1.1.多领域业态的布局
IP 为核，消费产品变现，全渠道运营。2017 年公司成立，开启《周游记1》规划，同时为周杰伦 2017-2018 年的演唱会提供分包服务；2018 年公司开始布局产品，推出护肤品牌 LA DEW，并研发出魔胴咖啡原型；2019 年，公司深化IP 与业务模式，打造“周同学”官方二次元形象，策划演唱会，建立分销模式及系统，在此基础上推出“魔胴咖啡”；2020年，公司通过品牌合作拓展知名度，《周游记 1》首播，投资“巨星行动超级店”，推出“周同学”泡泡玛特联名盲盒；2021 年，公司拓展娱乐与零售，策划音乐脱口秀《既来之则安之》、开拍《周游记 2》，并推出“摩肌博士”和“茶小姐”两条新的护肤品线；2022年，公司聚焦 IP 运营与营销，顺应健身热潮并创作二次元形象 “刘教练”，联动KOL 开展直播带货等；2023 年公司在香港联交所主板上市；2024 年 3 月正式进入港股通。2024 年以来，公司又陆续推出《周游记 2》、《周游记 3》和《乐来乐快乐》等综艺节目。从娱乐内容孵化，到IP衍生、产品研发与零售布局，公司 8 年的时间里逐步构建起跨领域业务生态。
公司的愿景是传递快乐健康生活理念，做创造幸福感的企业。巨星传奇的幸福公式“幸福=快乐+身体健康”概括了公司的核心愿景，其中快乐通过IP 提供情绪价值，身体健康则通过产品实现健康生活。公司通过整合 IP 与产品来传递快乐健康生活理念，致力于成为创造幸福感企业。
1.2.股权架构后的资源优势
围绕周杰伦关系构建股权与 IP 布局。截至 2025 年 6 月30 日，核心创始人中，马心婷通过企业间接持股 23.18% 、直接持股 0.77%，周杰伦经纪人杨峻荣与周杰伦母亲叶惠美合持 23.18%，非执行董事陈中持股 7.73%，执行董事赖国辉直接持股11.59%。子公司分工清晰，巨室文创（昆山）、巨星文创发展分掌境内外IP 规划授权，昆山巨星行动做新零售产品开发与销售，北京巨星精湛策划演唱会和线上节目打造流量。2021年11 月，公司和 W＆V（刘畊宏夫妇的经纪公司）共同成立天赋星球，两者分别持股70％、30％，天赋星球主要打理刘畊宏等明星的表演及娱乐业务。此外，公司与杰威尔音乐长期绑定，实现互利共赢。周杰伦为杰威尔音乐的创办人之一，2019 年双方首次合作，共同开发“周同学”二次元形象，2021 年签订 10 年的 IP 授权协议，巨星传奇获得周杰伦及其IP相关项目的优先合作权。
公司的高管团队汇聚多领域专业人才。董事会主席兼执行董事马心婷作为创始人之一，拥有 20 余年文化媒体及金融行业经验，曾任职东森电视等，目前主要负责巨星传奇的整体业务策略、日常管理及营运，并一直负责监督巨星传奇的销售职能及产品的品牌创建。执行董事兼 CFO 赖国辉具备丰富会计与财务顾问背景，曾供职花旗银行、摩根大通等机构，负责集团附属公司财务统筹。非执行董事陈中与杨峻荣均为公司创始人，前者专注艺人经纪超15年，后者作为杰威尔音乐 CEO 在音乐行业深耕 20 余年。
1.3.IP+新零售的齐头并进
公司的业务主要分为新零售、IP 创造及营运。 新零售业务方面，依托魔胴咖啡的成功，公司在该子品牌下拓展多款低碳水化合物饮品食品，形成互补的健康管理产品矩阵。2021 年在护肤品领域推出“摩肌博士”和“茶小姐”等子品牌，2022 年推出以健康无添加为特点的抹茶粉“爱吃鲜摩人”。IP 创造及营运业务主要包括： 1）IP 内容创作及管理业务，包括媒体内容创作、活动策划、明星IP管理服务；媒体内容创作：公司主要为节目制作提供组织、策划及其他项目管理服务。例如，公司为《周游记》系列节目的主创并拥有该节目的 IP。公司亦参与策划及创作一档以庾澄庆先生为核心的流行音乐脱口秀节目《既来之则乐之》以及多档以刘畊宏先生为核心的综艺节目等。活动策划：公司通常作为大型音乐会及其他活动的活动策划服务提供商、投资方或分包商。