2026年基础化工行业投资策略：把握顺周期，布局新成长

化工行业拐点或现，行业龙头修复可期

化工投资增速放缓，供给拐点或现

化工投资增速放缓，行业供给压力有望边际改善。根据Wind，2017-2024年，基础化工 板块在建工程保持增长态势，其中2022年增速高达约63%。但是2023以后增速明显放缓 ，根据万华化学公告，受市场需求疲软、能源价格高企、贸易阻碍增多等因素影响，行 业投资整体放缓。根据Wind, 截至2025Q3，基础化工板块在建工程约729亿元，同比下 滑约14%。另外，从国内化学原料及化学制品制造业固定资产完成额来看，2025年6月 以后，累计同比增速2021年2月以来首次转负，未来行业供给压力有望边际改善。

反内卷政策推进，行业加速出清

化工产品价格整体下行，行业开工低位徘徊。根据Wind，2022年以来，国内化工产品价格指数整 体呈下滑态势，截至2025年11月14日，中国化工产品价格指数约为3867，相比年初下滑约11%。 同时，国内化学原料及化学制品制造业产能利用率也从2022Q1的77.9%下滑到2025Q3的72.5%，行 业面临着较为严峻的局面。

在此背景下，国家推出了多项“反内卷”举措。自2024年下半年开始，国家层面打出了一套强有 力的“反内卷”政策组合拳。根据新凤鸣公告，2024年12月的中央经济工作会议将综合整治“内卷 式”竞争作为2025年的重点任务之一，反内卷上升为国家战略；2025年9月，工业和信息化部等7 部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出石化领域严格执行新建炼油项 目产能减量置换要求，支持石化老旧装置改造等。

海外厂商退出，国内龙头有望受益

海外重要产能关停，行业供给格局改善。根据万华化学公告，近年来石化行业产能持续扩张， 但需求增长乏力，其中煤化工及乙烷产业链凭借成本优势加剧市场竞争，石油基大宗化学品普 遍亏损。受此影响，国际多家企业已关停或退出相关产能；有机硅方面，根据新安股份公告， 海外知名有机硅企业将在2026年关停14.5万吨/年的基础硅氧烷装置，该装置的关停或导致欧洲 产能减少近三分之一。考虑到海外重要产能关停进程推进，行业供给有望改善。

与此同时，根据万华化学公告，国内化工行业总体运行基本稳定，在绿色低碳转型、数字化智 能化升级等方面取得了新的成效，产业向高质量发展迈进。根据美国《化学与工程新闻》 (C&EN)发布的“2024年全球化工企业50强” ，万华化学位列第16名，相比去年名次继续提升。

出口向好叠加供给扰动，农化板块延续复苏

粮食安全叠加出口向好，农化板块需求向好

在粮食安全背景下，全球农作物播种面积或稳中有增。根据新洋丰公告，受国际局势的影响，全球粮食价格波 动较大，粮食安全的重要性日益凸显。在此背景下，全球农作物播种面积整体保持增长态势。根据美国农业部 数据，截至2025年9月，全球玉米和大豆播种面积相比2021年初分别增长9%、20%。国内方面，根据红四方公 告，我国粮食刚性需求较大且增长迅速，导致粮食供需关系仍处于紧平衡状态，并且受人口、耕地、水资源、 国际市场等因素变化影响，我国粮食安全将长期面临严峻的挑战。

为了保障粮食安全，调动农民种粮积极性，中央持续加大粮食生产扶持力度。根据红四方公告，2022年2月， 《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布，要求确保粮食播种面积稳定、产 量保持在1.3万亿斤以上等。考虑到粮食安全的战略地位以及严守18亿亩耕地红线的政策要求，国内农作物播 种面积或将保持稳定，对农化产品的长期需求提供了有力保障。

从农药行业来看, 草甘膦需求有望保持增长态势。根据江山股份公告，作为农药第一大单品，草甘膦是我国发展最快 的除草剂品种。草甘膦下游领域包括农用市场和非农用市场，其中农用市场占90%以上，主要为转基因作物。我们认 为，随着转基因作物种植面积增加及百草枯在部分国家禁用等因素，草甘膦需求有望保持增长态势：

