2025年汽车行业轮胎框架：替代加速拐点、高端配套突破，26戴维斯双击之年

研究框架：远期替代空间大，中期关注供需、短期跟踪五大核心变量

跟踪①中长期格局：自主胎企在海外份额＜20%，替代空间大

主要市场格局：①中国格局(24年)：外资主导，自主替代空间大(份额27%)；②欧洲格局(22年)：本土外资参与主导(米其林/大陆/倍耐力)，自主替代空间大；③美国格局(24年)：本土外资参与主导(固特异)，自主替代空间大。

其他市场格局-亚太：①日本(24年)：本土外资主导(普利司通/住友/横滨/东洋)，自主替代空间小；②韩国(18年)：本土外资参与主导(韩泰/锦湖/耐克森)，自主替代空间小；③泰国(18年)：外资主导，自主替代空间大；④印度(18年)：本土外资参与主导(阿波罗)，自主替代空间大。

自主头部胎企出海可替代空间大。1）总轮胎市场中，主要自主胎企在国内市占率45%，欧洲占比11%，北美占比18%，中东非及其他占比20%，全球市占率22%；2）全钢胎中，国内市占率88%，欧洲占比30%，北美占比35%，中东非及其他占比27%，全球市占率44%；3）半钢胎中，国内市占率37%，欧洲占比9%，北美占比16%，中东非及其他占比19%，全球市占率19%。

跟踪②中期供需：欧盟和美国轮胎进口依赖(>50%)，且逐年提升

中期供需：（1）半钢：国内开工率基本处于75%的水平；欧盟近年半钢进口量呈上升趋势，其中，中国24年占欧盟进口57.8%；美国近年呈微增的趋势，基本处于1.65亿条左右的水平；（2）全钢：国内开工率处于65%上下；欧盟变化较小，中国份额较大，24年占总进口21.6%；美国进口需求在24年同比增长18.5%；（3）非公路：国内下游产业开工率今年略有下滑，美国矿业开工率高企。

跟踪③短期：半钢持续供不应求，贸易变化和原材料边际弱化为扰动项

短期研究跟踪五大核心变量：（1）制造端：着重关注各企业工厂产能爬坡放量情况，追踪产能利用率变化；（2）成本端：考虑外因影响与企业成本管控能力，具体关注四类指标 ——①贸易政策；②原材料综合价格；③海运费；④其他因素（如汇率等）。

基本面维度：逆周期&需求强韧性，25贸易变化后再演绎自主替代加速

基本面维度：全球轮胎需求具备强韧性，25年贸易摩擦背景下，自主头部胎企替代进程有望加速。1）25/04受美国向全球加税影响，全球胎企成本端承压(供)&通涨加速“中产+” 消费降级(需)，自主头部胎企依托智能化新工厂实现降本增效，有望凭借性价比优势加速抢占外资份额。2）25/05欧盟首次针对中国半钢产能进行双反调查，自主头部海外优质产能有望替代大量自主尾部中国产能，承接欧洲订单。

格局演绎：短期加速替代三四线份额，中长期逐步替代一二线

自主胎企全球份额仅20%，头部胎企短中长期成长逻辑通顺。1）短期（3年内）：自主头部胎企性价比优势突出，有望持续抢占约三四线品牌份额，主要受益于20万以下中低端车型(占比约70%)车主换胎时品牌敏感度较低，看重产品性价比；2）中长期（3-5年后）：随着自主头部胎企持续切入国内外高端配套体系，原装胎将带动后市场品牌力提升，自主头部有望逐步替代米其林等一二线外资品牌份额。

25边际变化：替代加速拐点，欧美贸易变化后自主降本优势尽显

25边际变化：欧美贸易变化后全球胎企成本壁垒提升，自主替代有望加速

25年欧美贸易变化后全球胎企成本压力提升，自主头部胎企海外优质产能放量有望加速替代外资+尾部进程。欧美市场是轮胎重要市场(合计占比51%)，25H1欧美陆续出台贸易政策给全球胎企带来成本压力(美国针对全球胎企加税/欧洲针对中国产能加税)，欧美当地市场通胀下性价比需求有望逐步凸显。在此背景下，自主头部胎企有望凭借性价比优势，26年通过海外智能化工厂密集放量实现供需共振下的量利提升。

