2025年第52周医药行业周报：脑机接口关注度有所提升

投资分析

行情回顾：本周医药生物指数下跌 0.18%，跑输沪深 300 指数 2.13 个百分点，行业涨 跌幅排名第 26。2025 年初以来至今，医药行业上涨 14.29%，跑输沪深 300 指数 4.07 个百 分点，行业涨跌幅排名第 18。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 29.20 倍，相对全部 A 股 溢价率 66.67% (-3.28pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 26.35%(-2.46pp)，相对沪深 300 溢价率为 117.10%（-3.48pp)。本周相对表现最好的子板块是原料药，指数上涨 2.0%， 年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别 为+49.2%、+31.9%、+23.9%。 脑机接口热点，关注度有所提升。12 月 22 日，阶梯医疗完成 B+轮融资，上海国投公 司旗下“国投先导”作为联合领投方参与本轮。市场方面，2024 年全球脑机接口市场规模 约 26 亿美金，国内约 32 亿人民币，目前非侵入式商业化占主导。政策方面，顶层设计明确、 地方精准培育、注册审批流程优化、支付瓶颈打通（各省份医疗服务费用价格规定陆续出台， 浙江省和北京市率先将服务费有条件纳入医保）。投融资方面：a）美国投融资金额远高于 中国，巨头主导金额巨大，资本集聚效应明显，资本明显倾向于支持全侵入式技术路线，敢 于押注高风险、高回报的颠覆性创新；b）我国大量创业公司仍处于初创阶段，倾向于全赛 道布局且侵入式受捧。具体到细分赛道：1）侵入式中国刚开始临床试验，关注领军企业， 以及在柔性电极、植入技术、特定场景算法上有望成为行业关键抓手；2）半侵入/介入式路 径关注“数据读出”与“入组规模”，均能显著提升商业化确定性与产业关注度；3）非侵 入式关注“医疗+消费”双轮驱动的稀缺组合，整体技术路径商业化落地较快。 口服司美格鲁肽减重适应症获批，2026 年-2027 年多肽口服及小分子口服减重药将进 入起量阶段。12 月 23 日，诺和诺德披露其口服司美格鲁肽（25mg）已获 FDA 批准用于体 重减少、长期减重效果维持的适应症。2024 年全球专利市场 GLP-1RA 核心品种销售额已超 500 亿美元，以多肽注射剂为主。减重适应症相对于降糖适应症对给药便利性/患者依从性有 更高的要求，口服制剂成为减重新药的重要差异化发展方向之一。GLP-1RA 口服制剂包括 多肽口服药和小分子口服药，多肽口服药以诺和诺德口服司美格鲁肽领先、小分子口服药以 礼来 Orforglipron 领先（已 NDA）。从现有临床结果来看，口服司美体重降幅数据略优于 Orforglipron，但因多肽口服药在吸收过程中生物利用度远低于小分子口服药，小分子口服药 在用药注意事项（便利性）与生产成本等方面存在显著优势。预计 2026-2027 年多肽口服及 小分子口服减重药将进入起量阶段，持续关注相关药企及 CXO 企业。

医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

本周医药生物指数下跌 0.18%，跑输沪深 300 指数 2.13 个百分点，行业涨跌幅排名第 26。2025 年初以来至今，医药行业上涨 14.29%，跑输沪深 300 指数 4.07 个百分点，行业 涨跌幅排名第 18。

本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 29.20 倍，相对全部 A 股溢价率 66.67% (-3.28pp)， 相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 26.35%(-2.46pp)，相对沪深 300 溢价率为 117.10% （-3.48pp)。

本周表现最好的子板块是原料药，涨跌幅为+2.0%，年初以来表现最好的前三板块分别 是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+49.2%、+31.9%、+23.9%。

个股方面，本周医药行业 A 股(包括科创板)有 179 家股票涨幅为正，301 家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：宏源药业(+59.4%)、鹭燕医药(+37.3%)、华康洁净 (+21.1%)、康芝药业(+20.8%)、万邦德(+15.8%)、赛诺医疗(+15.3%)、富祥药业(+14.9%)、 天臣医疗(+13.3%)、海南海药(+11.6%)、科源制药(+10.6%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：海王生物（-14.9%)、美年健康（-12.9%)、C 健信 （-12.5%)、合富中国（-12.4%)、向日葵（-10.7%)、向日葵（-8.9%)、退市苏吴（-8.6%)、 科伦药业（-7.6%)、佛慈制药（-7.6%)、嘉应制药（-7.3%)。

