2025年公用事业行业深度跟踪：风光贡献全部发电增量，关注板块低配高股息

火电发电量增幅转负，水风光电量高增

11月全国发电量同比+2.7%，增速环比下滑。根据国家能源局数据，受需求端和基 数综合影响，1-11月我国累计发电量达8.86万亿千瓦时（规上口径，下同），同比 增长2.4%，其中火、水、风、光、核发电量同比增速分别为-0.7%、+2.7%、+9.6%、 +24.8%、+8.1%。11月全国发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比下 滑，其中火、水、风、光、核10月发电量同比增速分别为-4.2%、+17.1%、+22.0%、 +23.4%、+4.7%。

11月水电同比增速下降但仍然高增17%，火电增速转负。分电源来看，1-11月水电 发电量达12286亿千瓦时（同比+2.7%），同期火电发电量为5.71万亿千瓦时（同比 -0.7%）。从最新数据来看，11月水电发电量同比+17.1%，主要为去年同期基数较 低以及今年秋汛突出综合影响；火电发电量同比-4.2%、主要是水风光电量均高增挤 压影响。

从发电量的增量结构贡献来看，11月风光占比113%、1-11月风光占比86%。我们 分析增量发电量的贡献，10月风速偏低，风电发电量同比连续两个月下滑，导致10 月增量仅1%来自风电光伏（1-11月占比86%）；水电受秋汛大发影响，11月增量贡 献占比达48.5%，火电负增长。风光贡献主要的增量用电，但长期趋势不变，伴随 136号文全面推动绿电入市，我们认为发电结构向风光转型的趋势也是大势所趋。

本周回顾：各地新能源电价竞价结果公布

近日（2025/12/15-2025/12/19）公用事业行业政策： 2025年12月16日，重庆新能源机制电价竞价结果公布，纳入机制的风电项目17个， 机制电量总计20.75亿千瓦时，机制电价为0.3961元/千瓦时；纳入机制的光伏发电 项目3865个，机制电量总计17.02亿千瓦时，机制电价为0.3963元/千瓦时。 2025年12月17日，江西2026年机制竞价结果公布，纳入机制的风电项目2个，机制 电量总计1.35亿千瓦时，机制电价为0.365元/千瓦时；纳入机制的光伏发电项目2857 个，机制电量总计7.50亿千瓦时，机制电价为0.379元/千瓦时。

行业高频数据跟踪

（一）近期海内外煤价相对平稳，北方港口库存同比偏高

港口煤价：根据 wind 数据，2025 年 3-6 月秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价逐渐回落 至 700 元/吨以下、最低至 609 元/吨，进入 7 月后，伴随气温升高、用电量增长， 煤价有所回升。12 月以来，煤价出现下降，2025 年 12 月 19 日秦皇岛 5500 大卡 动力煤市场价格为 703 元/吨，较上周同期价格下降 42 元/吨，位于近 12 月以来 42% 的价格低位。12 月 17 日环渤海动力煤指数报价 699 元/吨，较上周价格下降 4 元/ 吨；秦皇岛港价格为 705 元/吨，较上周价格下降 5 元/吨；天津港价格为 705 元/ 吨，较上周价格下降 5 元/吨；京唐港价格为 705 元/吨，较上周价格下降 5 元/吨； 曹妃甸港港口价格为 705 元/吨，较上周价格下降 5 元/吨。

进口煤价：近期印尼烟煤价格下降，根据百川盈孚数据，12 月 19 日，广州港外贸 动力煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价格分别为 525、663、775 元/吨，Q4200 与上周同期价格下降 10 元/吨, Q4800 与上周同期价格下降 10 元/吨，Q5500 与上 周同期价格下降 10 元/吨。目前动力煤印尼烟煤 Q4200 换算为 Q5500 的价格为 688 元/吨，2023 年 5 月以来海内外煤价同频大幅下跌，8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌，近期小幅提升，当前秦皇岛动力煤 Q5500 价格高于印尼烟煤 （Q4200 换算为 Q5500）16 元/吨，国内煤和进口煤价之间差价有所收窄。

产地煤价：产地动力煤车板价格 2023 年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅回涨 后再次下跌，近期有所反弹。12 月 19 日山西大同 5500 大卡动力煤车板价为 590 元/吨，较上周同期下降 60 元/吨；12 月 19 日内蒙古乌海、山东枣庄 5500 大卡动 力煤车板价分别为 576、507 元/吨，分别较上周同期变化-3、-25 元/吨。

煤炭库存：近期北方港煤炭库存小幅上升，广州港库存保持平稳。本周秦皇岛港、 曹妃甸港、国投京唐港煤炭库存分别较上周同期变化-2、-19、+7 万吨，黄骅港 12 月 19 日煤炭库存较上周五上升 1 万吨，广州港 12 月 18 日煤炭库存较上周同期上 升 5 万吨。截至 12 月 19 日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存 分别 728、553、223、206.2 万吨，合计库存 1710.2 万吨，环比上周同期下降 14 万吨。

山东电力交易中心自 2021 年 12 月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行 日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比小幅上升，12 月 15 日至 12 月 19 日 成交电量达 26.73 亿千瓦时，环比上周同期下降 2.09%；本周加权平均成交电价达 369.94 元/兆瓦时，环比上周同期上升 0.21%。现货交易方面，本周日前加权平均 电价最高、最低值分别为 318.28（周二）、97.49（周四）元/兆瓦时，环比上周分 别下降 24.87%、27.06%。

广东电力交易中心自 2021 年 11 月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行 日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧 加权平均电价 12 月 19 日（周五）达到最高值 358.61 元/兆瓦时，其中燃煤为 358.64 元/兆瓦时，燃气为 414.95 元/兆瓦时，新能源为 318.48 元/兆瓦时；12 月 15 日（周 一）为本周加权平均电价最低值 286.90 元/兆瓦时，其中燃煤为 295.26 元/兆瓦时， 燃气为 298.59 元/兆瓦时，新能源为 259.27 元/兆瓦时。

（二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落

国内LNG到岸价、出厂价分别较2025年初下降39.0%、下降10.9%。根据金联创披 露数据，2025年12月19日LNG到岸价为9.52美元/百万英热（合人民币3498元/吨）， 较近12月的高点6383元/吨下降45.2%，较2025年初下降39.0%。根据上海石油天然 气交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所下降，11月19日我国LNG出厂价4030元 /吨，环比上周下降6.5%，较2025年初下降10.9%。

美国天然气价格指数近期持续震荡。根据NYMEX数据，2025年12月19日美国 NYMEX天然气期货收盘价为4.03美元/百万英热，较上周同期变化-1.7%，较2025 年初上升10.11%，处于近年来（除2022年俄乌冲突导致的能源价格大涨）相对较高 水平。