公司于 2019 年 8 月发起湛江超级巨星演唱会并担任策划服务供应商，于2020年1月发起宁波巨星行动超级夜并担任策划服务供应商及投资方。 在明星 IP 管理：公司与明星及 KOL 合作，负责开发他们各自的IP。公司参与策划及开发明星及 KOL 在直播、线上短视频及社交媒体平台等线上线下表演中的公众形象，以吸引具有相似兴趣或关注的观众或粉丝。 2）IP 许可及销售相关产品：对于明星 IP 许可及销售相关产品，公司基于包括二次元风格化身在内的专属独有明星 IP，创建定制品牌及相关 IP 内容。公司将明星IP许可给客户并收取许可费，同时创作及销售与明星 IP 相关的产品。 两大业务形成强协同效应。公司独有的明星 IP 通过在多个互补的场合及平台产生宣传效应，而非仅与品牌形成单一联想，以此为新零售业务赋能。2020 年，公司在《周游记1》中通过广告、点播及植入式产品露出等方式推广魔胴咖啡；2022 年7 月起，公司在抖音账号“刘畊宏肥油咔咔掉” 开展直播带货，通过刘畊宏的直播环推广健康饮食生活方式，并推广抹茶粉、魔胴轻萃咖啡等产品。除“周同学”外，公司也开始在产品推广中使用刘畊宏夫妇的二次元形象 “刘教练” 和 “Vivi”。
IP 潜力加速释放。2018 年公司营业收入为 0.94 亿元，2019 年增长至0.87亿元，2020年因《周游记》的播出推动新零售产品魔胴咖啡销量增加，营收大幅增加至4.57亿元，2021-2022 年，受疫情影响公司营收有所下滑。2024 年，公司实现营收5.84 亿元，同比增长35.8%。其中，IP 创造及运营收入 3.14 亿元，同比增长 65.1%。 IP 收入占比超过新零售，IP 业务变现路径丰富多元。从业务结构来看，新零售业务在2018-2022 年期间一直是公司主要的收入来源。2023 年以来，IP 创造及营运业务占比逐渐提升，2024 年占比达到 54%，成为公司营收增长的重要驱动力。细分来看， 2024 年 IP 创造及运营业务营收 3.14 亿元，同比增加65.1%，主要由于两大电视节目的播出，《周游记 2》及《乐来乐快乐》在 2024 年的播出收入为1.68亿元。此外，公司已有效地围绕不同明星建立了 IP 矩阵，2024 年明星IP 管理业务营收6520万元。2024 年新零售业务营收 2.70 亿元，同比增加 12.5%。新零售业务的收入主要来源于魔胴咖啡的销售。受益于《周游记 2》的播出以及公司通过举办各类经销商活动所产生的宣传效果，2024 年魔胴咖啡实现营收 1.52 亿元，销量约为 180 万盒。
毛利率方面，2024 年公司实现毛利 3.27 亿元，同比增加18.4%，主要由于IP创造及运营业务所产生的收入增加。2024 年公司毛利率下滑至 56.0%，主要是由于IP创造与运营业务的占比扩大，而其毛利率相对较低。 费用率方面，2024 年公司的销售费用为 1.43 亿元，同比增加27.6%，主要系为了刺激公司新零售产品的销售，分销商及经销商的佣金增加约 0.19 亿元，另外与销售及市场推广人员有关的员工福利开支增加 0.14 亿元。2024 年公司的管理费用为1.14 亿元，同比增加6.9%，主要由于员工福利开支增加 0.2 亿元，法律及专业费用增加930 万元，办公室开支及捐款等其他开支增加 880 万元。
2024 年公司净利率有所下滑，主要是公司毛利率的下滑和成本的提升。2024年公司成本为 2.57 亿元，同比增加 67.0%。主要由于 2024 年播出的《周游记2》及《乐来乐快乐》等影视节目版权成本增加 0.8 亿元，活动类型增加及为扩大明星IP 组合所致的活动策划及管理服务成本增加 0.19 亿元等原因。 利润端短期承压，未来 IP 业务有望释放潜力。2023 年公司实现归母净利润0.35亿元，同比有所下滑，主要由于上市相关开支增加、人员和业务扩张导致的成本提升。2024年公司实现归母净利润 0.56 亿元，同比增加 60%，未来公司 IP 业务商业潜力有望逐步释放。
