2025年国光股份深度报告：国内植调剂领军者，全程解决方案助力成长

国内植物生长调节剂龙头，生产经营稳健向好

（一）多年深耕植物生长调节剂，股权结构集中稳定

专注从事植 物生长调 节剂， 稳筑行业龙 头地位。四川国光农化股份有限公司前身为简阳县国光 保鲜剂厂，成立于 1984 年，初期主要生产防腐保鲜剂产品。公司从 90 年代开始生产、推广植物生 长调节剂，是国内较早进入植物生长调节剂行业的企业。2000 年，公司确立以植物生长调节剂、杀 菌剂和化肥生产、销售为主营业务，并开始着手进行水溶肥的研发。2015 年，处于快速上升期的公 司成功在深交所挂牌上市，为公司植物生长调节剂和水溶肥主业扩建项目募集资金，以进一步增强 市场竞争优势。2019 年以来，公司聚焦植物生长调节剂、水溶肥等优势品类，外延式扩张与内生式 增长并重，不断完善公司产品线与营销网络，旗下“国光”、“双丰”、“浩之大”、“国光园林”、 “鹤壁全丰”品牌影响力持续扩大。公司现已发展成为前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品 最多的企业，拥有稳定的客户群体和良好的品牌形象，在国内市场竞争中稳居有利地位。另外，公 司现拟开展海外市场拓展业务，先由公司关联方在海外目标市场代为培育农药项目，待代培育的海 外农药标的公司条件成熟，将按监管要求履行相应程序后注入上市公司。该方案可在助力公司有效 获取商业机会、实现中长期发展战略目标的同时，尽可能地规避开拓海外业务的诸多前期风险，最 大限度保障全体股东利益。

公司由颜氏 家族控股 ，股权 结构集中且 稳定。公司成立之初为颜昌绪及其家族成员共同出资， 经过多轮股本变化后，现依然由颜氏家族相关成员集中持股。其中，颜昌绪为公司实际控制人，截 至 2025 年 9 月 30 日持股数量为 1.61 亿股，持股比例为 34.54%；颜亚奇为颜昌绪的儿子，颜秋 实、颜昌成、颜昌立为颜昌绪的兄弟，颜玲是颜昌成的子女，颜铭是颜昌立的子女，李汝、李培伟 是颜昌绪妹妹的子女。截至 2025 年 9 月 30 日，上述颜氏家族 9 名一致行动人合计持股数量为 2.51 亿股，合计持股比例为 53.86%。

连续实施股权激励 ，充分调 动 员工积极性。公司自 2018 年以来已连续实施三轮股权激励计划。 2024 年 1 月，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，本轮激励计划合计授予激励对 象限制性股票 853.58 万股，约占草案公告时公司总股本的 1.96%，获授对象共计 364 人。考核指 标方面，公司以 2023 年营业收入为基数，对 2024-2026 年度公司营业收入增长率进行考核，目标 增长率分别为 20%、44%、72%。公司建立、健全长效激励机制，连续实施股权激励计划，将有助 于吸引和留住优秀人才，充分调动核心员工的积极性，持续增强公司的市场竞争力及可持续发展能 力，进而实现公司阶段性发展目标和中长期战略规划。

公司高度重 视投资者 回报， 分红政策持 续、稳定。公司充分重视股东的合理投资回报，自上市 以来始终维持较高股利分配率。根据公司发布的《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，2024- 2026 年度公司计划以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 30%。同时公司将结合 发展阶段、资金支出安排，适当增加利润分配比例及次数，保证分红回报的持续、稳定。2024 年度 公司共计现金分红 3 次，累计分红金额 4.22 亿元，股利分配率高达 114.87%。2025 年度公司已分 别在中报、三季报发布利润分配方案，前三季度公司合计现金分红金额为 3.26 亿元，股利分配率高 达 117.31%。

