1.1 航天发射活跃长征“一日三发”，关注商业航天阶段性机会
近期，我国航天活动活跃度显著提升。本月 9 日，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成 功将卫星互联网低轨 15 组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。同日中午，我国在 酒泉卫星发射中心使用长征四号乙运载火箭，成功将遥感四十七号卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发 射任务获得圆满成功。该卫星主要用于国土普查、城市规划、路网设计、农作物估产、环境治理和综合防灾减 灾等领域。当天午夜，我国在西昌卫星发射中心使用长征三号乙运载火箭，成功将通信技术试验卫星二十二号 发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。该卫星主要用于卫星通信、广播电视、数据传输 等业务，并开展相关技术试验验证。至此，长征火箭一日内圆满完成三次发射，创下“一日三发”新纪录。 自 2020 年以来，全球火箭发射次数连续三年创下新高，全球航天活动显著增加，呈现出前所未有的活跃 态势。在通信卫星领域，我国低轨卫星的建设相对滞后于高轨高通量卫星。天通一号卫星是我国成熟的 GEO 卫星星座，已被各行业广泛应用。2024 年，我国两大巨型星座（ GW 及 G60）正式组网开启，标志着星座部 署将进入常态化发射的新时代。截至 2025 年 10 月末， SpaceX 星链卫星已累积发射超 10000 颗，星网 GW 及垣信 G60 分别部署了约百颗卫星。
在政策端，2024 年政府工作报告提出，积极打造商业航天等新增长引擎。商业航天作为战略性新兴产业， 得到了国家的高度重视和支持。“十五五”期间，中国航天发展的核心转变是从“探索”走向“应用”，目标是 培育万亿元级的市场规模。与“十四五”相比，“十五五”更注重火箭制造、卫星应用、终端服务等全产业链的 协同发展，并大力推进手机直连卫星等商业化应用的落地。 在企业端，国央企集团加速布局商业航天，卫星制造端与火箭发射端加速补齐短板，航天科技集团于 2024 年 9 月分别成立了商业卫星公司与商业火箭公司。随着我国商业主体性确定，行业整体有望加速 发展。同时， 随着供应链的变革，由传统军工供应链体系转向商业与民营市场，成本与效率有望大幅提升。火箭公司 IPO 绿 色通道开启，科创板第五套标准，支持亏损阶段的商业航天企业。当前，国内六大商业火箭头部企业已全部启 动 IPO，包括天兵科技、蓝箭航天、星河动力、星际荣耀、中科宇航、东方空间其总估值规模已突破千亿元。 航天科技集团旗下长征火箭时隔多年再次融资，垣信卫星也已开启新一轮融资。 整体来看，预计 2026 年起，我国将正式进入卫星互联网高频组网阶段，伴随国内卫星互联网建设需求逐步 推进，行业整体规模增速有望在未来几年快 速提升，建议优先关注产业上游卫星制造与火箭发射端。重点关注 国内各低轨卫星星座的正式建设、批量组网的时间节点，或将为卫星互联网产业链相关企业业绩逐步兑现分水 岭。
1.2 估值回暖叠加周期重启，军工板块有望重拾升势
目前军工行业处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，924 以来板块最高涨幅达 55.19%，反映的是新周期增 长预期，即将进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或将愈加明显。目前中证军工板块 PE 为 102.77 倍， 主要原因是事件催化和行业基本面改善。5 月 10 日，巴基斯坦 JF-17“枭龙”战斗机摧毁印度 S-400 防空系统， 受印巴冲突催化，军工板块走出较强的延续性。5 月 11 日，人民日报刊文《加快解放和发展新质战斗力》，进一步加大市场对于军工的关注度。6 月 24 日，国务院新闻办确认 9 月 3 日将在天安门举行抗战胜利 80 周年阅 兵，重点展示无人集群、高超音速导弹等新型装备，市场对装备迭代进程与列装规模的关注升温。中东局势再 度紧张叠加阅兵预期升温，资金风险偏好提升，带动军工板块情绪集中释放。多重利好叠加推动军工板块短期 上涨。当前板块处于业绩增速、资金配置双重底部区间，国内外催化因素或将持续出现，为板块上涨注入新动 力，新域新质领域催化不断，建议积极把握结构性反弹机会，静待下一轮周期到来。
2.1 板块指数
本周上证综指下跌 0.34%，收于 3889.35 点。同期中证军工指数上涨 2.53%，收于 12598.17 点，跑赢大盘 2.88 个百分点。从行业板块来看，根据中信行业指数，通信、军工、电子等板块涨幅居前，纺织服装、石油石 化、煤炭等板块表现居后。本月上证综指下跌 0.21%，收于 3889.35 点。同期中证军工指数下跌 4.40%，收于 12598.17 点，跑输大盘 4.20个百分点。本年上证综指上涨 16.04%，收于 3889.35点。同期中证军工指数上涨18.28%， 收于 12598.17 点，跑赢大盘 2.25 个百分点。
2.2 个股表现
上周表现位居前十位的个股为：航天动力（42.17%）、西部材料（40.98%）、红相股份（36.36%）、赛微 电子（29.37%）、中利集团（23.46%）、派克新材（20.54%）、航天工程（18.73%）、四创电子（16.24%）、 天银机电（16.18%）、广联航空（14.93%）。月表现位居前的个股为：观想科技（12.75%）、万泽股份（9.99%）、 科思科技（8.36%）、华秦科技（7.73%）、新光光电（7.00%）、索辰科技（5.55%）、佳缘科技（5.00%）、 爱乐达（4.84%）、华如科技（4.48%）、邦彦技术（4.38%）。年表现位居前十位的个股为：长城军工（200.17%）、 北方长龙（187.75%）、科思科技（185.06%）、新光光电（182.04%）、内蒙一机（138.43%）、中科海讯（123.32%）、 航天南湖（121.25%）、菲利华（117.92%）、国瑞科技（114.19%）、天秦装备（104.72%）。
2.3 板块估值
板块估值方面，军工板块整体估值为 102.77 倍，处于历史中上位。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
