2025年第51周金融行业周报：汇金系券商整合推进，把握优质金融

本周观点

投资机会方面证券>银行>保险。中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案，提 振板块交易情绪。市场保持中高交投活跃度，日成交额维持 1.7 万亿元左右，融资余额站稳 2.48 万亿元，看好券商价值修复机遇。央行发布 11 月境外机构投资银行间债券市场简报， 国债持有规模占比保持过半，新增机构主体 9 家。上市险企负债端复苏趋势显著，目前估 值仍有修复空间。

证券：汇金系券商整合稳步推进

12 月 17 日中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案，中金/东兴/信达换股价确 定为 36.91/16.14/19.15 元，根据价格确定 A 股换股比例，东兴：中金=1：0.4373；信达： 中金=1：0.5188，提振板块交易情绪（参考 12 月 17 日发布的报告《战略合并增强资本与 业务协同》）。市场保持中高交投活跃度，日成交额维持 1.7 万亿元左右，融资余额站稳 2.48 万亿元，看好券商价值修复机遇。个股关注估值更具性价比的头部券商如中信 AH、国泰海 通 AH、广发 AH、银河 H；中型券商如东方 H、国金、兴业。

1、中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案

12 月 17 日中金发布预案，拟通过 A 股换股吸收合并东兴证券、信达证券。交易完成后中 央汇金将直接持有中金 24.44%股份，仍为实控人。本次方案不涉及再融资，三家公司均已 于 12 月 18 日复牌。合并后中金净资本将增长 105%、拓宽用资空间，多项财务指标迈入 行业前 5，有效提升客群基础、网点数量，在财富/投行/资管等多领域互补，以及与 AMC 股东协同探索另类资产业务机会。并购整合浪潮下证券行业持续向头部集中，且权益市场 景气度较高、一流投行建设支持政策可期，看好资本增厚与业务补强后新公司的发展潜力， 积极观察整合路径和最终协同效果。 市场化定价，东兴换股溢价率 26%。本次并购方案按照市场化定价（参考定价基准日前 20 交易日均价），其中东兴较均价溢价 26%，中金/东兴/信达换股价确定为 36.91/16.14/19.15 元，相较停牌前收盘价溢价 6%/23%/8%。根据价格确定 A 股换股比例，东兴：中金=1： 0.4373；信达：中金=1：0.5188。本次交易设置异议股东利益保护机制，中金 A/H 股异议 股东收购请求权、东兴/信达异议股东现金选择权均为停牌前收盘价（除权除息后）。同时为 保障方案顺利落地，设置价格调整机制，若市场及公司股价大幅回调，则可调整请求权和 选择权的定价。

合并后多项财务指标迈向行业前 5。合并后新公司营业收入、归母净利润分别较原中金增长 32%、45%，行业排名分别提升 3/4 名至第 3/6 名。归母净资产、净资本分别提升 48%、 105%，行业排名分别提升 5/6 名至第 4/5 名。新公司净资本和净资产扩容，打开资产负债 表运用空间，未来将结合战略部署和市场机会，对重点领域进行资本配置。整体看，中金 投行和机构业务的实力强，但零售业务规模仍有提升空间；信达和东兴的资本金及零售业 务收入占比相对较高，且股东具备 AMC 领域及债务重组经验。通过有机整合各方资源，新 公司将拥有更雄厚的资本金和更扎实的零售业务基础，整体业绩更趋于稳健。

财富、投行、资管等业务协同互补。三家公司在多方面存在协同互补：1）区域布局：网点 数量提升至 436 家，从行业第 14 名提升至第 3 名，其中在辽宁省内位居第 1，北京、福建 迈入前 3；2）财富：零售客群提升 52%至约 1500 万户，经纪代理买卖份额 4.1%，从第 11 名提升至第 8，席位租赁收入提升至第 3；3）投行：合并后投行团队人数增补 300+人， A 股保代数量提升至 529 人，排名第 3；且东兴和信达在服务中小企业、专精特新方面具备 优势。债券业务团队扩充超百人，项目执行力大幅提升、客户与产品也存在互补协同；AMC 集团有望提供丰富的客群和项目资源；4）资管：合并后资管规模超 8000 亿元，补强跨境 和另类资管能力；5）研究：合并后研究员突破 400 人，强化细分领域研究。

2、近期市场数据跟踪

上周指数仍有波动，但市场交易活跃度整体保持中高水平，融资余额站稳 2.48 万亿元。交 易活跃度保持中高水平，A 股日成交额维持 1.7 万亿元左右；两融相对有韧性，融资余额站 稳 2.48 万亿元。从融资余额占流通市值的比例看，继续稳定在 2.6%左右的中高位水平， 融资买入额占 A 股成交额比例维持 9%-10%左右的中高位水平。

