2026年公用事业行业年度策略：震荡的过渡，明朗的方向

1. 十五五形势与任务：调节与消纳 发展与质量

供需：2026-2027年各省电力格局或优化且分化

电规总院预计2025年迎峰度夏期间电力供应总体平稳，有效应对15.08亿千瓦的历史最高用电负荷。 结合当前电源、电网工程投产进度，电规总院预计2026年电力供需紧张地区为7个，2027年减少至 5 个。

机制：电力现货基本全面覆盖 价格信号反映实时供需

2025年4月国家发改委发布发改办体改〔2025〕394号，要求全面加快电力现 货市场建设，充分发挥现货市场发现价格、调节供需的关键作用。预计现货 市场将在两个维度影响中长期合约： 1）电价上，现货市场后电价更加高频与透明，实时反映市场供需格局，预计 越是临近现货市场的中长期市场电价将往现货电价靠拢。 2）电量上，不同比例（制度限制）的中长期合约，或将直接造成火电不同的 报价策略。

任务：2035目标明确 适配高比例新能源的新型电力系统

十四五复盘：十四五期间新能源新增装机预计超过 12亿千瓦，集中在三北（大基地）、华东华南（分 布式），十四五新能源装机超预期与大基地及分布 式光伏发展功不可没 。 十五五发展：习近平主席在联合国气候变化峰会上 宣布我国新一轮国家自主贡献：2035年风电和太阳 能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到 36亿千瓦。十五五绿色转型仍然为主旋律，市场化与高质量发 展成为各主体努力方向。

2. 火电：市场力再定价，红利属性逐步显现

复盘：十四五两次叙事变化，不变的是股东回报

2021年7月-2021年12月：双碳叙事，火转绿带来成长性，结束十三五供给侧改革与电价单边下降逻辑 。2023年11月-2024年7月：红利叙事1，煤价下降业绩改善，容量电价削弱周期属性，股东回报属性初显 。2025年2月至今：红利叙事2，险资权益投资限制有所解绑，强化央企提分红、红利逻辑 。 2026年或是红利叙事第三阶段：增强版的阶段2，煤价预期更稳定，容量电价或再提升增强现金流稳定性。

3. 绿电：政策底部明朗，高质量发展路径清晰

展望：发电侧入市进入深水区 碳双控与绿电绿证有序推进

电力的价值=能量价值+时间价值（调节价值）+环境价值 。电力现货市场与136号文再次定义新能源的能量价值与时间价值，双碳目标为新能源绿色价值方向。

136号文：市场化主旋律，电量反映需求，电价反映成本

市场化主旋律：预计竞价过程中人为干预较少 。机制电量：与本省非水可再生能源消纳责任权重挂钩；充足率与中标率与本省可开发资源有关 。 机制电价：与当地新能源开发成本，以及新能源保底成本有关。竞价结果贴近本地燃煤标杆电价（竞价上限），科学引导新能源发展。

绿证：国内政策推动+国际认可度提高，绿证需求或持续提升

国内政策推动+国际认可度提高，绿电绿证需求逐步扩容。国内政策：1）地方政府完成可再生能源电力消纳权重考核；2）地方政府 完成能耗双控考核；3）部分省份出台政策鼓励或强制省内高耗能企业消费绿电；4）政策要求部分行业强制消纳绿电，包括电解铝、 数据中心等；国际上RE100对我国绿证从有条件认可转为无条件认可，均有望提高下游用户购买绿电/绿证/CCER的意愿。136号文的出台使得绿证供给减少，绿证价格有望提升。136号文明确“纳入可持续发展价格结算机制的电量，不重复获得绿证收 益”，受此影响，预计未来绿证供给量将有所下降，绿证当前供大于求的状况将得到持续好转，未来绿证价格有望提升。  2025年1-10月全国累计交易绿证5.96亿个，截至2025年10月电量绿证平均交易价格提升至5.22元/个。

4. 水核：被偏爱的资产，与政策分享红利

雅砻江：在建4GW预计十五五投产，待开发仍有7GW

雅砻江流域在十三大水电基地中装机容量排名第三，规划共22级梯级 电站合计约3000万千瓦装机，由雅砻江水电公司负责建设和管理，目 前已投产水电站1920万千瓦，在建372万千瓦，剩余规划715万千瓦。雅砻江水电公司水风光基地发展战略：2030年以前，力争新能源装机 达到2000万千瓦左右，抽水蓄能力争规模达到500万千瓦左右。

金沙江：2025年及十五五或投产10GW，仍有9GW待开发

金沙江为长江上游河段，其装机规模位居十三大水电基地首位。金沙江上段流经青海、西藏、云南、四川四省，规划12级左右，总装 机约为1400万千瓦；金沙江中游河段主要流经云南省境内，规划8级，总装机约2200万千瓦。目前上游与中游已投产20GW（2025年 投产3GW），在建7.4GW预计十五五投产，剩余9GW待开发。 流域横跨三省，多主体开发共同攻克地域与资金难题。金沙江流经青海、四川、西藏、云南等省区，同时地形地质、气候复杂，开发 成本高昂。为加快流域开发，国家鼓励多主体参与，目前，华电、华能、国能、三峡以及蜀道集团均有参与。

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