2025年行业景气观察：电影票价明显修复，有色、存储器价格强势

本周行业景气度核心变化总览

1、 本周关注：25 年年报业绩前瞻

结合 10 月以来的经济数据和工业企业盈利表现来看，四季度生产端持续放缓，投资下行，内需仍然偏弱，出口稳健 增长，消费受制于高基数和透支效应显现明显放缓，制造业 PMI 持续荣枯线以下，整体上供过于求的现象仍然存在， 在反内卷背景和供需结构优化的影响下，价格端改善形成一定支撑。整体来看，低基数效应下 A 股四季度盈利有望延 续正增长，但可能有所放缓，其中消费板块盈利或明显下行，资源品增速放缓，中游制造表现分化，新能源和中高端 制造盈利表现优于传统行业，信息技术板块有望延续高增。

从四季度中观景气数据来看，年报业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：1）涨价商品：有色（钴、钨、 锡、铜、贵金属）、部分化工品（己内酰胺、溴素、TDI 等）、造纸、锂电解液、存储器、多晶硅、棉花、蔬菜；2）新 能源和高端制造业：军工电子、航空装备、自动化设备、风电设备、电池、电网设备；3）出口景气板块：工程机械、 集成电路、印刷电路、汽车、稀土、医疗器械；4）需求旺盛或有改善的 TMT 板块：通信设备、半导体、传媒；以及 非银行业。

供需结构优化、价格上涨的细分领域

四季度以来 CPI、PPI 延续回暖态势，全球流动性改善、下游储能等新兴领域需求改善，叠加部分品类供应收缩，推 动部分商品价格同环比均明显抬升，企业盈利空间有望修复。 其中，有色受益于美联储降息预期改善，以黄金计价的工业金属价格处于历史底部，叠加部分金属供需错配，多数金 属价格均有上涨，钴（刚果金出口配额限制供给，下游新能源、消电和储能需求景气）、钨（环保限产等造成供给刚性 约束，下游 PCB 等需求景气）、锡（缅甸出口下滑，海外供应偏紧，下游储能、半导体等需求回暖）、铜（供需紧平 衡、美联储降息预期改善）、银、金、铂（美联储降息预期升温，地缘政治风险加剧、工业属性需求景气）等涨幅居 前。化工品价格多数下跌，但仍有部分商品逆势改善，己内酰胺、溴素、TDI、PTA 季环比分别上涨 11.76%、18.03%、 7.69%、10.77%，主要受供应收缩（“反内卷”减产、环保限产、海外装置故障等）及成本支撑推动。锂电解液受益 于锂价回升、下游储能、动力电池等需求旺盛，价格普遍上涨，其中六氟磷酸锂、VC 价格季环比涨幅超 200%。此 外，造纸受益于浆价企稳、下游教育出版、电商旺季等驱动需求改善，价格也有改善；存储器受益于 AI 算力需求旺 盛，供给结构性变化，16GB DDR4 价格涨幅超 400%；多晶硅受益于行业产能出清和光伏装机增长，价格同环比均 有提升；农产品中棉花、蔬菜受益于天气因素和季节性错配价格也有改善。

新能源和高端制造业

新能源部分高端制造业受益于政策支持和需求回暖双轮驱动，内外需共振，盈利确定性较强，例如军工电子、航空装 备、自动化设备、风电设备、电池、电网设备。 具体来看，军工受益于内外需共振，国内方面装备建设进入冲刺期，订单延续较高增速，对外受益于全球地缘政治不 确定性，军贸市场扩容，11 月航空航天技术出口、进口同比增幅均有扩大，政策方面商业航天、低空经济等新兴领域 受政策支持发展。自动化设备受益于制造业升级需求，生产延续修复，11 月工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩 大。电力设备受益于 AI 算力需求扩张，数据中心用电需求拉动，储能需求扩容，行业迎来量价齐升，11 月动力电池 装车量和销量延续高增长。

