2025年华丰科技公司深度报告：高速连接核心供应商，有望进入高速成长期

1 深耕连接器市场,从技术引进到自主创新

1.1 从技术引进到自主创新,深耕连接器进阶之路

华丰科技始终专注于连接器市场，从技术引进到自主创新。

1）技术引进（1958-2003 年）：引进前苏联、美国技术，打开连接器市场。公司源自 1958 年成立的全民所有制企业国营华丰无线电器材厂，是我国率先从事电连接器研制和生 产的核心骨干企业及高新技术企业。成立之初，公司主要通过技术引进打开市场。1958- 1983 年，公司通过引进前苏联技术，达成了连接器的自主生产。1984-2003 年，公司通过 引进美国军用标准连接器技术和生产线，顺利生产各类防务连接器，并且沿用至今。

2）自主创新（2004-至今）：重视自主创新，汇聚资源重点投入“高速”产品。公司逐 渐形成了以防务市场、通讯市场和轨道交通、新能源汽车市场为核心的格局。并且在各个 市场中重点研制拳头产品，例如满足防务装备需求的抗电磁干扰连接器、防雷电连接器、 高速差分连接器、微米波连接器、三防连接器等；满足通讯设备需求的 高速背板连接器、 高速 I/O 连接器、 射频连接器、电源连接器等；满足轨道交通、新能源汽车需求的电气车 钩、高压线束、PDU 配电箱等。2021 年，公司完成了体制改革，引入华为体系的战略投资 者哈勃投资，汇集优势资源重点研制“高速”产品和 “系统互连”整体解决方案。

公司产品分为防务、通信、工业三类。 （1） 防务领域：公司为国内主要的防务连接器供应商。公司防务产品分为系统互 连产品、防务连接器、组件等三大类别。 公司开发的 FMC 系列高速数据连接 器、JVNX 系列高速总线连接器、JH 系列耐环境连接器等产品技术指标达到 国际先进水平，FMC、JVNX 等系列连接器实现了国产化替代。公司具有航天 科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业的供货资格，是国内最主要的防 务连接产品供应商之一。 （2） 通信领域：华为、中兴等大型通信公司的重要供应商。公司是较早一批在主 流设备供应商布局的企业，较早成为华为、中兴、诺基亚的全球供应商， 在 烽火通信、新华三等公司成立之初即成为其合格供应商。公司聚焦背板连接器、电源连接器、 射频连接器、线缆组件等产品技术，并形成了具有较大影 响力和竞争力的包含多种速率的高速背 板连接器系列拳头产品。公司已实现 国内外多家主流通讯设备制造商的覆盖，并为主流客户进行 合作配套。 （3） 工业领域：轨交主要客户为中国中车，新能源汽车主要客户为上汽通用五菱 和比亚迪等。在轨道交通方面，公司是国内较早为轨道交通提供自主开发并 配套连接器及组件的企业，也 是铁路行业连接器标准的最早参与单位。公司 主要为中国中车集团旗下众多一级、二级子公司提供互连技术整体解决方案 及产品服务。新能源汽车方面，公司从单体/多合一、充电/换电、BEV/PHEV 等多个应用维度，为新能源汽车电池、电驱、电控等三电系统提供高压线 束、充配电系统总成等解决方案和产品服务。公司是上汽通用五菱的主力供 应商之一，研制的高压连接器及高压线束、充配电系统总成等覆盖客户所有 电动车型。同时，公司是比亚迪高压配电模块的主要供应商之一，为客户的 三合一电控系统提供高压配电模块解决方案和产品，覆盖的车型从 A 级车到 B 级车。

1.2 引入战投哈勃投资，高管团队产业积淀深厚

实控人绵阳国资委，引入战略投资者哈勃投资。绵阳市国资委持有公司控股股东长虹 集团 90%的股权，为公司的实际控制人。长虹集团直接持有公司 31.61%的股份，并通过长 虹创新投控制公司 5.22%股份、通过军工集团控制公司 4.83%股份，合计控制公司 41.66% 的股份，为公司的控股股东。2021 年，公司完成改制，华丰有限改制成为股份有限公司。 同年，绵阳国资委同意华丰科技引入战略投资人哈勃投资，哈勃投资投资金额为 6000 万 元，认购 1358.48 万股，截至目前持股比例 2.95%。

