2025年建材&化工行业：新材料大有可为，“反内卷”下周期进入右侧

重视需求端：需求高增为王+新技术引领产业变 革，新材料大有可为

树脂：配方体系大变革，M8/M9材料高速增长

步入AIPCB时代后，树脂配方路线开始慢慢收敛，目前以聚苯醚+碳氢树脂为主。

液冷行业：AI芯片功耗跃升，混合式液冷方案 驱动氟化液需求增长

混合式液冷：平衡成本与性能。 方案概述：液冷板贴于GPU/CPU表面，连同服务器其他电子元件（如硬件、RAM等）浸没到装有介电流体和水的垂直 密封水箱中进行冷却，形成双回路系统。 机房兼容性与部署效率显著提升：与纯浸没式冷却方案相比，混合式液体介质用量大幅降低，且无需依赖高能耗的泵组、 散热器、热交换器、冷凝器及密封蒸发装置等复杂部件，避免了其通常伴随的高功耗、密封要求及大面积占用问题（如 OVHcloud成功在标准尺寸机架中部署48台服务器，体现优异的空间适应性与部署效率）。 可靠性与可维护性：在泄漏影响方面，混合式液冷通过故障域隔离显著提升可靠性，子系统泄漏仅影响单个服务器或者 机柜的局部区域，有效避免系统瘫痪；而单相浸没方案存在单点故障风险，漏液会导致液位下降与元件过热。可维护性 上，混合式支持组件级维护，CPU/GPU可像传统服务器一样热插拔更换，无需处理浸没液体，操作简便。相比之下浸没 式维护更为复杂，需断液、排水、清洗、干燥、再浸没，流程繁琐耗时，对操作要求高。

不同液冷方案的冷却介质选型

液冷方案中冷却介质的选型是系统设计的核心环节，直接决定了冷却效率、系统可靠性、成本和维护复杂度。核心原则是 在保障安全兼容与所需介电性的前提下，优先选择热性能最佳且总拥有成本最低的介质，以满足特定冷却场景的需求。 水基冷却液：纯水或仅添加一定比例的乙二醇/丙二醇防冻剂，成本低廉。 油类冷却液：包括矿物油/合成油/硅油等，成本较低。具备沸点高不易挥发、不腐蚀金属、环境友好、毒性低等共性， 但存在可燃风险。因其粘度、粘性和易吸湿水等一般不作为冷板式液冷的冷却液。 碳氟化合物：具备良好的电绝缘性、综合传热性能，实现无闪点不可燃且惰性较强，是良好的兼容材料，但成本较高。

电子气体整体200亿市场，电子大宗与电子特气分别占55%/45%

2024年国内电子气体市场200亿元左右，电子大宗与电子特气分别整体 占比55%/45%。广义上的电子气体是指具有电子级纯度的特种气体，主要 分为电子大宗气体及电子特气，广泛应用在包括集成电路、显示面板、 半导体照明和光伏等泛半导体行业。 

电子大宗与电子特气在下游客户、整体空间上较为接近，而在供气品种 /商业模式/竞争要点/竞争格局方面存在差异。供气品种上，电子大宗主 要有6种，电子特气数百种以上；商业模式上，电子大宗本质为运营模 式，电子特气本质为产品生意；竞争要点上，电子大宗需要极高的可靠 性及稳定性，电子特气注重产品、认证和价格三要素；竞争格局上，电 子大宗门槛高玩家少，电子特气国产玩家新进入者多，国产替代迅速。

六氟磷酸锂：需求超预期，价格快速上行

六氟磷酸锂（LiPF6）是锂电池电解液的核心材料，其需求增长主要受新能源汽车和储能系统发展的驱动。根据EVtank数据，2024年 全球锂离子电池出货量达1545.1GWh，带动锂离子电池电解液和六氟磷酸锂出货量分别增至152.7万吨和20.8万吨，同比增长28.5%和 23%。

供给端：产能出清，市场集中度提升。根据钢联数据，2024年国内六氟磷酸锂（LiPF6）名义产能为31.9万吨，同比显著下降30%。受 当年价格大幅下跌影响，市场竞争异常激烈，企业盈利能力锐减，导致大量规划项目取消、在建项目延期，实际投产规模远低于预期。 随着产能加速出清，行业产能利用率自2024年二季度起触底回升。行业格局呈现高度集中态势，2024年天赐材料、多氟多、天际股份 三家企业合计市场份额达66.8%。江西石磊表现突出，以超1万吨出货量跃居全球第四，市场份额约4.8%。

