2025年第51周传媒行业周观点：MiniMax及智谱香港上市进程加速，25年游戏行业总规模持续增长

AI：MiniMax及智谱香港上市进程加速，蚂蚁阿福月活超1500万

MiniMax及智谱香港上市进程加速，智谱披露招股书。

MiniMax及智谱香港上市进程加速。12月17日中国证券报报道，MiniMax通过港交所上市聆讯，计划 于2026年1月在港挂牌。12月19日港交所官网显示，智谱AI已通过港交所聆讯，并披露招股书文件 。智谱披露招股书对AI行业而言具有里程碑意义，既加速国产大模型的商业化和资本化进程，也为 其他大模型和AI应用提供估值的锚。

智谱披露招股书，大模型商业化路径更加清晰。核心关注1）F&S预计25年国产大模型行业规模96亿 元，2024年至2030年的复合年增长率为63.5%。其中智谱市占率6.6%排名第二。2）融资：6年融资超 83亿元，最新估值244亿元。公司成立于2019年，2021年4月就完成天使轮融资，投后估值4.1亿元。 2024年8月至今，公司又通过B6轮融资筹集44亿元，最新投后估值达244亿元。3）商业化：有望从项 目制向订阅制转移。上半年本地化部署收入占比85%。但公司CEO张鹏近期表示，公司计划将API业务 的收入占比提升至50%，面向全球开发者的GLM Coding Plan的ARR已突破1亿元人民币。4）收入和 Token调用量加速增长：2024年12月和2025年6月，智谱平台的日均 token 消耗量分别达到0.2 万亿 和 4.6 万亿，增速显著。24年、25年上半年收入分别为3.12亿元、1.91亿元；且收入呈现加速增长 ，23、24和1H25收入增速分别为117%、151%、325%。

蚂蚁阿福月活超1500万，阿里持续加大AI To C布局。

蚂蚁阿福进入AI应用第一梯队，改版后下载量攀升。AQ于24年6月上线，定位AI健康助手，上线4个 月月活即破千万。改版后其iOS免费榜排名从12月上旬的TOP50升至TOP5；功能从健康问答升级到健 康陪伴助手。

阿里1个月内陆续推出3款引起市场广泛关注的AI应用、2C步伐加快。11月17日千问App正式上线，我 们认为是阿里加快AI 2C的信号，后续其推出灵光、成立千问C端事业群、AQ改版。

AI：AI应用公司最新进展

美图：11月三大产品全球流水创新高。三大产品流水创新高。据点点数据，11月美图秀秀、美颜相机和Wink的全球流水同增54.0%，环 比增长8.6%，其中海外受益欧洲有效拓圈，流水同增112.0%，环比增长29.7%。 连续两月有出圈AI功能，欧洲拓圈成果显著。10月美图秀秀在“AI合照”的带动下，在欧洲14国 iOS免费榜登顶。11月美图秀秀再现出圈AI功能， “AI雪景”助力APP登顶德国、瑞士、俄罗斯、 土耳其、韩国、哈萨克斯坦等29个国家和地区的应用商店总榜。 AI功能带动产品海外频繁出圈，海外版RoboNeo接入Nano Banana Pro。今年以来助力美图产品 登顶东南亚、日韩和欧洲的AI功能包括AI换装、AI闪光灯、AI超清，以及近期的AI合照、AI雪景等 。在GenAI技术发展下，可以看到公司积极接入头部模型，定位“模型容器” ，高效、高速地保持 技术领先。据RoboNeo的X账号，海外版本已经接入Nano Banana Pro。

港股&互联网：姚顺雨统筹腾讯AI Infra，腾讯投资海外新游戏独立工作室

腾讯：姚顺雨统筹腾讯AI Infra，投资海外新游戏独立工作室 。游戏海外投资新动向：法国独立工作室 Drama Studios 宣布获得腾讯战略投资，押注 UE5 影像级战 术射击《Unrecord》。该作此前在 Steam 心愿单排名曾冲到高位、峰值心愿单规模超过 60万，我 们认为此布局更偏“海外高品质内容储备+未来发行和生态协同” ，也强化腾讯在FPS/射击赛道的外 延布局。 法务事件快速收敛：腾讯与索尼就“《Horizon》相似争议”项目《Light of Motiram》达成保密和解 ，相关诉讼被撤并“不得再起诉” ，同时游戏已从 Steam 与 Epic 商店页面下架 。 《影之刃零》更新，开发者采访继续释放信号，核心态度是“做减法、砍内容、把剩下的打磨到位 ” 。AI核心人事落地：姚顺雨升任CEO/总裁办公室首席AI科学家并统筹AI Infra，直接向刘炽平汇报。我 们认为这代表腾讯把算力、训练平台、推理部署与模型迭代收拢到更集中中枢，优先解决“效率、 成本、交付周期” 。姚顺雨过往偏复杂推理、规划、推理-行动一体化（Agent范式）与训练/推理效 率，短期更可能体现在工程效率提升与产品化节奏提速；中期看点是把能力快速映射到元宝、ima、 社交入口与腾讯云API。