管理团队产业积淀深厚，核心技术团队稳定。董事长杨艳辉、董事兼总经理刘太国均 长期深耕四川长虹系企业，积累了丰富的产业运营、集团管理经验；副总经理詹旭具备精 密制造领域的技术与生产管理履历，副总经理兼总工程师高飞则拥有航空军工领域的高端 技术研发背景。长虹系高管团队，有助于公司依托成熟产业生态拓展业务，同时公司引入 精密制造与军工技术背景的核心成员，利于强化技术研发与高端产品布局能力，支撑企业 在相关领域的稳定发展与升级突破。

1.3 AI 业务加速放量，业绩有望进入高速成长期

AI 业务持续推进，业绩高速增长。2020-2022 年，公司营收增速分别为 37%、15%、 18%，整体呈现稳步增长的态势。2023 年公司营收 9.04 亿元，同比下降 8.17%，归母净利 润 0.72 亿元，同比下降 26.74%，主要受军工行业影响，防务连接器的销售下滑，通讯业务 受需求不足影响下滑所致。2024 年公司营收 10.92 亿元，同比增长 20.83%，归母净利润亏 损 0.18 亿元，收入端恢复增长主要得益于服务器领域产品布局和客户拓展取得重要突破，但公司在服务器领域持续加大研发和人力资源投入，前期战略性支出短期影响利润端表 现。2025 年前三季度，公司营收 16.59 亿元，同比增长 121.47%，归母净利润 2.23 亿元， 同比增长 558.51%，业绩高速增长主要得益于 AI 算力需求驱动下的通信业务放量，以及防 务和新能源汽车业务的稳健增长。

深耕防务、通讯、工业三大板块，其中通讯业务现已成为收入和利润重要支柱。2022 年，防务、通信、工业营收分别占比 41%、37%、20%。防务领域，下游客户主要为军工 企业，受行业调整影响，2023-2024 年该业务短暂承压，2025 年前三季度随下游需求增长 带动防务领域连接器收入有所增长。通信领域，下游客户主要为华为、中兴等大型通信行 业公司，随着下游 AI 需求爆发及公司高速产品逐渐研发成熟，该业务快速突破呈现高景 气，并成为公司收入和利润的重要支撑。工业领域，主要客户为中国中车以及上汽、比亚 迪等，现正处于产品结构优化与升级阶段，新能源车载高压/高速产品拓展取得积极成效。

产能爬坡及业务结构优化，助力盈利能力显著改善。2024 年公司整体毛利率为 18.47%，同比下降 8.9 个百分点，主要原因在于，一方面为拓展通讯新业务，能力建设期 间阶段性加大前期投入，另一方面防务产品市场需求拉动不足导致价格竞争压力。2025 年 前三季度，随下游需求改善、高速线模组产品产能释放及业务结构优化，公司盈利能力显 著改善，整体毛利率提升至 30.77%，净利率提升至 13.06%。

分业务看，防务产品因其较高的进入壁垒，毛利率水平较高，2022 年可达到 53%，近 年来虽短期内因客户审价、产品结构变化等因素导致毛利率承压，但公司已通过专项降本 增效方案积极应对，同时持续拓展新兴领域客户，在 eVTOL、无人装备、商业航天等领域 实现突破；通信产品早期处于产品研发阶段，毛利率较低， 2022 年通信产品毛利率显著提 升至约 13%，后续随高速产品逐渐上量，毛利率有望持续改善；工业产品，尤其是新能源 汽车相关产品竞争较为激烈，毛利率水平有所波动，2022 年降至约 15%，由于新能源连接 器毛利率高于线束产品，后续随连接器占比提升带动产品结构优化，该业务毛利率有望得 以改善。

