2025年物流行业2026年度投资策略：优势出海，生态重塑

跨境物流：秩序重构，开拓新局

过去，全球供应链在地缘冲突下迎来深刻调整，在中美关税冲击下，中国积极拓展新的 贸易伙伴关系，推动贸易重构与产能转移。当下，中国跨境物流正从“商品出海”走向 “资本出海”的新阶段，中国对外投资成为物流需求的核心驱动力。从产业链角度拆分， 我们认为上游的大宗物流以及下游的电商快递的业务流程标准化强、可复制性好，需求 上具备爆发潜力： 1）电商快递出海：伴随中国电商平台海外渗透率提升，中国快递企业正将成熟的运营 经验与高效模式输出海外，实现加速扩张。当前，中国电商资本聚焦于潜力巨大的东南 亚与拉丁美洲市场。展望 2026 年，随着传统市场关税成本上升，资源向新兴市场的投 放有望加速。极兔速递凭借“步步高系”的分利体系与本土化团队，充分享受中国电商 出海红利，海外业务量高增长态势有望延续。 2）大宗物流出海：采用 “以基建换资源” 模式，大宗物流跟随中国矿企出海非洲。借 鉴中国公路基建发展经验，海外直接投资的加速有望驱动当地货运需求高速增长，带动 路产规模快速扩张。嘉友国际凭借 “矿企+国家基金” 的双重背书，以民营企业灵活 机制，有望实现路产项目的快速复制与扩张。

贸易链条重构，搭建出海新范式

回顾 2025 年，中美关税扰动导致中美贸易摩擦加剧，东南亚、非洲等新兴市场国家贸 易额占比迅速提升，支撑我国出口需求韧性。贸易链的重构推动跨境供应链需求的转移， 其中，越南、泰国等人力成本较低地区吸引美国工厂迁移，墨西哥、加拿大等地成为美 国重要的近岸工厂，以越南、墨西哥等国为中转国的转口贸易物流需求兴盛。

展望 2026 年，全球贸易不确定性仍高，中国企业寻找新市场的需求更为迫切。伴随中 国制造业产能持续升级，出海范式正从传统的“优质商品出海”向“优质产能出海”跃迁。以“一带一路”沿线国家为目标的新兴市场对外投资，已成为中国企业增长的重要 引擎。 具体来看，非洲市场矿产资源丰富，本土开发能力及基础建设不足，成为中国矿企、基 建出海的重要目的国。东南亚市场因友好的税收体系、具备竞争力的劳动力要素成本成 为中国制造业、批发零售企业产能出海的核心区域。拉丁美洲矿产资源较为丰富，经济 增长潜力较大，对矿产业、制造业等领域投资需求旺盛。

商流决定物流，物流出海范式随之演变。根据商流出海环节不同，我们将中国物流企业 出海范式分为以下三类： 大宗物流：伴随中国矿企直接投资规模增大，物流企业提供高标准的物流基础配 套服务，以中国的基建效率换取海外矿产资源，主要聚焦非洲、拉丁美洲等市场。 供应链物流：跟随中国垂直行业制造业企业出海，物流企业提供定制化的解决方 案，主要聚焦在东南亚市场。 电商快递：跟随国内电商资本出海，物流企业提供高标准的本土化、规模化的快递 网络，主要聚焦东南亚、拉丁美洲等市场。 结合不同物流出海的商业模式和发展阶段，我们认为大宗物流、电商快递的业务流程标 准化强、可复制性好，在当前中国迈入优质产能出海的阶段，需求上具备爆发潜力。

电商快递出海：中资电商走向全球，本土物流跟随扩张

快递出海东南亚、拉丁美洲，寻找下一个“中国”奇迹。中国是全球包裹数量最多、快 递效率最高的国家，电商快递出海本质上是将中国成熟的快递管理经验向海外输出。参 考中国快递行业的发展路径，本土快递业的成长高度依赖电商产业的发展水平，而人口 规模、人均消费能力、劳动力成本等核心要素决定了一国快递行业的发展空间。当前东 南亚、拉丁美洲电商产业均处于早期阶段，2024 年电商渗透率分别达 22.0%、17.4%， 这一比例远低于中国。同时，这两大区域的人均 GDP 处于适中水平，劳动力成本相对 较低，为电商快递发展提供了适宜的土壤，潜在成长空间广阔。

