1.1 主营产品：立足光电技术，拓展多元应用
立足光电技术，拓展多元应用。美亚光电专注于光电智能识别装备研发制造，是国 家重点高新技术企业，公司深度聚焦食品安全、医疗健康、再生资源等三大板块，业务 覆盖全球 100 多个国家和地区，主要产品有色选机、X 光异物检测机、口腔 CBCT、移 动 CT、骨科手术机器人等，并致力于为客户提供数智化系统解决方案。据公司 2024 年 报数据，色选机、医疗设备、X射线工业检测机的营收占比分别为70.18%、21.78%、6.46%。 高质量产品技术，高比率股东回报。美亚光电始终坚持以“诚信、求实、创新”为核 心文化，以“智能识别，让人人都享有幸福生活”为使命，旨在打造以智能识别技术为核 心的国际一流高科技企业。公司高度重视科技创新，多次打破国际垄断，以市场为导向， 持续加强产学研合作，提升自主创新能力，不断提升产品精度、产量等关键性能指标。 得益于产品技术竞争力，公司 2012 年上市以来维持了 50%以上的毛利率表现，持续创造 企业盈利并对股东累计分红超过 48 亿元，远超募集资金额（8.5 亿元），平均分红率超过 82%。
1.2 发展历程：持续创新突破，迈向智能化与国际化
公司自 1993 年发展至今，秉承独立自主，取得持续突破，发展历程可以分为四个阶 段：
创立阶段（1993-2000）: 公司初创，推出数字化色选产品。1993 年，美亚光电公司 前身“合肥安科光电机械有限公司”成立，专注于光电技术的研发与产业化。1994 年， 首台国产化色选机以“安科”之名出世，立志让国人吃上安心粮，该设备为半封闭式结 构，电子部分采用分立器件设计，每小时可分选 0.8 吨大米。1996 年，董事长田明带领 团队研发出中国首台具有自主知识产权的色选机，实现国产替代突破，首次采用模数电 路技术和大规模集成电路技术，性能大幅提高，成本进一步降低，可匹配日产 30-60 吨 产线。2000 年 3 月 3 日，合肥美亚光电技术有限责任公司注册成立。同年推出首台数字 电路色选机，迈入数字化时代，首次采用工业控制计算机为管理核心、以 DSP 为处理模 块，运用 CMOS 传感器，通过独创的双面识别技术提升识别效果，可匹配日产 50-80 吨 产线。
起步阶段（2001-2011）：产品创新，扩大色选应用领域。2004 年，美亚光电承担国 家 863 计划，推出首 CCD 色选机，达到当时国际一流水准，首次出口海外，打造国际化 品牌，畅销全球。同年，美亚光电还推出了首台开架式色选机，开创了现代色选机结构 的雏形，该结构不断改良，沿用至今。2005 年，首台 FPGA 色选机和“红外”色选机推 出。FPGA 色选机开创色选机普及应用新纪元，使用 FPGA+DSP 控制，数据处理能力大 幅提升，增加了形选功能。“红外”色选机从颜色选到材质选，进一步保障食品安全，搭 载红外光识别，可解决颜色相同但材质不同的分选难题，还能剔除玻璃、塑料等恶性杂 质，应用范围向杂粮领域拓展彩色广泛用途色选机。2008 年，企业推出首台茶叶色选机。 美亚光电的产品从大米色选扩展至茶叶、杂粮、塑料等多个领域，市场份额迅速扩大， 确立国内行业领先地位。2011 年，推出智能 X 射线轮胎自动检测机，同年企业改制为股 份有限公司，更名为合肥美亚光电技术股份有限公司。