一方面，随着全球转基因作物种植面积的增长，草甘膦需求随之增长。根据新安股份和红东方公告，国内草甘膦主要 出口至巴西、阿根廷、美国等国家。随着南美洲大豆、玉米种植面积的增加，其对草甘膦需求量也将增加。同时，中 国等国家也在逐步放开转基因作物的种植品种和种植范围。根据江山股份公告，2024年3月，农业农村部发布公示， 30个转基因玉米、大豆品种初审通过，进一步推进了转基因商业化进程，有望带动国内转基因用除草剂市场的增长。

另一方面，百草枯在部分国家禁用也为草甘膦的需求提供支撑。根据红东方公告，全球主要的除草剂产品包括草甘膦 、百草枯、草铵膦和麦草畏等。由于百草枯毒性极高且无特效解毒药可医治，包括巴西、阿根廷、中国等农业大国出 台了禁用政策。由于草甘膦的高性价比、低毒高效等特性，百草枯在全球市场上的退出有望提升草甘膦的替代需求。

从化肥行业来看，出口向好以及复合化率提升或推动复合肥需求增长。根据红四方和百川盈孚，化肥是重要 的农业生产物资。从出口来看，截至2025年10月，三元复合肥出口同比增长约36%。从国内来看，国内复合 肥施用量整体保持增长态势，推动复合化率从2000年的22%提升到2023年的48%的高位，相比发达国家 70%~80%的复合化率仍有提升空间。我们认为，随着国内土地流转的推进以及种植结构的调整，复合化率有 望持续提升。

一方面，国内土地流转推动了农业规模化发展，加快了复合肥的推广。根据云图控股公告，随着农业农村现 代化发展、土地流转深入推进，化肥产品结构需求从普通肥为主向高效化、专业化的复合肥延伸。农村土地 流转政策推动了农业规模化发展,有利于复合肥的加速推广和使用。

另一方面，国内种植结构的优化带来新增需求。根据红四方公告，随着生活水平的提高，食物消费日趋多样 ，粮食作物比例逐渐下降，油料、瓜果、蔬菜等经济作物的占比不断提高。而经济作物对肥料数量和质量的 要求普遍高于粮食作物，因此，经济作物播种面积的扩大可以提高复合化率，有望推动复合肥需求持续增长。

供给扰动加剧，产品价格弹性较大

从农药行业来看, 草甘膦行业集中度有望提升。根据新安股份公告，国内草甘膦产能在全球占主导地位，并且 行业集中度较高。全球草甘膦产能主要集中在中国和海外孟山都公司，截至2025年，国内草甘膦生产企业CR8 高达约88%。我们认为，随着环保及安全生产问题受到重视，叠加产业调整政策出台，行业集中度有望提升：

一方面，在产业调整的政策指引下，未来草甘膦新增产能有限。根据红东方公告，国内农药行业正处于产业结 构调整和转型的关键时期，发展方向不再局限于产能增加，一些大型企业对副产品进行再加工，延伸产业链深 度。同时，根据新安股份公告，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限 。

另一方面，环保及安全生产问题日益受到重视，落后产能有望持续出清。根据红东方公告，受生产工艺等因素 的影响，农药企业的三废排放物具有毒性大、浓度高、治理难的特点。在环保监管日益严格的背景下，农药生 产企业必须按照环境保护法律法规的要求进行必要的环保设施投入和建设，降低对环境的影响，未来规模小、 盈利差的农药企业或因更高的环保成本而逐步退出。

政策管控格局重塑，民爆板块景气上行

并购重组推动民爆行业集中度提升

政策推动并购重组，民爆行业集中度有望提升。根据广东宏大公告，由于爆炸物品的特殊属性，民爆器材的生产 、销售、爆破作业和储存等均受到国家严格管控，民爆器材大范围、远距离经营能力受到了较大限制，各生产企 业的产品销售半径均具有较高的地域性，造成民爆行业集中度较低。与此同时，民爆行业存在产能过剩问题，影 响了行业的健康发展。在此背景下，国家陆续出台一系列行业产业政策，鼓励以企业进行资源整合和业务延伸， 促进产业集中度提升，从而化解产能过剩问题。具体来看，政策主要集中在两个层面：

一方面，推动产品结构优化。根据易普力公告和工信部网站，2021年11月，工信部发布“十四五”民用爆炸物品 行业安全发展规划的通知，要求到“十四五”末，企业现场混装炸药许可产能占比达到35%以上；2025年2月， 工信部发布《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，提出到2027年底，智能制造能力成熟度达3级及 以上的企业超过50%，关键工序数控化率达到90%等。考虑到产业不断升级，对企业科技创新能力、安全生产以 及环保方面提出了更高的要求，行业内规模小、技术水平低的企业有望逐步淘汰。

