2025年第50周有色金属行业周报（20251208_20251212）：美联储“鹰派”降息落地，短期金属价格或震荡运行

一、工业金属

1、行业观点 1：美联储“鹰派”降息落地，短期金属价格或震荡运行

事件：根据中新社数据，美国联邦储备委员会 10 日宣布，将联邦基金利率目 标区间下调 25 个基点到 3.5%至 3.75%之间的水平，这是美联储今年以来第三 次降息，决策过程中有三名官员投票反对。降息会议后，市场对美联储未来降 息情况仍有分歧，根据 CME“美联储观察”，截至 12 月 14 日，美联储 26 年 1 月份降息 25 个基点的概率为 24.4%，维持利率不变的概率为 75.6%。 观点：我们认为受市场当前对美联储未来降息情况有分歧，金属价格短期或呈 现震荡运行，关注下周即将公布的 11 月非农就业报告和通胀报告，这或成为 美联储 1 月政策会议决策的关键因素。展望后续，我们仍看好贵金属表现，在 全球宏观经济形势充满不确定性的情况下，黄金的避险需求和投资需求或持续 存在，央行购金需求仍有上行空间，我国 11 月末黄金储备为 7412 万盎司，较 10 月末的 7409 万盎司增加 3 万盎司，是去年 11 月起连续第 13 个月增持黄 金，央行购金和投资需求有望对金价形成支撑；而白银受工业需求爆发、库存 挤兑危机与金融政策转向，本周白银价格首次突破 60 美元/盎司，创历史新高， 考虑白银供需连续 5 年存在缺口以及低库存支撑，且当前白银已被列入美国 关键矿产清单，白银 ETF 需求的持续大增进一步或加剧现货市场挤兑担忧， 白银价格更具弹性。

行业观点 2：本周铝小幅去库，铜铝比创年内新高，关注铝弹性和红利

事件：根据钢联数据，12 月 12 日，SHFE 铜铝价格比为 4.24，LME 铜铝价格 比为 4.1，比值均创年内新高。从基本面看，截至 12 月 11 日，国内铝锭现货 库存 57.9 万吨，环比上周四下降 1.4 万吨，环比本周一下降 1.2 万吨，铝棒库 存 12.85 万吨，环比上周四下降 0.55 万吨，环比本周一减少 0.4 万吨；LME 库 存 51.88 万吨，环比上周四下降 1.2 万吨。 观点：我们认为随着本周美联储“鹰派”降息落地后，铝价短暂走弱，但从基 本面看，本周全球铝库存总体小幅下行，LME+国内铝库存总计维持 120-125 万吨，安全库存维持低位，同时海外项目因电力问题减产+印尼增量释放缓慢 未来 2-3 年全球供需或维持紧平衡，未来库存或维持低位，对铝价形成支撑。 从金融属性看，本周国内外铜铝比创年内新高，铜铝在电力等需求有替代作用， 历史铜铝比多 3.3-3.7，意味铝仍有补涨空间，考虑美国当前铝升水接近 70%， 如果未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性可能会更强。 我们持续看好电解铝红利属性，伴随氧化铝价格下行，我们预计本周五电解铝 行业平均利润在 5500 附近，考虑行业吨铝成本仍有下行空间，电解铝利润有 望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复 和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普 遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业 弹性和红利属性。

2、股票观点：看好贵金属、铜铝板块的表现

基本面上，本周五，上期所阴极铜库存 8.94 万吨，环比上周五增加 484 吨， COMEX 库存 450618 吨，环比上周五增加 13765 吨；LME 铜库存 16.59 万 吨，环比上周五增加 3350 吨；本周四，全球社会显性库存 78.4 万吨，环比上 周四增加 22740 吨。

二、新能源金属及小金属

1、行业观点：本周钴盐价格持续上行，电钴价格有望跟涨

事件：根据 SMM 数据，截至 12 月 12 日，电解钴现货报价涨至 40.6~41.5 万 元/吨，均价报 41.05 万元/吨，较 12 月 5 日下跌 3000 元/吨，跌幅达 0.73%； 硫酸钴现货报价涨至 9~9.35 万元/吨，均价报 9.175 万元/吨，较 12 月 5 日上 涨 2150 元/吨，涨幅达 2.4%；钴中间品（CIF 中国）现货报价涨至 24.65~25 美 元/磅，均价报 24.83 美元/磅，较 12 月 5 日上涨 0.5 美元/磅，涨幅达 2.06%； 截至 12 月 12 日，氯化钴现货报价涨至 10.8~11.2 元/吨，均价报 11 万元/吨， 较 12 月 5 日上涨 4250 元/吨，涨幅达 4.02%。

观点：我们认为尽管刚果（金）于 10 月 16 日宣布解除出口禁令，但刚果（金） 出口审批流程仍未完成，中间品实际出口尚未恢复，同时刚果金政府新的钴出 口规定下，出口流程或更缓慢，根据 SMM，截止本周四，除试点企业外，其 余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期，以及圣诞节、春节的假期影响，预 计国内原料或将在明年 3 月后才能陆续到港。我们预计 2026 年第一季度前中 国钴原料供应仍将维持结构性偏紧局面，钴盐价格随着库存已处于低位以及供 需收紧现实和预期共振，价格小幅上行，而电钴价格受下游采购相对刚性，价 格在 40 万元附近小幅震荡，伴随电钴库存消耗及下游对当前价格逐步消化并 开启新一轮采购后，钴价上行弹性将逐步显现。

此外，我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控 制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资 源价值的重视或是长期的定位，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期 也将持续，钴价中枢将维持高位。