2026年汽车行业年度展望：蓝海拓局，落地可期

1.2025 年汽车板块市场走势回顾

1.1.汽车指数持续震荡上行

截止 12 月 8 日，汽车(SW)指数较年初上涨 19.57%，跑赢沪深 300 指数 2.11 个百分 点。汽车板块震荡调整的主要原因有：1）2024 年汽车板块的强势表现虽延续至 2025 年， 但前期涨幅已积累一定获利盘，后续上涨动力边际减弱，板块进入震荡整理阶段；2）年 初行业库存压力较大，车企需通过价格竞争完成库存去化，终端价格波动影响了市场对板 块盈利预期的一致性，引发阶段性波动；3）春节后“机器人”概念快速推高板块估值， 而 4 月 7 日关税政策调整又引发全市场情绪波动，短期事件冲击使得板块估值呈现阶段性 起落；4）行业应收款问题得到各方重视，治理改善虽长期利好板块，但短期市场对治理 效果的落地节奏存在分歧，进一步加剧了震荡走势。今年截止 12 月 8 日，汽车(SW)指数 281 只成分股中，共有 190 只上涨，7 只持平，84 只下跌。

1.2.机构持仓比例下降

汽车（SW）板块机构持仓近期下降。2025Q3 行业配置比例为 48.6%，较 2025Q2 环比 减少了 2.83 个百分点。从 2022 年至今的走势来看，机构持仓占比整体呈现震荡下行的趋 势，每期持仓市值虽有阶段性波动，但并未扭转这一整体走向。说明机构对汽车板块的布 局态度随着估值上升趋于保守，另外年初机器人行情抬高股价，机构借机减持以做实利润。

1.3.板块估值水平偏高

板块 PE 处于 5 年中高位。板块估值自 2021-2022 年突破近 5 年高位后震荡向下调整， 近一年来估值得到修复，截止 12 月 9 日，汽车板块估值维持在 28 倍附近，作为传统制造 业较高估值同时伴随一定风险。

1.4.板块业绩企稳

行业经营状况保持稳定增长。汽车行业 2025 年第三季度实现营收 30088 亿元，同比 增长 8.15%，主要原因是在一系列的国家促进消费政策下推动汽车需求与消费。同期实现 净利润 1287 亿元，增速不及营收，说明价格战导致部分行业企业盈利困难。

截止 2025Q3 汽车(SW)行业子板块整体向好。板块主要得益于乘用车、汽车零部件等 核心子板块营收取得正向增长的支撑，但其中汽车服务板块营收呈同比下滑态势。值得注 意的是，乘用车板块净利润同比变动为负，汽车零部件板块的净利润增幅相对较好，反映 出下游车企市场竞争加剧，企业为抢占份额让利促销，进而挤压了自身甚至上游零部件企 业的利润空间；而汽车服务板块虽然营收下滑，净利润增幅却显著领先其他子板块，可能 是由于其业务结构优化、成本管控措施见效的结果，得以在营收承压的情况下实现利润增 长。各子板块的业绩分化，也体现出汽车行业内不同领域当前面临的经营压力与发展动能 存在明显差异。

盈利能力方面，汽车板块毛利率呈回落态势。2025Q3 汽车板块季度毛利率达到 15.7%， 同比下降 0.7pct；净利率为 4.3%，同比基本持平。核心二级板块乘用车表现略逊，上述 指标均弱于一级指数，主要由于行业价格战和去库存压力导致。

2.2025 年汽车产业供求格局：乘用车需求仍旺，商用车销量回 暖

2.1.乘用车销量稳定增长

汽车总销量同比增长。今年 1-10 月，中汽协公布数据累计共完成销量约 2764.6 万辆， 累计同比上升 12.29%。从趋势来看，上半年行业开局向好，此表现主要受益于去年同期销 量基数相对较低，低基数效应为同比增速提供了支撑；自今年 Q3 开始，汽车销量面临增 速承压的局面，2024 年 10 月以来行业已实现持续高速增长，一定程度上透支了终端消费 需求，后续市场的消费动力或有所减弱。终端后续销量的稳定性，除受宏观消费环境趋势 性影响外，还取决于两大关键因素：一是终端市场是否出现价格竞争，这一情形或将抑制 消费者的购车意愿；二是各类购车补贴政策能否延续，政策支持力度将对消费者的购车决 策产生重要影响。

