2025年第52周有色钢铁行业周观点：共识开始凝聚，共同见证历史

核心观点：共识开始凝聚，共同见证历史

1.1 核心观点：共识开始凝聚，共同见证历史

上周（2025 年12 月 22 日至 26 日）有色板块涨幅居前，尤其是周五单日上涨 3.69%，我们此前 提出的金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变的观点正逐渐获得市场认可。向后看，我们认为 12 月 26 日晚 COMEX 白银单日 11.15%涨幅不仅仅是逼仓行为，更是标志着美元债务周期进入晚期 阶段，实物资产价值系统性重估的开始。我们认为 2026 年商品价格或将持续刷新历史新高，建 议积极关注相关板块的投资机会。

1.2 贵金属板块：长期债务周期进入晚期阶段，实物价格飙升

是法币信任体系瓦解的本能反应 12 月 26 日晚伦敦银现单日上涨 10.47%，COMEX 白银上涨 11.15%，我们认为这一现象背后所 反映的不仅仅是逼仓行为。根据 Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段。 当债务增长速度超过收入增长，央行被迫通过大量印钞来维持债务滚动时，持有现金和债券的回 报将变为负值。在此背景下贵金属价格的上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解，买入实物 资产是保存财富与规避债务风险的本能反应。我们看好贵金属价格在 2026 年持续刷新历史记录， 建议积极关注贵金属板块的投资机会。

1.3 铜板块：劳工薪资冲突或加剧供给紧缺预期，继续看好铜 价与冶炼费齐升

12 月 24 日嘉能可旗下智利曼托维德铜金矿工会宣布，若未达成一致的劳资合同谈判将进行罢工， 25 年该矿预计生产约 3 万吨铜精矿。我们认为，在铜价继续上涨预期下，因企业与员工利益分配 博弈导致的劳资纠纷事件或有频发可能性，同时金属价格持续上行带来的通胀也将抬升矿工因不 满薪资而罢工的风险，从而提高 26 年矿端供给增量的不确定性。而铜冶炼端，12 月 26 日国家发 改委发文提出将对铜冶炼强资源约束型产业强化管理布局，鼓励企业实施兼并重组，提升规模化 水平。我们认为，对铜冶炼企业及产能的优化管理有望推动铜冶炼行业“反内卷”措施落地，铜 冶炼费或有边际向好改善空间。我们继续看好 26 年迎来铜价与冶炼费齐升局面。

1.4 铝板块：发改委或推动氧化铝企业兼并重组，铜铝比价效 应下铝价有望持续新高

12 月 26 日发改委产业发展司发文鼓励大型氧化铝冶炼骨干企业实施兼并重组，氧化铝期货价格 上涨 2.29%，市场理解为氧化铝行业反内卷，但我们认为实际落地效果仍有待观察。另一方面， 今年以来由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至 4.4，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我 们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化 进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。

钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利回升

供需：铁水产量微幅上升，钢材需求边际走弱

根据 Mysteel 数据及我们测算，本周螺纹钢消耗量为 203 万吨，环比明显下降 2.86%，同比明 显下降 7.70%。

本周铁水产量周环比微幅上升 0.01%，螺纹钢产量周环比小幅上升 1.49%，热轧产量周环比小幅 上升 0.56%，冷轧产量周环比微幅上升 0.45%。长流程螺纹钢产能利用率周环比小幅上升 0.72PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比微幅上升 0.10PCT。

盈利：成本分化，钢材盈利环比回升

本周澳大利亚 61.5%PB 粉矿价格微幅上升 0.25%、铁精粉价格环比小幅上升 0.91%、喷吹煤价 格环比持平，二级冶金焦价格环比明显下降 3.50%，废钢价格环比持平。

钢价：整体微幅下降

本周普钢价格整体下行。根据 Wind 数据，本周普钢价格指数微幅下降 0.28%，分品种来看，降 幅最大的冷板价格为 3794 元/吨，周环比小幅下降 0.58%，其余品种均微幅下降。