银行：境外机构投资活跃，把握优质银行

11 月境外机构投资银行间债券市场新增机构主体 9 家，国债持有规模占比仍过半。央行 12 月 19 日发布境外机构投资银行间债券市场简报。上周银行指数+1.23%，较沪深 300 指数 +1.51pct，其中大行、股份行、区域性银行分别+0.65%、+1.15%、+1.95%，宁波银行、 苏州银行、杭州银行分别+4.87%、+4.19%、+3.57%，为走势最好的三家。截至 12 月 19 日，银行板块 PB（lf）估值 0.70 倍，2010 年以来 PB 估值分位数为 25.59%，处于较低水 平。

1、央行发布境外机构投资银行间债券市场简报

央行 12 月 19 日发布 11 月份境外机构投资银行间债券市场数据，国债持有占比保持过半， 新增机构主体 9 家。截至 2025 年 11 月末，境外机构持有银行间市场债券 3.61 万亿元，环 比 3.21%，约占银行间债券市场总托管量的 2.1%。从券种看，境外机构持有国债 2.03 万 亿元、占比 56.2%（前值 54.7%），政策性金融债占比 21.1%（前值 20.1%），同业存单占 比 19.1%（前值 20.9%），其他品种债券占比 3.6%（前值 4.3%）。11 月份，新增 9 家境外 机构主体进入银行间债券市场。截至 11 月末，共有 1187 家境外机构主体入市，其中 620 家通过结算代理渠道入市，839 家通过“债券通”渠道入市，272 家同时通过两个渠道入市。 11 月份，境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为 1.06 万亿元，日均交易量约为 532 亿元（前值 518 亿元）。

2、美联储商业银行资产负债表跟踪——存款有所流入，信贷规模有所增加

美国银行业存款呈现流入态势。2025 年 12 月 4 日-2025 年 12 月 10 日，美国所有商业银 行存款流入 349 亿美元，大型银行存款流入 201 亿美元，小型银行流入 130 亿美元，外国 机构流入 18 亿美元。

美国银行业信贷呈现增加趋势。2025 年 12 月 4 日-2025 年 12 月 10 日，美国银行业贷款 和租赁贷款增加 350 亿美元，其中大型银行贷款增加 236 亿美元，小型银行贷款增加 107 亿美元，外国机构贷款增加 7 亿美元。分贷款类型看，2025 年 12 月 4 日-2025 年 12 月 10 日，工商业贷款减少 76 亿美元，住房按揭贷款增加 28 亿美元，消费贷款增加 51 亿美 元，商业地产贷款增加 102 亿美元。

3、南向资金持仓数据分析

从南向资金持股银行股个股变动来看，2025 年 12 月 15 日-2025 年 12 月 19 日，南向资金 主要增持汇丰控股、中银香港、光大银行，分别增持 132.12 亿港币、48.67 亿港币、2.24 亿港币，主要减持渣打集团、招商银行、工商银行，分别减持 45.47 亿港币、32.53 亿港币、 22.24 亿港币。 从南向资金持股银行股个股来看，截至 2025 年 12 月 19 日，南向资金主要持仓建设银行、 工商银行、汇丰控股，分别持有 2512.99 亿港币、2096.37 亿港币、1831.17 亿港币。

保险：建议配置优质龙头

上周大盘平稳，保险股表现强势，新华保险 H 收涨 12%，表现最佳；人保财险收跌 2%，表 现最弱。近期保险公司基本面表现良好，开门红表现不错，权益市场做多情绪积聚，长端 利率有所上行，构成了暂时的“资负共振”局面。流动性层面，科技向价值的切换似乎并 未结束，保险板块成为切换资金的关注焦点。

1、中央经济会议提出推行长期护理保险制度

中央经济工作会议12月 10日至11日在北京举行，会议上提出实施康复护理扩容提升工程， 推行长期护理保险制度，加强对困难群体的关爱帮扶。推动建立长期护理保险制度，是党 中央、国务院为应对人口老龄化、健全社会保障体系作出的重大决策部署。事实上，自 2016 年国家组织开展长期护理保险试点以来，49 个试点地区在长期护理保险支付政策、保障范 围等方面进行了有益探索。据国家医疗保障局数据，截至 2025 年 9 月，长期护理保险制度 覆盖 1.9 亿人，支出超过 850 亿元。目前，我国已有 5 项社会保险，养老、医疗、工伤、 失业、生育。长期护理保险是为生活无法自理的失能人员，提供基本生活照料和医疗护理 服务或资金保障的社会保险。它常被称为社保“第六险”，重点保障重度失能人员。

编辑：火腿肠