乘用车今年年初以来销量有所提升。今年乘用车表现略强于车市整体，根据 Wind 数 据显示，今年 1-10 月乘用车共完成销售约 2417.4 万辆，累计同比上升 12.8%，约占汽车 总销量的 87%，依旧是国内车市的绝对主力。今年下半年补贴政策基本延续前期力度，友 好政策呵护了汽车终端市场。

经销商库存整体属于合理区间。2023 年 12 月至 2025 年 10 月期间，合资、进口、自 主汽车经销商的库存系数呈现阶段性波动特征，前期三类经销商的库存水平走势存在一定 分化；而 2025 年 10 月数据显示，三者的库存系数已趋于收敛，水平大致相当。2025 年初， 汽车经销商整体库存一度处于偏高区间，库存高企对应的潜在风险包括非理性降价竞争、 现金流断裂等，此类风险对车企及经销商两端均可能形成较大经营冲击。不过，随着时间 推移，行业库存水平逐步回落；从当前状态来看，三类经销商的库存系数已同步回落至相 对合理的区间内。

乘用车营收增长较快。申万乘用车板块 2025Q3 实现营收 14894 亿元，同比增长 8.99%。 同期净利润 419 亿元，同比下滑 9.35%。营收同比增长是终端市场规模扩张的结果，行业 整体的销量体量提升，支撑了营收端的正向增长；与此同时净利润下滑的核心动因是价格 战挤压利润空间，今年汽车厂商间的价格竞争继续加剧，企业为抢占市场份额主动让利降 价，直接导致单车盈利水平大幅收窄，尤其燃油车企业的利润空间被剧烈压缩，即便营收 规模随销量扩大而增长，但“薄利”的经营状态最终拉低了板块整体的净利润，形成同比 下滑的结果。行业内部呈现明显的产业分化，部分企业受价格战冲击更突出，进一步拖累 了板块净利润的整体表现。

SUV 延续上升势头。从销量结构来看，轿车和 SUV 依然是绝对主力，合计市场销量占 比接近 95%，而 MPV 和交叉型则属于小众市场。2025 年 1 至 10 月轿车/SUV/MPV/交叉型的 累计销量同比增速分别为 11.05%/12.82%/24.21%/44.05%。今年 SUV 和轿车依旧实现双位 数同比增长，而 MPV 及交叉车型销量增速同比亦有改善。

自主品牌份额领先地位持续巩固。1-10 月累计销量，自主品牌表现优异。具体来看， 自 主 / 日 系 / 德 系 / 美 系 / 韩 系 / 法 系 / 其 他 累 计 同 比 增 减 幅 分 别 为 21.3%/-3.5%/- 7.0%/3.0%/9.9%/-27.3%/26.4%。各品牌车系中，唯有自主品牌市场份额连续取得较大增 长，美系和韩系小幅增长，其他品牌也取得较大增长，日系、德系、法系等品牌市场份额 均受到挤占，其中，自主品牌市场占比领先优势明显，2025 年 1-10 月占比继续增长至 69%， 居各品牌份额首位。

2.2.商用车销量小幅增长

客车与货车销量增速为正。2025 年 1-10 月商用车累计销量约 347.2 万辆，同比增长 8.84%，其中客车销量约 45.6 万辆，同比增长 10.10%，货车销量约 301.5 万辆，同比增长 8.65%。

商用车营收有所回暖。申万商用车板块 2025Q3 实现累计营收 2665 亿元，同比增长 8%。 净利润 63 亿元，同比上涨 1%。板块经历了前期业绩波动较大后，现阶段已逐渐企稳，但 由于目前暂无排放升级或者大幅提高基建投资等政策性利好，预期以重卡为代表的商用车 增速难以大幅改善，电动化或是存量更新的首选路径。

