2025年工业品出口链行业2026年度策略报告：紧握确定性，拥抱新成长

工业品出口链

PMI、固定资产投资走弱，工业品内需阶段性承压。根据 Wind，2025 年 4 月以 来，国内制造业 PMI 指数已连续 8 个月位于荣枯线以下；2025 年 1-10 月，制 造业、基建、地产固定资产投资完成额累计同比增速分别为 2.7%、1.51%、-14.9%， 主要下游投资均呈增长放缓/降幅未见收窄趋势。内需阶段性承压，短期能否复 苏或需取决于增量货币财政政策的落地节奏。

2026 年降息预期下，工业品出口β向上。根据 Wind，2019-2022 年，美国 10 年期国债收益率处于阶段性低位，对工业品需求量价形成较好支撑—彼时美国建 造支出、大宗商品价格均处于扩张周期；2023 年以来，美联储完成新一轮加息 后利率阶段性高位运行，2024年9月虽开启近轮降息周期但整体节奏相对平缓， 美国建造支出增速逐步回落至底部、大宗价格由于供需关系偏紧仍持续增长；展 望 2026 年，考虑到当前美元利率仍有充足调整空间，2026 年降息节奏有望延续， 支撑出口链β预期向上。

关于 2026 年工业品出口链的投资方向，我们重点推荐工程机械、矿山机械以及 风电设备。具体来看，工程机械行业国际化进程最为成熟，已进入海外业务贡献 主要业绩增量的成熟发展阶段；矿山机械行业作为更加高端的泛工程机械，海外 需求主要来自全球龙头矿企客户，比拼的是高端产品竞争力，带来的是业务结构 优化与估值提升；风电行业主机厂的国际化进程最为初期，明年有望成为海外业 绩兑现的首年，边际变化最大、对应的是业务结构与估值的重塑。

1.1 工程机械：分化收敛全面景气，看好业绩+估值双击

我们以工程机械Ⅱ（中信）指数为参考，回顾 2024 年来工程机械板块股价走势： 2024 年工程机械板块累计涨幅 22.86%，同期沪深 300 累计涨幅 16.2%；2025 年工程机械板块累计涨幅 30.69%，同期沪深 300 累计涨幅 18.6%。沪深 300 经 历区间震荡、迅速冲高、回调后温和上涨；工程机械板块较大盘保持稳定相对收 益，其中 2025 年以来超额收益显著，业绩始终是相对收益核心来源，β层面催 化剂系大型基建项目催化、行业景气持续升级。分阶段来看： 1）2024 年 1-5 月：工程机械板块区间最高涨幅 28.2%，核心催化剂包括①年初 预期业绩弹性释放；②挖机自 3 月起内销持续转正，需求预期边际向上；③设备 更新政策陆续出台。 2）2024 年 5-9 月：工程机械板块区间最大跌幅-20.89%，主要系受全球贸易形 势不确定性带来的避险情绪影响。 3）2024 年 9-12 月：工程机械板块累计涨幅 21.15%，核心催化剂包括①政策驱 动下大盘整体走强，政策底现后内需预期向上；②三季报业绩弹性持续释放；③ 内外需改善延续。 4）2025 年 1-3 月：工程机械板块最高涨幅 21.3%，核心催化剂包括①内需超预 期复苏；②一季报业绩预期向上。 5）2025 年 3-6 月：工程机械板块累计跌幅-14.63%，区间震荡为主，主要系美 国征收“对等关税”冲击β、内需复苏趋于温和，但板块业绩较好兑现有所对冲。 6）2025 年 6 月至今：工程机械板块累计涨幅 30.69%，核心催化剂包括①大盘 整体走强；②雅下水电、川藏铁路等大型基建项目催化；③中报、三季报业绩较 好增长；③出口不确定性收敛，内外需预期均向上。 展望 2026 年，结构性分化收敛、全面景气预期之下，我们认为工程机械板块股 价的核心催化剂将逐步由业绩切向β，工程机械行业有望迎来板块级行情。

β由结构景气向全面景气升级背景下，工程机械板块业绩实现较好增长。 2025Q1-3，工程机械板块实现营业收入 3134.16 亿元，同比+11.32%，实现归 母净利润 273.93 亿元，同比+20.41%；单季度来看，工程机械板块 Q1-3 营业 收入同比增速分别为 9.4%、8.93%、16.09%，归母净利润同比增速分别为 30.15%、 19.56%、12.05%，收入增长的逐季提速反映的即是持续升温的行业景气度。