2.1.周同学 IP 的培育
“周同学”IP 以周杰伦为原型设计为二次元风格化身，由公司与杰威尔音乐共同开发。公司通过制作《周游记》系列真人秀节目扩大 IP 影响力，节目为12 集真人秀，于2020年3月在浙江卫视、Netflix 及芒果 TV 播出，根据 CSM 评级数据，《周游记1》12集平均收视率在 2020年3月至6月同时段播出的所有电视节目中排名第一。此外，公司在快手平台创立“周同学”官方账号，通过运营积累用户流量，目前粉丝数量超过4800 万。
2.2.刘畊宏 IP 的塑造
公司成为刘畊宏独家代理，管理其在中国的商业活动。2021 年11 月，巨星传奇与头部艺人经纪机构 W＆V（刘畊宏的艺人经纪公司）达成战略合资，共同设立天赋星球，巨星传奇与 W＆V 分别持股 70%及 30%，深度绑定健身顶流 IP 刘畊宏先生。天赋星球与刘畊宏及W＆V 订立协议，天赋星球就刘畊宏在中国的娱乐及表演业务提供策划及管理服务。
打造“刘教练”超级头部健身 IP，多层面实现 IP 商业化布局。2021 年，公司合作头部MCN 机构无忧传媒，共同孵化刘畊宏 IP。2022 年，运营团队抓住疫情期间居家健身需求快速增长的契机，推出以周杰伦经典歌曲为背景音乐、动作简单易学的健身操，搭配“腰间的肥油咔咔掉”等口号，迅速引发全民跟练热潮。公司从传统艺人经纪模式下的品牌活动、广告代言、节目演出切入，通过打造“刘教练”超级头部健身IP 实现升级突破，并延伸至电商带货、短视频定制、直播合作等新业务。刘畊宏抖音账号的粉丝数量2022 年4月至2022年5 月实现十倍增长，新增粉丝接近 6000 万人。
用户画像方面，刘畊宏主账号及矩阵号以 24-40 岁女性为核心受众，聚焦新一线、二线等高线城市，覆盖宝妈、都市白领和小镇青年等，作为家庭健康消费采购主力，客单价集中于 50-200 元。细分来看，“班长来加练”和“give me five”针对于都市白领一族，城市更集中于新一线。“健康来了”则针对于 31-40 岁年龄段的各行业关注健康的人士。此外，“我们 eye 旅行”融合运动与文旅，开拓户外及机酒旅游品类，200 元以上消费占比达33.51%，显著拉升高单价区间；“孩子来了”聚焦儿童运动启蒙与家庭互动，200-500 元消费占19.04%，同样提升带货天花板。
2.3.新消费产品的孵化
2019 年 4 月，公司推出核心产品魔胴咖啡，通过深度绑定周杰伦IP实现市场破局。一方面借《周游记》综艺场景植入完成产品强曝光，另一方面将“周同学”IP元素融入包装强化品牌标识。 魔胴咖啡为一种防弹咖啡，源自“生酮”健康管理养生法的产品概念。在此种代谢状态下，人体会选择在无碳水化合物的情况下燃烧脂肪。魔胴咖啡基于原始防弹咖啡配方开发，主要由冻干咖啡、纯椰子油、草饲黄油及中链甘油三酯（MCT）油制成。作为公司的首款低碳水化合物健康管理产品，它是一款体重管理饮料，专为魔胴低碳水化合物饮食计划设计。
公司的产品在 2024 年持续获得多个奖项及认可。根据灼识咨询数据，魔胴咖啡自2020年起连续五年蝉联中国防弹饮品市场销量及销售额第一。自2019 年推出以来，截至2024年，魔胴咖啡累计销量已突破 1 亿杯。通过公司的明星 IP 的推广效应，包括冠名赞助及电视节目植入，再结合通过举办不同的经销商活动及培训推动经销商的销售，魔胴咖啡在2024年的销售持续增长，实现营业收入 1.52 亿元，同比增长约 8.7%。2024 年，公司继续丰富爱吃鲜摩人产品线下的产品种类，以刘教练和 Vivi 为代表，主打健康无添加食品。凭借产品范围的不断升级扩大，结合明星 IP 的推广效应，公司的新零售产品有望继续获得市场的高度认可。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