2.3.新能源汽车继续高增

新能源汽车销量再创新高。今年我国新能源汽车销量稳定上升，据中汽协数据，2025 年 1-10 月国内新能源汽车累计销量为 1291 万辆，为历史新高。

乘用车对新能源车市支撑作用依旧显著。新能源汽车市场的销量份额呈现显著分化， 新能源乘用车长期占据超 90%的份额，而新能源商用车的份额始终维持在较低水平。新能 源乘用车高份额体现其已获得市场的广泛认可，是当前新能源汽车市场的核心支撑力量； 新能源商用车份额偏低源于市场需求低迷、购置成本较高等制约因素，其在运营场景适配、 成本控制等方面仍存在短板，市场推广落地的难度较大，商用车的市场拓展仍任重道远。

纯电/插电为绝对主流。虽然纯电动持续占据大部分新能源市场份额，但 2022 年随着 比亚迪 DM 系列的推出以及其他车企优质混动产品的持续供给，混动市场迎来持续增长。由于电池原材料价格持续低迷，导致纯电车型价格持续下探，性价比不断提升，也是其市 场份额依旧稳固的主要原因。燃料电池仍旧无法突破，市场占有率极低。

动力电池装机量增速不减。2023 年以来由于新能源汽车销量持续火爆，动力电池装机 整体需求居高不下。2025 年 1-10 月我国动力电池装机量约 578GWh，且增速基本保持在较 高位置。

磷酸铁锂电池出货需求依旧旺盛。碳酸锂现货价格一度持续低迷，部分材料厂价格下 降，锂电池成本相对前期不断阴跌,但近期迎来小幅涨价，从而导致其装机量增长速度放 缓。2025 年 1-10 月磷酸铁锂累积装车量 470GWh，占总装车量 81%，同比增长速度较 2024有所提高，同期三元电池市场装车累积量 107GWh，占总装车量 19%，增速为负。磷酸铁锂 动力电池的占比仍有望继续增加，电池产品力的提升和新技术的推出将为新能源车的增长 提供动力，近期三元和磷酸铁锂仍是动力电池主流。

3.2026 年汽车市场走势初判：关注高弹性赛道潜在机会

近年来，我国新能源汽车产业迎来爆发式增长，成为全球汽车产业转型的核心引擎。 在国家购置税减免、新能源汽车下乡、充电基础设施补贴等一系列政策红利的持续呵护下， 国内新能源汽车销量连续多年保持两位数高增速，2023年以来更是稳居全球市场份额的50% 以上，不仅改变了国内汽车消费结构，更在全球新能源赛道上确立了领先地位。 销量的持续攀升为技术研发提供了坚实基础，我国新能源汽车产业实现了从“跟跑” 到“领跑”的跨越式发展。早年依赖外资技术、以组装配套为主的产业格局已彻底改变， 如今国内企业已完全掌握动力电池、驱动电机、整车控制器等“三电”核心技术，电池能 量密度、电机效率等关键指标达到国际先进水平。同时，行业培育出一批具备全球竞争力 的龙头企业，形成了从上游原材料、中游核心部件到下游整车制造的完整产业链，成功实 现了汽车产业的 “弯道超车”，构建起技术迭代与市场扩张相互促进的良性循环。 然而，产业高速发展背后的隐忧也逐渐显现。随着新能源汽车购置税减免政策确定退 坡，叠加 2025 年市场抢装效应提前透支部分需求，2026 年将成为行业近年来面临的最严 峻考验。更为关键的是，国内主流主机厂近年来纷纷加码产能布局，行业整体产能已处于 相对充沛状态，在需求增速放缓的背景下，供需矛盾将进一步放大，大概率引发持续的价 格战。这不仅会压缩整车企业的利润空间，还将沿着产业链传导至上下游零部件企业，对 行业盈利水平造成显著冲击。在此背景下，2026 年新能源汽车产业的投资机会将更多聚焦 于具有更高弹性的新赛道。

