2025年食品饮料行业：迎风立潮，新品与新渠道的共识与健康消费新叙事

一、新产品&新渠道的共识

新产品&新渠道的共识—新品类之魔芋赛道景气度带动休闲食品头部公司份额扩张

魔芋保持高增长势能。根据马上赢数据，25Q2魔芋爽品类销售额增长超20%，其他大部分品类均有所下滑。  目前行业内主要厂商为卫龙和盐津铺子，截止25H1均保持高速增长势能。卫龙蔬菜制品营收从22年的16.93亿元增长至24年的33.71亿元，25H1达到21.09亿元，同 比增长44%。盐津铺子的魔芋产品营收从22年的2.57亿元增长至24年的8.38亿元，25H1达到7.91亿元，同比增长155%。根据马上赢数据，25年下半年以来卫龙在魔 芋品类中的市占率超过50%，盐津铺子市占率超过10%。 魔芋产品创新空间大，未来市场规模有望持续提升。魔芋原料类似面粉原料，其在产品形态和口味方面均有较大的创新空间。

新产品&新渠道的共识—新品类之电解质饮料和椰子水在饮料大盘中份额持续提升

据灼识咨询，椰子水将在未来5年中以11.2%的CAGR持续增长，到2023年全球椰子水市场规模达85亿美元，其在果汁饮料中的份额将由2024年的3.1%，提升至2029年4.2%， 其在整个即饮饮料大盘中的份额，也由2024年的0.4%提升至2029年的0.6%。 电解质饮料市场规模在2024年价值为383亿美元,预计到2034年将收获666亿美元,从2024年到2034年增长率为5.6%. 其驱动力主要是提高消费者对水合物在健康和健康中 的作用的认识,增加体育和健身参与,以及对功能性饮料的需求。

新产品&新渠道的共识—新渠道：胖东来等选品类渠道发展带动商超调改进行时

选品类商超渠道快速发展，传统商超积极调改。胖东来近几年门店数量保持基本稳定，年销售额从22年的70亿元增长至25年 的218.9亿元（截止12.7）。传统商超如步步高、物美、永辉等积极调改，永辉超市25H1调改门店数量为124家，预计26年春 节前达到300家。 调改商超利好头部供应商。目前传统商超调改方向包括缩减sku，更加聚焦头部供应商以提升产品品质，单品销售体量有望提 升，头部供应商市占率和销售额有望提升。

新产品&新渠道的共识—新渠道：零食量贩已具规模但仍有发展空间

零食量贩系统成为食品饮料重要销售渠道。尽管零食量贩门店数量已经达到较高水平，但是头部系统仍然保持较快的门店扩张速度，截 止25H1鸣鸣很忙系统门店数量达到16783家门店，24年全年GMV为555亿元，万辰集团25H1门店数量为15365家。24年量贩零食饮料零售渠 道占比为3%，预计29年将达到11%。 下沉市场仍有较大发展空间。预计24-29年二线及以下城市量贩零食饮料零售额CAGR将达到35%以上。

软饮料25年复盘：基本面相对稳健，估值水位下移，后三个季度显著跑赢食饮大盘

25Q1软饮料指数基本与食品饮料大盘基本持平，3月末软饮料指数明显上行后小幅回落，7~9月持续横盘震荡，10月短暂上行后向下回调，Q2~Q4持续跑赢食饮大盘。 软饮料板块估值长期领先食饮大盘，前3个季度软饮料指数PE-TTM基本维持在30~35倍区间内，进入Q4随着行情回调，叠加Q3盈利增长消化估值，板块估值下移至 25~30区间内。

软饮料26年展望：整体市场稳健增长，内部结构分化显著，健康及功能化饮料景气延续

23年之后，软饮料行业需求景气不惧环境扰动，基本面展现较强韧性，24年全年及截止25年10月我国软饮料产量同比分别增长5.8%、6.1%，展望26年国家强调内循环， 预期更多提振消费政策或将陆续出台，因此软饮料产量有望继续保持中至大个位数增长。 内部结构分化显著，据MAT2511数据，冷藏即饮果汁、燕麦乳、运动饮料及米露饮料同比双位数增长，前两者甚至高双位数增长；酸梅汤、豆奶及复合型植物蛋白饮料 等8个子类别则双位数下滑，看26年健康化、功能化或将继续主导结构性繁荣，相应板块需求延续景气。

