2026年食品饮料行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇

年度策略风险排雷

白酒行业观点：估值底部区间具备配置价值，关注春节旺季动销

一、年度策略观点

核心逻辑：根据白酒调整期复盘研究来看，酒企业绩预期触底+茅台批价触底为两大股价见底信号，此外预期先行，股价和估值或先于基本面见底、也先于基本面反弹。 预期春节动销旺季+估值底部区间，应重视当前白酒左侧配置窗口，中期关注库存拐点。

投资组合：①香型龙头优先推荐贵州茅台（需求刚性）/山西汾酒（清香势能+产品矩阵具备支撑）/五粮液；②推荐大众价位有份额提升逻辑&估值较低、弹性较大的 泸州老窖/珍酒李渡/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业等。

二、成立关键假设：经济修复边际向好、春节动销符合预期

经济基本面的边际修复是消费行业基本面复苏的前提。股价和估值或先于基本面见底，具备配置价值。

近年来节庆效应更加显著， 23-24年虽行业有所调整，但头部酒企春节动销均有超预期表现，若25年春节动销稳定，则为明年白酒行情奠定相对坚实的基础。

三、成立最大软肋：宏观政策力度不及预期、批价进一步下滑

若宏观政策力度不及预期则行业整体估值修复存在一定困难。

白酒行业风险：宏观政策力度不及预期/批价进一步下滑

政策风险：宏观政策力度不及预期。 1、发生概率：低概率 2、出现节奏/时点：不确定 3、判断依据：从消费场景看，占比较大的商务用酒需求受宏观政策影响较大，且近年来商务用酒需求承压，对高档白酒产生较大影响，进而影响整个白酒行业。 4、作用机理：政策预期决定了估值修复的预期，政策实质性力度决定了经济恢复的程度，从而影响白酒行业动销。 5、影响程度：若政策力度不及预期，则白酒行业估值修复空间较为有限；若政策力度好于或者符合预期，则白酒行业估值空间较大。 6、跟踪方法：跟踪政策预期及节奏。

经营风险：批价进一步下滑。 1、发生概率：低概率 2、出现节奏/时点：春节前后 3、判断依据：近期茅五批价有所下调，进入动销旺季批价或有波动风险。 4、作用机理：高端酒尤其是茅五的批价对行业影响较为显著，一方面体现高端消费场景的需求，另一方面影响行业竞争格局。 5、影响程度：若批价进一步下跌，则估值修复空间有限；若批价波动较为平稳则估值修复空间扩张。 6、跟踪方法：跟踪批价变动，判断触底拐点。

软饮料行业经营风险：原材料成本超预期上行

1、 发生概率：低概率。 2、 出现节奏/时点：全年各季度均有可能出现。 3、 判断依据：软饮料产品主要原材料有PET、白砂糖等。以东鹏饮料为例，2020年公司白砂糖、瓶坯的采购金额占主要原材料采购金额的30.81%、18.94%。目前来看， PET价格自23H2已有下行趋势，白糖价格虽于23Q3有小幅回落，且国内新糖叠加进口糖到港，但其价格仍处于高位，叠加广西因降雨影响延迟开榨+巴西港口拥堵等外 部因素，白糖价格趋势仍难以判断。若上游原材料价格受供需/经济环境等因素出现异常波动，将可能对公司及板块的经营及利润率造成负面影响。 4、作用机理： 收入端：若原材料价格仍维持高位甚至有上行趋势，部分企业或将选择提价的方式将成本压力传导至终端，这将可能导致公司流失部分对价格敏感程度较高的终端客户， 造成量的下降，并最终影响到企业的经营业绩。 利润端：若原材料价格仍维持高位甚至有上行趋势，且公司暂无法通过锁价、终端提价等手段缓解成本端压力，则有可能导致公司毛利率/净利率受损。 行情面：若业绩不及预期，或将导致公司股价下降。 5、 影响程度：若原材料成本超预期上行，将对企业盈利造成较大影响。 6、 跟踪方法：上游原材料价格数据及波动幅度。

乳品行业观点&经营风险

一、年度策略观点： 1、 核心逻辑：我们认为本轮原奶下行期龙头企业更注重盈利能力。市场对乳制品板块需求平淡认知较为充足，但对于龙头乳企 盈利弹性释放的空间和持续性上存在分歧。 基本面：2025年板块亮点一方面在于龙头乳企的盈利能力提升，其背后驱动因素在于原奶供给的持续出清；另一方面，通过 积极的渠道管理，产品新鲜度向好，经销商经营水平提升。

二、经营风险：原奶上游去化不及预期

1、发生概率：中低概率

2、出现时点：全年各季度均有可能出现

3、判断依据：原奶价格的周期性波动是乳制品行业波动性主要来源之一

4、作用机理：上游去化不及预期→原奶下行周期继续拉长→乳企始终面临渠道费用和喷粉压力

5、影响程度：影响当年收入业绩表现

6、跟踪方法：密切跟踪原奶价格走势

报告节选：

编辑：火腿肠