港股&互联网：快手可灵近期集中更新，期待流水回暖

快手：可灵近期集中更新，期待流水回暖。长期关注AI对广告提效兑现报表 。 可灵年底“连环升级” ，统一多模态O1+2.6音画同出+数字人2.0。12月初，可灵在5天内连更5次： 先发布统一多模态视频模型可灵O1，在同一模型内打通文字、图片、视频的理解、生成与编辑，被 媒体称为“全球首个统一多模态创作工具” ，可以直接做“参考图→生成视频”“参考视频→续写/ 改写”等复杂创作，底层目标是往“世界模型”演进。

随后上线可灵2.6视频模型，提供“音画同出”能力，单次生成即可输出画面+自然语音+环境音/音效 ，覆盖文生音画、图生音画等场景，最长可生成约10秒完整视频，显著改变过去“先无声画面、后人 工配音”的工作流，直接拉高短剧、广告物料制作效率。同期推出可灵数字人2.0与O1主体库&对比 模板，用户三步即可生成“会说会演”的数字人视频（最长约5分钟），并通过主体库统一管理人物 形象和风格模板，降低P端创作者和广告主的使用门槛；叠加此前可灵2.0带来的多模态编辑能力，可 灵正从单点视频模型，升级为覆盖“脚本—分镜—成片”的一站式视频生产平台。

整体来看，自2024年6月上线以来，可灵已完成20+次重要迭代，全球用户规模超过2200万，1.5万+ 开发者与企业客户通过API接入，为后续收入体量提升打下基础。

广告增速持续，Q3同比增长14%，超预期1%。AI开始兑现报表，端到端算法OneRec推动国内广告 收入提升4%～5%，为商城信息流带来GMV高单位数提升；全自动投放在外循环广告渗透率超70%， 较Q2提5pct；全站推在内循环广告渗透率超65%。

游戏：游戏产业年会召开，2025年行业规模、玩家数双双保持靓丽增长

近日中国游戏产业年会在上海举办，会上集中发布了《2025年中国游戏产业报告》等关键数据。一方面，移动端长 青+新品驱动仍是基本盘；另一方面，小游戏与多端互通正在成为新增量来源，带动玩家覆盖面进一步扩张。

1）2025年中国游戏行业整体规模：3508亿再创新高，端游/主机/小游戏结构分化但均有亮点

总盘子：2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比+7.68%；用户规模6.83亿，同比+1.35%，均创 历史新高。

移动游戏仍为主导：移动市场实销收入2570.76亿元，同比+7.92%，收入占比73.29%。

客户端增速更快：客户端市场实销收入781.6亿元，同比+14.97%（占比提升），主要来自头部长青端游稳增， 以及“手游新品同步上PC”带来的增量。

主机游戏延续高增：国内主机市场实销收入83.62亿元，同比+86.33%，在多款热门内容带动下继续放量。

小游戏成为核心增量：国内小程序游戏市场收入535.35亿元，同比+34.39%；其中内购（IAP）364.64亿元，占 比68.11%；广告变现（IAA）170.71亿元，占比31.89%。商业化结构更均衡，也意味着后续在买量、变现与玩法 形态上仍有较大迭代空间。

2）出海：自研海外继续稳健增长，美国/日本/韩国仍为核心市场

2025年我国自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比+10.23%；其中自研移动游戏海外收入184.78亿 美元，同比+13.16%。

区域结构上，美国/日本/韩国仍是主要海外市场，占比分别为32.31%/16.35%/9.15%（合计57.81%）；品类上， 海外收入TOP100自研移动游戏中策略类（含SLG）占比49.96%仍居首，射击与RPG分别约9.69%/9.39%。

IP：影视、游戏、IP密集上线，有望带动各公司基本面上行

阅文集团：积极布局漫剧业务，游戏进入产品周期，IP衍生预计全年同比高增。

积极布局漫剧，头部IP公司有望享受行业东风。10月16日阅文集团举办2025阅文创作大会。 会上公司推出四大举措布局漫剧生态，包括开放十万部精品IP、设立亿元专项创作基金、推出 AIGC工具“漫剧助手”、构建从制作到发行的全链路扶持。

授权游戏进入密集上线周期。3D格斗竞技游戏《异人之下》预计年末上线，由腾讯魔方工作 室开发。储备的其他已获版号游戏包括《大奉打更人》，武侠搜打撤MMO，中国儒意旗下景 秀游戏开发；《斗罗大陆：诛邪传说》恺英&贪玩开发，《诡秘之主》RPG手游。

IP衍生高景气。上半年IP衍生品业务GMV达4.8亿元，接近去年全年5亿元。8月14日，阅文与 《王者荣耀》启动“国创内容战略合作计划” ，上线与《诡秘之主》的联动皮肤、周边、二 创活动等。看好下半年授权业绩继续高增长。

上海电影：《中国奇谭2》定档元旦上线B站，参投AI玩具公司洛博科技的产品在华为商城售罄。

在本周的华为Mate80系列发布会上，情感陪聊AI玩具“智能憨憨”亮相，售价399元，于11月 28日10时08分开售。目前该款AI玩具在华为商城开售即秒罄，目前处于暂时缺货状态。

核心关注下半年，影视作品丰富，利好IP长线运营。据公告，《浪浪山小妖怪》与40+家公司 和品牌达成合作，IP衍生SKU达800+个。后续动画《中国奇谭2》将上线B站。丰富影视作品 利好IP长线运营，看好增长空间。

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编辑：火腿肠