整体费用率管控有效，研发投入持续攀升。2020-2024 年期间，公司整体费用率水平 稳定可控，2025 年前三季度，公司费用节约明显，整体费用率同比下降 11.19pp 至 17.06%，其中销售费用率约 2.45%，管理费用率约 7.78%，财务费用率约 0.48%。研发费 用方面，2025 年前三季度公司研发费用 1.06 亿元，同比增长 27.56%。

2 绑定华为核心供应,受益 AI 服务器放量

2.1 AI 短距互联需求提升，产品迎量价齐升机遇

AI 数据中心四层互联架构。以英伟达 Blackwell 为例，我们将数据中心的通信互联拆 分为四个层次：（1）GPU 卡间互联：NVLink、NVSwitch。第五代 NVLink 总带宽达 1800GB/s，单 GPU 最多 18 条链路；结合 NVSwitch，一个 NVLink 域可直连 576 个 GPU， 聚合总带宽达 1PB/s，是英伟达数据中心网络核心技术。（2）机柜内互联：通过高速连接 器 + 高速线缆拓宽 NVLink 域，可将域内 GPU 数量从 8 卡拓展至 72 卡（组成 NVL72 机 柜），且域内 GPU 通信速率（14.4Tb/s）远高于服务器间速率（1.6Tb/s）。（3）机柜间互联： 依赖交换机与光模块。Blackwell 平台 GB200 NVL72 服务器配置 CX7 或 CX8 网卡、 Quantum X800 交换机及 1.6T 光模块。（4）数据中心互联（DCI）：用定制光纤光缆连接多 数据中心，满足超大规模算力集群需求。

超节点架构下，铜连接仍是短距互联性价比方案。 铜在短距离高密度场景中具备成本效益。超节点 Scale-Up 网络下，短距互联需求显著 提升。而在机柜级短距通信场景中（如单柜或相邻机柜），铜缆凭借对该场景下 “平衡传 输效率与成本” 核心需求的适配，成为主流选择，且正通过持续的技术迭代，进一步优化 传输稳定性与部署便捷性，巩固其在该场景下的应用地位。 华为超节点互联技术架构：光铜共存的务实选择。华为 Atlas 950 超节点互联架构：通 过正交架构实现柜内零线缆电互联，柜间采用全光互联。我们认为，中期来看，“可用铜则 用铜”或将成为超节点互联架构的核心设计原则，光铜混合架构有望成为主流，以实现对 成本、功耗与可靠性的综合权衡。

高速背板连接器作为柜内互联关键节点，向 112G/224G 速率演进。 高速背板连接器是机柜内互联的关键节点。按照在服务器中的应用部位及形态，高速 连接器主要分为背板连接器和 I/O 连接器，其中：背板连接器主要用于服务器内部背板与 单板之间的信号连接与转换，确保数据在服务器内部高速、稳定地传输，根据应用场景的 不同，背板连接器主要分为传统的背板和平行板方式、正交方式、板对板方式及线缆背板 方式；IO 连接器主要用于连接外部设备接口。此外，根据是否需要电源来增强信号，铜缆 高速连接器还可分为 DAC、ACC 和 AEC 三种形式。

高速背板连接器向 112G/224G 速率演进。AI 数据中心对高吞吐、大带宽的诉求正持续 升级：以太网、IB 等网络速率已从 25G/50G 跃升至 400G/800G，乃至 1.6T，单通道信号速 率逐渐升级到 112G，正向 224G 速率演进。作为设备内部高速互连的核心载体，高速背板 连接器的速率同步向 112Gbps、224Gbps 乃至更高标准迈进。