经三年深度调整，行业再度迈向内外共振。2024 年，国内挖机销量 20.11 万台， 同比+3.13%，其中内销 10.05 万台，同比+11.74%，出口 10.06 万台，同比-4.2%； 经历 2021-2023 年降幅超 43%的深度调整后，行业周期实现触底回升。2025 年 1-11 月，国内挖机销量 21.22 万台，同比+16.73%，其中内销 10.82 万台，同比 +18.59%，出口 10.4 万台，同比+14.85%；内需复苏进一步升温、出口也重归 增长通道。展望未来，我们认为出口动力取决于长期竞争力提升，而内销看积压 的更新需求释放；需求侧的影响程度弱化，而供给侧的微观品牌竞争力、总量更 新驱动力是更为重要的发展抓手。我们预计 2026 年是全球β回暖、企业α兑现 的重要节点，伴随的是板块级投资机遇。

国内市场：品类分化收敛，2026 年有望基本实现全品类增长。2024 年，挖机、 工起内销增速分别为 11.74%、-19.62%，主要品类内销增速“3 增 8 降”；2025 年 1-11 月，挖机、工起内销增速分别为 18.95%、3.93%，主要品类内销增速“8 增 3 降”（其中汽车吊降幅仅-1.02%，全年有望实现筑底）。对比来看，2024 年挖机率先筑底复苏，其他品类整体仍在承压；2025 年挖机复苏继续升温，且 趋势逐步转移至起重机等后周期品类，内需景气度由分化走向统一；我们预计 2026 年此趋势有望延续，或成为全品类增长首年（不含塔机、高机等特定品种）。

海外市场：出口增长边际加速，区域仍以新兴市场为主导。2025 年 1-10 月，总 量层面，根据工程机械工业协会，工程机械行业出口额 485.26 亿元，同比+12%， 较 2023-2024 年个位数增长有所提速，海外市场相对多元、周期波动较弱，行 业出口增长的驱动力主要系国产品牌α能力的持续兑现。 结构层面，根据我们对海关总署主要品类出口额统计，工程机械行业出口主要区 域中，排名前五的大区占比分别为：非洲（16.5%）＞东南亚（15.7%）＞俄语 区（14.8%）＞中东（13.1%）＞拉美（9.1%），整体仍以新兴市场主导，合计 占比 76%；发达市场主要包含：西欧（12.8%）＞北美（6.9%）＞大洋洲（3%）， 合计占比 24%，西欧市场份额相对较高。

海外市场：区域分化收敛，2026 年新兴、发达市场有望共振。根据我们对海关 总署主要品类出口额统计，工程机械行业出口额分区域趋势来看：2024 年，对 新兴市场、发达市场出口额分别同比+17%、-6%；2025 年 1-10 月，对新兴市 场、发达市场出口额分别同比+18%、-5%。表观数据上看，新兴市场与发达市 场的景气分化似乎并未收敛，但细致观察可以发现西欧市场出口额同比趋势已由 -4%转正为+2%，大洋洲市场出口额同比趋势已由-16%转正为+7%（其中土方机 械好转更显著），导致整体出口额未显著改善的主要系北美市场（-1%→-19%）， 而北美市场下滑的原因或更多系贸易摩擦导致。由此判断，工程机械行业海外市 场分区域表现或已逐步从分化走向收敛，2026 年有望迎来海外市场的双极共振。

海外市场：卡特、小松、迪尔等外资龙头相关数据已验证发达市场的抬头趋势。 进一步观察卡特、小松、迪尔等工程机械全球龙头：卡特建筑机械板块收入方面， 欧洲、北美等发达市场收入增速已于 2025Q2、2025Q3 陆续迎来转正，结束多 季度连续下滑趋势；小松对发达市场土方机械需求判断方面，北美、欧洲、大洋 洲需求同比增速也分别于 2025M7、2025M5、2025M6 陆续迎来转正；迪尔对 需求与业绩指引方面，其预计 2026 年美国、加拿大整体/紧凑建筑机械销量预计 同比+0～5%，2026 年建筑机械板块营收、利润预计同比+10%、+8～10%。

2025 年初，我们预计挖机内外销同比均系+0～10%，1-11 月实际表现同比 +18.6%、+14.9%，内外销实际表现均超我们预期；展望明年，我们预计 2026 年有望延续内外销共振趋势，挖机内外销同比均系+10～20%，对应内外销以及 合计销量区间分别为 13.12～14.31 万台、12.71～13.86 万台、25.82～28.17 万 台，挖机行业景气度有望进一步向上。

