生人口进入三年级，人均教材教辅需求增加，教材教 辅收入有望重回增长趋势。

三季度利润端整体表现稳健，多数实现税前利润增长。从税前利润（避免去年所得税造成低基数 ）看，我们梳理的16家国有出版公司三季度平均增速为1.1%，其中9家实现正增长，山东出版、浙 版传媒、南方传媒的增速均在25%以上。一是教材教辅业务的毛利率多维持增长趋势，一般图书业 务的波动并未对公司整体毛利率产生显著影响，10家公司三季度毛利率同比正增长；二是期间费 用控制较为严格，三季度10家公司的期间费用绝对值低于去年同期。

7、营销：持续关注分众传媒和易点天下

新潮收购：相关程序按流程推进中，收购整合完成有望贡献利润增量。1）据公司11月底投资者问答，后续仍 需完成相关部门的审核及经营者集中申报等程序，相关程序正有序推进。2）据增发预案修订稿，新潮24年净 利润3301.68万元，25年Q1净利润337.28万元，净利率分别为1.66%、0.78%。我们测算了分众及新潮的单屏 收入，24年分众单媒体收入约4600元（包括电视和海报梯媒），新潮单智能屏收入约2651元，提升空间较大 ，收购整合完成后，分众的优势赋能下，单屏收入和利润率均有望提高。

与阿里关联交易额度增加或意味着Q4阿里投放于梯媒的预算仍较高。11月28日公司公告增加与第二大股东阿 里的关键交易额度5亿，交易内容为提供广告发布服务，本次额度增加后，公司与阿里2025年提供广告发布服 务的关联交易将从20亿增至25亿。据公告，2025年1月1日-2025年10月31日，公司与阿里就广告发布服务产生 关联交易16.86亿元，同比+约7亿。额度的增加或意味着预计今年广告发布服务关联交易金额将超过20亿。

报告节选：

编辑：火腿肠