2025年第52周医药行业周报：JPM2026前瞻，看好中国企业技术突破和国际化机会

JPM2026前瞻：看好中国企业技术突破和国际化机会

第44届J.P.摩根医疗健康大会（JPM）将于2026年1月12日至15日在旧金山举行，预计吸引超8000名全球参与者。 作为 始于1982年的行业顶级峰会，本届大会将汇聚500多家上市公司与数千家初创企业，围绕"资本+战略"展开深度交流。

参会企业集中六大核心领域，呈现技术驱动特征。 生物技术类占比最高（约35%），CRISPR、Intellia等企业将展示基 因编辑与细胞治疗新突破；制药与生物制药占约33%，辉瑞、诺华等聚焦肿瘤免疫和罕见病治疗；医疗器械占约16%， 美敦力、强生医疗引领微创与远程监测；诊断技术（约8%）、数字健康（约5%）及医疗服务（约3%）共同构成完整产 业链布局。

2026年行业风向标凸显三大趋势：一是基因与细胞治疗持续升温，20余家基因编辑公司集中亮相，实体瘤CAR-T和碱基 编辑成焦点；二是AI与医药深度融合，OpenEvidence、Tempus等企业展示多模态数据平台，推动药物研发周期缩短； 三是新兴市场力量崛起，药明康德、药明生物、药明合联3家中国CXO和百济神州、再鼎医药、亚盛医药、传奇生物4家 中国药企位于主会场，泰格医药、恒瑞医药、百利天恒等17家中国公司位于亚太专场。

恒瑞医药：创新动能持续增强，国际化进程全面提速

公司基本面：2025年Q1-Q3，公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润57.51亿元，同比增长 24.5%，扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%。创新药收入稳步增长，创新药销售收入占产品销售收入超过50%。 催化剂：（1）抗IFNAR1/TACI临床推进；（2）IL23p19/IL36R临床推进；（3）海曲泊帕获批ITP成人及儿童，CIT成人； （4）INS068获批2型糖尿病（20250124NDA）；（5）SHR4640获批原发性痛风伴高尿酸（20250109NDA）；（6）达 尔西利获批HR+/HER2-乳腺癌辅助（202509NDA）；（7）SHR-A1811获批HER2+乳腺癌（20250917NDA） 。 JPM大会重点关注内容：已经对外BD管线（如GLP-1、PDE3/4等）临床进展及未来研发布局等。

百济神州：国际化药企，兼顾血液肿瘤及实体瘤

公司基本面：2025年Q1-Q3，公司实现营业收入275.95亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润11.39亿元，同比扭亏为盈。泽 布替尼单三季度销售额突破10亿美元，首登全球BTK抑制剂营收榜首，达到74.2亿人民币（同比+51%）。美国、欧洲、中国销 售贡献分别为52.7亿元、11.7亿元、6.6亿元，增速分别达到47%、68%、36%。 未来一年催化剂：（1）CDK4数据更新；（2）CDK4 HR+HER2- BC一线临床三期开展；（3）BTK CDAC 头对头礼来 Pirtobrutinib更新；（4）PRMT5概念验证（POC）数据发布；（5）IRAK4 CDAC概念验证（POC）数据发布；（6）GPC3- 41BB概念验证（POC）数据发布；（7） 泽布替尼MANGROVE (TN MCL) 临床3期数据读出。（8）索托克拉 CLL获批上市 (20250428NDA)，MCL美国获批（20250512NDA）。 JPM大会重点关注内容：收入及现金流潜在指引、血液肿瘤组合布局（BTK、Bcl2、BTK CDAC）、下一代管线（CDK4、 IRAK4、KAT6、B7H4 ADC等）POC时间表及临床推进计划。

中国生物制药：创新收入占比持续提升，逐步进入创新收获期

公司基本面：2025H1，公司实现营业总收入175.7亿元，同比增长10.7%；归母净利润33.9亿元，同比增长140.2%；经 调整归母净利润（non HKFRS）30.9亿元，同比增长101.1%。创新产品收入78.0亿元（占比44.4%），同比增长27.2%。 催化剂：（1）TQB3616（CDK2/4/6 抑制剂）HR阳性乳腺癌一线适应症获批；（2）AT2R 急性疼痛和慢性痛临床数据 读出；（3）TYK2银屑病与IBD数据读出；（4）TL1A双抗IND。 JPM大会重点关注内容：研发管线临床进展（肿瘤、慢病、贴膏等）及未来研发布局等。

