2025年第50周煤炭行业周报：煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧

投资观点：动力煤价再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打

投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧。动力煤属于政策煤种，我们判 断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且 接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协 670 元和地 方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作 为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从 而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结 果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于 其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与 秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的 炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐 港主焦煤现货的贴水。

本周小跌 3.64%，跑输沪深 300 指数 3.56 个百分点

本周煤炭指数小跌 3.64%，沪深 300 指数微跌 0.08%，煤炭指数跑 输沪深 300 指数 3.56 个百分点

本周煤炭指数小跌 3.64%，沪深 300 指数微跌 0.08%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 3.56 个百分点。主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三名公司为：江钨装备（+2.38%)、平煤股份（+1.78%)、郑州煤电（+0.67%)；跌幅前三名公司为：大有能 源（-9.07%）、云煤能源（-8.3%）、恒源煤电（-7.39%）。

估值表现：本周 PE 为 14.76，PB 为 1.3

截至 2025 年 12 月 12 日，根据 PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平 均市盈率 PE 为 14.76 倍，位列 A 股全行业倒数第 4 位；本周煤炭板块市净率 PB 为 1.3 倍，位列 A 股全行业倒数第六位。

动力煤产业链：港口价格大跌，秦港库存大涨

国内动力煤价格：港口价格大跌，晋陕蒙产地价格下跌

港口价格大跌。截至 12 月 11 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 753 元/吨， 环比下跌 38 元/吨，跌幅 4.8%。截至 12 月 11 日，广州港神木块库提价为 1162 元/吨，环比下跌 92 元/吨，跌幅 7.33%。

晋陕蒙产地价格下跌。截至 12 月 12 日，鄂尔多斯 Q6000 坑口报价 700 元 /吨，环比下跌 25 元/吨，跌幅 3.45%；陕西榆林 Q5500 坑口报价 560 元/吨， 环比下跌 15 元/吨，跌幅 2.61%；山西大同 Q5600 坑口报价 560 元/吨，环 比下跌 35 元/吨，跌幅 5.88%。

年度长协价格：2025 年 12 月动力煤长协价格环比小涨 

2025 年 12 月动力煤长协价格小涨。截至 2025 年 12 月，CCTD 秦港动力 煤 Q5500 年度长协价格 694 元/吨，环比上涨 10 元/吨，涨幅 1.46%。

BSPI 价格指数微跌，CCTD 价格指数微涨，NCEI 价格指数微涨，本周 CECI 指数微跌。截至 12 月 10 日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格 703 元/吨，环比下跌 3 元/吨，跌幅 0.42%；截至 12 月 5 日，CCTD 秦港 动力煤 Q5500 价格 715 元/吨，环比上涨 5 元/吨，涨幅 0.7%；截至 12 月 5 日，NCEI 下水动力煤指数 711 元/吨，环比上涨 5 元/吨，涨幅 0.71%；截 至 12 月 5 日，CECI 中国沿海电煤采购价格指数 733 元/吨，环比下跌 2 元 /吨，跌幅 0.27%。

国际动力煤价格：纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔 FOB（Q5500）大跌

纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格小跌。截至 12 月 5 日，欧洲 ARA 港报价 95.88 美元/吨，环比持平；理查德 RB 报价 84.5 美元/吨，环比持平；纽卡 斯尔 NEWC（Q6000）报价 108.52 美元/吨，环比下跌 4.38 美元/吨，跌幅 3.88%。

纽卡斯尔 FOB（Q5500）大跌。截至 12 月 11 日，纽卡斯尔 2#动力煤 FOB 报价 78 美元/吨，环比下跌 8 美元/吨，跌幅 8.77%。

进口动力煤有价格优势。截至 12 月 11 日，广州港澳煤 Q5500 到岸价 791 元/吨，环比下跌 30 元/吨，跌幅 3.65%；广州港印尼煤 Q5500 到价 773.2 元/吨，环比下跌 21.1 元/吨，跌幅 2.66%；广州港山西煤 Q5500 到价 815 元/吨，环比下跌 25 元/吨，跌幅 2.98%，国内动力煤与国外价差（国内-进 口）32.9 元/吨。

