2025年煤炭开采行业：煤炭长协与市场价倒挂，底部区间或再确认

本周核心观点及重点关注

本周核心观点

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。 本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 86.4%(-4 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用 率为 84.21%(-2.41 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比上升 20.90 万吨/日(+5.56%)，沿海 8 省日耗周 环比上升 11.30 万吨/日(+5.53%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降 2.57 万吨/日(-0.35%)；钢铁高炉开工率 为 78.32%(-0.15 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 37.42%(-0.23 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤 价收报 677 元/吨(-34 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1700 元/吨(持平)。值得注意的是，当前全国多数地区气温 持续高于历史同期水平，港口库存持续高位累积，煤炭市场仍维持偏弱运行态势。展望未来，元旦后中东部大部 气温将转为偏低，我国中东部大部地区平均气温将由前期显著偏高转为偏低 1~2℃，煤炭消费端支撑力度有望增 强，叠加当前长协与市场煤价格再次倒挂，我们认为自 7 月以来的供给端约束底层逻辑仍然存在，无需过度担 忧煤价大幅下跌，静待需求边际改善或政策引导信号出现，煤价企稳节点正在逐步临近。煤炭配置核心观点：当 下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变 （ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未 变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置 策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价 上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜 率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、 回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3- 5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价 筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建 议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保 障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本 和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行 业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工 作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高 股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。

近期重点关注

1. 2025 年 11 月份全社会用电量同比增长 6.2%。11 月份，全社会用电量 8356 亿千瓦时，同比增长 6.2%。从 分产业用电看，第一产业用电量 113 亿千瓦时，同比增长 7.9%；第二产业用电量 5654 亿千瓦时，同比增长 4.4%， 其中，工业用电量同比增长 4.6%，高技术及装备制造业用电量同比增长 6.7%；第三产业用电量 1532 亿千瓦时， 同比增长 10.3%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量分别同比增长 60.2%、18.9%； 城乡居民生活用电量 1057 亿千瓦时，同比增长 9.8%。1-11 月份，全社会用电量累计 94602 亿千瓦时，同比增 长 5.2%，其中规模以上工业发电量为 88567 亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量 1374 亿千瓦时，同 比增长 10.3%；第二产业用电量 60436 亿千瓦时，同比增长 3.7%，其中，工业用电量同比增长 3.9%，高技术 及装备制造业用电量同比增长 6.4%；第三产业用电量 18204 亿千瓦时，同比增长 8.5%，其中，充换电服务业 以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量分别同比增长 48.3%、16.8%；城乡居民生活用电量 14588 亿千 瓦时，同比增长 7.1%。

2. 2025 年前 11 个月美国煤炭产量同比增长 4.1%。据美国能源信息署(EIA)发布的 2025 年 12 月份《月度能源 述评》( Monthly Energy Review，December 2025) 报告数据显示，2025 年 1-11 月，美国煤炭产量累计为 4.89 亿短吨（约合 4.44 亿吨），比上年同期增长 4.1%。其中，11 月份美国煤炭产量为 4290.4 万短吨，同比增长 4.7%，环比下降 4.2%。

3. 2025 年前 11 个月俄罗斯煤炭产量 3.89 亿吨，同比增长 0.1%。据俄罗斯联邦统计局（Росстата） 12 月 24 日发布的最新工业生产统计月报数据显示，2025 年 1-11 月，俄罗斯煤炭产量累计为 3.89 亿吨，较上 年同期增长 0.1%。前 11 个月，俄罗斯炼焦煤产量为 9198.1 万吨，较去年同期下降 9.1%；其它烟煤（非炼焦烟 煤）1.89 亿吨，同比增长 3.9%；无烟煤产量为 1864.0 万吨，同比下降 8.9%；褐煤产量 8980.1 万吨，同比增 长 5.0%。11 月份当月，俄罗斯煤炭产量为 3796.4 万吨，同比增加 0.1%，环比增长 1.9%。其中，炼焦煤产量 882.9 万吨，同比减少 4.3%，环比增长 12.0%；其它烟煤产量 1815.9 万吨，同比增长 2.9%，环比下降 3.0%； 无烟煤产量 165.8 万吨，同比减少 2.1%，环比增长 7.8%；褐煤产量 931.9 万吨，同比增加 1.7%，环比增长 2.3%。

本周煤炭板块及个股表现

本周煤炭板块下跌 0.89%，表现劣于大盘；本周沪深 300 上涨 1.95%到 4657.24；涨跌幅前三的行业分别 是有色金属(6.45%)、国防军工(6.39%)、基础化工(5.41%)。

本周动力煤板块下跌 1.24%，炼焦煤板块下跌 0.81%，焦炭板块下跌 0.49%。

本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业(6.42%)、华阳股份(5.01%)、电投能源(2.75%)。

煤炭价格跟踪

1. 煤炭价格指数

截至 12 月 26 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 695.0 元/吨，周环比下跌 7.0 元/吨。截至 12 月 24 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 695.0 元/吨，周环比下跌 4.0 元/吨。截至 12 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 694.0 元/吨，月环比上涨 10.0 元/吨。

2. 动力煤价格

港口动力煤：截至 12 月 27 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 677 元/吨，周环比下跌 34 元/吨。

产地动力煤：截至 12 月 26 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 765 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；内 蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）628 元/吨，周环比上涨 4.5 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500） 555 元/吨，周环比持平。

国际动力煤离岸价：截至 12 月 27 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 74.0 美元/吨，周 环比下跌 0.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 95.0 美元/吨，周环比下跌 1.1 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 73.0 美元/吨，周环比下跌 1.3 美元/吨。

国际动力煤到岸价：截至 12 月 26 日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 744.4 元/吨，周环比下跌 7.7 元/吨； 广州港澳洲煤(Q5500)库提价 722.2 元/吨，周环比下跌 40.4 元/吨。

3. 炼焦煤价格

港口炼焦煤：截至 12 月 26 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700 元/吨，周环比持平；连云港山西产 主焦煤平仓价(含税)1835 元/吨，周环比持平。

产地炼焦煤：截至 12 月 26 日，临汾肥精煤车板价(含税)1600.0 元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价 1040.0 元/吨，周环比下跌 40.0 元/吨；邢台 1/3 焦精煤车板价 1420.0 元/吨，周环比持平。

国际炼焦煤：截至 12 月 24 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 229.9 美元/吨，周环比上涨 0.3 美元 /吨。

4. 无烟煤及喷吹煤价格

截至 12 月 26 日，焦作无烟煤车板价 1020.0 元/吨，周环比持平。

截至 12 月 19 日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格 952.0 元/吨，周环比下跌 10.0 元/吨； 阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)941.2 元/吨，周环比下跌 10.2 元/吨。

编辑：火腿肠