高机、叉车本身系α突出的出海赛道，无人化赋予的科技属性也在持续凸显。 1）出口稳健增长：2011-2023 年，凭借领先的锂电产品竞争力、覆盖全球的业 务布局，国内叉车全球市占率由 30-40%提升至接近 60%；近两年在欧美需求承 压背景下依旧保持稳健增长，2024 年、2025 年 1-11 月，叉车出口销量 48.05、 49.74 万台，同比+18.53%、+13.96%。 2）欧美敞口领先：2025 年 1-10 月，国内叉车、高机出口额区域构成中，西欧 是最大的单一市场，占比 20%；发达市场整体占比 36%，新兴市场整体占比 64%， 更高的欧美敞口也侧面印证了叉车、高机是全球化进展、品牌影响力突出的工程 机械细分赛道。 3）科技属性显现：近年来，具身智能系全球科技的核心竞争领域之一，高机、 叉车等传统工业品行业凭借长期技术投入布局，相关无人化智能新品于 2025 年 相继问世，包括安徽合力、杭叉集团等叉车龙头推出的 AMR 无人叉车、智能物 流机器人，浙江鼎力等高机龙头推出的船舶除锈喷涂机器人、路轨两用打孔机器 人等。上述新品均系龙头企业在自身能力圈、应用场景范围内推出的机器人+产 品，实现了具身智能在终端应用场景的率先商业化落地。展望未来，高机、叉车 行业科技属性日益凸显，有望赋予板块更高的业绩增长与估值提升空间。

1.2矿山机械：美元降息→资本开支上行→矿机需求景气

全球矿山机械市场规模超千亿，是泛工程机械中重要的高端细分赛道。根据 precedence research，①总量层面，2023 年，全球矿山装备市场规模 1183 亿 美元，同比+4.97%，考虑到全球上一轮矿山设备增长高峰为 2009-2015 年，而 矿机更新寿命通常为 10-15 年，行业有望逐步进入新一轮更新替换的景气周期； ②结构层面，矿机主要分为五类：矿钻&凿岩、碎磨、矿物处理、露天矿装备、 地下矿装备分别占 24%、21%、20%、19%、16%，整体结构相对均衡，其中 露天矿机是近年内资品牌发力的重点，区域上以海外市场为主，产品上以矿车、 矿挖为主。

矿山机械与全球龙头矿企资本开支高端相关，距离上轮周期高点仍有较大空间。 根据 The Paker Bay 数据库，2025 年上半年，全球露天矿设备出货量 2493 台， 累计同比+5.37%，经历 2024 年调整后继续开始上行。其中产品结构上，矿卡 1812 台（+10.56%）、矿推 333 台（-16.12%）、矿挖 215 台（+13.76%）、 矿装 126 台（-3.82%）。尽管近年大宗商品价格结构性走强，但受全球宏观经 济、美元利率等因素压制，矿企资本开支与矿机出货规模距离 2012 年上轮周期 高点仍有较大恢复空间。

1.3 风电设备：出海元年，板块有望迎结构优化+估值重塑

我们以风电（中信）指数为参考，回顾 2024 年来风电板块股价走势。2024 年 风电板块累计涨幅-3.03%，同期沪深 300 累计涨幅 16.2%；2025 年风电板块累 计涨幅 45.54%，同期沪深 300 累计涨幅 19.91%。2024 年，风电板块显著跑输 大盘，主要系海风开工交付不及预期、招标价格走低影响盈利影响；2025 年， 风电板块超额受益突出、基本抹平前期跌幅，主要系十四五末抢装行情，板块收 入端迎来高增拐点，叠加招标价格筑底回暖、海外订单持续高增，成长想象空间 与盈利修复预期进一步向上。展望 2026 年，随着涨价后、国际化订单落地成业 绩，风电板块有望迎来业绩与估值的双击。

风电行业发展核心驱动力已由政策导向转变为市场竞争导向。2021 年起，我国 风电行业进入平价时代，预计未来风电年新增装机量有望保持稳定增长。根据国 家能源局，2025 年 1-10 月风电新增装机 70.01GW，同比+52.86%，CWEA 预 测全年新增装机规模将达 105-115GW；中期维度，根据 CWP2025 发布的《风 能北京宣言 2.0》，预计十五五期间风电年均新增装机容量不低于 120GW，国 内风电行业或将开启年增百 GW 新时代，国内市场β有望进一步向上（十四五实 际达成情况优于《风能北京宣言 1.0》所制定目标）。