复盘：08-14年金融危机后，自主胎企凭借性价比优势在美抢占20%+份额

复盘：08年金融危机后，中国胎企通过中国产能出海抢占美国市场20%+份额(08-14年)。2008年金融危机后，经济低迷背景下性价比需求凸显，高价外资品牌需求萎缩。中国胎企凭借性价比优势从中国产能出海销售，抢占20%+市场份额，后续14年起中美贸易摩擦加剧(针对半钢胎)逐步出清中国半钢胎产能产品。 市场份额：2010-2014年，美国乘用轮胎进口总量呈增长态势，占美国轮胎出货量约50%。其中，中国轮胎输美量也呈上升趋势，2014年中国轮胎输美量已达6050万条，输美占比40.62%，在美总份额从2010年的11.71%上升到2014年的21.12%。

当前背景：25欧美贸易变化下，全球胎企分摊关税面临成本压力

25年美国贸易变化加大全球胎企成本压力，欧洲双反预期阻碍国内产能出海。25/04美国针对全球半钢胎加征25%的汽零232关税，全球胎企短期帮助下游经销商分摊关税加大成本压力，例如自主头部胎企短期皆分摊约6%税率；另美针对全球全钢胎实施对等关税政策，其中最新确定东南亚/中国的全钢胎基于原税率另外加征约20%关税(利好自主头部胎企通过海外强降本产能抢占外资份额)。25/05欧洲对中国半钢胎产能启动反倾销调查，预期自主尾部国内产能难以出海；另外已于25/01宣布延长对中国全钢胎产能延长双反政策(利好自主头部胎企通过海外优质产能出清自主尾部)。 附自主头部胎企分摊美国关税情况：美国业务通过FOB和DDP两种方式销售，胎企25Q2起短期帮助经销商客户分摊约6%关税，25Q4-26年有望与经销商逐季度向美国终端消费者涨价。

26核心变化：高端配套突破，板块有望再演绎估值中枢上移

26核心变化：配套质变上量且切入中高端(有利润)，给予成长估值PE10→20x

26年核心变化：自主头部胎企配套上量且陆续突破中高端车型定点，原装胎赋能品牌力加速提升、成长性凸显，板块估值中枢有望提升至PE20x。（1）国内配套：18年起积累低中端配套、26年正式突破高端配套，有望跟随自主新能源车企出海放量(量相对大、配套利润率中)。（2）海外配套：凭借海外工厂直接供应外资车企并就近配套，且26年起受益全球车企降本需求更迫切而加速定点(量相对小、配套利润率高)（3）反哺替换：通过原装胎品牌力加速替换市场提份额(26年起覆盖低中高端车型“原装胎”，通过“原装产品更好”的消费认知提升品牌力)。

26年头部胎企配套量变转质变：（1）中策：①国内配套：量变积累至25E 1650w条(国内市占率18%)，覆盖问界/比亚迪(含方程豹)/吉利/零跑/小鹏等主流车企；②海外配套：25E 100w条，或陆续切入斯特兰蒂斯/大众/福特/雷诺等；（2）玲珑：①国内配套：从18年起量变积累至25年的2500w条(24%)，覆盖主流车企、或陆续切入奥迪/雷诺/宝马等豪华车型；②海外配套：25E 500w条，通过国内豪华品牌供应体系延伸至海外；（3）赛轮：①国内配套：量变积累至25年500w条(5%)，通过液体黄金技术加持覆盖比亚迪/蔚来萤火虫/红旗/奇瑞等车企、预期26年保持高增以铺垫配套基本盘；②海外配套：25E 80w条，供应越南Vinfast、长安泰国等海外工厂;（4）森麒麟：①国内配套：广汽等车企(1%)，②海外配套：或陆续进入大众(途观)/雷诺/斯特兰蒂斯等；（5）浦林成山：25E 配套约100w条(1%)，覆盖上汽/小鹏等车企。

报告节选：

编辑：火腿肠