成本支撑与产能优化下六氟磷酸锂价格迎快速修复。自2025年9月以来，六氟磷酸锂价格持续走高，目前散单报价已突破17万元/吨，累计 涨幅达206%，行业确认走出底部区间，本轮涨价主要源于供需格局反转：在供给端，2025年上半年因碳酸锂价格持续走低，下游企业为防范 库存跌价风险大幅降低原料库存（较Q1末下降72%），导致六氟磷酸锂厂家开工率走低；而进入九月后，在国内外储能政策优化与需求爆发的 双重推动下，2025年第三季度中国储能电芯出货量达165GWh，同比增速达65%，需求迅速拉升，但头部企业虽满产满销，新增产能却有限， 库存见底与供给弹性不足共同导致结构性供应紧张，从而推动价格持续上行。

磷矿石：以磷矿石为起点，双工艺路线分化

磷化工产业链以磷矿石为起点，中游包括黄磷、磷酸两大核心材料，下游应用于农业（磷肥）、新能源（磷酸铁锂/六氟磷酸锂）、工业 （水处理/饲料添加剂）、精细化工（农药/阻燃剂）等行业。具体来看，从磷酸环节开始，分为两大工艺路线，湿法磷酸及热法磷酸。其 中，湿法磷酸是用硫酸等分解磷矿制得的磷酸，含有较多杂质，通常用来生产肥料（农业级磷酸一铵和农业级磷酸二铵），或经净化后制 造饲料级、食品级、电子级磷酸盐产品；热法磷酸是在电炉中用焦炭将磷矿还原并冷凝后得到固体黄磷，然后燃烧生产五氧化二磷，溶于 水生成磷酸。热法磷酸纯度较高，可以用于生产精细磷化工产品。 据隆众资讯，2024年我国磷矿石57%用于生产磷肥，黄磷、湿法磷酸、 饲钙和工业级磷酸一铵占磷矿石下游消费比重分别为 13%、12%、9%、8%。

磷酸铁：动力电池扩容与储能需求爆发双轮驱动，磷酸铁需求高增

新能源汽车市场是磷酸铁需求的核心引擎。 随着全球电动化进程加速，磷酸铁锂电池 因性价比优势显著，在乘用车、商用车领 域渗透率持续提升。中国作为全球最大新 能源汽车市场，2023年动力电池装机量中 磷酸铁锂占比超60%，直接拉动磷酸铁年 需求量突破百万吨。政策层面，各国对新 能源汽车购置补贴、充电基建投资及碳排 放限制等措施，进一步巩固了需求端的确 定性。

储能领域开辟第二增长曲线。在可再生能 源并网与电网调峰需求推动下，储能行业 进入规模化发展阶段。磷酸铁锂电池凭借 高安全性和长循环特性，成为储能系统的 主流选择。2023年全球储能电池出货量中 磷酸铁锂占比超90%，预计至2030年储能 领域对磷酸铁的需求将占整体市场规模的 30%以上。

传统应用领域稳健扩容。除电池材料外， 磷酸铁在颜料、医药、农业等领域的需求 保持稳定增长。例如，高纯度磷酸铁作为 食品添加剂和药物中间体的应用逐渐扩大， 环保型颜料市场需求亦随绿色制造理念普 及而提升。

传统周期供给端看市场化优化+“反内 卷”2条线，龙头强者恒强

当前国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的56.5%、14.9%分位

截至2025年12月12日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的56.5%、14.9%分位。根据Wind我们测算，截至12月12 日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的56.5%、14.9%分位，较2025年年初+1.5pct和+2.4pct。

2025前三季度国内基础化工行业资本开支同比下滑6%

2025前三季度国内基础化工行业资本开支同比下滑6%。资本开支方面，2024年基础化工行业合计资本开支约2407.54亿元，同比 -16.7%。2025年前三季度，行业合计资本开支1648.75亿元，同比-6.5%。季度维度看，2025Q3基础化工行业资本开支合计 590.44亿元，同比+1.3%。趋势上看，2023Q4至2025Q2行业已连续7个季度资本开支合计值同比增速呈现负增，反映行业生产企 业整体扩产意愿已有所放缓。

到2025Q3，国内基础化工行业在建工程已连续3个季度负增

截至2025年3季度末，国内基础化工行业在建工程合计值同比-14.6%。2021-2022年，基础化工行业迎阶段性产能投放高峰，当 年度行业在建工程同比增幅高达25.1%和52.7%。截至2025年三季度末，行业在建工程总计3587.3亿元，同比-14.5%。季度维度 看，进入2025年，基础化工行业在建工程合计值均呈现负增且增幅扩大，反映行业生产端实际扩产项目已有放缓。

到2025Q3，国内基础化工行业固定资产仍保持双位数增长

随前期规划/在建项目陆续投产转固，基础化工行业固定资产规模持续扩增。截至2025年三季度末，行业固定资产合计1.5万亿 元，同比+15.9%。季度维度看，尽管目前基础化工行业固定资产同比增速仍呈双位数增长，但从同比增速的绝对值上看，自 2023Q4起，行业固定资产同比增速整体呈现下降趋势，反映本轮投产周期内项目已逐步达产转固。现阶段，行业供给侧压力仍 存，但边际上已存改善迹象。

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编辑：火腿肠