国别视角对比：东南亚、拉丁美洲快递市场处于爆发前期。 参考弗若斯特沙利文数 据，2024 年东南亚人均包裹量约为 26 件/年，这一水平与中国 2015-2017 年阶段相 似，当时中国快递业务量年复合增速高达 38.4%。2024 年拉丁美洲人均包裹量约为 11 件/年，则接近中国 2012-2014 年的水平，当时中国快递业务量年复合增速达到 55.7%。随着中国跨境电商企业持续加大在海外市场的资源投入，新兴市场的快递业 务量有望维持高速增长态势。

中资电商走向全球，关税加速新市场投流。中国电商快递出海，依赖于中国电商平台在 海外市占率提升，近年来东南亚、拉丁美洲均可以看到中国电商平台活跃的身影。一方 面，东南亚本土前三大电商平台 Shopee、TikTok、Lazada 均由中资产业资本持股或控股，中资电商产业话语权稳固。另一方面，拉美市场成为中国电商出海新大陆，2025 年 10 月 Temu、Shein 平台访问量位列巴西市场前五。 同时，传统市场关税成本上升，有望倒逼电商平台加速向新兴市场投放流量。2025 年 中美小包裹关税政策落地后，Temu 已加大在欧洲及其他地区的流量投放。展望 2026 年，欧洲市场可能逐步加征小包裹关税，新兴市场或将成为跨境电商平台出海的必选项。

东南亚集中度加速提升，极兔打造海外增长第二曲线。极兔速递全球化成功依靠“步步 高系”管理体系+利益共享代理模式，跟随 TikTok 等中国跨境电商共同出海，依靠本土 化网络+中国经验输出，东南亚件量增长加速，2025H1 公司市占率达到 32.8%。 不止于东南亚本土市场，公司加速开拓新兴市场，在新市场与拉美市场本土最大电商平 台美客多达成合作，25Q3 新市场业务量增速高达 47%，件量增速拐点到来。同时，中 国电商出海步伐加快，中国跨境电商平台占领新市场，TikTok 巴西 GMV 呈爆发性增长， 有望驱动中国第三方物流海外渗透率加速提升。

大宗物流出海：中企加码非洲，以基建换资源

跟随中资矿企出海，大宗物流企业输出中国交运基建。矿产资源丰富的非洲是中资矿企 出海的热土，以刚果（金）为例，中国与刚果（金）秉持合作共赢原则，采取“矿产换 基础设施”的方式协同发展。 中国在刚果（金）矿产资源掌握绝对话语权，中国是刚果（金）铜、钴权益资源占比最 多的国家。刚果（金）权益铜资源量位列前三的国家分别为中国（33.8%）、加拿大（17.2%）、 刚果（金）（13.8%），权益钴资源量位列前三的分别是中国（46.1%）、瑞士（28.3%）、 刚果（金）(11.8%)。与此同时，中国企业帮助非洲实现基础设施建设、教育、卫生、农 业等多领域发展，根据 Africa Intelligence 统计，超过 1/4 的非洲港口有中国企业参与投 资。

民企机制与国家背书双轮驱动，嘉友国际以中国经验拓宽非洲通道。一方面，公司将在 “陆锁国”地区验证的核心资产卡位模式复制到非洲各国，加速构建覆盖东南部非洲的 跨境物流网络。另一方面，公司通过全资子公司向中非发展基金发行优先股，并与 紫金 矿业实现股权深度绑定，实现“矿企+国家基金”的双重背书，有望强力助推其陆港、路 产等基础设施项目在非洲持续落地。 从刚果（金）走向中非，公司开启非洲出海的第二阶段。 2025 年 9 月，公司战略入股 坦赞铁路，这成为其“以跨境基础设施投资带动多式联运业务发展”核心战略的又一重 要里程碑。公司的物流资产布局正从刚果（金）、赞比亚，迈向贯通东非的大通道战略。 后续东非新项目的落地值得期待，关注业绩新增长点爆发推动估值扩张。