国产算力快速放量，高速背板连接产品迎量价齐升机遇。 华为产品和生态正在追赶海外算力。华为昇腾系列有望成为国产算力追赶海外的标志 产品之一，自 2018 年发布 Ascend 310 芯片、2019 年发布 Ascend 910 芯片以来，不断迭代 升级，未来三年至 2028 年，华为将开发和规划三个系列芯片，包括 Ascend 950 系列（含 Ascend 950PR 和 Ascend 950DT 两颗芯片）、Ascend 960、Ascend 970 系列，更多具体芯片也在规划中。总体上，华为将以几乎一年一代算力翻倍的速度，围绕更易用、更多数据格 式、更高带宽等方向持续演进昇腾芯片，满足 AI 算力不断增长的需求。

国内 AI 服务器市场规模快速增长，预计 2029 年将超过 1400 亿美元。IDC 数据显示， 2025 上半年中国加速服务器市场规模达到 160 亿美元，同比 2024 上半年增长超过一倍。 IDC 预计，到 2029 年，中国加速服务器市场规模将超过 1400 亿美元。

高速背板连接产品具备量价齐升机遇。根据华丰科技，预计其供应的高速线模组产品 （高速背板连接器+铜缆）的价值量占 AI 服务器价值量的 3%-5%。我们认为，未来高速背 板连接产品有望迎来量价齐升机遇，驱动力在于：（1）国内 AI 服务器市场规模攀升带动的 上游配套需求增加；（2）超节点趋势下短距互联需求显著提升；（3）高速背板连接器向 112G/224G 速率演进带动的价值量提升。

2.2 海外垄断格局之下，国内头部企业加速突围

国际巨头依靠专利壁垒占据主导。泰科（TE）、安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex） 三大国外连接器巨头企业开始重点布局高速背板连接器，并在世界各地抢先注册专利，通 过成立专利授权战略联盟，形成强大的专利壁垒优势。根据 Bishop & Associates 统计数据，2020 年全球十大连接器公司市场份额占比为 60.8%，其中泰科电子、安费诺和莫仕三 家连接器制造商合计占全球总体份额的 30%以上。

国内头部厂商持续进行技术突破，加速国产替代趋势。过去，安费诺等海外头部厂商 凭借专利优势，在高速背板连接器市场形成垄断地位。为改变这一局面，自 2019 年起，华 为、中兴积极扶持国内厂商，华丰科技、庆虹电子等国内头部厂商加速推进 56G 以上速率 产品的技术突破和量产制造。目前，华丰科技已经实现 56G、112G产品的量产，224G高速 背板连接器已达到样品试制合格的状态，并且与主要通讯客户开始项目合作、交流。

2.3 华为重要供应商,技术实力比肩海外头部企业

华为是公司战略投资者哈勃投资的核心股东。截至目前，哈勃投资持有公司股份 2.95%。而华为技术有限公司、华为终端（深圳）有限公司分别持有哈勃投资 69%和 30% 的股份。公司已与哈勃投资执行事务合伙人哈勃创投签署了《战略合作框架协 议》。根据 该协议，双方同意哈勃创投在连接器领域与华丰科技开展全面业务合作。 华为是华丰科技第一大客户，25H1 收入占比超 50%。华为是公司的第一大客户， 2020-2024 年，公司对华为的直接销售金额占公司营业收入的比重分别为 34.35%、20.36%、 26.57%、25.36%和 37.11%，2025 年上半年来自华为的收入占比超 50%。公司高度绑定华 为，在华为昇腾系列芯片快速放量的背景下，有望充分受益。 除华为外，公司业务合作版图持续拓展。除华为外，公司的高速线模组产品也正在与 浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网 厂商积极开展合作。未来，随着与客户的深入合作，公司通讯连接器产业特别是高速背板 连接器产品将迎来更大的市场发展空间。

公司高速背板连接器技术实力对标海外。公司逐步实现了高速背板连接器的国产替代， 突破了国外技术垄断，56G 高速背板连接器性能指标追平莫仕主流产品，MHT Plus 系列是 高速 56Gbps 高速背板连接器的主要系列之一，与国外头部企业莫仕的主流产品 Impel Plus 系列进行对比。经对比，其电气性能、机械性能、环境性能等指标已达到国外同行业头部 企业水平。公司 112Gbps 速率产品已实现量产出货，224G 高速背板连接器已达到样品试制 合格的状态，并且已与主要通讯客户开始研发项目合作。