二、健康消费的新叙事

健康消费的新叙事：老龄化&年轻群体健康意识觉醒，营养健康食品需求持续提升

随着老龄化趋势的深化与年轻消费群体健康意识的觉醒，健康食品需求持续提升。老龄化背景下，老年人口占比提升了对功 能性食品、营养补充剂及慢性病管理产品的刚性需求；同时Z世代及千禧一代在快节奏生活与健康管理诉求的博弈中，主动将 “预防医学”理念融入日常消费，对低糖、低脂、高纤维、植物基等健康食品展现出强烈偏好，健康属性已成为产品差异化 与品牌溢价的核心驱动力。

营养健康食品行业快速增长。据灼识咨询，2024年我国营养健康食品行业市场规模为5,223亿元，预计2029年将达到7,203亿 元，2024-2029年度年均复合增长率预计将达6.6%。进一步地，营养功能食品行业增速高于保健食品行业整体水平，未来在营 养健康食品行业的占比有望持续提升，逐步成为驱动行业增长的核心引擎。传统的保健食品领域则延续稳健扩张态势，凭借 其在健康管理场景中的刚性需求属性，仍将在长期发展中对行业形成重要支撑。

药食同源行业快速增长。根据艾媒咨询《2024年中国药食同源行业发展白皮书》显示，2024年药食同源行业规模突破2650亿 元，即食型产品增速高达23.8％。预计2025年市场规模将突破4000亿元，其中即食产品占比超60%。根据魔镜市场情报， 2022.3-2023.2淘宝天猫药食同源市场销售额近230.8亿元，市场规模同比增长1.9%，2024年药食同源产品在抖音、快手等平 台销售额同比暴涨305%，其中黑芝麻丸、桑葚茶、枸杞咖啡等即食类产品占据主导地位。

保健品25年复盘：基本面触底修复，估值水位上移，后三个季度显著跑赢食饮大盘

25Q1保健品指数基本与食品饮料大盘持平，4月短暂回调后跑输大盘，4月末业绩披露利空出尽后开始上行并显著跑赢大盘，此后领先大盘态势维持至年末。

年初，保健品指数估值在30~35倍，领先食品饮料指数的19~21倍；25M4末业绩披露估值切换后，保健品估值升至45~50倍，进一步领先大盘；25M8末行业Q2业绩回升 消化估值，保健品估值回落至45倍左右；25M10末行业Q3回暖持续，收入略有下滑，保健品估值回调至35~40倍。

保健品26年展望：整体市场继续维持中个位数稳健增长，跨境保健品保持双位数高增长

人口老年化、经济水平和健康水平提升驱动全球及中国膳食补充剂（VDS）市场持续稳健增长。据欧睿，2024~2030年全球及中国VDS市场规模的CAGR分别达4.9%、4.7%。

线上渠道正取代传统渠道主导地位，据欧睿，2024年我国线上渠道渗透率已接近6成。其中，跨境进口保健品赛道受益政策红利景气领先，据中国医药保健品进出口商 会，2024年我国营养保健品进口金额增至77.5亿美元，同比增长15.0%，过去5年复合增速达17.9%，预计未来3~5年仍将维持15%左右的增速。

天然食品添加剂和代糖应用越来越广泛

天然成分替代：消费者对“清洁标签”的诉求已从最初的减少人 工合成成分（1.0），演进到要求加工过程清洁（2.0）及兼顾可 持续与透明度（3.0）的新阶段，引导生产商积极寻求天然替代 方案，为天然色素、甜味剂等市场的增长起到推动作用。