科伦博泰：SKB264持续推进，26年全球临床即将读出

公司基本面：2025年上半年公司收入9.5亿元人民币，期内亏损为1.45亿元，同比减少146.8%。公司 药品销售收入达3.10亿元，核心产品SKB264收入3.02亿元，商业化表现符合市场预期。SKB264国内 3L及2L EGFR耐药NSCLC适应症顺利获批，其中3L适应症已纳入医保。近期FDA授予MSD Sac-Tmt 国家优先审评券，海外上市时间有望提前。 催化剂：（1）SKB264 1L NSCLC适应症国内NDA及获批；（2） SKB264 1L NSCLC适应症数据读 出；（3）SKB264海外III期临床数据读出；（4）SKB264海外NDA提交及获批；（5）SKB571 I期临 床数据读出；（6）其余ADC早期管线数据读出及潜在BD。 JPM大会重点关注内容：SKB264管线进展，其余研发管线布局及BD可能。

百利天恒：IZA-BREN国内即将获批，创新管线潜力十足

公司基本面：2025年Q1-3公司实现收入20.7亿元人民币，期内亏损为4.95亿元，同比减少112%。研发 支出17.7亿元，产品投入持续增加。IZA-BREN国内鼻咽癌III期数据读出并递交NDA，预计26年有望获 批上市，海外III期临床持续开展，目前已布局3个适应症。 催化剂：（1）BL-B01D1 鼻咽癌获批；（2） BL-B01D1 ESCC及其他III期临床数据读出；（3） BLB01D1 海外III期及联用临床布局；（4） HER2 ADC 数据读出及潜在全球III期临床开展；（5） CD33 ADC 临床数据读出及注册临床推进；（6）CLDN18.2 ADC数据读出及注册临床展开。 JPM大会重点关注内容：BL-B01D1管线进展，其余研发管线布局及BD可能。

再鼎医药：收入短期承压，后续催化剂丰富

公司基本面：2025年Q1-Q3，实现营业收入3.33亿美元，同比增长14.71%；亏损1.25亿美元。调整2025年全年总收入指 引为至少4.60亿美元。卫伟迦和卫力迦2025年第三季度产品收入净额为2,770万美元，销售环比增长4.6%。这一增长主要 是由于治疗时间的延长和市场渗透率的提升。则乐：2025年第三季度产品收入净额为4,240万美元，同比下滑12%，主要 由于PARP抑制剂类产品竞争态势的变化所致。 催化剂：（1）Zoci (DLL3 ADC): 26年上半年颅内数据、1L SCLC联合数据、NEC数据；26年启动1L SCLC注册临床、新 MOA联用临床、NEC注册临床；（2）ZL-1503 (IL13/IL31): 26年首次人体数据公布，关注健康受试者的PK/PD/ biomarkerr数据；（3）ZL-6201 (LRRC15 ADC): 26年上半年启动全球1期临床。 JPM大会重点关注内容：研发管线临床进展（ADC，双抗等）及未来研发布局等。

德琪医药：技术平台赋能，公司创新管线持续推动

公司基本面：2025年上半年，公司实现营业总收入0.53亿元，较去年同比下降12.5%；实现净亏损0.76亿元，较去年的 5.81亿元大幅减亏；公司创新药物持续推进临床，整体发展良好。  催化剂：（1）CLDN18.2 ADC实体瘤数据的进一步更新；（2）TCE平台实体瘤管线的临床IND以及后续进展；（3） PDL1/41BB的I期临床数据更新。 JPM大会重点关注内容：CLDN18.2 ADC以及TCE等药物的最新临床数据解读以及临床进展更新。

药明生物：核心收入高速增长，26年有望再次加速

CRDMO模式助力核心收入持续高速增长。得益于公司在大分子领域深厚的积淀以及CRDMO一体化模式独特优势， 2014-2024过去10年间公司非新冠业务保持CAGR约50%的增长。25H1公司实现营收99.5亿元，同比增长16.1%，持续 经营业务收入同比增长20.2%。2025H1公司新签项目86个，为历史新高，目前管线项目达864个。截至25H1，公司未 完成订单总额203亿美元，其中未完成服务订单113.5亿美元，未完成潜在里程碑订单90.0亿美元，3年内未完成订单约 42亿美元，同比均展现良好增长趋势。基于25H1，公司将全年营收指引由年初的12%-15%上调至14%-16%。

R端业务持续“开花结果”，M端海外布局加速进行。公司18年推出WuXiBody技术平台，多特异性抗体技术得到行业内 广泛采用。公司平台分子先后与GSK、MSD以及Medigene等企业达成授权合作，2024年赋能7个分子发现服务的全球 项目，目前已赋能50+具里程碑付款及销售分成潜力的项目，有望持续助力公司未来收入与利润。M端公司全球规划产 能约50wL，2030年海外占比预计将达到50%。近期公司与与卡塔尔自由区管理局签署战略合作协议，预计将在卡塔尔 自由区打造其在中东地区首个一体化 CRDMO中心，海外布局加速进行。

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