3 防务业务加速回暖，工业领域景气延续

3.1 防务领域：新质战力需求迫切,业务有望加速回暖

中国国防预算长期稳定增长。《新时代的中国国防》白皮书指出，中国特色军事变革取 得重大进展，但机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军事安全面临技术突袭 和技术代差被拉大的风险，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进 军事水平相比差距还很大。2024 年全国一般公共预算安排国防支出 1.69 万亿元，较上一 年增长 7.2%；步入 2025 年，全国一般公共预算安排国防支出进一步提升至 1.81 万亿元。 持续增长的军费为军队现代化建设注入强大动力。 我国国防支出占比仍有待提升。沙特、俄罗斯、美国、韩国、印度和澳大利亚等国军 费占 GDP 的比重均高于 2%，中国军费占国内生产总值的比重多年维持在 1.5%以内，低于 世界平均水平。与美国等军事大国相比，中国的国防支出无论是占国内生产总值的比重、 占国家财政支出的比重，还是国民人均国防费、军人人均国防费等，一直都是比较低的。 因此，我国国防支出仍有较大提升空间。

防务连接器市场稳健成长。根据华经产业研究院数据，2020 年我国军用连接器市场规 模达到 124.4 亿元，2010-2020 年 CAGR 为 12%。未来受益于军队现代化建设，以及电子元 器件国产化要求日益提升，防务连接器市场有望继续扩大。

防务连接器行业存在资质、技术双重壁垒，竞争格局稳定。防务行 业具有较高的资质 壁垒，防务企业对配套商有一套严格的认证程序，装备一旦 定型，一般不会轻易更换配套 商。此外，防务行业同时具有较高的技术壁垒， 具体体现在技术领域的尖端性、产品定型 程序的复杂性、以及产品质量要求的 严格、可靠性三个方面。 由于以上双重壁垒，行业市场集中度较高，竞争格局稳定。根据 Bishop & Associates 数据，2024 年国外的防务连接器前五大厂商分别为安费诺、Glenair、Qnnect、Carlisle、安 波福；国内主要参与厂商有中航光电、航天电器、华丰科技、陕西华达等。 防务领域，公司主要下游客户为航天科工、中国电科、航天科技、中国兵工等。根据 公司招股书，公司防务领域下游客户主要为航天科工、中国电科、航天科技、中国兵工。 2021 年，航天科工收入占比 15.3%、中国电科 9.5%、中国兵工 4.6%。2022 年航天科工收 入占比 14.9%、中国电科 5.5%、航天科技 4.2%。

防务市场有望加速回暖。受行业调整影响，2023-2024 年公司防务领域收入短暂承 压，2025 年前三季度随下游需求增长，公司防务领域连接器收入有所增长。近年来，我国 对国防和军队现代化建设的重视程度不断提升，党中央明确提出了新时代的强军目标，并 制定了明确的“三步走”战略：即到 2027 年实现建军百年奋斗目标，到 2035 年基本实现 国防和军队现代化，以及到本世纪中叶全面建成世界一流军队。防务连接产品作为武器装 备产业链上游，在各类智能化装备中起底层基础支撑作用，随着新型主战武器的加速列 装、传统装备的更新升级，防务连接器行业迎来了新的发展契机。未来，随着顶层设计的 落地，公司防务产品有望加速回暖。

3.2 轨交领域：连接器需求攀升，铁路机车份额领先

国内铁路固定投资稳步推进，带动铁路运营里程持续提升。作为国民经济的“大动 脉”，铁路建设在“十四五”规划收官之年持续高效推进。2025 年前三季度，全国铁路完 成固定资产投资 5937 亿元，同比增长 5.8%；前三季度全国铁路投产新线 968 公里，目前 全国铁路营业里程达 16.3 万公里。“十五五”期间将建设 1.7 万公里以上的铁路，其中 1 万 公里为高速铁路，规划主要聚焦于路网补强、区域协调和智能化升级。