出口景气板块

虽然四季度出口增速较三季度有所放缓，但在内需走弱的背景下，出口表现仍然好于内需，并且部分优势制造领域仍 然保持出口韧性或延续改善。11 月高新技术产品、机电产品出口同比增幅分别扩大至 7.7%和 9.7%，其中集成电路、 印刷电路、汽车包括底盘出口同比增幅分别扩大至 34.2%、29.4%、53%，医疗器械出口转正至 9.7%，此外，挖机出 口延续两位数增长，贵金属包括首饰、稀土及其制品出口同比增幅分别扩大至 30.1%和 34.9%，延续高增。相关的工 程机械、集成电路、PCB、稀土、医疗器械盈利增速有望改善，汽车盈利尚有支撑。

需求旺盛或有改善的 TMT 板块

四季度以来，信息技术领域延续高景气态势，算力需求旺盛推动部分核心硬件价格上涨，光模块、液冷等持续受益， 半导体和软件国产化持续推进，通信设备、半导体、传媒行业盈利有望延续较高增长。1-10 月计算机、通信和其他电 子设备制造业利润累计同比增幅扩大至 12.8%，存储器价格由于部分产能转向高端系列供应，四季度持续上涨，11 月 台股电子厂商中 IC 制造、存储器、封装、被动元件等营收同比增速改善，SEMI 预测 25 年半导体销售额同比增长 13.7%，传媒方面，10 月游戏销售收入同比增幅扩大至 7.83%，四季度出现优质影片供给拉动票房收入明显抬升，票 价环比也有改善，盈利有望修复。

综上所述，A 股四季度盈利有望延续正增长，但增幅可能有所收窄。结合四季度中观景气、经济数据和工业企业盈利 表现来看，年报业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：1）涨价商品：有色（钴、钨、锡、铜、贵金属）、 部分化工品（己内酰胺、溴素、TDI 等）、造纸、锂电解液、存储器、多晶硅、棉花、蔬菜；2）新能源和高端制造业： 军工电子、航空装备、自动化设备、风电设备、电池、电网设备；3）出口景气板块：工程机械、集成电路、印刷电路、汽车、稀土、医疗器械；4）需求旺盛或有改善的 TMT 板块：通信设备、半导体、传媒；以及非银行业。

信息技术产业

1、 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI 指数上行

本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI 指数上行。截至 12 月 23 日，费城半导体指数周环比上行 3.25%至 7184.54 点；台湾半导体行业指数周环比上行 3.44%至 881.17 点；DXI 指数周环比上行 5.99%至 421344.70 点。

2、 本周 DDR4 DRAM 存储器价格环比上行

本周 DDR5、DDR4 DRAM 存储器价格环比上行。截至 12 月 23 日，8GB DDR4 DRAM 价格周环比上行 12.11%至 21.75 美元，16GB DDR4 DRAM 价格周环比上行 13.41%至 58.13 美元，16GB DDR5 DRAM 价格周环比上行 1.65% 至 26.77 美元。 本周 DRAM 指数环比持平，NAND 指数环比上行。截至 12 月 23 日，本周 DRAM 指数与上周持平为 2217.74，NAND 指数周环比上行 6.80%至 1860.57。

3、 11 月电信主营收入三个月滚动同比增幅扩大

11 月电信主营业务收入三个月滚动同比增幅扩大。1-11 月电信主营业务收入累计值为 16096 亿元，同比与上月持平 为 0.90%，三个月滚动同比增幅扩大 0.04 个百分点至 1.42%。

4、 11 月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅收窄

11 月日本半导体制造设备出货额当月同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。11 月日本半导体制造设备出货额为 4206.70 亿日元，环比上行 1.64%，同比增幅收窄 3.64 个百分点至 3.67%，三个月滚动同比增幅收窄 4.1 个百分点 至 8.4%。

