A 股市场：航空和机场板块均下跌
从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（12 月 8 日-12 月 12 日）交运板块整体下跌。其中，航 空板块跌幅为 1.30%，机场板块跌幅为 0.99%。
航空的投资框架在过去五年备受争议。航空过去几年的亏损，将公司过往积累的净资产损失殆尽，如果不 是大股东注资以及资本市场的融资，恐怕多数航空公司已经退市。疫情后的航空恢复之路并没有按照该有的叙 事逻辑进行，反而一直在底部徘徊。国内商务需求的疲软与国际欧美航线恢复不及预期，导致国内航班量虽然 已经恢复，但是航空价格却不尽如人意。叠加油价和汇率在过往几年的逆风，航空的投资并不是真正的价值投 资，而更多是基于 A 股生态的困境反转和边际定价。我们可以用隐含估值的分析方法和敏感性测试来去判定是 否具备投资价值，而这必须要以胜率和赔率维度来权衡投资的可行性。
1、航班量：国内和国际执行航班量均已经基本恢复至疫情前
2025 年三季度出港通航国家中，日本、韩国、泰国位列前三，其中日本已恢复并超过 2019 年水平，泰国 航班恢复率相对较低，达 52.4%；TOP20 中日本、马来西亚、新加坡、越南、英国、阿联酋、哈萨克斯坦、老 挝、意大利、蒙古等国航班超过 2019 年水平，美国航班恢复率仍处于较低水平，仅为 29.2%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