国内轨道交通设备的高产量和高需求量，直接拉动对连接器的采购需求。国内高铁网 络的大规模建设、城市轨道交通的快速发展，为轨道交通设备行业带来了巨大的市场空 间。华经产业研究院数据显示，2023 年中国轨道交通连接器行业市场规模约为 16.54 亿美 元。

国产替代进程持续深化。由于轨道交通连接器产品的质量和精度直接影响铁路和城市 轨道交通车辆的行车安全，轨道交通连接器必须实现更高的机械性能、电气性能环境性能 标准，满足高可靠、耐环境、抗干扰、抗振动冲击以及高密度、高速传输等方面的要求。 因此轨道交通连接器属于连接器领域中附加价值较高的中高端产品。早期我国机车系统处 于技术引进时期，连接器、电容等关键元件主要以国外厂商的产品为主，随着我国轨道交 通事业的飞速发展，国内元器件厂商在技术研发、生产工艺以及制造水平上进步显著，国 产替代进程逐步推进。 公司在铁路机车领域份额领先，市占率约 24%。公司是国内较早为轨道交通提供自主 开发并配套连接器及组件的企业，也是铁路行业连接器标准的最早参与单位。公司主要为 中国中车集团旗下众多一级、二级子公司提供互连技术整体解决方案及产品服务，为铁路行业自主开发的 JL 系列圆形连接器、HDC 系列重载连接器、RT 系列电气车钩总成等产品 得到广泛应用，同时也在为高速动车组国产化提供互连技术解决方案和产品服务。在铁路 机车领域，此前外企在铁路机车领域实现垄断地位，目前永贵电器、四川华丰、沈阳兴华 等国内连接器厂商对国外产品进行了部分进口替代。根据智研咨询 2024 年 9 月数据，公司 在该领域的市场份额占据 24%，其次永贵电器占据 22%，深圳业成占比 14%。

3.3 新能源汽车：合作比亚迪上汽，景气度延续向好

新能源车载连接器数量更高。车载连接器是不可或缺的汽车关键零部件，广泛应用于 动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接 器、射频 连接器、FPC 连接器、I/O 连接器等。不同于传统燃油汽车，新能源汽车电气 化 程度更高，单辆新能源汽车对连接器需求量要远高于传统燃油汽车，配套充电桩中同样大 量使用连接器产品，且价值较高。 车载连接器市场规模持续扩张。Bishop&Associates 数据显示， 2019 年至 2023 年，全 球汽车类连接器市场规模从 152.10 亿美元增长至 185.03 亿美元，年均复合增长率为 5.02%；2025 年全球汽车连接器市场规模将达 194.52 亿美元，中国市场以 23%占比成为最 大增长极。

国产厂商有望随自主品牌崛起迎来格局重塑机会。汽车连接器领域目前由泰科、安费 诺、莫仕、罗森伯格等全球龙头凭借技术与规模优势主导。国内本土厂商虽起步较晚，但 受益于全球新能源汽车发展及中国自主新能源品牌崛起，叠加部分企业长期为海外头部厂 商代工积累的成熟技术，部分产品已达国际领先水平，正快速成长并有望重塑行业格局。 国内主要参与厂商包括中航光电、永贵电器、徕木股份、瑞可达、华丰科技等。

公司与比亚迪、上汽五菱达成深度合作，景气度有望延续。公司是上汽通用五菱的主 力供应商之一，研制的高压连接器及高压线束、充配电系统总成等覆盖客户所有电动车 型。同时， 公司是比亚迪高压配电模块的主要供应商之一，为客户的三合一电控系统提供 高压配电模块解决方案和产品，覆盖的车型从 A 级车到 B 级车。因此，华丰科技产品在现 有客户中占据了较高的份额。未来来看，单一车型价值量有望提升、客户拓展有望推进， 公司在车载连接器领域的景气度有望延续。

编辑：火腿肠