江西国科军工集团股份有限公司（简称“国科军工”）自成立以来一直深耕于国防科技工业 领域，专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军 用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安 全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空 反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多 项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务，是我军重要的武器装备供应商之一。
(一)江西国资控股混改，整合五家军工企业，聚焦两大产品体系
公司前身“江西国科军工集团有限公司”于 2007 年 12 月 29 日注册成立，是江西省军工控股 集团所属的国有控股混改企业。2011 年，公司获得宜春先锋全部股份并通过资产剥离和重组继承 了 5 家子公司全部军品业务及其相关知识产权，初步构建起以导弹固体发动机动力与控制、弹药 装备为核心的产品体系，为后续专业化发展奠定了基础。2013 年获得全资子公司星火军工和航天 经纬。2016 年公司完成股份制改革，整体变更为江西国科军工集团股份有限公司，并于同年获得 全资子公司九江国科。2020 年获得控股子公司新明机械，2021 年完成增资扩股，引入产业投资基 金和中兵国调。2023 年公司在上交所科创板上市。
根据公司发布的最新财报显示，公司第一大股东是江西省军工控股集团有限公司（简称“军 工控股”），持股比例为 34.13%，公司实际控制人是江西省国资委。公司第二大股东南昌嘉晖投 资管理中心（有限合伙）是员工持股平台，持股比例为 10.34%。目前，国科军工旗下共有 6 家控 股子公司，其中 5 家主营军品业务的子公司是：江西航天经纬化工有限公司（简称“航天经纬”）、 江西先锋军工机械有限公司（简称“宜春先锋”）、九江国科远大机电有限公司（简称“九江国 科”）、江西星火军工工业有限公司（简称“星火军工”）、江西新明机械有限公司（简称“新 明机械”）。
国科军工作为一家控股型公司，由母公司负责公司整体发展规划的制定，统一规范内部运营 体系，筹集资源支持各子公司、业务板块的发展，统筹推进市场、研发与科研生产能力建设，具 体科研生产主要通过下属五家军品子公司航天经纬、宜春先锋、九江国科、星火军工、新明机械 开展实施。
在导弹（火箭）固体发动机动力领域：公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模 块及总装科研生产的企业之一，发动机动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力；发 动机总装主要应用于靶弹、各类助推器。凭借多年自主研发积累，在高性能材料技术与安全高效 制备技术等产品研制与生产全领域形成了完善的自主技术体系，具有全产品自主研发技术能力， 掌握多项核心技术，部分技术达到国际领先水平。
在弹药装备领域：公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、 特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个领域。通过长期研发及型号迭代，公司围绕弹药建立并完善了自有技术体系，拥有各类型弹药的 完整研发技术能力。在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等核心环节积累多项研发成果和核心 技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平，多项关键技术和产品处于行业领先水平。 同时，公司应用成熟军品技术投入民用领域，生产的炮射防雹增雨弹系行业首型 B 级弹（高炮形 式作业），具备消雹效果好、性价比高、安全可靠性高等优良特性，产品已应用于云南、贵州、 四川等多个省份。
(二)营收利润保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶
近年来，公司整体经营业绩保持平稳较快增长态势。2019-2024 年公司营业收入的年复合增 长率为 31.36%，归母净利润的年复合增长率为 72.09%，综合毛利率水平维持在 30%以上。从公司 2024 年的收入和毛利结构来看，军品业务是公司主要的收入和利润来源，占比超过 95%。2024 年 公司军品业务实现营业收入 11.67 亿元，较上年同期增长 17.34%。其中，弹药装备收入保持稳定 增长，导弹（火箭）固体发动机动力模块收入实现快速增长。
公司 IPO 募集资金投资项目与公司现有业务关系密切，是从公司战略角度出发，对现有业务 进行的扩展和深化，主要内容包括统筹规划建设项目、产品及技术研发投入、补充流动资金及偿 还项目银行贷款。公司通过开展统筹规划建设项目，将实现现有技术和产品的产业化落地，将进 一步提升公司产品质量和交付能力；通过增加产品及技术研发投入，进一步提高技术研发能力和 自主创新能力、提升核心技术整体水平和新产品研制能力；通过补充流动资金及偿还项目银行贷 款为公司业务发展提供资金支持。
我们认为，这些募投项目建成后将大幅提升公司科研生产能力，实现各子公司协同发展，有 利于确保公司产品和技术的不断升级与创新，增强核心竞争力，将公司打造成区域性重要的武器 装备和创新型科研生产基地，整体经营业绩有望迈上新台阶。
导弹主要由导航部、战斗部、发动机及控制舱等构成。发动机是导弹的推进系统，为导弹系 统提供飞行动力。目前主流的导弹发动机根据其推进方式主要分为固体发动机、液体发动机、涡 轮发动机及冲压发动机等。固体发动机以其储存运输方便、可靠性高、反应速度快及初始推力大 的特点成为导弹、火箭弹最广泛应用的核心动力系统。导弹（火箭弹）固体发动机安全与控制产 品，作为实现战斗功能的重要模块，满足现代战争条件下强电磁干扰、快速变化的极端环境温度、 大过载等恶劣环境下，保证导弹（火箭弹）储存、运输、发射等过程中的安全性及规定时点稳定、 可靠作用。
公司在导弹（火箭）固体发动机动力领域的核心技术主要体现在高燃速推进剂配方、新型隔 热材料技术、安全高效制备技术等方面。在高燃速推进剂配方方面，公司独有的高性能复合推进 剂配方技术和高性能复合推进剂制备参数智能模型与控制技术可实现对推进剂燃速进行精准控制， 产品燃速变动小，产品质量一致性好，燃速波动公差相较行业同类产品小，且该技术极大解决了 批产阶段所需的安全高效瓶颈；在新型隔热材料技术方面，公司首创的新型隔热复合材料技术， 可实现对固体发动机的能量进行有效管理和利用，解决了行业难题；在安全高效制备技术方面， 公司首创的绝热层高质量高效制造技术，制造效率大幅提升至 10 倍以上，且产品质量水平高，开 发的动力模块高效制造技术可实现数十发中小口径产品同时生产，大幅提升规模化生产效率，处 于国内领先水平。
在导弹（火箭弹）固体发动机动力模块领域，公司掌握的高性能复合推进剂配方技术，通过 对推进剂成分的精准调配，极大提升了发动机的推力和燃烧效率，使导弹（火箭弹）具备更远的 射程和更高的机动性。新型隔热复合材料技术更是处于行业领先水平，这种材料不仅具备优异的 隔热性能，有效保护发动机内部结构在高温环境下的稳定性，还实现了轻量化设计，在减轻发动 机整体重量的同时，进一步提高了导弹的飞行性能。此外，高性能复合推进剂制备参数智能模型 与控制技术，利用先进的算法和自动化控制系统，精确把控推进剂生产过程中的各项参数，保证 了产品质量的高度一致性，生产效率较传统方式得到了一定提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