布油现货价小跌，天然气收盘价微涨

布油现货价小跌，天然气收盘价微涨。截至 12 月 11 日，布油现货价为 62.38 美元/桶，环比下跌 2.35 美元/桶，跌幅 3.63%。截至 12 月 11 日， IPE 天然气收盘价为 70.55 便士/色姆，环比上涨 0.48 便士/色姆，涨幅 0.69%。

煤矿生产：本周煤矿开工率微涨

煤矿开工率微涨。截至 12 月 7 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿开工率 84.4%， 环比上涨 0.7 个百分点；其中山西省煤矿开工率 72.5%，环比上涨 0.8 个 百分点；内蒙古煤矿开工率 92.5%，环比上涨 0.8 个百分点；陕西省煤矿 开工率 89.4%，环比上涨 0.3 个百分点。

沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小涨，库存小跌，可用天数小跌

电厂日耗小涨。截至 12 月 11 日，沿海八省电厂日耗合计 199.7 万吨，环 比上涨 2 万吨，涨幅 1.01%。 

电厂库存小跌。截至 12 月 11 日，沿海八省电厂库存合计 3434.2 万吨，环 比下跌 71.1 万吨，跌幅 2.03%。

电厂库存可用天数小跌。截至 12 月 11 日，沿海八省电厂库存可用天数 17.2 天，环比下跌 0.5 天，跌幅 2.82%。

水库变化：三峡水库水位微跌，三峡水库出库流量环比大跌

三峡水库水位微跌。截至 12 月 12 日，三峡水库水位 172.03 米，环比下跌 0.81 米，跌幅 0.47%，同比上涨 4.52 米，涨幅 2.7%。截至 12 月 12 日，三 峡水库出库流量 6480 立方米/秒，环比下跌 1320 立方米/秒，跌幅 16.92%， 同比下跌 530 立方米/秒，跌幅 7.56%。

非电煤下游开工率：本周甲醇开工率微涨，水泥开工率微跌，本周 尿素开工率微涨

甲醇开工率微涨。截至 12 月 11 日，国内甲醇开工率 84.3%，环比上涨 0.6pct。

尿素开工率微涨。截至 12 月 10 日，国内尿素开工率 81.85%，环比上涨 0.02pct。

水泥开工率微跌。截至 12 月 11 日，国内水泥开工率 37.02%，环比下跌 0.05pct。

动力煤库存：本周环渤海港库存大涨

环渤海库存大涨。截至 12 月 12 日，环渤海库存 2908 万吨，环比上涨 140 万吨，涨幅 5.07%，秦港库存大涨，曹妃甸港库存小跌，国投京唐港库存 大涨，长江口库存大涨，广州港库存微跌。截至 12 月 12 日，秦港库存 730 万吨，环比上涨 48 万吨，涨幅 7.04%；截至 12 月 12 日，曹妃甸港库 存 572 万吨，环比下跌 12 万吨，跌幅 2.05%；截至 12 月 12 日，国投京唐 港库存 216 万吨，环比上涨 22 万吨，涨幅 11.34%；截至 11 月 21 日，长江 口库存 648 万吨，环比上涨 30 万吨，涨幅 4.85%；截至 12 月 12 日，广州 港库存 256 万吨，环比下跌 1 万吨，跌幅 0.23%。

港口调入调出量：环渤海港口煤炭净调入

环渤海港口净调入。环渤海港口调入量 1270 万吨，环比下跌 106 万吨，跌幅 7.67%；环渤海港口调出量 1156 万吨，环比下跌 92 万吨，跌幅 7.36%；环渤海 港口净调入量 114 万吨。

环渤海港锚地船舶数持平。截至 12 月 12 日，环渤海港锚地船舶量 69 万吨，环 比持平。

环渤海港预到船舶增加。截至 12 月 12 日，环渤海港预到船舶数量 29 万吨，环 比上涨 12 万吨，涨幅 70.59%。

秦港铁路调入量大跌。截至 12 月 12 日，本周秦皇岛港铁路调入量 49.4 万吨， 环比下跌 8.7 万吨，跌幅 14.97%。

国内海运费价格变动：海运费价格大跌

海运费大跌。截至 12 月 9 日，秦皇岛-广州运费 39.5 元/吨，环比下跌 9.2 元/吨，跌幅 18.89%；秦皇岛-上海运费 20.5 元/吨，环比下跌 11.1 元/吨， 跌幅 35.13%。