快递：需求侧改革，龙头正当归

过去，电商生态的全面内卷，催生了低价电商的繁荣，使得龙头快递的份额和估值持续 受到压制。当下，电商平台策略调整、电商税收合规和快递反内卷，三重因素使得低价 电商快速退出。电商正从畸形的低价竞争走向理性修复与生态重塑，快递需求降速提质， 龙头快递凭借较高产品性价比、强健资产负债表和充足在手现金，将具备更强的竞争韧 性，中通快递、圆通速递的龙头估值溢价有望率先修复，期待格局分化带来的非线性变 化机会。

电商全面内卷，二线快递崛起

2024 年，电商平台迈入全面内卷阶段。 首先，互联网流量红利基本见顶。2024 年网民用户规模同比增速降至 1.5%，网购网民 用户规模同比增速降至 6.4%。 其次，电商平台寡头时代结束，多头竞争格局形成。在阿里巴巴完成三年整改，全面停 止“二选一”垄断行为的过程中（2021-2024 年），拼多多、京东等传统电商平台迅速发 展，抖音、快手、小红书等新兴电商加速入局。 最后，居民消费需求疲软加剧平台价格竞争。2024 年实物网络零售额增速进一步降至 6.5%，消费需求疲软加剧了平台的低价竞争策略，主流电商平台均将价格力设置为优先 级战略。

电商平台全面内卷背景下，低价电商迎来繁荣发展。值得注意的是，尽管 2024 年全国 实物网络零售额同比增速降至 6.5%，但快递业务量却实现逆势增长，全年业务量增长 加速至 21.5%。 2024 年，快递业务量与实物网络零售额的增速剪刀差显著扩大，电商平台单包裹价值 （AOV）加速下降，主要因素在于低价电商的爆发增长，次要因素在于退货率的明显抬 升。 低价电商的繁荣发展，推动二线快递份额的提升。低价电商对快递物流成本尤为敏感， 大多数低价商家唯“快递价格”论，这使得服务不占优、价格定价低的二线快递，反而 边际受益，业务量增速超越一线快递，份额实现提升。而一线快递为了巩固市场地位， 积极推动“特价件”、“超返”等政策，试图打压二线快递份额提升的势头，这导致一线 快递盈利快速下行。“特价件”、“超返”政策带来的低价快递，又进一步推动低价电商的 发展，使得“电商—快递”进入“螺旋式”通缩。

竞争回归理性，稳生态促改革

我们认为，2025 年电商平台策略回归理性和电商税收全面征管，标志着中国电商“野 蛮生长”时代的终结。随着发展红利的结束，低价电商将面临重大调整。 首先，电商平台策略回归理性。电商平台的竞争焦点，从过去盲目追求 GMV 增速转向 合规治理和健康生态。例如，拼多多推出针对优质商家的“千亿扶持”计划，阿里巴巴 优化平台规则、平衡各方利益等。电商平台策略从“低价优先”转向“质量优先”，这从 根本上减少了对极致低价快递的需求压力。

其次，电商税收开始全面征收。过去电商的繁荣，某种程度上是建立在事实上的“税负 洼地”之上。部分经营者不开发票、不申报收入，综合税负远低于线下实体店，从而实 现了极致低价。根据《互联网平台企业涉税信息报送规定》，2025 年 6 月，国内主要电 商平台已完成涉税备案，需按季度向税务机关报送商家的身份信息和收入数据。一旦依 法纳税，线上商家税务的“非对称优势”消失，将导致电商税务成本的提高。

编辑：火腿肠