11 月 M2 同比增长 8.0%。短期来看，R007 加权平均利率近期相对平稳，其与沪深 300 和上证综指股指倒数之间的利差仍存在明显空间。

大宗交易情况

本周医药生物行业中共有 12 家公司发生大宗交易，成交总金额为 3.1612 亿元，大宗交 易成交前三名康龙化成、舒泰神、东方海洋。

期间融资融券情况

本周融资买入标的前五名分别为：美年健康、海南海药、重药控股、宏源药业、迈瑞医 疗。 本周融券卖出标的前五名分别为：美年健康、迈瑞医疗、白云山、泽璟制药-U、益丰药 房。

行业新闻

【加科思】12 月 21 日，加科思宣布已就其自主研发的泛 KRAS 抑制剂 JAB-23E73 与 阿斯利康达成合作协议。阿斯利康将获得该产品在中国以外市场的独家开发和商业化权利。 公司将获得 1 亿美元首付款，并有望获得最高 19.15 亿美元的开发及商业化里程碑付款，以 及未来中国以外市场的净销售额分级特许权使用费。

【先声药业】12 月 22 日，先声药业宣布其附属公司江苏再明与 Ipsen 于 12 月 19 日签 订独家授权许可协议。根据该协议条款，Ipsen 将获得由江苏再明开发、靶向 LRRC15 的抗 体药物偶联物（ADC）SIM0613 在大中华区以外地区的全球独家开发、生产及商业化权利。 根据该协议条款，先声药业有权收取最高达 10.6 亿美元的款项，其中包括 4500 万美元的首 付款，以及研发、监管及商业化里程碑付款，另可收取分级销售特许权使用费。SIM0613 是 一种靶向富含亮氨酸重复序列的蛋白 15（LRRC15）的新型 ADC，目前处于临床前阶段。

【康宁杰瑞】12 月 22 日，康宁杰瑞生物制药宣布，公司自主研发的 JSKN016 （TROP2/HER3ADC）联合益方生物的 D-0502（口服选择性雌激素受体降解剂）的临床试 验申请（JSKN016-204：多中心、开放标签、Ⅰb/Ⅱ期），已获 CDE 批准，用于治疗局部 晚期或转移性 HR 阳性、HER2 阴性（HR+/HER2-）乳腺癌。

【诺和诺德】12 月 23 日，诺和诺德披露其口服司美格鲁肽（25mg）已获 FDA 批准用 于体重减少、长期减重效果维持适应症。

【恩华药业＆绿叶制药】12 月 24 日，恩华药业与绿叶制药两大 CNS 龙头达成合作， 恩华药业取得绿叶制药的三款精分长效针剂在中国大陆地区的独家经销与商业化权益。绿叶 制药取得 2000 万美元的授权费。（瑞可妥—注射用利培酮微球（II）、瑞百莱—棕榈酸帕利 哌酮注射液（II）、美比瑞—棕榈酸帕利哌酮注射液）。

【恒瑞医药】近日，恒瑞医药的注射用 SHR-A1904 单药被国家药品监督管理局药品审 评中心纳入突破性治疗品种名单，用于既往接受至少一线系统治疗的 CLDN18.2 阳性的局部 晚期或转移性胃或胃食管交界处腺癌。

【君实生物】近日 CDE 平台显示，君实生物 EGFR/HER3 双抗药物 JS212 联合治疗晚 期肺癌适应症启动 II 期临床研究 CTR20255022，成为全球第二款进入 2 期临床的 EGFR/HER3 双抗 ADC。

【信达生物】12 月 25 日，NMPA 官网显示，信达生物达伯欣 (伊匹木单抗 N01 注射液) 和信迪利单抗联合疗法获批上市，用于可切除的微卫星高度不稳定型（MSI-H）或错配修复 缺陷型（dMMR）结肠癌患者的新辅助治疗。

【科伦博泰】12 月 25 日，科伦博泰的芦康沙妥珠单抗拿下第 6 项突破性疗法：联合帕 博利珠单抗用于 PD-L1TPS≥1%的 EGFR 和 ALK 阴性 NSCLC 的一线治疗。前 5 项适应症 分别为晚期三阴乳腺癌、EGFR-TKI 治疗失败的 EGFR 突变 NSCLC、既往接受过至少二线 系统化疗的晚期 HR+/HER2-乳腺癌、一线治疗 PD-L1 阴性三阴乳腺癌、联合 KL-A167 一线 治疗晚期非小细胞肺癌。

编辑：火腿肠