炼焦煤产业链：港口焦煤价格持平，日均铁水产量小跌

国内炼焦煤价格：本周港口焦煤价格持平，山西吕梁产地价格持平， 期货价格大跌。

港口价格持平。截至 12 月 11 日，京唐港主焦煤报价 1630 元/吨，环比持 平。

山西吕梁产地价格持平。截至 12 月 11 日，山西产地，吕梁主焦煤报价 1450 元/吨，环比持平；古交肥煤报价 1380 元/吨，环比持平。截至 12 月 12 日，河北产地，邯郸主焦煤报价 1470 元/吨，环比下跌 20 元/吨，跌幅 1.34%。

期货价格大跌。截至 12 月 12 日，焦煤期货主力合约报价 1017 元/吨，环 比下跌-1017 元/吨，跌幅 6.87%；现货报价 1450 元/吨，环比持平；期货 贴水 434 元/吨，贴水幅度上升。

国内喷吹煤价格：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平

长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平。截至 12 月 11 日，长治喷吹煤车板价 报价 1030 元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价报价 950 元/吨，环比持平。

国际炼焦煤价格：本周海外煤价小涨，中国港口（澳洲产）到岸价 大跌

海外焦煤价格小涨。截至 12 月 11 日，峰景矿硬焦煤报价 224 美元/吨，环 比上涨 3 美元/吨，涨幅 1.35%。截至 12 月 11 日，京唐港峰景矿硬焦煤报 价 1911 元/吨，环比上涨 24 元/吨，涨幅 1.27%。

中国港口（澳洲产）到岸价大跌。截至 12 月 11 日，京唐港主焦煤（澳洲 含税）报价 1605 元/吨，环比下跌 102 元/吨，跌幅 5.96%；京唐港主焦煤 （俄罗斯含税）报价 1356 元/吨，环比下跌 45 元/吨，跌幅 3.23%；天津港 主焦煤（蒙古含税）报价 1480 元/吨，环比下跌 79 元/吨，跌幅 5.07%；京 唐港主焦煤（山西含税）报价 1630 元/吨，环比持平；国内山西焦煤价格 与澳洲价差（国内-进口）25 元/吨。

焦钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价微跌

焦炭现货价大跌。截至 12 月 12 日，焦炭现货报价 1300 元/吨，环比 下跌 180 元/吨，跌幅 12.16%；焦炭期货主力合约报价 1475 元/吨，环 比下跌 177 元/吨，跌幅 10.69%；期货升水 175 元/吨，升水幅度上升。

螺纹钢现货价微跌。截至 12 月 12 日，螺纹钢现货报价 3250 元/吨， 环比下跌 20 元/吨，跌幅 0.61%；期货主力合约报价 3060 元/吨，环比 下跌 115 元/吨，跌幅 3.62%；期货贴水 190 元/吨，贴水幅度上升。

焦钢厂需求：小型焦化厂开工率小涨，日均铁水产量小跌,钢厂盈利 率环比大跌

小型焦化厂开工率小涨。截至 12 月 12 日，焦化厂开工率按产能大小划分 情况为：产能小于 100 万吨为 48.86%，环比上涨 0.03 个百分点；产能 100-200 万吨为 67.53%，环比下跌 1.9 个百分点；产能大于 200 万吨为 77.25%，环比上涨 0.03 个百分点。

日均铁水产量小跌。截至 12 月 12 日，国内主要钢厂日均铁水产量 229.1 万吨，周环比下跌 3.1 万吨，跌幅 1.34%。

钢厂盈利率大跌。截至 12 月 12 日，国内主要钢厂盈利率 36%，周环比下 跌 0pct。

炼焦煤库存：独立焦化厂库存总量小涨，库存可用天数大涨

独立焦化厂炼焦煤库存总量小涨，样本钢厂炼焦煤库存总量微跌。截至 12 月 12 日，国内独立焦化厂（100 家）炼焦煤库存 884 万吨，环比上涨 26 万吨，涨幅 3.08%；国内样本钢厂（110 家）炼焦煤库存 794 万吨，环 比下跌 4 万吨，跌幅 0.45%。