（二）积极推广全程解决方案，公司业绩稳健增长

竞争力、品 牌影响力 不断提 升，公司业 绩稳健增 长。近年公司立足于植物生长调节剂和高端水 溶性肥料领域，内生、外延式发展双轮驱动，积极完善产品布局、扩充产能，并坚持进行渠道建设， 营销渠道不断完善、规模不断扩大，营收实现稳健增长，盈利能力整体维持在良好水平。其中，2022 年公司归母净利润及净利率显著回落，一是公司对控股子公司鹤壁全丰计提了大额度的商誉减值损 失；二是公司对恒大园林集团有限公司、恒大集团的其他成员企业的债权计提了较大额度的应收账 款减值损失和其他应收款减值损失。2023 年以来，随公司竞争力和品牌影响力提升，公司营收和盈 利屡创新高。2024 年，公司实现营业总收入 19.86 亿元，同比增长 6.79%；实现归母净利润 3.67 亿元，同比增长 21.52%。2025 年前三季度公司实现营业总收入 15.23 亿元，同比增长 6.09%；实 现归母净利润 2.78 亿元，同比增长 3.06%。

分板块来看，公司营收及盈利主要来自农药、肥料两大业务，且近年来两项业务板块营收及盈 利能力均呈现稳健向好态势。2024 年农药、肥料板块收入贡献率分别为 68.97%、26.40%；毛利贡 献率分别为 74.68%、21.10%。25H1 农药、肥料板块收入贡献率分别为 69.85%、26.63%；毛利贡 献率分别为 75.18%、20.71%。

公司农药板块以植物生长调节剂为主，2024 年公司植物生长调节剂在农药板块的销量、收入占 比分别为 69.65%、64.25%。植物生长调节剂是公司核心产品之一，其应用技术要求较其他农药产 品更高。作为国内少数拥有植物生长调节剂完整产业链的企业之一，近年来公司植物生长调节剂及 农药板块盈利能力维持在较高水平。2024 年公司农药板块销售毛利率为 49.19%，25H1 进一步增 长至 51.04%。

公司肥料板块主打产品为高端水溶性肥料。公司从事水溶肥生产销售较早，水溶肥产品丰富， 目前主要生产含氨基酸水溶性肥料和大量元素水溶性肥料，同时具备生产微量元素水溶性肥料和含 腐植酸水溶性肥料的生产能力。加之公司水溶肥产品与公司优势产品植物生长调节剂打造“水肥调 一体化”解决方案，进一步强化了公司水溶肥的竞争力，目前公司在水溶肥行业处于领先地位，水 溶肥产品产销两旺，售价及盈利能力均显著高于常规复合肥产品。2024 年公司水溶肥在肥料板块的 销量、收入占比分别为 25.98%、57.39%。

公司费用率 水平表现 偏稳， 研发投入力 度稳步增 强。公司费用管控能力良好，近年来公司三费 率水平整体表现偏稳。2024 年公司三费率合计为 19.29%，同比增长 0.94 个百分点。2025 年前三 季度公司三费率合计为 19.34%，同比变化 0.19 个百分点。另外，公司自主研发能力较强，为完善 产品矩阵、有效开展产品市场推广、扩大销售规模，公司一方面依托自有的研究专业能力优秀的研 发团队，另一方面加强与高校、科研机构交流合作，持续积极推进新产品研发、产品配方及工艺优 化、应用技术研发、产品登记，近年来公司研发费用投入规模逐步提升。2024 年公司研发费用支出 6693.76 万元，同比增长 6.68%；研发费用率为 3.37%，同比持平。2025 年前三季度公司研发费用 支出 6705.04 万元，同比增长 36.78%；研发费用率为 4.40%，同比增长 0.99 个百分点。坚持自主 研发、完善产品结构布局，是维持公司市场竞争力的重要途径之一，预计未来公司研发投入规模将 保持增势。

公司“造血”能力较 强，资 本结构健康 。公司多年维持轻资产运营模式，资本开支规模相对较 小，资产负债率始终保持在偏低水平。截至 2025 年 9 月 30 日，公司资产负债率为 13.26%，较去 年同期下滑 1.68 个百分点。此外，公司主业能够稳定贡献现金收入且回款账期较短，经营活动现金 流净额常年为正，且在手现金充沛。2025 年前三季度公司应收账款周转天数、应收账款周转率分别 为 6.22 天、43.42 次；经营活动现金流净额为 2.33 亿元；截至 2025 年 9 月 30 日，公司货币资金 余额为 10.15 亿元。

量小功高，植物生长调节剂前景广阔

（一）植物生长调节剂，现代农业的守护者

植保产品在 现代农业 中发挥 重要作用。植物保护产品（简称“植保产品”）是用于控制危害农 业生产及林业的病害、虫灾和杂草的化学合成物质、天然物质及其混合制剂的统称。植保产品的合 理使用在农业生产、保障粮食安全以及保障生态环境安全等方面持续发挥重要作用，大多数作物若 未使用或不当使用植保产品，或导致产量降低一半以上。

