2025年银行业2026年度投资策略：核心业务压力缓解，在红利韧性中捕捉周期弹性

红利属性行情仍有韧性

股息稳定：国有行分红比例长期稳定在30%；资本压力缓解，分红意愿积极，分红比例有上升空间。 股息率溢价：相对于10年期国债收益率，银行股息率仍具有较高的溢价。

市场更看重分红稳定性，核心是银行的资本风险足够低（相反，若发生较强风险事件，资本冲击可能触发分红中断）。近年城投、 房地产、中小金融机构等重点领域风险明显化解，叠加特别国债补充大行核心一级资本，大幅降低了资本面临减记风险。 本轮红利行情中，银行ROE下降但估值水平提升，原因在于息差收窄、个贷不良上升等阶段性或结构性痛点并不会影响风险底线。

中长期资金：政策支撑中长期资金入市力度大；保险等中长期资金通过锁定高息资产匹配长端负债。 ETF：银行占A股权重较大，被动持股近年规模快速增长带动银行被动持股持续上升。

利率下行阶段（2024年）：资产荒特征明显，股息率收敛，板块上涨行情明显扩散，不同银行股息率收敛。 利率横盘或上行阶段（2025年）：资产荒缓解，银行板块资金流入放缓，普涨行情降温，不同银行股息率发散。大型银行相对 中小银行股息稳定性更强。

经营压力缓解，捕捉周期弹性

2026年规模、息差、非息及资产质量等关键业绩因子仍同时面临支撑因素和压制因素。不过相对于2025年，压制 因素将随着宏观稳增长压力缓解，其中，近年业绩最大拖累项的息差有望在更加友好的利率环境中明显减压。 预计银行利润增速普遍小幅回升，部分中小银行有望释放较大弹性。

背景：规模放缓、息差下行，行业竞争加剧，中小银行风险上升；监管推动中小银行改革化险。 改革实践：2019年以来形成重组兼并潮，中西部、东北地区整合案例较多，合并为主（如城商行：中原银行、山西银行、新 疆银行、四川银行、徽商银行等；农商行：秦农银行、辽宁农商行、浙江农商联合银行等）。 意义：发挥规模效应，整合客户资源，提升中小银行市场竞争力；消化不良资产，借助大行管理优势，防范化解风险。

投资品种包括：利率债（占主导 地位）、信用债、资管计划、债 券融资计划、基金。 金融投资规模主要取决于社融中 的企业债、政府债规模。2023 年以来，财政力度加大，金融投 资规模增长相应增长较快。 银行自身投资策略对投资规模也 会产生阶段性影响。如2024年 信贷资产荒背景下，中小银行加 大债券投资力度。

同业存单满足3M-1Y的中短期流动性需求，股份制银行与城商 行发行较为活跃；金融债（普通债、专项债）、资本工具 （TLAC债、二级资本债、永续债、可转债），满足长期业务 需求与资本监管要求，大中型银行发现规模较大。 在货币宽松+资产扩张放缓+存款脱媒放缓的背景下，银行负债 端较为宽裕，发债需求相对较弱。

经济发展阶段对息差的影响：经济增速快，资产回报率高， 信贷供需两旺银行息差高；经济换档，利率中枢下行，则 息差收窄。 经济周期对息差的影响：利率上升则息差提升 （资产利率 上升幅度大于负债利率） 、利率下降则息差收窄（资产利 率下降幅度大于负债利率）。利率周期本身是经济周期的 重要体现，与央行的货币政策周期重叠度极高，故息差也 与经济周期和货币周期相符：经济上行与货币收紧伴随利 率上行与息差走阔；经济下行与货币宽松伴随利率下行与 息差收窄。 国债收益率是息差的先行指标，银行息差因为重定价周期 滞后国债收益率约半年。2025年国债收益率由单边下行进 入底部震。当前稳增长压力放缓，货币政策较为克制，息 差面临的压力缓解。

金融投资利率主要取决于债券收益率，具体有三种会计处理方式。债权投资（持有至到期、收取利息现金流）：按照摊余成本 计量，主要产生利息收入，波动小。主要品种投资：利率债 券、资管计划、信托计划。 其他债权投资（可持有获取利息现金流，也可用于出售）： 市价计量，按照实际利率计算的利息计入利息收入，市价变 动计入其他综合收益。主要品种：利率债、信用债。  债权投资利息收益率趋势：由于近年债券久期拉长，重定价 周期较长，虽然2026年债市收益率企稳，但报表体现的2026 年债权投资总收益率仍会反映2024年期间的利率下行。交易性金融资产（交易获取价差，主要产生投资收益）：市 价计量，票息、市价变动计入当期损益，对损益影响大。主 要品种：各类以交易为目的的债券，基金投资。

LPR与政策利率：稳增长压力减轻，2025年降息节奏明显放缓。若经济下行压力再次加大，政策利率有望带动LPR小幅下降。 存款利率的后发效应： 2024-2025年多轮存款挂牌利率下调的重定价影响，将在2026年继续明显体现。随着高成本定期存款陆 续到期重定价，银行负债端成本的降幅有望超过资产端收益率的降幅。

汇兑损益与人民币汇率有较强的关联性。人民币快速升值的行情中，外币资产及海外利润折算人民币价值回升。虽然银行会通过外 汇远期、掉期等衍生工具对部分风险敞口进行对冲，这会平滑或抵消一部分汇率波动带来的影响，但不能完全对冲。 国有大行的外币业务规模远大于中小银行，人民币升值对国有大行的汇兑损益的正面影响更显著。在银行利息收入增长乏力的情况 下，汇兑损益对收入的驱动相对较强。

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