独立焦化厂库存可用天数大涨，样本钢厂可用天数微跌。截至 12 月 12 日， 独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 13.4 天，环比上涨 0.9 天，涨幅 7.2%；国 内样本钢厂（110 家）炼焦煤库存可用天数 12.82 天，环比下跌 0.06 天， 跌幅 0.47%。

焦炭库存：国内样本钢厂（110 家）焦炭库存总量小涨

焦炭库存总量小涨。截至 12 月 12 日，国内样本钢厂（110 家）焦炭库存 635 万吨，环比上涨 10 万吨，涨幅 1.59%。

钢铁库存：钢材库存总量小跌

钢材库存总量小跌。截至 12 月 5 日，国内主要钢厂钢铁库存 189 万吨， 环比下跌 5 万吨，跌幅 2.48%。

无烟煤：晋城无烟煤价格大跌，阳泉无烟煤价格大跌

国内无烟煤产地价格：晋城大跌，阳泉大跌

晋城无烟煤价格大跌。截至 12 月 5 日，晋城沁水 Q7000 无烟中块坑口报 价 1020 元/吨，环比持平；晋城沁水 Q6200 无烟末煤坑口报价 680 元/吨， 环比下跌 140 元/吨，跌幅 17.07%。

阳泉无烟煤价格大跌。截至 12 月 5 日，阳泉 Q7000 无烟中块车板价报价 970 元/吨，环比持平；阳泉 Q6500 无烟末煤车板价报价 610 元/吨，环比 下跌 160 元/吨，跌幅 20.78%。

公司公告回顾

电投能源：内蒙古电投能源股份有限公司关于扎哈淖尔煤业公司股东煤田地 质局 472 勘探队无偿划转股权公告，电投能源控股 98%的子公司扎鲁特旗扎哈 淖尔煤业有限公司（简称“扎哈淖尔煤业公司”）的股东内蒙古自治区煤田 地质 472 勘探队（简称“煤田地质局 472 勘探队”），将其持有扎哈淖尔煤 业公司的 2%股权，无偿划转至内蒙古煤炭地质勘查（集团）四七二有限公司 （简称“煤炭地勘四七二公司”）。

兖矿能源：兖矿能源集团股份有限公司关于 2025 年度第四期科技创新债券 发行结果的公告，2025 年 6 月 20 日，兖矿能源集团股份有限公司（“本 公司”）获准注册债务融资工具(中市协注〔2025〕TDFI23 号)，有效期 2 年。 2025 年 12 月 8 日，本公司成功发行 2025 年度第四期科技创新债券 （“本期发行”），募集资金人民币 30 亿元，已于 2025 年 12 月 9 日到账。

山西焦煤:关于向山西西山华通水泥有限公司提供委托贷款的关联交易公告, 山西焦煤能源集团股份有限公司（以下简称“公司”或“委托人”）拟与山 西焦煤集团财务有限责任公司（以下简称“财务公司”或“受托人”）签订 《委托代理协议》；公司拟与财务公司和公司的控股子公司山西西山华通水 泥有限公司（以下简称“西山华通”或“借款人”）签订《委托贷款借款合 同》。

淮北矿业：淮北矿业控股股份有限公司关于财务公司与淮北矿业集团签 署《金融服务协议补充协议》暨关联交易的公告，公司控股子公司淮北矿业 集团财务有限公司（下称“财务公司”）拟与公司控股股东淮北矿业（集团） 有限责任公司（下称“淮北矿业集团”）签署《金融服务协议补充协议》， 约定淮北矿业集团及其下属成员单位（不含本公司及其合并报表范围内的下 属公司、安徽华塑股份有限公司及其合并报表范围内的下属公司，下同）在 财务公司的每日最高存款余额（含应计利息）由不超过 35 亿元调整至不超 过 40 亿元；财务公司对淮北矿业集团及其下属成员单位提供的授信额度、 日贷款额度（含应计利息）均由不超过 35 亿元调整至不超过 40 亿元。

行业动态

11 月福建省煤炭市场价格稳中上涨，根据商务部重要生产资料监测系统数据 显示，2025 年 11 月份，福建省监测样本企业的煤炭市场价格平均为 1329.67 元/吨，环比上涨 2.1%。其中，无烟煤市场价格为 1228.00 元/吨，环比上涨 3.2%；烟煤市场价格为 1380.50 元/吨，环比上涨 1.6%。总体来看，上月福建 省监测样本企业的煤炭市场价格稳中上涨。11 月受政策影响，主产区部分煤 矿停产减产，煤炭产量有所下滑，市场供应收紧，进一步推动整体煤炭市场 价格走高。预计后期福建省煤炭市场价格受供需变化等影响或将震荡调整。