植物生长调 节剂属植 保产品 细分品类。分品类来看，植保产品主要可划分为农药和绿色防控两 大类，其中，农药主要包含除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂等。根据 FAO 数据，2023 年 全球农药合计施用量为 372.8 万吨，其中除草剂、杀菌剂、杀虫剂、植物生长调节剂占比分别为 53.9%、 20.9%、20.4%、1.3%；我国大陆地区农药合计施用量为 21.8 万吨，其中除草剂、杀菌剂、杀虫剂、 植物生长调节剂占比分别为 41.5%、26.2%、27.0%、1.1%。

植物生长调 节剂品类 繁多， 功效差异显 著。植物生长调节剂品类众多，且不同品类和用量的植 物生长调节剂可以对植物生长产生显著不同的影响。分作用机制来看，植物生长调节剂可主要划分 为植物生长促进剂、植物生长抑制剂和植物生长延缓剂三大类。植物生长促进剂可促进机体细胞分 裂和新生器官分化，包含生长素、细胞分裂素、赤霉素、油菜素甾醇等细分品类；植物生长抑制剂 可以导致茎伸长，进而抑制植物的顶端优势，促进植物侧叶增多，包含肉桂酸、香豆素、脱落酸和 水杨酸等细分品类；植物生长延缓剂可抑制植株节间伸长，既能使植株变矮，又不妨碍植株分节、 顶芽生长，且对植株叶、花和果实的生成没有影响，包含矮壮素、多效唑、烯效唑等细分产品。

植物生长调 节剂是现 代农业 的重要手段 之一。基于使用成本低、见效快、用量低、效果显著、 投入产出比高等特点，植物生长调节剂现已在全球范围内广泛应用于农业、林业生产等领域，成为 了提高农产量、改善农产品品质的一项重要手段。应用成本方面，大田作物每亩次投入成本约 10 元、 经济作物每亩次投入成本约 150 元。分应用场景来看，农作物方面，植物生长调节剂可以使各类农 作物长势更好，增加作物抗逆性，提高作物产量；中药材种植方面，植物生长调节剂可促进块根茎 类药材生长，显著提高中药材的产量，进而有效缓解野生中药材资源紧缺与人工种植药材效率低的 矛盾；园林植物方面，植物生长调节剂可以维护园林植物景观的时效、延长草坪绿期，减少植物修 剪次数，节省人力、物力和财力投入。另外，植物生长调节剂也是当前生态修复领域的热点之一， 在重金属污染严重的土壤环境中，可以通过适量加入植物生长调节剂增强植物对重金属的耐受性， 促使植物生长，以显著提升植物修复和土壤修复效率。

（二）我国植物生长调节剂仍在导入期，市场潜力待激发

植物生长调 节剂市场 规模增 速高于农药 行业平均 水平。作为新兴农药品种，与其他农药相比， 植物生长调节剂生产企业相对较少，行业规模相对较小，但发展潜力更大。预计随全球宏观经济及 农业不断发展、种植结构调整以及植物生长调节剂产品不断升级迭代，全球植物生长调节剂市场规 模有望保持稳健扩张，且增速有望明显高于农药行业平均水平。根据 Business Research Insights 数据，2024 年全球农药市场规模约为 690.4 亿美元，预计到 2026 年将达到 733.6 亿美元，到 2035 年将进一步扩张至 935.0 亿美元，2026-2035 年 CAGR 约为 3.1%。另据 Global Market Insights 数据，2023 年全球植物生长调节剂市场规模约 82.3 亿美元，预计到 2032 年将扩张至 148.3 亿美 元，2024-2032 年 CAGR 约为 6.5%。2023 年我国植物生长调节剂销售额超 90 亿元，2017-2023 年 期间累计涨幅超 40%，未来仍有望以年均 7%以上的速度增长。

