2025年小菜园公司研究报告：大众便民餐饮领头羊，门店扩张正当时

1.小菜园——大众便民中式餐饮领导者

小菜园是国内快速发展的大众便民中式餐饮领导者。小菜园自2013 年成立以来，秉持以母亲的味道和亲民的价格，为顾客提供绿色、健康、养生的菜肴，以及优质的服务。2024年年末小菜园于港交所成功上市。

小菜园股权高度集中，股权绑定核心员工。公司实际控制人为公司创始人、董事长、执行董事兼总经理汪书高。公司团队中李道庆先生、田春永先生、周斌先生、陶旭安先生、叶红利先生、方志国先生、汪维芳女士及陈海燕先生分别持有 XCY Yongqing Limited部分股权。于 2023 年 10 月，汪书高与上述其他个人股东订立一致行动协议。

管理层从业经验丰富，内部培养体系成熟。创始人汪书高先生拥有超过二十年的餐饮行业深厚积淀，在 2013 年创立小菜园并担任董事长之前，他已于2006 至2010年间成功创办多家酒店与餐饮企业，展现出卓越的创业与经营管理能力。公司的多位管理高层均在其各自分管的业务区域内垂直深耕十余年，管理团队经验丰富。小菜园的高管团队构建坚持以内部培养为主。创始人和核心管理层普遍拥有深厚的餐饮行业背景，他们积累了多年的一线实战和经营管理经验，在此过程中共同塑造了与小菜园发展历程深度契合的企业文化与组织能力。

小菜园收入端稳步上升，规模效应释放，利润端持续改善。2025H1 公司实现收入27.14亿元，同比增长 6.5%，其中小菜园门店贡献收入 26.91 亿元，占总收入99%。从业务构成看，2025H1 堂食业务收入 16.47 亿元，占总收入 60.7%；外卖业务收入10.57亿元，占总收入 39.0%；其他收入 0.09 亿元，占总收入 0.3%。2025H1 归母净利润达3.82亿元，同比增长 35.7%，从净利率维度看，2024 年归母净利率达 11.14%，同比下滑0.6pct，主要系2024年小菜园主动下调门店菜单价格及部分新开门店处于爬坡周期影响利润；2025H1公司归母净利率达 14.09%，规模效应持续释放。

2.大众便民中餐连锁化率低于行业平均，或具有较大发展潜力

中餐在中国餐饮市场占据主体地位，大众便民中式餐饮预计未来增速快于中餐市场整体增速。根据弗若斯特沙利文数据，中国餐饮市场总体规模在2018 年至2023 年间保持增长，总收入从 42716 亿元增长至 52890 亿元，复合年增长率为4.4%。其中，中餐市场占据主导地位，2023 年占总餐饮市场的 77.1%。根据客单价，中餐市场可进一步划分为大众便民中式餐饮和中高档中餐，其中大众便民中式餐饮市场（客单价低于100 元）2023 年占中餐市场比重达 88.7%，是中餐中的主要构成，2018-2023 年大众便民中式餐饮市场CAGR达3.8%，根据弗若斯特沙利文预测，2023 年至 2028 年大众便民中式餐饮市场复合增速将达9.1%，快于中餐市场整体 8.7%的增速。

连锁餐饮渗透率仍有提升空间，大众便民中式餐饮连锁化率低于中餐平均水平，或存在较大发展潜力。经济持续发展与城市化进程加速，带动城镇居民尤其是二、三线城市消费者购买力提升，刺激外出就餐需求；同时人口结构亦发生变化，家庭小型化、出生率下降、老龄化加剧等推动便捷餐饮与外卖服务需求增长。在此背景下，连锁化与标准化成为行业核心趋势，餐饮企业通过供应链优化和品牌建设提升渗透率。2023 年，连锁餐厅在中国餐饮市场的渗透率为 21.5%，远低于美国的 60.1%和日本的 52.4%。大众便民中式餐饮市场中，连锁餐厅占比仅为 19.2%，根据弗若斯特沙利文预测，预计到 2028 年将提升至25.5%。