11 月宁夏煤炭价格微幅上涨，商务部重要生产资料市场监测系统数据显示， 2025 年 11 月份，宁夏煤炭价格 723.33 元/吨，上涨 1.3%，其中炼焦煤、无 烟煤分别上涨 5.0%、0.7%，动力煤持平。冬季来临，北方地区进入供暖期， 煤炭需求逐步攀升，市场交易氛围改善，进而推高煤炭价格。随着需求持续 增长，市场活跃度提升，预计煤炭价格将呈现温和上涨趋势。

商务部：12 月 1 日至 7 日全国煤炭价格略有下降，据商务部市场运行监测系 统显示，12 月 1 日至 7 日，全国煤炭价格略有下降，其中动力煤、无烟块煤、 炼焦煤每吨 785 元、1166 元和 1068 元，分别下降 0.5%、0.2%和 0.1%。钢材 价格总体上涨，其中螺纹钢、高速线材、热轧带钢每吨 3371 元、3560 元和 3517 元，均上涨 0.7%。

11 月江西省煤炭价格保持稳定，据商务部重要生产资料监测系统显示，2025 年 11 月，江西省动力煤发热量 5000-5500 大卡价格为 620.97 元/吨，环比保持稳定。11 月以来全省平均气温 14.3℃，较常年同期偏高 0.3℃。上半月更 是偏高 1.3℃，电厂等煤炭消耗大户短期采购意愿相对疲软，需求增长较缓。 同期国内主要产地港口库存攀升，疏港压力加大，市场交投平淡，煤炭价格 基本保持平稳。后期随着冬季用煤高峰来临，煤矿检修增多，供应收缩，煤 炭价格或迎来反弹支撑。

11 月河南省煤炭价格环比上涨，据河南省商务厅监测，2025 年 11 月份，河 南省煤炭均价为 794.51 元/吨，环比上涨 0.5%，同比下跌 6.1%。从具体品种 看，无烟煤环比上涨 1.6%；烟煤环比下跌 0.3%。11 月煤炭市场价格呈快速上 行后略有回落走势，总体环比上涨。供应方面，受年底环保检查趋严及“反 超产”政策影响，煤炭产量增长有限；需求方面，“迎峰度冬”煤炭消费旺 季来临，北方地区开始供暖，电厂日耗上升，煤炭需求持续增加。煤炭市场 处于季节性消费旺季，预计近期煤炭市场价格以窄幅调整为主。

11 月第三周宁夏煤炭价格稳定运行，据商务部市场运行监测系统显示，11 月 17 日-23 日，宁夏煤炭价格 715 元/吨，持平。当前煤炭市场供需平衡，价格 保持平稳。随着冬季供暖季临近，电煤消费需求逐步增加，预计后期煤炭市 场价格将呈温和上涨趋势。

11 月第三周云南省煤炭价格环比持平，据商务部重要生产资料市场监测系统 显示，11 月 17 日-23 日，云南省煤炭批发均价为 1118.7 元/吨，环比持平。 其中，动力煤批发均价为 706.2 元/吨，环比上涨 0.1%；炼焦煤批发均价 1650 元/吨，环比持平；无烟煤批发均价为 1000 元/吨，环比持平。煤炭市场 供需平稳，批发价格环比持平。预计后期，煤炭批发价格或将趋稳。

11 月第三周四川省煤炭价格小幅上涨，据商务部重要生产资料市场监测系统 显示，11 月 10 日-16 日，广西壮族自治区煤炭价格 2190.33 元/吨，环比下 降 0.6%。其中：无烟煤、烟煤价格分别为 2231 元/吨、2170 元/吨，环比分 别下降 1.1%、0.4%。原因分析：继 11 月初小幅上涨后回调，一是上周广西气 温偏高，空调制冷用电需求未达峰值；二是广西本地工业用电增速放缓，未 能形成有效支撑，电厂补库节奏放缓。随着寒潮南下及气温骤降，预计后期 广西煤炭价格将有所回升。

编辑：火腿肠