功能性与健康化：消费者对食品的关注，正从基础的安全与口味， 日益转向追求减少身体负担、改善生理状态的具体健康功能。这 一需求转变促使市场不断推出具备功能指向的植物提取物的市场 需求。这标志着消费者对食品添加剂的角色认知，已从以往的被 动接受，转向更为主动地寻求其健康价值，推动行业价值重心由 加工工艺保障向主动参与个人健康管理延伸。

三、明确筑底的板块与即将周期底部反转的方向

消费政策持续加持，消费信心和物价指数企稳回升

10-11月餐饮消费增速逐步恢复，消费信心及cpi企稳回升。2025年 1-9月各月份数据来看餐饮消费同比增速均不及社零，自5月受政策 影响，餐饮收入断崖式下跌，随着消费政策持续加持逐步企稳回升， 消费信心不断修复，10月起餐饮收入增速好于社零。

餐饮供应链：行业分化态势显著，景气有所回升

复盘2025：行业分化态势加剧，景气有所回升，餐饮供应链与连锁加盟表现优异。上游企业纷纷主动调整，不断推出新品适 应当下的消费环境及需求，同时受益于传统商超向选品模式渠道转变，为餐饮供应链公司带来新机遇。 分季度来看：25Q1需求承压叠加高基数，企业主动调整，布局新品拓展渠道。行业整体收入及利润随着餐饮宴席表现走弱而 放缓。25Q2以来进入行业淡季叠加政策端影响，消费者消费频次及需求均有所回落，对餐饮消费更加理性和谨慎，人均消费 呈现下滑趋势，导致餐饮企业内卷加剧、竞争激烈，上游企业纷纷主动调整。25Q3受政策端影响趋弱，叠加地缘政治风险加 剧，宏观不确定性增强，大众品凭借贴近日常刚性消费的逻辑韧性显著，叠加“中秋+国庆”实现进一步刺激，行业景气回 暖，核心需求稳固。进入四季度，企业推新加快叠加积极拓展新兴渠道，价格战或将实现破局，叠加近期政策频出，行业景 气有望迎来修复带来下游需求改善。

餐饮供应链分行业表现：连锁加盟延续前期动能，餐饮供应链韧性显著

分行业整体表现看，连锁加盟ToC稳中有进，餐饮供应链ToB短期承压。1）烘焙奶油在烘焙行业降本增效及牛奶相对过剩 背景下，稀奶油板块竞争压力加大。立高食品凭借高研发能力不断抢占市场，海融科技受限于UHT奶油尚未实现放量，叠 加上游成本拉升，短期略有承压。24年营收/归母净利分别同比+10.53%/+133.03%，25Q1-Q3营收/归母净利分别同比 +11.26%/-20.05%。2）餐饮供应链韧性显著，大众刚性需求奠基坚实防御性。受政策端影响，H1业绩略有承压。伴随Q3政 策端舒缓，宏观不确定性加强，同时龙头企业不断调改升级，行业整体态势向好。24年营收/归母净利分别同比+7.37%/- 5.29%，25Q1-Q3营收/归母净利分别同比+3.80%/-7.18%。3）连锁加盟稳中有进，业绩持续增长。其中巴比食品新店型成 效显著，7月开辟首家堂食门店，营收与利润显著高于传统门店；锅圈加速升级调改，无人店型、农贸店型等新店型持续 推出，同时爆款单品加速放量，业绩增长态势稳固，凭借单店坪效提升与门店规模加速扩张实现戴维斯双击。24年营收/ 归母净利分别同比+5.40%/+11.87%，25Q1-Q3营收/归母净利分别同比+18.92%/+39.70%。

调味品：消费环境仍较弱，基调承压，龙头表现优于行业，复调基本面优于基调

存量竞争+餐饮承压下，基调收入端普遍承压，龙头海天仍实现增长。复调增速普遍优于基调。基调市场存量竞争，龙头海天强者恒强，25年延 续增长，中炬/千禾持续调整。复调方面，受益于下游连锁客户带动，整体基本面表现优于基调。展望26年，我们认为餐饮连锁化率提升+降本增 效诉求下，复调赛道景气度有望延续。

报告节选：

编辑：火腿肠