3.小菜园：平价新徽菜，全国化布局正当时

3.1.定位平价餐饮，为消费者提供“好吃不贵”的就餐体验

小菜园主打新徽菜，菜单普适化。小菜园推出“新徽菜”的概念：即在传承徽菜用料讲究、重视火功、以食养生的基础上，注重健康营养，以少油少盐、少用调味品的烹饪方法，尽可能还原食物天然味道；同时在店面设计装修上，提炼徽派古建筑元素，将徽派建筑风格和如同母亲般的家常味道一并带入餐厅，提升顾客的用餐体验。小菜园坚持现场烹制，为消费者提供健康新鲜的菜品，其菜单按季节设计定制，涵盖了多道广受欢迎的中式家常菜肴，让不同口味偏好的消费者都能找到适合的菜品，且小菜园会定期更新菜单，纳入新菜品和当季特色菜。根据小菜园小程序，以北京丰台槐房万达店为例（截至2025 年9 月23日），公司菜单 SKU 总量为 58 个，其中炊烟袅袅系列有 16 款 SKU，回味香锅系列有7款SKU，家常小炒类有 5 款 SKU，蒸的健康系列有 3 款 SKU。

2023 年，小菜园在中国大众便民中式餐饮市场中，市场份额位列第一；2025H1小菜园堂食顾客人均消费额为 57.1 元，具备性价比。为确保消费者获得“好吃不贵”的就餐体验，公司合理化定价菜品，2021 年-2025H1 小菜园堂食顾客人均消费额介于50-70元之间，2025H1 小菜园门店堂食顾客人均消费额为 57.1 元。根据弗若斯特沙利文数据，2023年小菜园在大众便民中式餐饮市场（客单价介于 50-100 元）中市场份额达0.2%，位列第一。此外，小菜园积极布局线上平台如抖音、大众点评等渠道，推出双人餐、多人餐、代金券等产品，完善线上渠道，且起到引流的效果；此外抖音亦设置直播端口，销售套餐、代金券等产品。小菜园在抖音及大众点评销售的套餐系列人均价格在 35-55 元，性价比优势突出。

3.2.直营连锁布局，线下堂食为主

当前小菜园门店主要集中在长三角地区。截至 2025H1，公司有672 家直营小菜园门店，分布上看主要集中在长三角地区。此外，小菜园定位平价餐饮，布局下沉市场能力较强，截至 2025H1 小菜园的分布中 291 家门店位于三线及以下城市，占总门店比例43.3%；80家位于二线城市，占总门店比例 11.9%；192 家位于新一线城市，占总门店比例为28.6%；一线城市 109 家，占总门店比例 16.2%。

线下堂食为主，外卖收入占比逐步提升。截至 2025H1，小菜园堂食业务收入占比61%，外卖业务占比 39%，自 2021 年以来，小菜园外卖收入占比逐步提升，成为拉动公司收入增速的主要来源。根据公司公告，2023 年外卖订单单均消费额为78.6 元，高于同期堂食人均消费额 65.2 元。人均堂食消费额近两年呈现下降趋势，2024 年下降至59.2 元，2025H1进一步下降至 57.1 元，堂食人均消费额下降或为公司主动调价等影响。翻台率相对稳定，除2022 年翻台率下降至 2.8 外，公司 2021 年至今整体翻台率均维持在3 以上，经营状况较为健康。

小菜园当前开店密度仍低，开店空间广阔。根据窄门餐眼9 月数据，小菜园总门店数共699 家，其中江苏省门店数 264 家，为当前小菜园分布最多的省份，以2024 年年末江苏省常住人口数计算小菜园开店密度，当前在江苏省开店密度达3.1 家/百万人，而对标麦当劳在江苏省的开店密度 7.13 家/百万人，小菜园不及麦当劳在江苏省密度的一半。在中国内地，麦当劳开店密度为 5.36 家/百万人，假设远期小菜园开店密度为麦当劳的一半，则开店数可达3769 家，中长期看开店空间可观。

门店模型优异，经营利润率较高，有望支撑高速拓店。小菜园首次收支平衡期和投资回收期较短，首次收支平衡期通常约为 1-2 个月，截至 2024 年8 月底，小菜园门店平均投资回收期约为 13.8 个月，根据我们测算，预计随着新店型的开出，小菜园投资回收期可达12-13个月。相比之下，根据弗若斯特沙利文，2021-2024 年 8 月底，客单价50-100元的大众便民中式餐饮门店平均投资回收期通常超过 18 个月。根据我们测算，预计小菜园单店平均年收入达 800 万元以上，整体经营利润率或达 20%左右。门店模型较为优异，有望支撑公司后续高速展店。

