2025年银行业11月金融数据点评：社融持平，基数效应致M1增速回落

核心观点：

2025 年 12 月 12 日，央行公布 11 月金融数据。2025 年 11 月底，社 会融资规模存量 440.07 万亿元，同比增长 8.5%，增速较上月末持平。 11 月末，M2 同比增长 8%，增速较上月末下降 0.2 个百分点；M1 同 比增长 4.9%，增速较上月末下降 1.3 个百分点。我们点评如下：

整体情况：社融持平，基数效应致 M1 增速回落。财政力度维持高位， 信贷需求环比有所恢复，企业债同比大幅多增提供主要增量，11 月社 融增速环比持平 8.5%，符合我们预期。由于财政扩张在融资端和支出 端存在一定时滞，财政力度保持，M2 增速环比回落 0.2pct 至 8%，维 持相对高位；而去年财政发力、化债、地产消费复苏带动居民及企业现 金流大幅改善，高基数效应下 M1 增速环比大幅回落 1.3pct 至 4.9%。

政府部门: 财政力度维持高位。随着政府债高基数来临，11 月政府债 净融资同比少增 0.1 万亿元，但由于财政扩张在融资和支出端的时滞， 财政存款同比少增 1.9 万亿元，测算财政力度同比多增 0.5 万亿元。

居民部门：信贷需求仍较疲弱。11 月居民贷款单月规模下降 0.2 万亿 元，同比少增 0.5 万亿元，国补节奏放缓、地产销售较弱，影响居民加 杠杆意愿，短期及中长期贷款规模同比分别少增 0.3 万亿元、0.2 万亿 元，处于历史低位。展望后续，经济工作会议将“坚持内需主导”置于 任务首位，同时强调“着力稳定房地产市场”为 25 年以来最积极的表 态，预计随着政策效果逐步显现，居民信贷需求有望回暖。

对公部门：票据融资及企业债同比大幅多增。11 月票据融资及企业债 同比分别多增 0.21 万亿元、0.18 万亿元。央行督促银行不发放税后利 率低于同期限国债收益率的贷款，可能促使优质企业发行企业债券偿 还中长期贷款，同时新型政策性金融工具撬动作用可能有滞后性，企业 中长期贷款同比少增 0.04 万亿元。展望后续，经济工作会议提出“推 动投资止跌回稳”、“深入整治‘内卷式’竞争”，随着新型政策性金融 工具对中长期信贷的拉动逐步体现，实体信贷需求有望继续回暖。

非银部门：非银存款同比少增。11 月非银存款同比少增 0.1 万亿元， 可能主要由于上月存款搬家速度过快，本月银行主动吸存力度提升。