2026年交运行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇

年度策略风险排雷

航空年度策略：跨越供需拐点，迎来盈利拐点

（1）航空年度策略观点：  核心逻辑：航空26年盈利有望加速修复。25年前三季度，航空业表现韧性十足，三大航全年盈利在望。政策端，一方面呼吁 行业反内卷；一方面在需求侧也持续发力，春秋假目前已在部分省市推广，为淡季票价提供支撑。展望2026年，供给端持续 紧张是底层逻辑，需求侧静待修复，我们判断航司利润修复有望加速。

（2）成立关键假设： 经济环境、消费力边际改善，出行需求上行，供需关系持续改善支撑航司客座率与票价表现。 国际航线持续恢复，拉动航司机队利用率恢复，摊薄航司固定成本。 油价中枢下行，人民币汇率不出现大幅贬值。

（3）成立最大软肋： 消费复苏低于预期，出行需求低于预期，影响客座率、票价表现，从而影响航司收入。 国际航线恢复低于预期，拖累航司机队利用率恢复，影响业绩表现。 油价大涨、人民币大幅贬值，侵蚀航司利润。

航空其他风险：油价大幅上涨

（1）发生概率： 低概率

（2）出现时点：可能为26H1

（3）判断依据：若地缘政治局势紧张程度加剧，或引发市场对原油供应的新一轮担忧，从而推升油价。

（4）作用机理：航油成本占航司营业成本的3成左右，航司业绩受油价波动的影响较大。

（5）影响程度： 经营端：油价上涨时航司可以通过开征燃油附加费缓解部分压力，但同时高燃油附加费将对需求产生一定负面影响。行情端：由于燃油为航司重要成本项，油价上涨将影响业绩表现，对股价走势或产生一定影响。

（6）跟踪方法：紧密跟踪油价。

航空其他风险：人民币贬值压制表端利润

（1）发生概率： 低概率

（2）出现时点：可能为26H2

（3）判断依据：若美联储降息预期，海内外政策出现变化，将影响人民币汇率走向。

（4）作用机理：航司的部分融资租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，部分资产亦以美元为单位；同时公司未来增 加机队规模、采购航材等亦存在进行外币交易的需要，整体外币敞口不小，汇率将对利润波动产生较大影响。

（5）影响程度： 经营端：汇率波动短期影响航司财报利润，但对实际经营与现金流影响较小。 行情端：若人民币大幅波动，对股价走势有一定影响。

（6）跟踪方法：紧密跟踪人民币汇率。

经营风险：需求修复缓慢，件量增速不及预期

（1）发生概率：低概率

（2）出现时点：可能为26Q1

（3）判断依据：Q1行业淡季叠加春节影响，行业景气度相对较低，25年10月行业件量增速降至个位数，11月增速延续个位数趋 势；因此2026年件量增速或放缓，可能不及预期。

（4）作用机理：需求修复直接影响消费行为，若需求修复不及预期会导致上游电商GMV增速放缓，甚至降低，从而影响包裹量， 导致公司业绩受损；快递作为规模效应显著的行业，件量下降还会影响规模效应带来的成本下降，进一步导致业绩不及预期。

（5）影响程度：经营端：若需求修复缓慢会导致件量增速不及预期，进而影响公司业绩。 行情端：行业增速对快递板块影响较大，当前快递板块估值较悲观也受到市场对行业增速预期下降的影响。

（6）跟踪方法：社会消费品零售总额数据，实物商品网上零售额数据，电商平台的GMV数据，国家邮政局及快递公司月度发布的 经营数据。

报告节选：

编辑：火腿肠