另一方面，持续推动企业并购重组。根据易普力公告，“十四五”期间，按照政府引导、企业自愿的原则不断 加大重组整合力度，支持行业龙头重组整合。其中2020年6月，工信部出台了《关于进一步加强工业行业安全 生产管理的指导意见》，提出鼓励民爆行业龙头骨干企业开展兼并重组；2021年11月，工信部发布“十四五” 民用爆炸物品行业安全发展规划的通知，要求到“十四五”末，重特大生产安全事故零发生，生产企业（集团 ）数量由76家减少到50家以内，形成 3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。

在产业政策的引领下，行业龙头积极开展重组整合。根据广东宏大公告，“十三五”期间，民爆企业数量由 145 家减少至76 家，CR10企业生产总值占比由 41%提升至 49%，2019-2023年，CR20企业生产总值占比从65% 附近提升到81%左右。根据中国爆破器材行业协会数据，2023 年有20余家民爆企业进行了并购、重组或签署战 略合作协议。随着国内民爆企业数量不断压缩、落后产能加速出清，未来民爆行业集中度有望持续提升。

民爆需求有望长期向好

民爆行业素有“能源工业的能源”之称，下游行业涉及煤炭、金属、非金属矿产资源开采以及铁路等基 础设施建设。根据广东宏大公告，矿山开采是民爆产品的最主要应用领域。2023 年，我国工业炸药用于煤 炭、金属矿山、非金属矿山开采的比重合计超70%。我们认为，未来新疆煤炭产能的持续增长、矿产固定 资产投资的增加、水利等重点工程的持续推进等，将会为民爆行业的需求提供广阔空间。

新疆煤炭产能增长空间大，支撑国内民爆市场需求。根据金奥博公告，煤炭行业是民爆行业主要服务领域 之一，而爆破是煤炭开采中的一项主要工序，煤炭行业的发展将会影响爆破服务需求。从不同省份来看， 新疆地区原煤产量增速明显高于全国平均水平。根据国家统计局数据，2020-2024年，新疆原煤产量CAGR 高达19%，推动其在国内占比稳步提升，从7%攀升到11%。受此带动，新疆民爆市场保持增长态势。根据 中爆协数据，2024年，新疆地区民爆产品销售总值位居国内第一，同比增长约21.79%。考虑到新疆煤炭及 煤化工行业的发展，新疆民爆市场有望持续提升, 对于国内民爆市场需求提供支撑。

国产替代加速推进，新材料成长可期

人形机器人加速落地，轻量化材料有望受益

人形机器人应用领域广泛，增长空间较大。根据中国信通院发布的《人形机器人产业发展研 究报告2024》，人形机器人指模仿人类外观和行为，具备较高智能化水平的机器人，其具备 比人类更强的耐受性和适应性，能够在非结构化环境中长期以低成本运行，有效解决未来劳 动力短缺问题，有望在工业生产、民生服务、特种作业等领域广泛应用。综合技术进展情况 和需求侧情况预计，2028 年到 2035 年，人形机器人整体进入 Lv2 等级，以特种场景应用为 主，工业场景逐步落地，整机市场规模达到约50至500亿元。

半导体国产替代加快，电子材料景气上行

半导体材料是半导体产业链的基石之一。根据鼎龙股份公告，半导体材料主要分为晶圆制造材料和封装材料 。根据彤程新材公告，光刻胶被誉为电子化学品产业“皇冠上的明珠”。光刻胶又称光致抗蚀剂，是由感光 树脂、增感剂和溶剂三种主要成分组成的对光敏感的混合液体，是微细图形线路加工制作的关键性材料。

根据曝光波长不同，光刻胶可分为普通宽普光刻胶、g线（436nm）、i线（365nm）、KrF（248nm）、ArF （193nm）及最先进的EUV(<13.5nm)光刻胶，等级越往上其极限分辨率越高，同一面积的硅晶圆布线密度就 越大，性能越好。光刻胶在PCB、LCD和半导体领域具有重要作用，其中在半导体领域，光刻工艺是芯片制 造最核心的工艺，成本约为整个芯片制造工艺的30%，光刻胶的质量和性能是影响芯片性能、成品率及可靠 性的关键因素。

报告节选：

编辑：火腿肠