5、 11 月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄

11 月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄。1-11 月光缆产量累计值为 226.47 百万芯千米，同比跌幅环比收窄 0.60% 至-6.70%，三个月滚动同比跌幅收窄 2.28 个百分点至-15.31%。

中游制造业

1、 本周新能源产业链价格多数上涨

本周新能源汽车中上游产品价格多数上涨，DMC、电解镍、电解锰涨幅居前，六氟磷酸锂、锰酸锂价格持平。在电 解液方面，截至 12 月 24 日，DMC 价格周环比上行 14.67%至 4300.00 元/吨，截至 12 月 23 日，六氟磷酸锂价格与 上周持平为 18.00 万元/吨。在正极材料方面，截至 12 月 23 日，电解镍 Ni9996 现货平均价格周环比上行 8.30%至 128500.00 元/吨，电解锰市场平均价格周环比上行 5.74%至 18410.00 元/吨。在锂原材料方面，截至 12 月 23 日， 碳酸锂价格周环比上行 3.81%至 99560.00 元/吨，氢氧化锂价格周环比上行 4.86%至 88520.00 元/吨，三元材料价格 周环比上行 1.17%至 160.55 元/千克，截至 12 月 24 日，电解液锰酸锂价格与上周持平为 2.13 万元/吨。钴产品中， 截至 12 月 23 日，钴粉价格周环比上行 0.97%至 522.50 元/千克；氧化钴价格周环比上行 1.54%至 330.00 元/千克； 四氧化三钴价格周环比上行 0.95%至 372.00 元/千克，电解钴价格周环比上行 0.99%至 410000.00 元/吨。

2、 光伏价格指数周环比上行

光伏价格指数周环比上行，其中组件、多晶硅价格指数均持平，硅片、电池片价格指数上行。截至 12 月 24 日，光伏 行业价格指数周环比上行 1.56%至 15.00，组件价格指数持平为 13.72，电池片价格指数周环比上行 3.88%至 6.69， 硅片价格指数周环比上行 2.50%至 17.84，多晶硅价格指数持平为 32.82。

本周光伏产业链中硅料、硅片价格上行，组件价格持平。硅料方面，截至 12 月 22 日，国产多晶硅料价格和进口多晶 硅料价格周环比上行 0.12%至 6.943 美元/千克。硅片方面，截至 12 月 18 日，多晶硅片价格周环比上行 4.60%至 0.091 美元/片。组件方面，截至 12 月 18 日，晶硅光伏组件价格与上周持平为 0.068 美元/瓦，薄膜光伏组件价格与 上周持平为 0.200 美元/瓦。

3、 11 月包装专用设备产量三个月滚动同比降幅扩大，金属成形机床产量三个月滚动 同比增幅扩大

11 月包装专用设备产量同比由负转正，三个月滚动同比降幅扩大。11 月包装专用设备产量 198839 台，当月同比由 负转正至 8.00%（前值为-19.50%），三个月滚动同比降幅扩大 1.97 个百分点至-4.20%；1-11 月累计产量 175.55 万 台，累计同比增幅扩大 1.00 个百分点至 19.10%。 11 月金属成形机床产量同比上行，三个月滚动同比增幅扩大。11 月金属成形机床产量为 1.50 万台，同比上行 7.10 个百分点至 7.10%，三个月滚动同比增幅扩大 2.37 个百分点至 4.60%。1-11 月金属成形机床累计产量为 16.10 万 台，累计同比增幅收窄 0.80 个百分点至 7.30%。

4、 港口货物吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄

本周中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄，集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄。截至 12 月 21 日，中国港口货物周吞吐量为 25869.70 万吨，四周滚动均值同比增幅收窄 0.3 个百分点至 3.1%；中国港口集装箱周 吞吐量为 620.10 万标准箱，四周滚动均值同比增幅收窄 1.5 个百分点至 9.1%。

编辑：火腿肠