3.3.完善供应链建设及数字化能力，持续赋能门店经营

小菜园已完善供应链体系。截至 2024 年年底，小菜园已建立全面的供应链体系，下设中央厨房及仓库，且公司拥有一支由 200 多架车辆组成的自建运输车队，以确保向每家门店有效运送物资。小菜园通过自建供应链体系赋能公司以有利的价格采购优质物品，有效地实施成本控制策略，使其能以平价策略为消费者提供菜品，并且随着公司后续规模持续扩张，公司议价能力有望持续体现。中央厨房和仓库网络使公司能够通过储备的库存产品和集中采购流程，确保门店供应的稳定性，每家门店均能够每日实现库存补货，根据公司招股书，一般而言，维持从中央厨房运送到仓库的平均运输时间为 5-6 个小时，以及从仓库运送到门店的平均运输时间为 90 分钟至 2 个小时，以确保及时交付产品。

积极打造以数据资产为核心的 IT 体系，以提升运营效率。根据小菜园招股书，公司近几年陆续上线数字化系统，以促进公司的业务运营，数字化系统和信息技术为公司门店的可复制性加持。1）会员系统：小菜园设计并维护在线会员系统，持续耕耘顾客全生命周期运营，会员系统聚合多渠道流量，利用自动化运营工具产生消费者洞察，增加会员复购频次。2）BI 分析系统：BI 分析系统助力公司从海量数据中更高效地获取有价值的信息，并形成对门店运营管理和消费者需求的洞察。例如，公司可以根据 BI 分析系统生成的销售预测计算门店所需的每日备货量等。3）业务中台系统：业务中台系统集成了主数据模块、对账中心、订单中心以及租赁模块等多个功能，全方位覆盖公司运营关键环节。4）智能设备：已经将最新技术运用于门店管理中，并将持续强化智能化工具在日常运营各个环节的应用。例如，小菜园已经实现了所有门店后厨 360 度全方位摄像，总部及区域管理人员可实时监控运营状况，并通过引入 AI 算法等最新技术积极升级该系统，自动捕捉门店的不合规范行为等，提高经营效率。小菜园上市募集资金的 50%用于后续供应链及数字化能力的提升，该提升有望支撑后续门店全国化拓展。根据小菜园的招股书，小菜园上市募集所得款项预计约37%用于增强供应链能力；13%用于升级智能设备和数字化系统以提高信息技术能力。根据规划，公司于安徽马鞍山建立的中央厨房预计 2025 年 12 月可投入使用，且随着门店不断扩张，公司同步新增仓库，以支撑不断扩张的门店网络，新产能的落地有望支撑中长期小菜园门店的扩张。

3.4.人才培养流程完善，激励政策调动积极性

人才培养路径明晰，考核评价透明化。小菜园门店的营运由门店关键员工（即店长、副店长、厨师长及副厨师长）共同管理，每家门店一般共有约28 名门店员工，包括门店关键员工及基层员工。内部人才培养方面小菜园采用师徒制度，且设立完整的人才考评及晋升路径，根据公司招股书，小菜园总部制定具体的评价指引，以评价门店的表现，并通过考虑门店各自的业绩及是否符合公司统一标准及程序等多项因素而批准门店关键员工的晋升，该路径支撑了公司员工粘性。根据公司招股书，现有股东中有 90.4%乃从门店基层员工成长而来，所有区域经理均为内部培养提拔而来，几乎所有店长及厨师长为内部培养提拔而来。股权及薪酬激励，调动员工工作热情。1）股权激励：公司百余名受激励的自然人股东为总部管理人员、区域管理人员及骨干员工，主要根据能力、业绩表现、工作年限、岗位重要性等对其释放相应比例的股权。2）薪酬激励：针对雇员尤其是门店基层员工制定了基本工资加多层级绩效工资的薪酬机制，绩效工资与工作业绩、门店╱部门表现挂钩，激励员工工作热情。

4.第二曲线打磨进行时

菜手食堂——社区餐饮门店品牌。菜手食堂于 2023 年10 月成立并开始探索，主要针对中国社区餐饮市场，客单价介于 20-40 元之间。区别于小菜园专注于商业区的选址，菜手门店专注于居民社区及写字楼的开店，差异化选址及定价策略使得菜手食堂承接差异化的用餐需求。此外，公司布局第二品牌或将提高供应链运行效率，且长期看，菜手门店的布局亦有望打开公司门店布局天花板。

编辑：火腿肠