拓展阶段（2012-2020）：品类拓展，进军医疗设备领域。2011 年底，美亚光电推出 中国首台国产口腔 CBCT，2012 年 1 月 4 日，美亚光电第一个获得了国内口腔 CBCT 医 疗器械产品注册证，一举打破了发达国家垄断的格局，开始布局医疗器械业务，进入高 端医疗设备市场，同年推出首台工业色选机，国产色选机加快进驻国际高端市场，开启 了“色选+医疗”双轮驱动战略。2012 年，公司在深交所主板上市。此后，公司在口腔 医疗设备领域取得技术和营收的持续突破：2014 年公司通过 CT 成像理论的技术研究开 发与突破，有效提升了口腔 X 射线 CT 诊断机的性能指标，开发出中视野 CBCT 和大视 野 CBCT 等系列新产品，2016 年公司新一代口腔 X 射线 CT 诊断系列设备成功取得 CFDA 颁发的医疗器械产品注册证，同年全新骨科 CT 产品于年底送往国家指定机构进行检测， 2019 年推出了美亚 AI 正畸分析系统，该系统基于广泛的应用实践和人工智能自学习算 法，实现了智能测量分析、订制测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能， 提升产品附加值表现。2020 年，公司智能工厂投产后大幅提升了相关产品品质和生产效 率，其中口腔 CBCT 柔性生产线，构建了以 AGV 无人搬运车为主体的柔性自动化物料配送系统和流水线系统，实现从整机装配、老化、调试、包装全流程的流水化作业生产效 率提升 50%以上。此外，智能工厂的色选机总装流水线，使得美亚色选机在总装车间内 的制造周期由 5 天缩减至 3 天，最快可实现 20 分钟下线一台色选机，效率提升了 40%以 上。智能工厂的投运，实现了降本提质，增强了毛利率表现。
升级阶段（2021 年至今）。2021 年，美亚光电再度获得国家科学技术进步二等奖， 获评 2021 年中国机械 500 强企业。2022 年，智能涂装及钣金基地投产，CBCT 口内扫描 仪研制成功并投放市场。2023 年，脊柱外科手术机器人取得医疗器械注册证，美亚智联 工业互联网平台发布，帮助粮食与食品加工企业逐步实现设备管理自动化、经营数据可 视化、成本管控精细化、生产运作无人化，加强企业市场竞争能力，推动大米加工行业 的数字化转型。同年，美亚美牙口腔健康数字化云平台正式发布，该平台通过联接口腔 健康上下游生态，整合诊疗资源，向诊所、医生、患者赋能，解决诊疗机构诊疗流程数 字化、诊所管理数字化、临床诊疗智能化等需求，有效提升医生诊疗效率和效果，未来 将成为口腔诊疗行业数字化推进的有力推动者。2024 年 2 月，公司研发的最新产品移动 式头部 CT 顺利取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，标志着公司在高端医疗 影像领域取得再次突破，次年公司美亚骨科手术机器人（骨科手术导航定位设备）正式 取得“脊柱外科和创伤骨科”注册文件，标志着该产品适用范围进一步拓展，可为临床 提供多场景手术器械与植入物的亚毫米级精准定位支持，为骨科手术注入智能新动能。 2025 年期间，公司还相继发布一系列智能化新产品，如“美亚大师 4.0”、“口腔影像智能 体”、“再生分选智能体矩阵”，预期为公司的色选机、口腔医疗设备、可再生资料分选设 备提升智能化附加值表现。
1.3 股权结构：持股集中度高，管理层普遍持股
股权集中度高，高管持股稳定。根据公司 2025 年中报，公司大股东田明先生持股占 比为 60.92%，前十大股东持股占总股本比例为 76.3%，股权集中较高。根据公司 2024 年 报，公司董事、监事及高级管理人员中，大部分人员持有公司股份，合计持股数量达到 5.98 亿股，其中公司董事长田明、副董事长/总经理沈海斌、公司董事沈海斌均为公司前 十大股东。公司经营者与股东利益高度一致。
2.1 有韧性的增长