我国植物生 长调节剂 渗透率 偏低，发展 潜力突出 。近些年全球植物生长调节剂施用量呈震荡上 行趋势，根据 FAO 数据，2023 年全球总用量为 4.9 万吨。分区域来看，为满足当地农业生产的实 际需求，各国在施用植物生长调节剂上的侧重点各不相同。欧美等地区国家为了适应机械化栽培和 节省劳力，多注意矮化、脱叶、干燥剂的选用；南美洲国家或注重于热带作物管理以及规模化农业 种植；日本着力于提高农作物的产品品质和外观；我国主要侧重于果蔬及粮食作物增产提质以及特 色作物开发等方面。从单位用量来看，2023 年全球农业用地植物生长调节剂平均施用量为 31.4 克/ 公顷，法国、英国、德国、日本等发达国家单位施用量多在 100 克/公顷以上，我国单位施用量为 18.8 克/公顷，显著低于全球平均水平以及发达国家水平。目前我国植物生长调节剂仍处于导入阶 段，市场潜力尚未真正被激发。预计未来在粮食作物稳产保供、单亩次施用成本更高的经济作物、 园林种植面积持续扩张，以及土地加速流转、农业现代化、无人化发展趋势下，我国对于作物及植 株高效、精准调控的需求将愈发迫切，植物生长调节剂的渗透率及需求规模仍有广阔增长空间。

（三）行业准入壁垒较高，政策引导有序发展

农药登记证获取周期 长、成 本高。根据《农药管理条例》，植物生长调节剂的管理和使用受到 农药法规的约束，需要取得农药登记并获得生产许可才能进行生产、销售和使用。农药登记是一个 系统性的科学评估过程，其办理周期长，需要投入大量人力、物力以及财力。新农药原药登记需要 经过三年以上的环境、药效、毒性、残留等试验，从办理到取得登记证所花成本高达数百万元至数 千万元，导致行业准入门槛较高。农药登记证有效期通常为五年，持证人需在有效期届满 90 日前申 请延续，农业农村部将对登记延续申请根据当时实行的相关法律法规及行业标准进行重新审批，并 在有效期届满前作出是否延续的决定，逾期未申请延续的则需重新申请登记。此外，对植物生长调 节剂而言，其品类及应用领域众多、行业规模较小，而应用技术要求较高，施用时期和施用剂量均 需严格控制，一方面需要生产企业不断开发新品，拓宽产品适用领域；另一方面需要经过较长的推 广、验证周期，因而对企业的研发实力以及对市场、终端客户的粘性也具有较高要求。

我国植物生长调节剂市场小而分散。截至 2025 年 6 月 30 日，我国有效登记的农药产品证件共 计 50055 个（含仅限出口产品，原药（母药）登记数量为 5134 个）。其中植物生长调节剂登记证 数量仅 1900 个（含约 260 个原药（母药）），约占全部农药登记证的 3.8%。我国现有植物生长调 节剂生产企业约 540 家，即平均每家企业登记证数量仅 3.6 个，登记证数量在 10 以上的企业共计 30 余家，合计持有约 620 个登记证。总体来看，目前我国植物生长调节剂仍以中小企业为主，行业 集中度较为分散，产品结构丰富、登记证数量较多的企业能够更加有效地满足下游市场的多样化需 求，竞争实力突出且稳固。 整顿行业乱 象，“一证一品”实施在即。现阶段中小企业占比偏高、行业集中度偏低现象在我 国农药各细分领域普遍存在，同时伴随着市场监管难度大，非法生产、违规兜售假劣农药行为屡禁 不止等问题。为维护公平竞争的农药市场秩序、保障农业生产安全，2025 年 5 月 28 日农业农村部 种植业管理司发布《关于公开征求农药标签和说明书标注要求意见的通知》，提出为进一步规范农 药标签和说明书管理，依据《农药管理条例》、《农药标签和说明书管理办法》有关规定，要求同 一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委托加工、分装的产品不得标注受托人的商标。2025 年 6 月 29 日，农业农村部发布第 925 号公告，标志着“一证一品”政策正式落地，并将于 2026 年 1 月 1 日起实施。2026 年 1 月 1 日前生产的农药产品标签和说明书与 925 号公告不符的，在产品有 效期内可继续销售。2025 年 12 月 12 日，农业农村部发布《关于进一步规范农药管理工作的通知》， 进一步提出要健全农药登记信息员制度、严格执行新农药首家登记资料授权要求、严厉打击农药登记试验单位违规行为等系列内容。预计未来在政策约束下，行业合规门槛将进一步提高，借证代工 或违规生产销售的中小农药企业有望加速面临整合或退出，大量劣质农药、同质化农药有望加速出 清，农药市场供应格局有望得到优化。市场份额有望进一步向登记证储备丰富、资金实力及研发实 力雄厚的头部农药企业集中。

编辑：火腿肠