3.1.购置税减免导致一定程度消费透支

整车行业未来增长承压，政策退坡可能抑制终端需求。购置税优惠政策调整将直接影 响消费决策。2025 年延续的购置税全免政策，对稳定汽车销量、激活消费潜力起到了关键 支撑作用，但 2026 年购置税优惠将转为半免，购车成本的实质性上升会削弱部分消费者 的购车意愿，尤其对价格敏感型群体影响显著。 从 2009 年、2015 年、2022 年三轮经典购置税优惠政策的实施效果来看，“政策存续期 销量冲高-政策退坡后需求回落”的规律高度一致，且政策对小排量燃油车、新能源车的 销量拉动效果显著。2009 年 1.6L 及以下燃油车购置税从 10%降至 5%，叠加汽车下乡、以 旧换新政策，全年汽车总销量突破 1364 万辆，同比增长 45.46%，让中国跃居全球最大汽 车市场；2015 年 10 月-2016 年 12 月 1.6L 及以下燃油车购置税减半，2015 年 10 月政策落 地后，2016 年汽车总销量达 2802 万辆，同比增长 13.95%；2022 年 5-12 月，2.0L 及以下 燃油车购置税减半，全年汽车销量达 2686 万辆，同比增长 2.24%。

新能源汽车购置税优惠政策自 2014 年 9 月启动免征以来，历经三次延续逐步夯实产业 基础，推动行业渗透率跃升至 55%以上；2023 年 11 月政策明确梯度调整方向，2024-2025 年延续免征但设置每车 3 万元免税额上限，同步将插混车型纯电续航要求提至 100km 以上； 2026-2027 年转为 5%减半征收、减税额上限降至 1.5 万元，不符合技术要求的车型（如低 续航插混车）不再享受优惠。 2026年购置税减半政策虽仍有优惠，但对高价位车型的成本影响更大。以不含税价50 万元的新能源车为例，2025 年购置税优惠后为 2 万元，2026 年需缴 3.5 万元购置税，成本 增加幅度达 3%，可能抑制部分新能源车型销量；同时政策对技术门槛提升（如插混车型纯 电续航提至 100km），部分存量车型将不符合优惠条件，进一步压缩销量增长空间。短期来 看，这一调整既引发 2025 年底车企“兜底补贴”抢单与消费者“赶末班车”的抢装潮， 也可能透支 2026 年终端需求，预计明年整车销量增速将较 2025 年有所回落，营收增长也 将随之承压。

3.2.行业反内卷需持续发力

价格战常态化进一步压缩利润空间。2025 年以来车企为去库存、抢占市场份额陷入激 烈的价格竞争，导致乘用车板块净利润同比下滑。2026 年随着政策红利消退，市场竞争可 能进一步升级，头部车企的价格策略将持续影响行业整体盈利水平。叠加原材料价格波动、 供应链成本压力等因素，整车企业的营收与利润增长难度将进一步加大，行业整体增长预 期趋于平淡。目前行业仍处于反内卷关键期，由于头部企业具有巨大的规模优势，导致中 小规模企业无法从制造成本端、行业地位、商务条款等方面匹敌。行业终端价格目前仍以 低价为主旋律，但账期等突出矛盾得到了一定程度缓解，下阶段反内卷工作依然任重道远。

3.3.聚焦高弹性赛道

汽车（SW）指数年初以来涨幅基本在 20%以下区间震荡，整体弹性偏小且是三个指数 中表现最弱的，体现了整车企业增速减慢，竞争加剧的格局；人形机器人（Wind）指数全 年表现亮眼，始终领跑其它汽车类指数，且超额收益幅度较大，是全市场涨幅靠前的指数 之一；智能驾驶（Wind）指数涨幅介于前两者之间，趋势同样向上，截止 12 月 8 日录得超 20%涨幅。整车行业增长逐渐乏力的背景下，市场关注点将加速向高潜力赛道转移。人形 机器人与高阶智驾作为汽车产业延伸出的新兴领域，不仅技术迭代速度快，还能与整车制 造形成协同效应，打开行业增长新空间。人形机器人方面，汽车产业积累的精密制造、供 应链管理、电机电控等技术可直接复用，降低产业化门槛；高阶智驾则是提升汽车产品附 加值、改善用户体验的核心抓手，成为车企差异化竞争的关键。两者均具备广阔的市场空 间和高增长潜力，成为 2026 年汽车行业最值得关注的核心赛道之一。

编辑：火腿肠