公司的营收及利润在长周期维度呈现上升的态势，抗压修复能力较好。公司总营收从 2011 年的 4.5 亿元，到 2024 年的 23.11 亿元，年复合增速约 13.4%。其间经历了数次 整体环境需求承压的情况，表现出不错的调节恢复能力： 2016 年，受 2016 年金融危机的影响，全球经济不确定性加大，英国退欧、美国大选、 美联储加息、德国银行危机等事件不断冲击全球资本市场，美亚光电的营收也受到了国 际大环境的负面影响，当年营收增长率为 7.17%，与此前几年相比均出现了明显的下降， 而后 2017 年的营收和增长率逐步恢复正常； 2020 年，新冠疫情对美亚光电的营业收入造成压力，尤其是依赖线下诊疗场景的口 腔 CBCT 业务，疫情对口腔行业正常建设和开展有直接影响，造成 CT 销售订单需求延 迟，对公司口腔诊疗服务的供给及相关高端设备的销售均有直接影响，2020 年公司总收 入额为 14.96 亿元，归母净利润为 4.38 亿元，营收同比增长率为-0.32%，利润同比增长 率为-19.53%，历年来第一次收入下降，其间公司积极改进方案，通过开展线上团购节等 活动取得增量订单，营收及其增长率于 2021 年、2022 年与 2023 年实现持续上升； 2024 年，受整体需求环境不利因素影响，口腔相关业务由于受到国内消费复苏迟缓、 口腔行业竞争加剧、需求短期不振等诸多不利因素的影响，色选机出海市场经历地缘冲 突加剧、经济复苏迟缓、贸易壁垒等不确定因素。公司全年营收和利润均有所下滑，其 中首季度营收降幅达到双位数。2024 年下半年以来，公司单季度降幅收窄，至 2025 年首 季度开始转正。其中，口腔相关业务呈现触底企稳态势，色选机业务持续增长。
2.2 有质量的盈利
公司的毛利率、净利率及经营现金流整体保持不错表现。毛利率常年维持在 50%以 上,净利润率常年维持在 30%左右。公司持续的研发投入使其能不断推出高性能产品，为 客户创造经济价值，从而获得较高的技术溢价，支撑高毛利率表现。此外，公司通过关 键器件自制及批量化采购，柔性化生产和模块化设计，能有效控制生产成本，提升毛利 率。公司的经营活动现金流除个别年份略有下降外，呈现稳定增长的趋势，2011 年经营 活动现金流为 1.4 亿元，2024 年达到了 8.78 亿元。稳定增长的经营活动现金流使公司有 能力进行持续的研发投入、产能扩张或并购活动，为长期增长奠定基础。以“经营活动现金流量净额/经营活动净收益”指标观察企业利润的现金保障程度，该指标在 1 上下浮 动，企业利润中现金占比较高，盈利质量好，资金周转压力小。
2.3 有效率的经营
公司以较轻的资产、较少的资本开支，驱动了持续产销扩展和较高的 ROE。 轻投入高产出。公司的资本开支金额历来不高，每年新购建的固定资产等长期资产 的投入最高值为 1 亿元（2021 年），常态化开支约数千万元。最近一轮本轮资本开支周期 为 2018 年至 2021 年，以首座智能工厂的建设和投运为标志。投资项目有智能工厂和智 能涂装钣金项目等，该智能工厂自 2018 年 3 月开工建设，建筑面积近 7 万平方米，总投 资约 3 亿元，主要用于美亚色选机、美亚口腔 CBCT 等产品的部品加工及整机组装，投 产后大幅提升相关产品品质和生产效率，美亚口腔 CBCT 柔性生产线实现从整机装配、 老化、调试、包装全流程的流水化作业，生产效率提升 50%以上，美亚色选机总装流水 线，使得美亚色选机在总装车间内的制造周期由 5 天缩减至 3 天，最快可实现 20 分钟下 线一台色选机，效率提升了 40%以上。2018 年-2024 年，公司产品产量从 6659 台增长至 1.27 万台，营业收入从 12.4 亿元增长至 23.1 亿元，接近翻倍。
2.4 有诚意的回报
公司自上市以来每年均执行现金分红，累计现金分红金额达到 48.9 亿元，远超募集 资金额（8.5 亿元）。公司凭借较好的利润水平和经营现金流表现，以及较低的资本开支， 上市以来年平均分红率超过 82%，最近 3 年以现金方式累计分配的利润为 18.5 亿元，占 最近三个会计年度平均净利润 7.1 亿元的 261.50%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
